经销商变革：贵州茅台2022年年报解读
2022年贵州茅台营收1241亿元，同比增长16.87%，归母净利润627.16亿，比业绩预告披露的626亿净利润高出1亿多，同比增长19.55%。
管理层的讨论一改往年的陈词滥调，终于不再是“提质增效”“趋于平稳”，变得积极而乐观：“马太效应”、“美时代”、“头部企业”、“主产区”，已经不能再低调下去了！
“宏观经济方面，我国经济长期向好的基本面没有变化，居民人均可支配收入持续增长，白酒消费需求将呈上升趋势。从行业发展方面，正面临着“新秩序重塑期、新格局形成期、新消费升级期”三期叠加的行业发展新形势，市场消费需求将会更加向优势产区、头部企业和优秀品牌集中、倾斜，行业“马太效应”越发明显，行业总体发展态势向好，中国白酒进入了“美”时代。从政策端看，处于新秩序重塑期，行业准入、标准、土地、环保、安全等要求更加精准和规范；从供给端看，处于新格局形成期，原产地、主产区、基地产区将进一步优化白酒产业布局，加速名企名酒、中小酒企格局调整；从需求端看，处于新消费升级期，年轻群体的个性需求，消费场景的拓展丰富，品质文化的更高追求，将驱动酒企加速转型升级”。
本份年报最大的亮点：茅台终于动了经销商的蛋糕。
这在茅台是第一次，或许在茅台的历史上具有划时代的意义，正式拉开了厂商与经销商利益重新分配的大幕。
经销商的茅台酒额度减少了3713吨，与之形成鲜明对比的是，直销额度大增5451吨。
之前市场一致的预测是茅台“增量改革”思路，即把每年增量放到直销，而经销商渠道维持存量额度。本次年报的信息显示出，目前的改革力度比我之前文章预测的还要激进，完全打开了茅台未来变相涨价的空间。
渠道改革的第一个直接后果，直销渠道收入增速超100%。
直销收入493.78亿，较上一年增长105%。直销收入占比自2019年至2022年分别是8.49%、13.96%、22.66%、39.89%。
不得不提i茅台，截至2022年末注册用户超3000万，上线一年即实现销售收入118.83亿元，成为现象级的APP。
从直销均价来看，直销渠道的均价继续大幅增长，直销的瓶价（以500ml计，不含税）达到2079元，比上一年增长106元/瓶，离我在之前文章中提到的2025年均价2400元/瓶目标又近了一步。
明年能否见到直销收入达到总营收规模的50%，让我们拭目以待！
系列酒是今年的另一个亮点，大幅提价+产能扩张。
2018-2022年系列酒的单瓶价分别为127.72元、149.34元、158.15元、196.50元、247.85元。2022年大幅涨价26%，远远超出了之前预测的未来三年均价每年增长12%。
但2022年系列酒供需缺口太大，产能增长严重跟不上，2022年系列酒销量增长几乎为0。之前文章提到过，目前系列酒库存告急，接近无酒可卖。
好消息是，22年当年设计产能较上一年大幅增加6400吨，实际产能（未实现商品酒销量）增长了6800吨，增速均超过20%，这意味着2023年系列酒的供需矛盾会有所缓解，2023年系列酒终于迎来放量。
经销商改革+主动控货：2023年业绩有保障。
本年度茅台酒销量37901吨，只比上一年增加了1640吨，与四年前即2018年的实际基酒产量的比值只有76.30%。2018至2021年这一比例分别是83.79%、107.41%、87.28%、84.66%。
控货的原因是牺牲当年业绩，为未来的业绩增长做好储备。2023年、2024年的增长要依靠2019年、2020年的基酒产量增长，而2019年和2020年基酒产量是0增长的。
所以茅台给出了一份远超市场预期的营收指引，管理层预计2023年营收增长15%左右。
2022年的15%预测是预期之中（甚至低于预期），因为2022年的可售量大幅增长早就是明牌。
然而，外界普遍认为2023年是茅台小年，管理层依然制定了近几年来的最高15%营收增长指引，显示了管理层在经销商利益重新分配过程中的信心。
财报部分不细看了，有时间单独补一篇。总体感觉是一如既往地谨慎，以递延所得税资产科目为例，2021年报这一科目已经翻番，今年又在去年基础上增长了12个亿，进一步地延迟了利润确认，仅这一科目未来就能释放30亿以上的利润。
总之，这是一份超预期的年报，不仅是业绩超预期，而且是释放出了未来增长的潜能，包括经销商和厂商利益重新分配、直销天花板打开、系列酒均价超预期，以及管理层充分表达了对白酒行业前景的乐观，让茅台投资者对原本低预期的2023和2024年有了新的期待，本人依然维持之前对2025年1080亿净利润的预测。