一入唐门深似海，此后便是价投人-《价值投资实战手册 第二辑》读后感

Part1股市初印象

2015年是炒股大年，那个时候公司里面上至领导高层，下至食堂大妈每天讨论最多的就是股票，市场火热的时候好像每天你没遇到一个涨停板或者擒一个大牛股都是不好意思开口的事情，就在这种热烈的氛围中，我也勇猛地投入到这种大热潮中。

我还清楚的记得我第一支买入的股票是“天保基建”，具体做什么我到现在都不知道，是我一个同事号称炒股高手推荐的，我第一次投入了8万本金，果然没几天，涨了8千（那个时候我的月薪大约5千左右），于是我就飘了，膨胀了，没想到赚钱这么轻松，那个时候天空都能飘来8个字“巴菲特也就那回事”。

本着找到了“正确”的财务自由进阶之路，我开始有空就学习炒股知识，买了蜡烛图的书开始研究各种K线图，还认真的做了笔记（现在早不知道扔哪了），终于在我这种夜以继日，努力拼搏，呕心沥血，感天动地的精神下成功腰斩了

本着急流勇退的性格，我知道这种炒股方式不适合我，这种红也惊心，绿更惊心的日子，即使最终我真的财务自由了，大概率也只能在精神病院享受了。

于是我开始在网上寻求办法，加入了一些炒股群，注册了雪球，寻求那些大V，高手的指导，终于在某天遇到了唐书房，嗨，只能在梦中想想，真的有这么顺利我做梦都笑醒了。

出于某种考量，我在2015年11月开始投资基金，每月定时定额2千元，当时的想法是既然我不专业，那就投资专业的人，选择标的也很搞笑，我根据我儿子的生日日期选择了一个基金，就这样我一直坚持定投到了2021年，期间惊喜的发现收益率竟然翻了一倍有余。

现在想来这位基金经理的第一重仓股一直是茅台，我也算是误打误撞吃到了一波茅台高速上涨的红利，当然这里主要是感谢儿子

Part2幸遇唐书房

2022年2月在雪球闲逛的时候，到哪都能看到@唐朝的大名，正如老唐虽然离开了雪球，但现在依然有老唐的传说，于是在机缘巧合下，顺藤摸瓜找到了唐书房。

一开始并没有发现这里是一块宝地，直到读了老唐的核心五篇，瞬间豁然大悟，茅塞顿开。

从此当真是“一入唐门深似海，此后便是价投人”，于是我买了老唐的书：《价值投资实战手册》、《价值投资实战手册 第二辑》、《巴芒演义》、《手把手教你读财报（新准则升级版）》。

今天我们要讲的就是《价值投资实战手册 第二辑》，这是价值投资之“术”，谈论的是价值投资的选股和估值的底层逻辑、个人使用经验及真实案例展示。

先翻看全书目录，结构清晰明了，就三部分：一、如何面对股价波动？二、如何估算内在价值？三、如何分析企业？那么我们闲话少说，一起走进书籍的世界去探索、学习吧。

        第一篇  如何面对股价波动

1投资VS股市

投资大师沃伦巴菲特说：“投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费”

同样是买车，如果甲买车是用来跑滴滴，那就是投资，乙买车是为了自己出去玩，那就是消费。但并不是说出去玩一定不好，投资是为了未来获取更多的购买力，但不是剥夺自己和家人的一切消费而为了投资收益最大化。我们一生的投资正是为了未来能够让自己和家人按自己的意愿去生活，能够做自己喜欢的事。

而绝大部分人进入股市都是意图换取未来更多的购买力，然而股市对于大部分人来说也是闻之色变，不是正经人应该待的地方，甚至有“珍爱生命，远离股市”的至理名言，那么我们应该怎么理解呢，接着往下聊。

2股权VS票据

投资股权就是投资企业的一部分，而企业作为一个以实现利润最大化为目标的组织，必然会随着国民生产力的不断提升而不断获取回报，而慢慢的对企业深入探索，对行业了解越深，预测的可靠性也就越强。

