【国君策略】从中报预告挖掘盈利增长线索——行业景气度观察系列第15期
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本报告导读
▶ 通过对中报业绩预增的龙头公司业绩归因，14%公司实现量价双升，21%依靠涨价，41%靠量的扩张。往后看，“量升”类公司业绩增长的持续性会更强。
摘要
▶ 从中报预告挖掘盈利增长线索，“量升”类公司业绩增长持续性更强。截止6月30日，全部A股中有13%上市公司预披露中报业绩，业绩预喜率66%。囿于当前披露率偏低，我们自下而上寻找公司盈利增长的共性。通过对两百余家市值在100亿以上、业绩预喜的公司业绩变动原因进行归类，我们发现量价趋势变化可解释70%公司的业绩波动，其中41%公司Q2业绩增长靠“量的扩张”，21%依靠“涨价”，仅有14%公司实现“量价双升”。量价齐升驱动的利润增速最高，Q2利润环比增速的中位数为56%，远高于产能利用率提升（34%）和涨价类（33%）公司，通过新增产能、渠道扩张实现收入增长类的公司利润增速相对低（10%）。行业分布上，量价齐升类企业集中在科技上游材料，产能利用率提升、订单饱满类的企业集中在科技的中下游，其中不乏企业Q2满产满销，涨价类企业集中在传统周期。量价齐升、产能利用率提高类的公司，需求端的改善大多具备产业中长期趋势催化，下半年行业有望持续高景气。
行业景气变化：
▶ 猪肉收储工作启动，生猪价格触底反弹。6月21-25日，发改委监测全国猪粮比价跌破4.9，进入过度下跌一级预警区间，猪肉收储工作将启动。猪价在连跌20周后开始触底反弹，以外三元生猪为例，猪价在23日触及13元/公斤低点，至30日每公斤生猪价格已涨至15.45元，涨幅约18.8%。本次反弹主要因供给端养殖户减产以及居民消费热情高涨。预计在收储启动后，猪价将温和回升。
▶ 硅料价格见顶，光伏产业链开始跌价调整。受7月终端需求不佳影响，产业链在长期博弈后价格终于开始向下调整。硅料价格见顶，硅片、电池片、组件价格环比下跌。后续看，硅料无库存压力且供需紧张格局延续，未来下跌压力较小。硅片受扩产和库存压力影响，价格或将继续走低。电池片环节议价能力较弱，价格跟随硅片下跌。组件受制于7月需求能见度较低，价格小幅下跌调整。
▶ 北美半导体出货额再创新高，全球扩产周期开启。SEMI发布报告称全球在未来两年内将开工建设29座晶圆厂，中国大陆、台湾地区各8座，新增等效8寸产能260万片，相关设备资本开支将达到1400亿美元。5月北美半导体设备出货额再创新高达35.9亿美元，环比增长4.7%，同比增长53.1%。
▶ 海外通胀超预期持续，美债实际利率加速上行
目录
1. 行业聚焦与景气度变化
1.1. 行业聚焦：从中报预告挖掘盈利增长线索
1.2. 行业景气变化：猪价触底反弹，光伏产业链跌价调整
2. 行业景气度跟踪
2.1. 全球疫苗接种追踪：德尔塔毒株蔓延，美国接种速度大幅放缓
2.2. 基建地产：房贷收紧预期强烈，玻璃延续强势涨价
2.3. 下游消费：猪价触底反弹，空调产销承压
2.4. 中游制造：光伏产业链跌价调整，北美半导体设备出货额再创新高
2.5. 上游资源：铜价受宏观基本面双杀，MDI止跌上涨，PTA跟随油价偏暖运行
2.6. 交运及公用事业：运价保持高位，美洲航线涨幅最大
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行业聚焦与景气度变化
1.1. 行业聚焦：从中报预告挖掘盈利增长线索
近600家上市公司披露中报业绩预告，百亿以上市值公司预喜率高于市场整体。截止6月30日全部A股中有593家上市公司披露中报业绩预告类型，披露率达13%。其中业绩预喜（包括预增、续盈、扭亏、略增）的上市公司共计394家，占比66%；预忧（包括预减、续亏、首亏、略减）的上市公司130家，占比22%。共有236家百亿以上市值公司预披露中报业绩，预喜率为77%，高于市场整体。
龙头公司业绩增长归因，行业量价趋势变化可解释70%公司的业绩波动。593家披露中报业绩预告公司中，仅有357家公司（占全部A股的8.1%）详细给出利润和业绩增速区间。囿于当前业绩披露率偏低，我们自下而上、从龙头公司业绩预告中分析业绩变动原因、寻找盈利增长共性。236家总市值在百亿以上的公司披露中报业绩预告，我们对其中182家公司业绩预喜的公司盈利变动原因进行剖析。
