宏观孱弱，螺纹钢会否重蹈覆辙？

这是5月份，老盛对螺纹钢的梳理思考，写这篇文章的时候，市场是一片恐慌。今天，作为新开微信号，老盛将文章公布出来。

如果是与有些人群投资布局策略相冲的，也请勿见怪，一家之言仅供参考而已，市场还是有理性的。如果恰好是前文已阅的人群，那就祝贺你阶段性的胜利，记得适当盈利就好。

当然了，已经付费阅读此文的朋友们，也请不要介意老盛公开此文。也还是继续感谢各位朋友，又双叒叕一次，帮老盛传播建立这个新的微信号。

关于文章的逻辑基础

为了让报告看起来尽量不枯燥，依旧循着“产业围绕几个关键维度，为了让研究报说清楚，老盛今天的文章顺逻辑的展开，但尽量叙事。

新受众不少，有必要大致介绍老盛的分析逻辑体系。老盛的逻辑体系里，螺纹钢的供给一侧，主要是跟踪研判钢厂产量的趋势，结合历史数据、季节性因素等，研判螺纹钢产量供给的发展趋势。

在此基础之上，以建筑安装工程、房地产、基础设施建设、新增融资等数据为需求代表指标，同样也会结合多方历史数据、季节性因素等，研判螺纹钢需求量的演变趋势。

结合着供需基本面要素，再辅助资金面，产业链环境现状等因素，对价格趋势加以判断。依旧需要强调的是，各位可以只参考基本面的梳理，参考数据和思考逻辑，长期来看，结论和投资决策，还是自行决定更为合理。

报告的简要结论

今天研报的分析主体部分意思的维度，据体系的梳理以及判断依据老盛选取几个有，而后是个人数分析和结论供各位参考。

围观甚至付费的人群，无非是关注老盛前文关于螺纹钢过万之言的后续，不耐烦看完繁琐的数据分析是正常的，此处简要的概括结论，基于数据分析基础之上，以供简约派所需与。

综合全文得到的结论是：螺纹钢价格，在 2023 年走高不易。

期货投资选择上，此时做多会面临短期需求下行、中间需求信心不足、终端需求择机而动等多重问题，导致上行空间有限。老盛自己的预估是，螺纹钢价格，3600 往上，最理想的情况，能有 10 ％的价格反弹，已经是极端。因此对期货布局的建议是，不如选择反弹动能不足后的空单布局。

因 2023 年震荡下行的大格局下，现货的选择，库存上，建议依旧遵从大环境，选择低库存，贸易商可以选择在螺纹钢期货反弹过程中，抓住下游买涨心态，相对高位价格签订供货合约，在价格重回下跌通道时，再行现货采购。

具体几个维度的因素分析如下：

1 ）螺纹钢自身产量供给居高不下。这个行业，并没有类似养猪产业中行政乱干预，由此引发供给快速减少的背景基础。且从同业竞争，以及各个地方对钢铁产业的财税、 GDP 、就业贡献需求来看，亏损竞争也一直常态，由此判断， 2023 年有效减产难度大，螺纹钢月产量，大概率维持在月均 2000 万吨附近的高产区。

2 ）螺纹钢需求角度来看，绝对终端的需求下滑有限，且作为政策发力的抓手（投资项目拉动），需求甚至有一些增幅。但是有两个问题：

一是“中间需求”同比萎缩严重。绝大部分的贸易流通商，都选择低库存模式运转。5 万家贸易商，每家多 100 吨库存，就会多出 500 万吨中间需求。同样，“买涨不买跌”求避险心态下，终端需求同样采取较低库存模式， 10 万个工地，每个工地常规备货降低 100 吨，就会减少 1000 万吨备货需求，这就是 2023 年的现状。

二是螺纹钢主要需求，依赖基础设施建设发力。房产连续 14 个月同比投资下滑，已然进入衰退周期，且从实际需求现状判断，地产投资不可能再恢复顶峰规模。这一变化，会使得一部分厂商，面临需求萎缩的境况。

综合上述的局面，就造成了 2023 年市场一直有反馈：需求不佳。这一“似是而非”的特点，也进一步催化了市场悲观情绪，使之容易蔓延开来，从而导致螺纹钢市场价格的易跌难涨。

短期需要提示的是，时间节点来到农历四月初二，螺纹钢需求所谓的“金三银四”、“金九银十”，需求面临一定程度季节性下滑（农历日期销量这个概念，是老盛 2006 年前后，还在卖铁的时候提出来的，因为农历年月份更符合中国的时令、季节、节日等因素），主要原因是，农历四月至五月，各地逐渐进入雨季（梅雨季），而后的农历六月至七月，全国普遍进入高温季，雨季会影响新开工的择时，而高温季则会影响施工的进度，因此螺纹钢需求在此期间，会有少则 10 % ，多至 30 ％的削减。 