当作为交易票据时，它的价格高低就由短期的供求关系决定，在市场中，就是参与者对它的预期决定。2015年我在看K线图预测股价涨跌的时候，就有一点百思不得其解，为什么同样的一个技术指标有些人看涨，有些人看跌。我连自己同床共枕的爱人有时候都很难猜测对方在想什么，更何德何能去猜测成千上万的陌生人。

人类智商天花板之一的艾萨克牛顿爵士在南海股票泡沫破灭时，曾留下他的那句名言：“我可以计算出天体运行的轨迹，却无法预测人性的疯狂。”

华尔街教父本杰明格雷厄姆说：“投机者的主要兴趣在于预测股价波动，并从中获取差价。投机并不犯法，也不缺德。它的主要问题只是发不了财。”

传奇基金经理彼得林奇更是公开否定靠预测市场的投机者：“在《福布斯》400大富豪排行榜上，没有一位是靠预测市场起家的。”

前世界首富的智者沃伦巴菲特说：“我从来没有见过能预测市场走势的人。对于未来一年股市的走势，我们不做任何预测。过去不会，现在不会，将来也不会。我觉得投机是一个不太聪明的做法，你需要非常多的运气才能做成这件事。当然投机的盛行，会给投资者更多机会。”

各位大神们都如实说，所以作为我们这样的普通投资者更应该做大概率能成功的“股”模式投资，放弃猜测别人的“票”模式投机。

那投资除了投资股权，投资公司，是不是还有更好的选择产生更好的回报呢？我们继续往下看

3选择VS结果

甲、乙、丙三人都是22岁开始投资到60岁退休。初始本金1万元，其后每年能增加3万元，60岁以后每年需要100万用于医疗和养老，每年的通胀率为3%，但是他们的投资收益率分别只有3%、10%、15%，最终的结果会是什么呢？

很显然，乙和丙不仅可以安享晚年，而且还给亲人留下了不菲的财富，同样的甲在63岁就开始破产，晚年穷困潦倒，老无所依。

沃顿商学院金融学教授杰里米·J.西格尔的经典著作《股市长线法宝》和伦敦商学院的研究成果《投资百年收益史》都充分地证明了在所有主要国家，无一例外，股票的长期收益率均远远超过长、短期国债。

为了解决我们中国投资者的疑虑，老唐还很贴心选择了符合中国特色的几种投资方式来对比：理财产品、黄金、北京房产、按揭加杠杆购买的北京房产。

对比结果也是毫无疑问：优秀股权的投资回报是最高的，远高于其他投资手段，甚至超过了北京传奇般的房价涨幅。

投资是需要持续一辈子的事情，不同的收益率，哪怕只是增加1%或2%，在时间的加成下也会有天差地别的差距，而上述种种研究都证明了：股票就是最好的资产！

那如果不懂选股的普通人或者不会分析企业的投资者能否投资股权呢？继续往下说

4先赢vs大富

巴菲特多次在公众场合推荐指数基金：对于绝大多数没有时间进行充分调研的中小投资者，成本低廉的指数基金就是投资股市的最佳选择。

逻辑也很简单，因为类似沪深300指数基金代表上市公司群体中相对优质的企业群体，所以沪深300指数基金的收益率>全部上市公司的平均收益率>全国所有企业的平均收益率≥名义GDP增长率＞实际GDP增长率＞类现金资产收益率。

本杰明·格雷厄姆也说过：投资这件事有个特点，门外汉只需少许的努力和能力，便可以取得令人佩服的结果；若试图超越这唾手可得的成就，便需要付出无比的智慧与无数的精力。

我们普通投资者完全可以先立足于先赢，大胆投资沪深300指数基金，然后通过业余时间学习挖掘优质企业来进一步提升收益率而得到大富。

那么什么样的企业算优质？优质企业的回报也会体现在股价上，那是不是也要等最后的“接盘侠”呢？我们往下找答案。

5上涨VS下跌

老唐拿泸州老窖公司为例，假设在1994年投入20万元，在20元的位置买入1万股，中间都是傻坐，唯一做的就是每年收到分红，直接按当时的价格无脑买入，等到了2021年的收盘价253.87计算。27年3个月呆坐不动，20万变成了5612.8万，折合年化收益率23%。

