家办洞察|KKR发布《2023 Family Capital Survey：Loud and Clear》，发现九个资产配置趋势

日前，全球领先的私募基金管理公司之一KKR发布了《2023 Family Capital Survey：Loud and Clear》，通过对全球75名首席投资官（以下简称为“CIO”）进行的家办调查发现，他们计划在2024年增加（而不是减少）另类投资的敞口。

数据显示，2023年，家办将52%的投资组合投资于另类投资，高于2022年的42%。今年的CIO们最关注的是增加对私人信贷、基础设施和私募股权的投资。为了为这些投资提供资金，他们打算减少对公共股权和现金的配置。

据悉，该报告直接调查了超过75名家族办公室CIO，其中美国CIO占比40%，欧洲、中东和非洲 (EMEA) 的CIO占比37%，亚洲和拉丁美洲的比例分别为11%和12%。

01摘要

尽管全球资本市场活动创历史新低，许多配置者最近一直持观望态度，特别是在私人投资方面。然而，一份报告发现，参与今年调查的许多首席投资官（CIO）计划在2024年增加对另类投资的投入，而不是减少。

今年家办CIO们最关注的是增加对私人信贷、基础设施和私募股权的投资。为了资助这些投资，他们计划削减对公共股权和现金的投资。

*资产配置占AUM的百分比

根据调研显示，许多家族办公室正处于扩张模式，加大了对投资、风险管理和产品专业知识的投入。而在自身未熟悉的领域，这些家办则寻求与基金管理公司（GP）合作。

从战略角度来看，家族办公室致力于利用长期的专注和运营专长来打造自身的竞争优势。一个值得关注的现象是，成立时间较长、经验丰富的家族办公室与“年轻”的家族办公室之间存在显著差异：成熟的家族办公室很大程度上偏好私募股权等另类投资，而年轻的家族办公室则在全球资产配置上处于探索阶段。

“考虑到许多其他投资者需要流动性，而我们不需要，现在是进攻的有趣时机。例如，我们对直接投资过去拥有业务的领域特别感兴趣。”一位家族办公室的首席投资官表示。

02亚洲家办最新资产配置趋势

本次报告重点调查了亚洲地区家族办公室的资产配置情况。

报告发现，亚洲家族办公室在资产配置方面的独特之处在于，平均而言在实物资产（尤其是房地产）中占有更大的份额。事实上，亚洲家族办公室的实物资产占资产管理规模的27%，比北美、欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲的家族办公室高出超过1,000个基点。重要的是，亚洲家族办公室资产配置中绝大多数的风险来自于房地产。

相比之下，基础设施领域目前占亚洲家族办公室资产管理规模的比例还不到百分之一。总体而言，亚洲的房地产配置率为21%，而欧洲、中东和非洲地区为12%，美国为11%，拉丁美洲仅为7%。调研表明，鉴于利率的结构性下降可能已经结束，亚洲家族办公室希望减少对房地产的持仓。

值得注意的是，亚洲地区的首席投资官以及其他地区的家族办公室都强烈希望增加对其他实物资产（尤其是基础设施）的投资。

03九大趋势

一、现金头寸仍然很高

目前，家族办公室的现金头寸仍然相当高，达到了9%。与此相比，“完全规模化”的家族办公室（即成立五年前或更久的家族办公室）的平均现金头寸略低，约为6%。

目前，许多投资者仍持有大量现金，其中近四分之一的受访首席投资官持有10%或更多的现金。然而，有趣的是，这一比例实际上低于2020年，当时有45%的受访者在其投资组合中持有10%或更多的现金。尽管一些家族办公室保留了较高的现金储备，用于短期债务或支持其运营业务，但该报告指出一些家族办公室可能过于等待“完美的投资”机会。

二、增加另类投资的敞口

根据调研显示，家族办公室投资组合中另类投资的比例持续增加，平均资产的52%分配给另类投资，比2020年增加了200个基点。需要注意的是，参与调研的家族办公室首席投资官对另类投资的比例可能存在偏好，一些机构预计家族办公室在另类投资上的平均分配比例在40-50%之间。

然而，根据调查显示，未来几年家族办公室将进一步减少对公共股票和现金的投资，预计另类投资的配置比例将再增加数百个基点。

三、2024家办计划增加对私人信贷的投资

就2024年的投资意向而言，调查显示，CIO们计划将更多资金分配给私人信贷（第一选择）、基础设施（第二选择）和私募股权（第三选择）。另一方面，CIO们打算清算现金和上市股票来为这些新头寸提供资金。

四、增加对实物资产的投资

家族办公室在另类投资中越来越多地投资于多元化的资产类别。在过去几年中，家族办公室更加重视将“实物资产”作为通胀保护的来源，实物资产定义包括房地产股权和信贷、个人房地产、大宗商品、基础设施以及木材/艺术品等其他实物资产。

数据显示，家族办公室在2023年将投资于实物资产的比例提高了200多个基点，达到总资产的15%，而2020年为13%，2017年仅为11%。

自2017年以来，家族办公室减少了对冲基金的配置，并决定放缓对新私募股权基金的配置，从而为这种资产配置的转变提供了资金支持。

五、重新审视私募股权的投资

家族办公室的首席投资官们目前正在重新评估他们是否在错误的时间退出了私募股权投资。在某些情况下，家族办公室转向实物资产（自上次调查以来总计上涨了200个基点至15%）和风险投资（同期从5%上涨了200个基点至7%），部分资金来自私募股权的调整。总体而言，家族办公室对私募股权的配置从2020年的22%下降至2023年的19%。