3 ）资金维度的局面较为复杂。一边是看似宽松的货币供给，另一边却又有复杂的融资需求，如此庞大的新增融资规模，却面临 CPI 转负增长，已经说明现实的复杂。 

2023 年前四个月，总体新增融资，看似强劲的背后隐含信息量颇多：一是新增融资，过度依赖银行货款新增；二是各地的债券发行，同样主要依赖银行等金融机构购买；三是企业直接发债融资，也面临过分萎缩，统计数据显示， 2022 年至 4 月， 16 个月份中，企业债券融资规模，有 11 个月是同比萎缩的。

综合上述信息，巨量的新增融资背后，既没有推涨房价，也没有拉升商品价格，更没有带来官方希望中的股市牛市，反而面对着越来越多的通缩质疑。负债增长、以及迫切的偿债，不仅仅是个体和企业的选择，也是一部分实力较强、且管理理性官方主体的选择。

那么问题就来了，一部分有实力的个体和机构在偿债缩表，但是总体的新增融资却在不断扩张加杠杆，新举债的会是哪些人和主体呢？这会不会是下一个危机的伏笔呢？

几个维度的梳理和思考

到此处，文章已超 2000 字，以下是围绕各个维度展开的具体数据分析，以及逻辑梳理，有兴趣的可以选择继续阅读。

其一、螺纹钢的供给面

数据先从大的全行业面展开。2023 年 1-4 月份，全行业生铁产量累计 30017 万吨，同比增幅为 7 . 01 % ，其中 4 月份当月产量 7 7 84 万吨，同比增幅 1 . 38 % ，环比减产 23 万吨。

2023 年 1-4 月，螺纹钢累计产量 7825 万吨，司比增加 3 . 28 % ，其中 4 月份当月产量 2110 万吨，同比增加 2 . 68 % ，环比减产 218 万吨。

2023 年 1-4 月，热卷累计产量 6736 . 8 万吨，同比增加 9 . 83 % ，其中 4 月份当月产量 1825 万吨，同比增加 10 . 28 % ，环比增产 89 . 5 万吨。

这里的数据，建议留下两点印象：一是、螺纹钢总体产量增幅是 3 . 28%；二是产量供给维持高位的同时，较之热卷等品种，还是相对克制。

其二、螺纹钢需求面现状及趋势

1）季节性的现状

这一维度的观察，首先是要定性了解到，目前所处的时令季节，农历的四月初二（ 2023 年闰二月）。短期内的下游需求，将要面临雨季（农历四月、五月）、高温季（农历五月、六月）的季节性因素影响，会出现 10 % 至 30 ％的萎缩。

2 ）终端需求维度观察

季节性因素之后，统计数据可以观察到， 2023 年 1-4 月份，建筑安装工程投资，累计 141258 亿元，同比增长 3 . 7% 。就需求的表征数据而言，这一指标不算强劲，但是的确维持了真实需求，只是在中间需求不足因素之下，总体需求显得疲弱，进而影响了市场业者的信心。

为了佐证上述需求数据的可信度，老盛特意选取了与钢筋关联绑定的水泥行业数据。需要提示的是，水泥因保存周期问题，其产量可以表征下游实际需求的趋势。

数据可见， 2023 年 1-4 月份，国内水泥累计产量 59827 万吨，同比增加 3 . 05% ，其中 4 月份当月产量 19392 万吨，同比减少 0 . 41％。

这里重复一下以上信息：终端需求表征数据（建筑安装工程投资额），同比增幅是 3 . 7 % ；关联的水泥产量，增幅是 3 . 05 % ；螺纹钢的产量增幅，是 3 . 28 ％。

有两点需要进一步提示：一是提醒各位看到，实际的供需之间，并没有体现出市场感触、反馈的巨大矛盾。二是需要关注水泥 4 月的减产，雨季的来临，也是主因之一，短期季节’｝生需求不足导致行业承压的，不仅只有螺纹钢。 

3 ）信心受创的源动力

老盛在这里阐释两个现象的源头，一是备货需求的变化及其影响，二是终端地产的尴尬现状。

备货需求，既包括中间钢材贸易商，也包括下游的终端常规备货。

以前统计数据显示，全国钢贸商有 20 万家，现在估算姑且以 5 万家计算，每家减少 100 吨常规库存，这一环节的中间需求就会减少 500 万吨。同样，以全国 10 万个工地计算，在买涨不买跌的考量驱动下， 2023 年同样采取低存量模式，每个工地备货需求减少 100 肺计登＿ 1000 万肺各华需隶就减少了。

这里提醒各位，可以对比一下，目前能看到的所谓库存量数据，能有多大规模。每个月上亿吨的全行业产量，只有模糊的 10 ％一 20 % 数量在统计范围，并不足以表征全行业真实的供需状况。

老盛的观点明确，全行业目前披露的库存数据，就是典型的盲人摸象，不要拿来作为参考数据。尤其是数据的披露方，如果也是市场现货买卖、期货多空的参与方，那么参考就更需要谨慎。

回到需求数据本身，中间需求的承压，就是市场所谓需求不足的感受来源，就 2023 年而言，这一趋势还会继续下去。

来自终端地产需求的尴尬。这个尴尬在于，尽管对应的是低基数的 2022 年 4 月（疫情最严重的阶段），但是地产投资规模，在 2023 年 4 月，依旧出现了同比 16 . 23 ％的降幅。数据上，这也是房地产投资数据，连续 14 个月同比萎缩。

