上海资产管理协会监事长贾飙丨畅通PE/VC退出渠道 高质量服务科技创新

CFIC导读

◆在近日召开的中国财富管理50人论坛2023年会（第十届）上，上海资管协会监事长、中国保险投资基金总裁贾飙以“畅通PE/VC退出渠道高质量服务科技创新”为题发表演讲。他认为，PE/VC基金是科技金融体系最有效的组织形式，但退出不畅已经成为其近年来最大困难之一，提升PE/VC退出效率迫在眉睫。

在近日召开的中国财富管理50人论坛2023年会（第十届）上，上海资管协会监事长、中国保险投资基金总裁贾飙以“畅通PE/VC退出渠道高质量服务科技创新”为题发表演讲。他认为，PE/VC基金是科技金融体系最有效的组织形式，但退出不畅已经成为其近年来最大困难之一，提升PE/VC退出效率迫在眉睫。PE/VC基金与科技创新高度匹配近日，中央经济工作会议召开，系统部署了2024年经济工作，将“以科技创新引领现代化产业体系建设”提升至明年经济工作重点任务之首。这项任务中同时也强调了“鼓励发展创业投资、股权投资”，可见创业投资、股权投资与科技创新有着必然的天然的联系。特别是对颠覆性技术和前沿技术来讲，创业投资、股权投资可以发挥非常重要的作用。贾飙表示， PE/VC基金是科技金融体系最有效的组织形式。在整个科技金融体系中，股权、债券、信贷、保险等各司其职，各自发挥重要的作用。PE/VC基金的特性决定了其与科技创新是高度匹配的，体现在以下四个方面。一是科创企业对于权益投资具有强烈需求，而PE/VC主要采取的正是股权投资，因此PE/VC对于促进长期资本形成、支持科技创新具有不可替代的重要作用。二是PE/VC主要投早投小，对担保资金和抵质押物大多无要求，与科创企业轻资产的特点匹配。根据清科的统计，PE/VC投早、投小已经占到75%，投资金额均为1亿以下。三是PE/VC一般都有自己的精耕赛道，而且具有一定产业人才基础。如清科统计，2023年前三季度半导体及电子设备、IT、生物技术/医疗健康行业投资事件共4,104起，占市场总投资案例数的63.0%，六成以上都是投向前三个科技产业；涉及投资金额共2,654.60亿元，占比52.3%。四是PE/VC具有与科技创新相适应的激励约束机制，跟投作为激励与约束平衡的机制亦被大多数头部PE/VC机构采用。从实践角度看，PE/VC基金在科创领域的投资比例占比非常高。投资科技创新领域已成为PE/VC行业共识，投资呈现典型的初创期、中小型、高科技特点，积极支持计算机、半导体、医药生物等重点科技创新领域。贾飙指出，我国PE/VC基金过半的金额投向了科创领域，2023年前三季度，PE/VC投资到科创企业、科技企业的比例更是达到六成。他还表示，截至今年12月13日，A股新增上市公司1280家，合计募资1.49万亿元，其中近一半为国家级专精特新“小巨人”科创企业。在这些上市公司中，PE/VC的渗透率都是非常高的，基本上占80%以上。PE/VC面临退出“堰塞湖”今年以来，PE/VC基金募投管退各个环节都遇到了很多困难，在贾飙看来，最大困难之一就是退出不畅，已经出现了退出“堰塞湖”。第一，目前已有大量基金到了退出期。2015至2018年是我国私募股权行业发展最快的时候，这几年共有28万支PE/VC成立。截至2023年一季度，中国私募股权行业整体已经达到了14万亿元的存续规模，存续私募股权基金中，超过50%处于退出期。走到现在，我国大量PE/VC基金已经到了该退出的时候了，有很多已经一延再延了。第二，我国PE/VC基金退出方式结构不均衡，高度依赖IPO的单一退出路径。就案例数来讲，根据清科的统计，我国目前主要的退出方式还是通过IPO，占73%。其他的退出方式，包括回购、转让等，占21%，其中并购退出只占6%。而在美国，并购退出可以达到一半。第三，从股权退出的DPI和退出回报来看，我国在这方面还存在明显不足。举例来说，中国现在的PE/VC平均是5至7年的时间，全部平均计算退出时仅可回收30%的本金。按照美国的统计数据，2014至2016年总投资回报倍数已经超过2倍。如何畅通PE/VC退出渠道？对于如何提升PE/VC退出效率，贾飙提出了三点建议。首先，充分发挥资本市场的枢纽功能，推动注册制走深走实。刚才通过数据已经看到，有73%的退出是通过IPO的方式。从这个角度讲，要大力发展多层次资本市场，要做好相应的政策支持，实施相关的差异化监管。其次，大力培育交易活跃的并购市场。第一，要高度重视并购市场，厘清发展的规律。我国并购市场处于刚刚起步的状态，因此要从各个角度、层面营造一个并购市场良好的生态。第二，要从产业龙头、头部企业、链主角度，帮助初创企业进行对接，积极发挥相应的功能，支持通过并购方式进行退出。第三，要设立专注于并购基金的国家级引导基金，自上而下鼓励并引导人民币并购基金走向专业化道路，推动并购市场的发展。此外，要多措并举提升我国S基金市场质效，贾飙建议应从六个方面着手。一是进一步扩大S基金交易平台的试点范围。现在已经有北京、上海、浙江、广州四个股交试点，效果非常不错，特别是在国有的二手份额以及相关资产股权转让过程中，股交中心的试点平台都发挥了非常重要的作用，因此可以进一步加强这方面的建设。二是头部机构要更加重视参与S基金市场的建设。从全球经验看，十家规模最大的基金都实质上参与了S基金的设立、募集，头部的PE/VC机构应该在这方面能够发挥更大的作用。三是不断完善和优化S基金市场的相关标准。现在70%的PE/VC基金都是政府的基金，在交易的过程中遇到很多国资经常面临的问题。因此，要综合考虑投资组合构成、投资阶段、项目数量、流动性、未来退出时点、整个资产组合溢价程度等方面制订行业标准。四是提高政府类主体的二手基金份额交易效率：整体来看，2022年政府资金作为卖方的交易金额占比提升至整体的37.25%，而作为买方的交易金额占比提升至整体的51.86%。需要进一步提升政府类资金的决策流程效率和灵活度，允许国资以协议转让方式转让份额。五是建立S基金行业多元化的生态圈。从长期来看，国内S基金的发展将会更加多元，逐步进入优胜劣汰的阶段，通过资金供给方、交易平台、中介服务机构的共同参与，各市场参与者从不同方面搭建S基金行业生态圈。六是扩大保险资金参与S基金的支持力度。保险资金的投资特点期限最长，能够覆盖S资产运作期限；S资产尾部收益保障程度高，适配稳健的投资风格；保险资金投资范围广，能够有力支持S基金产品的投资需求。同时，S资产投资能够降低盲池风险（底层资产确定性更大）。