41%公司Q2业绩增长靠“量的扩张”，21%依靠“涨价”，仅有14%公司实现“量价双升”。我们将公司业绩变动原因归纳为两大类、七小类，第一大类业绩增长原因反映行业的趋势性变化，包括量价齐升、涨价、量升（内生增长）、量升（业务扩张）。第二大类业绩增长是偶然性因素导致，包括成本管控、低基数、非经常损益贡献。从业绩变动原因上市公司数量占比看，有27%的公司业绩靠下游需求旺盛、产能利用率提升驱动（即“量升—内生增长”），21%的公司在Q2实现了产品提价，14%的公司产销两旺、量价双升，9%的公司依靠新增产能、扩充产品品类等业务扩张方式实现了盈利增长。
驱动力不同，对应板块盈利增速也不同，从Q2业绩环比看，量价齐升>产能利用率提升>涨价>业务扩张。如前所述，行业量价趋势可以解释70%公司的业绩波动，业绩增长驱动力不同，对应板块利润增速也不同。为了剔除疫情影响，我们根据公司预告业绩增速的中位数，推算公司Q2单季利润环比、Q2单季利润同比（2年复合），并计算不同业绩驱动类型下利润增速中位数。结果显示不管从环比还是复合同比口径看，板块利润增速的排序大致为量价齐升>产能利用率提升>涨价>业务扩张。量价齐升类公司Q2利润环比增速的中位数为56%，远高于产能利用率提升（34%）和涨价类（33%）的公司，通过产能、渠道、产品结构实现扩张类的公司利润环比增速最低（10%）。
量价齐升类企业集中在科技上游材料，产能利用率提升类企业集中在科技中下游，涨价类企业集中在传统周期原材料。从业绩驱动因子行业分布看，量价齐升类的企业集中在以新能源车、半导体为代表的科技类行业，尤其是科技类的上游材料，如硅片、锂盐、电解液、PCB、IGBT等，传统行业中钛白粉、农药也实现了量价双升。受终端需求驱动，科技类企业中下游公司普遍提及Q2行业产能利用率明显提升，如半导体封测、设备、LED封装、新能源电池隔膜、三元前驱体环节等。涨价类企业集中在传统周期原材料。四类增长因素对应的细分行业主要有：
1）量价齐升：硅片（光伏、半导体）、功率半导体、PCB、新能源电池（锂盐、电解液）、水电、钛白粉、农药（草甘膦）
2）量升—需求旺盛、产能利用率提升：半导体封测、半导体设备、LED封装、新能源电池（隔膜、三元前驱体、电池配套）、预调酒
3）涨价：钢铁、煤炭、建材（玻纤、玻璃）、化工品（氯乙烯、粘胶、纯碱）
4）量升—新增产能、渠道，优化产品结构：疫苗、功能性饮料
往后看“量升”类公司，业绩增长的持续性会更强。纵览中报预告我们发现，量价齐升、产能利用率提高的类公司，需求端的改善大多具备产业中长期趋势催化，下半年行业有望持续高景气。高技术产业工业增加值同比逆势攀升，集成电路、新能源汽车、工业机器人等产量增速保持在较高水平。以新能源车、半导体为代表的科技制造Q2景气持续上行趋势明显。两大板块预披露中报利润增速中位数分别为225%、105%。新能源车产业链欧洲、中国需求旺盛的基础上，又受美国巨额补贴新政的催化，全产业链尤其是上游材料环节供不应求，锂盐、电解液价格持续拉涨。而全球半导体行业进入新一轮扩产潮，设备材料国产替代正当时。
1.2. 行业景气变化：猪价触底反弹，光伏产业链跌价调整
本期行业景气观察重点关注三大趋势：
猪肉收储工作启动，生猪价格触底反弹。6月21-25日，发改委监测全国猪粮比价跌破4.9，进入过度下跌一级预警区间，猪肉收储工作将启动。猪价在连跌20周后开始触底反弹，以外三元生猪为例，猪价在23日触及13元/公斤低点，至30日每公斤生猪价格已涨至15.45元，涨幅约18.8%。本次反弹主要因供给端养殖户减产以及居民消费热情高涨。预计在收储利好下，后续猪价将回升。
硅料价格见顶，光伏产业链开始跌价调整。受7月终端需求不佳影响，产业链在长期博弈后价格终于开始向下调整。硅料价格见顶，环比持平。硅片、电池片、组件价格环比下跌3.84%、4.59%、0.82%。后续看，硅料无库存压力且仍供需紧张格局延续，未来下跌压力较小。硅片下游观望情绪浓厚，且厂商库存压力上升，价格或将继续走低。电池片环节议价能力较弱，价格跟随硅片下跌。组件受制于7月需求能见度较低，价格小幅下跌调整。
北美半导体出货额再创新高，未来两年全球晶圆厂设备开支将达1400亿美元。SEMI发布报告称全球在未来两年内将开工建设29座晶圆厂，中国大陆、台湾地区各8座，新增等效8寸产能260万片，相关设备资本开支将达到1400亿美元。5月北美半导体设备出货额再创新高达35.9亿美元，环比增长4.7%，同比增长53.1%。
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行业景气度跟踪
2.1. 全球疫苗接种追踪：德尔塔毒株蔓延，美国接种速度大幅放缓