房地产行业的数据萎靡，当然不仅仅局限在投资一端，其下游的消费数据， 4 月份同样是再度转入颓势。

老盛也发布过一段视频，佐证买房人的不易，就大格局而言，这是与提前还货结果类似的，都是遭遇了资产负债表的萎缩，只不过一个是主动，一个是被动。

历史上，整个日本失去的 30 年，不就是这样开始的么？

其三、钢铁行业自身的现状

钢铁行业的盈亏，处于历史最糟糕的阶段，截至 2023 年 3 月份，过去的 9 个月份中，全行业录得 8 个月净亏损。

但是，结合历史关联数据对比，老盛觉得需要再度强调一次，由于亏损引发的减产，过程是漫长的，幅度是有限的。

上述生铁的产量数据趋势，其实已经表明了这一点。

其四、资金维度的现状及趋势

资金层面的数据， 2023 年以来，是令人最迷茫的指标，老盛的体会是：不以高增融资规模喜，不以低增速悲。

因为，到目前为止，并不清楚所有的融资渠道中，多少比例是用来新增了消费，多少比例又是用来偿还旧债，只是为了不将风险爆在当下，不将风险爆在自己任内。当然，也有好的一面是，为了让一部分企业、机会运转下去，维持住基本的就业，不要让消费形势恶化。

很明显，这都是以时间换空间的做法，能否成功周转下去，不确定性依旧很高。以下只作数据陈述，各位自行对比、判断。 

2023 年 1-4 月，新增融资累计 157500 亿元，同比增加 21 . 87 ％。其中，人民币货款新增 111431 亿元，同比增加 28 . 09 % ；企业债券融资新增 11323 亿元，同比减少 30 . 23 ％。

除开上述主要融资途径外， 2023 年意外增长的票据融资项，约 3336 亿元。当然，与股票融资一样，这是少数企业的可选项，不同的是，票据这个变量，有银行自身调节货款规模的干扰因素。

而对于地方债专项债券融资规模一项，财政部的数据披露，依旧停留在 2 月份，应该是要等梳理清晰（粉饰合适了）之后，才会公布出来。

说到财政问题，需要顺带提一句， 2023 年 4 月份的收入增量，可能的确会是延缓矛盾爆发的有利因素，毕竟当月财政收入同比增加了69.96%。

其五、关联行业及衍生数据维度的解剖 

1 、衍生的数据趋势对比

这个数据的对比，老盛最简单的思考是，全社会每增加 1 块钱新增的融资，会带来多少建筑安装工程的投资。

过去十余年的统计数据表明， 2023 年，全社会新增 1 块钱融资，能带来的建筑安装工程投资，是 9 毛钱，低于过去两年的 1 . 05 、 1 . 04 元，但是好于 2020 年的 7 毛钱。

新增融资规模，高于建筑安装工程投资规模说明：一是有可能，资金流入其他非钢筋水消费行业；二是印证了，民间跟随投资，有得到激发是救火状态；三是危机之年无疑，一切都是救火状态，目的是不爆在当下。

2 、通缩之争

过去超 22 年的跟踪数据显示， CPI进入负增长周期，是不常见的， 2023 年 4 月份的 CPI 增幅降到 0 . 1 ，即将面临负增长。

无论是小环境宏观大趋势，抑或是个体感受的微观 , CPI 继续创更低记录、增长区间几段负增，也是大概率事件。长历史：也就是进入负回顾一下 CPI那几段负增长历史：

2001 年是 10 月前后，进入同比负增长区间，直到 2003 年 1 月份，才回到正增长，历史约 14 个月。

2009 年是 2 月，是直接同比负增长 1 . 6 % ，直到 2009 年 11 月恢复到正增长，历史 9 个月。

2020 一 2021 年的负增长谈不上区间，仅有 2020 年 11 月及 2021 年的 1、2 月份短暂小幅度负增长。这也是目前的尴尬：宽货币，谨慎信货，刺激信货，低增长，弱预期，不胀反缩。

说起来，老盛也是较早提出通缩担忧的研究者，核心的一点，就是跟踪的需求数据。 

3 、出口数据的隐藏信息

关于出口数据的跟踪，老盛的初心，是想要为螺纹钢找到价格利多的因素，因为，毕竟同比超 54 ％的出口增幅，处在历史增量记录的最高位。

但是数据摆在这里之后，老盛的思考，却不自觉联想到 2016 年前后，钢材价格的历史低点。

彼时的钢材出口，同样是同比大增、绝对量历史高位，但是细究之下不难发现，核心的要素无非是钢材价格足够便宜，低价带来的国外订单。

相信网络上很多人，也是在 2015 年-2016 年前后认识老盛的，因为彼时老盛还在使用微博，也是微博上唯一一个坚持预测， " 1 字头钢坯”的曾经的卖铁人。

联想到此时的文章，想要解释不是对螺纹钢价格探底后，低点的位置预期，怕也是说不清楚。老盛不能确定历史会重演，也不希望重演，毕竟这个样的过程，会消灭大部分人，无论是现货经营，还是期货投资。