按照价格来看，这是按照价格上涨的统计数据，那如果始终股市熊市，股价一直下跌呢？

老唐直接假设泸州老窖的股价每半年稳定下跌5%，从1994年收盘价11.9元开始，截止2021年末收盘价0.75计算，在这个过程中也是每年收到分红买入，从最初的20万变成了3.15亿，折合年化收益率31%。

最终的结论令人瞠目结舌，大开眼界。但是这种变态级的高回报一方面说明了投资无需“接盘侠”，另一方面也说明了在资本市场不用妄想会有这种机会，因为资本是逐利的，除你之外的资本一定会参与抢购，这是不以人的意志为转移的经济规律。

投资者真正要关注，是企业真实盈利的增长，只要他是增长的，股价的波动只是给你送钱多与少的区别。股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升。

这么分析是否能破除你内心的下跌心魔，那么接下来就是最终目的怎么寻找优质企业呢？

6低估VS优质

格雷厄姆、沃尔特·施洛斯为代表的通过不断寻找严重低估的股票这一简单清晰的投资手法，通过分散来规避财报数据造假，利用市场情绪，相信悲观过后的乐观。

巴菲特为代表的侧重寻找有竞争优势的企业。波特五力模型模板：潜在竞争者进入壁垒、替代品威胁、买方议价能力、卖方议价能力以及现存竞争中之间的竞争。

老唐以茅台为例，充分地说明了为什么茅台是有竞争优势的优质企业，也为我们普通投资者提供了一套分析企业的章法。

7农地VS傻子

巴菲特曾多次谈到一个农场的例子：如果有一个喜怒无常的人拥有一个农场并恰好与我农场相邻，每一天他都提出一个报价，或是想买入我的农场，或是想卖出他自己的农场，价格则随着他的心情好坏而忽上忽下。那么我除了利用他的疯狂还能做什么呢？

报价低的可笑，我又有闲钱，那就买他的农场，而且我不融资、不加杠杆，以防被迫低价卖掉我的农地。

报价高的离谱，那我就大发善心卖给他。

低的可笑和高的离谱之间，我不去管那个傻子，我专心看好我的农地，明确我农地的内在价值。

投资就这么简单，但不容易。企业的内在价值究竟是什么？如何计算？让我们进入第二篇。

           第二篇 如何估算内在价值

8格老的压舱石

被称为“华尔街教父”的格雷厄姆的投资体系也深深的伴随着时代的烙印，从股票等同于投机的时代转变为股票也是一种特殊债券。

格雷厄姆式的“烟蒂股”估值方式，主要就是寻找市值低于有形资产净值或者流动资产净值的股票。遵循着三大原则：股票是企业部分所有权的凭证；无情地利用市场先生的报价；坚持买入时的安全边际。

格雷厄姆的估值方式给出了可以量化的买点和卖点。其中最杰出的代表沃尔特·施洛斯严格遵守格雷厄姆投资原则，获得了47年5456倍，年化20.1%的惊人收益。

9巴神的守破立

1950年，巴菲特读到人生最值钱的一本书《聪明的投资者》顿悟了投资大道。巴菲特遵循格雷厄姆的投资体系早期赚到了很多钱，以致于很早就开始担忧自己未来必然面对的财富规模。

随着时代的巨大变化，伴随着财富规模的日益壮大，巴菲特按照格雷厄姆体系却陷入了一种很不舒服的状态：每次费心研究，花费大量时间，处理公司资产，解雇公司员工，被别人叫做“破产清算人”、“讨厌的吸血鬼”。这和巴菲特从小就立志的“聚光灯下的人生”相悖。

从GEICO事件萌发的种子，明显违背格雷厄姆“烟蒂股”估值方式，到巴菲特最烂的一笔投资收购伯克希尔-哈撒韦，以远低于净流动资产的价格买进，结果却经历了卖资产、更换管理层、裁员等，最终仍然以低于净流动资产的价格卖出。

巴菲特经过深思，认为自己已有大把金钱，没有必要为了赚钱勉强自己干不喜欢的事，自己想做的事是跳着踢踏舞去上班，每天和自己喜欢、信任和尊重的人打交道，同时获得别人的喜欢和尊重。

