唉，王健林，也承认了！

万达，能抓住最后的上市机会吗？

自从2016年的秋天，万达商业正式从港股退市后，老王为了再上市，至今已经过去2537天。

一份文件，终究还是揭开了万达的难处。

万达，终于还是承认了——

“上市进展不及预期”、“再融资渠道暂未恢复”、“存在一定债务压力。”

马上就要“7年长跑”了，万达这次再不上市，投资者的耐心怕是都磨没了。

这半年，万达做得如何？有暴雷风险吗？

看完这份40多页的文件（公司债券中期报告），猫崽有答案了。

（以下财务数据，除非有特指，否则均指大连万达商管的业绩，非拟赴港交所上市的主体珠海万达，后面会解释）

来，先关注一波~

01.万达，还安全吗？

苍天饶过谁？

前有“南万科，北万达”的说法，足以说明万达曾经在地产界的地位有多高。

近7年的上市长跑后，留给万达的不确定性更大了。

问题来了，如今，民营开发商所剩不多，万达还安全吗？

最新的半年报数据显示，万达的危险系数，飙升了。

先看境内债务的情况，2021年时，万达货币资金432亿，一年内到期的有息债务185亿。

现金能覆盖短债，还是比较健康的，

但从2022年开始，万达也面临风险。

去年，万达货币资金为217亿，短期有息负债290亿，资金缺口73亿；

今年6月，万达货币资金160亿，短期有息负债293亿，资金缺口133亿。

为什么？有几层原因，我们看最直接的因素——融资情况。

这半年，万达实际上借不到钱。

今年上半年，万达筹资现金流净额连1个亿都没有。太可怜了！

原因很简单，借到的新钱，都拿去还旧债了。

所以业务发展实际是收缩的，没有更多新钱进来，就只能吃老本。

而去年同期，万达的筹资现金流更是净流出高达84亿，说明借到的新钱还远远不够用来还旧债。

要知道放在以前，万达王健林，都是金融机构求着他贷款的！（好汉不提当年勇）

摸底万达的负债情况，截至6月底，大连万达商管合并口径的有息负债为1413亿。

千亿有息负债的体量，对万达而言，压力如山大。

假设啥都不考虑，万达年归母净利润按照120亿来计算，偿还千亿负债需要12年。

而且从近几年降杠杆的情况来看，万达压降负债的能力已经出现疲软。

2021-2023年中期，万达的有息负债规模，停留在1300亿-1400亿的区间，很难往上爬，也很难往低走。

境外债方面，截至2023年6月底，万达的境外债券余额是130.59亿，较去年底的70.89亿近乎翻倍。

说明老王上半年，还是借到了外面的钱。

加上境外债券余额，万达的总有息负债（境内合并口径+境外债券）去到了1543亿。

截至今年6月底，万达的总负债为3096.78亿。

万达，走入了降债（降杠杆）的困境。

上市，是万达能抓住的最后一根稻草了。

02.如果万达不上市

2021年时，眼见回A上市无果，王健林改变主意了，打算吃回头草，再到港交所上市。

“有过一次上市经验，再来一次，应该不难。而且这次，换了个新面貌来的。”估计老王内心，是这么想的。

当年老王在港交所上市的阵仗，令所有人都要高看万达一眼。

万达商业地产在2014年底在港交所挂牌，是当年最大规模的IPO，募资288亿港元，市值达2150亿港元。

2014年万达商业地产在港交所上市，王健林振臂欢呼

可惜，上市还不到两年，老王就做出了决定——2016年9月20日，万达从港股退市。

在这之后长达5年多时间，老王都梦想着，万达能够回A上市。兴许是看到没有什么希望，2021年，万达决定重新回港股上市。

但这次是以全新的“壳”——珠海万达商管，作为港股IPO主体，它最大特点是轻资产，类似于物管公司，收租和物业费，没有把开发业务的重资产装进这个壳。

那么大连万达商业和珠海万达的关系就明了了，前者是后者的母公司，也是第一大股东。

用珠海万达商管的身份去上市，也很简单理解。

一方面，2021年这个时候，也正值房企分拆物业公司上市的热潮，老王想搭上这趟车；

另一方面，再不上市，就没法给战略投资者们交代。

最终，递交了4回招股书，目前也还是原地踏步。

如果不能在明年1月底（预估上市最晚期限）前完成IPO，大连万达商业、珠海万赢、万达集团就要兜底，回购股权，并给予投资对价8%的年内部收益率作为补偿。

8%的年内部收益率，这笔钱，可不是小数。在偿债压力之下，雪上加霜。

大连万达商管自2019年之后，收入减半（该年批量出售资产，包括万达百货、百年人寿等），近三年收入规模维持在400亿左右。

而每年的归母净利润，仍超过100亿。 

截至今年上半年，大连万达商管的收入为255亿，利润总额95亿，归母净利润67亿，基本与去年持平。

万达，似乎怎么样都很难再重回之前的巅峰。

69岁的王健林，还在一线苦苦挣扎。

都不容易啊~

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