调研表明，一个潜在的风险是，一些投资者可能在错误的时间撤回了对私募股权的投资。事实上，资本市场错位期间（例如美联储开始加息以来），配置私募股权的年份一直是表现最好的历史时期。

目前，许多投资者开始反对这一趋势，有25%的受访家族办公室的首席投资官计划在2024年增加对私募股权的配置。报告指出，在2024年至2025年期间，私募股权市场已经触底并有望持续上涨。

六、对冲基金配置稳定在较低水平

近年来，家族办公室对冲基金的配置份额已经稳定在资产管理规模的约6%左右，与2017年首次进行家族办公室调查时的水平相比减少了一半。

尽管疫情后的环境给对冲基金带来了挑战，许多家族办公室首席投资官表示，对冲基金的税收效率低下导致家族办公室将资产重新配置到其他领域。然而，一些受访者表示，对冲基金是一种引人注目的工具，可用于结构性信贷，可以追求特定的宏观主题，或在某些情况下可以增加家族办公室整体投资组合的多样性。

七、投资主题

1. 许多家族办公室首席投资官表示，他们正在逆流而行，寻找基于价值的私人市场机会。例如，一些大型家族办公室正在增加对石油和天然气投资机会的权重。

家族办公室对这一领域的公共股票和私人投资都很感兴趣，他们认为在一些传统配置者（包括一些养老金和捐赠基金）出于环境和治理考虑退出资产类别时，创造了一个巨大的机会，使得家族办公室能够以非常合理的估值购买这些资产。许多首席投资官表示，尽管他们相信脱碳并关注气候变化，但能源转型将是“一场马拉松，而不是短跑，因为至少在未来20年将需要这些资产。”

2. 在工业领域也发生了类似的情况，特别是一些公司可能需要更多资本来发展。一些聪明的首席投资官专注于在增长之外的“不太性感”领域寻找机会，包括中低端市场的公司，这些公司因难以筹集资金而不得不削减自身的估值期望。

3. 目前一些首席投资官感觉对房地产的投资有些过度，因此他们正在寻求减持一些头寸，特别是针对开发项目以及在2025/2026年期间具有重大再融资风险的项目。

4. 家族办公室对特定房地产部门，如数据中心、物流和仓库等，进行了更专门的配置，以捕捉疫情后的重要投资主题。

八、地缘政治成为家办最关心的问题

地缘政治正在超越通货膨胀，成为家办CIO们最关心的问题。在接受调查家办中，超过40%的受访者认为地缘政治是当今最重要的风险因素，而大约25%的受访者更关注通胀（有趣的是，在美国家办中，观点的分歧更为均匀）。其中，美国以外的家办往往对地缘政治紧张局势有更高的认识。

九、不同家办之间的资产配置差异

1.不同类型

调研显示，年轻的家办与成立多年且已规模化的家办之间的资产配置存在明显分歧。例如，在投资对冲基金方面，较老的家办和较年轻的家办之间存在约300个基点的差异。

其中，最大的差异表现在私募股权领域，历史较悠久的家办持有私募股权的比例为19%～26%，而成立不到5年的家办仅持有8%。

尽管无论家办成立时间如何，在房地产股权配置则相似，约为8-12%，但较成熟的家办与成立不足5年的家办在大宗商品、其他实物资产和基础设施等策略上存在400个基点的差异。

*不同年龄的家办之间的资产配置差异

2.不同地域

调研显示，家族办公室在区域偏好方面存在明显差异，这对投资者来说是值得关注的。

首先，在地区方面，与其他地区相比，北美家族办公室往往对公共股票和风险投资的配置较高，而对私募股权的配置较低。总体而言，美国家族办公室平均将其资产管理规模的33%投资于公共股票，而拉丁美洲为32%，亚洲为29%，欧洲、中东和非洲为25%。

在传统的私募股权方面，亚洲、欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲的家族办公室将约20-25%的资产管理规模分配给私募股权，而美国家族办公室在这一策略中仅占其资产管理规模的12%。然而，调查意向显示，许多美国首席投资官计划在2024年再次增加他们对私募股权的配置。

在欧洲、中东和非洲地区，家族办公室是私募股权最活跃的投资者。欧洲家族办公室将25%的资产配置到私募股权上。他们还着眼于更长期的目标，为了增加私募股权的配置，欧洲家族办公室选择减少公共股票的持仓。

最后要注意的是，相对于其他地区的首席投资官（CIO），亚洲家族办公室倾向于减少现金持有。数据显示，现金仅占亚洲家族办公室资产管理规模的约3%，而其他地区的家族办公室平均配置现金为10%或更多。

部分原因可能是日本等国家的现金回报率较低。实际上，与世界其他地区相比，亚洲的首席投资官在需要现金时更倾向于依赖流动性证券，尤其是固定收益证券。75%的亚洲受访首席投资官还可以获得信贷额度来管理流动性需求。就国家而言，首席投资官建议增加对日本、韩国和印度的配置。

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