菲利普·费雪的思想打开了巴菲特的困惑。费雪以重视公司的内在为前提，管理层必须诚实可靠作为选股的前提而闻名。

而芒格更是使用的是“伴随优质企业成长”的思维方式，不需要伴随处理资产、更换管理层、解雇员工等一系列烦心事。这对巴菲特而言有显而易见的吸引力。

在两位大师的推动下，巴菲特开始摆脱账面资产的关注，转而寻找“经济商誉”。这是一条仅靠金钱填不平的护城河。巴菲特在格雷厄姆的基础上，进行了改良和进化，从而寻找到一条最适合自己的道路。

但是好公司也要有一个好价格，巴菲特从来没有给过一个估值的万能公式，巴菲特的估值大法，简单的总结就是：All cash is equal.我并不需要清楚地知道这家企业的内在价值，而是在能力圈的范围内，永远选择机会最高的企业。

10老唐的估值法

在“估值就是比较”的伟大理念帮助下，老唐的估值法也应运而生，这也是我目前为止最认可最有实践性的估值法。

简化为三句话就是：

①企业符合三大前提，三年后合理估值=第三年预计自由现金流×（1÷无风险收益率）。

②三年后合理估值的50%为目前的理想买点。三年后合理估值×150%或者当年50倍动态市盈率，二者中较低为一年内卖点。

③买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。

第一点：所谓三大前提指的是：利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入。

无风险收益率通常直接取值十年期国债收益率与AAA级企业债券利率二者之间的较大值。特殊情况下无风险收益率只有1%，甚至极端情况下零利率，合理市盈率就是100倍甚至无穷大么？答案是否定的。原因一、投资者可以自由投资没有外汇管制的国家和地区，这也是基于估值就是比较的前提下；原因二、人们预期的无风险收益率，应该要高于2%左右额通胀水平，这种短期的超低利率水平很难长久维持。

基于以上两点，老唐的估值法无论当下无风险收益率即使低于2%，合理市盈率的倍数不能超过50倍。

第二点：合理估值和理想买点之间的差距，就是给投资者预留的安全边际。它帮助我们即使未来企业的净利润大于或等于我们的预判，我们仍能占到市场先生的便宜。

而卖点之所以有两个，老唐选择企业都是偏重于预计增长率会高于8%的企业，所以当年的50倍市盈率会先到；但是如果无风险收益率偏高，或者企业预期增长很小，那么三年后合理估值的150%会先触发。这些也都是基于估值就是比较，留给投资者更大的安全边际。

第三点：对于价值投资者而言，设定好买点、卖点，中间会有很多的空余时间，难道就真的呆坐不动了？答案是否定的。

投资者真正要做的就是持续跟踪自己持股企业的经营动态，同时，通过不断地学习和研究新的企业，扩大自己的能力圈，永远比较，永远选择更高收益的资产。

这就是我们需要付出无比的智慧与无数的精力去学习看懂一家又一家的企业。这条路没有捷径，需要我们针对一个一个行业，一个一个企业去逐个学习，是投资者一生的课题。

学思践悟方能知行合一！

               第三篇 实战分析

略

Part3后记

《价值投资实战手册 第二辑》我认为最精华的部分就是第三篇，这里不仅有手把手教读者如何从一份财报入手，也有在《价值投资实战手册》的基础上新增了卖点及清仓的操作手法，更有在某些方面的分析错误，而产生的观点变化、应对方案的思考，对估值的改变和实施。

鉴于本人还没有分析财报的能力，不敢妄自去说一些案例分析，只能尴尬地写了一个“略”，还请读者一定要去买这本《价值投资实战手册 第二辑》，亲自去感受作者的魅力，相信一定不会让你失望。

芒格对巴菲特的帮助是从低估到优质，是赢到大赢，实属于锦上添花。

老唐对我的指引是从黑暗到光明，是猿进化成人，犹如在夜空中突然升起的明星，是真正的雪中送炭。

所以我始终相信，一切都是最好的安排。

最后用一句英文结尾：Yesterday is a history ，tomorrow is a mystery ，but today is a gift ，that is why it’s called the present 。