---

来源：中国金融信息中心 陆家嘴金融网

往期回顾

上海资产管理协会（简称“协会”）于 2022 年 7 月 5 日召开第一届第一次会员大会暨第一届第一次理事会、监事会会议，8 月 25 日，协会取得上海市民政局社会团体法人登记证书（统一社会信用代码 51310000MJ49049620）。协会是由上海市资产管理相关机构自愿组成的专业性非营利社会团体法人。协会的登记管理机关是上海市民政局，业务主管单位是上海市地方金融监督管理局。

协会首批会员由 123 家单位组成，覆盖银行理财、信托公司、保险资管、券商资管、公募基金、私募创投基金六类主要资管机构和资管相关专业服务机构及金融类市场要素机构，并将外资资管机构重点单列，形成 “6+X”会员格局。协会宗旨：坚持综合代表、监管互动、国际开放的原则，服务实体经济发展和财富管理需求，致力于打造跨领域交流合作的平台、资产管理创新的平台、与监管部门沟通的平台、国际交流的平台、金融科技赋能发展的平台。

协会将以上海的科技、产业、金融及人才等区域建设发展资源优势，有特色地开展相关工作；并将与其他金融类行业自律组织各履职责、错位发展，积极协作、形成合力，共同促进上海国际金融中心及全球资管中心建设。