德尔塔变异毒株蔓延，英国疫情卷土重来。德尔塔变异毒株在全球蔓延，世卫组织披露全球范围内已经有92个国家或者地区报告毒株存在。相比普通毒株，德尔塔的传染性更强，但疫苗仍对其有效。截至6月29日，英国每日新增病例数七日均值为17655人，环比增加134.85%，疫情卷土重来。其他主要大型经济体新增病例减少，美德法分别环比半月前下降15.21%、62.21%、47.91%。
美国疫苗接种速度放缓，中欧稳步推进。近期美国7日平均接种量已经在6月26日后跌至100万以下，百人接种量、完全接种比例分别为97剂、46.85%，环比分别+4.12剂、+2.47pct，增长斜率均出现了明显放缓。相比之下，中欧疫苗接种工作稳步推进。中国疫苗接种速度再创新高，达2193万剂/天，百人接种量84剂（+21.02）。英国完全接种比例反超美国，达48.75%（+3.91pct），但接种速度仍保持在较高水平（36.91万剂），百人接种113.48剂（+7.90）。法、德接种速度、百人接种量、完全免疫比例分别为57.39/80.71万剂、77.67/86.20剂、29.17%/35.39%，接种工作稳步推进。
2.2. 基建地产：房贷收紧预期强烈，玻璃延续强势涨价
地产销售：房贷收紧预期强烈，全国销售景气分化。地产销售景气分化，一线城市热度较强。据高频数据统计，6月一、二、三线城市商品房当月成交面积同比变化24.36%、4.31%、-26.12%，两年复合增速为11.67%、9.36%、-10.91%。多地房贷出现缩紧趋向，通过金融调控抑制楼市热度的政策思路将延续。5月全国首套、二套房平均贷款利率分别为5.33%、5.61%，贷款利率继续保持上升态势。6月贝壳研究院监测的72城主流首套，二套利率为5.52%、5.77%，分别较5月上浮5个、4个基点。广州、杭州等热门城市已收到实际房贷利率上调的通知。土地市场方面，本周上海、武汉完成了首轮集中供地，成交额分别为857、788亿元，溢价率4.9%、17.0%。其中上海的一次性报价规则与多拿地扣分制效果良好，为后续土拍提供了优秀范例。整体看，6月土地供应面积累计同比-20.36%，土地溢价率13.24%，环比两周前下降4.87个百分点。
基建地产施工：新开工面积增速下滑，水泥、挖机产销量负增长。5月新开工面积累计同比为6.9%，较4月下降5.9个百分点，地产投资累计同比增速下滑3.3个百分点至18.3%。挖机销量连续3月下滑，5月销量当月同比为-14.25%。受梅雨、高考以及农忙等淡季因素影响，5月水泥产量2.43亿吨，同比-3.20%。6月国内水泥市场需求表现疲软，企业出货维持在6-8 成水平。水泥价格小幅下降，环比6月初下降2.21%。库存淡季玻璃持续涨价，延续供不应求格局。
基建地产施工：水泥价格下跌，玻璃延续强势涨价。截止6月29日，全国水泥价格指数环比两周前下跌3.94%。国内水泥市场需求受梅雨、中高考、农忙，以及市场资金紧张和地方政府换届等多重不利因素叠加影响，下游需求表现疲软，企业库存不断攀升，导致水泥价格继续回落。玻璃表现持续强势，期货价格环比上涨5.96%，现货价格也出现了小幅上涨。库存淡季小幅增加，增速放缓。全国代表企业库存约2021万重箱，环比小幅上涨101万重箱。本周华东、中南等地玻璃企业发货皆明显改善，产销率增至约9成，部分企业已产销平衡，这在淡季状态下十分罕见，未来浮法玻璃或将继续延续供不应求的态势。
2.3. 下游消费：猪价触底反弹，空调产销承压
农产品：猪肉收储工作启动，生猪价格触底反弹。据发改委监测数据显示，6月21-25日，全国猪粮比价跌破4.9，已经进入过度下跌一级预警区间，中央以及地方将启动猪肉储备收储工作。在连续下跌20周后，猪肉价格终于迎来反弹。以外三元生猪为例，猪价在6月23日触及13元/公斤低点并开始反弹，至6月30日每公斤生猪价格涨至15.45元，涨幅约18.8%。本次反弹原因主要是：1）从供应端看，部分养殖户开始主动减产，规模场出现缩量现象；2）需求端来看，居民消费热情高涨。预计后续猪价将震荡回升。
汽车产销：全钢胎开工率回升。6月汽车全钢胎、半钢胎平均开工率分别为60.46%、56.59%，环比变化0.85、-2.72个百分点。开工率变化主要因南方雨季影响逐渐淡化，替换市场有向好预期，以及部分工厂雪地胎开始排产等。
家电：冰洗内销、生产同比增长，空调产销承压。5月家用空调、冰箱、洗衣机当月内销量同比增速为-14.5%、13.3%、2.5%，两年同比复合增速为-7.9%、7.4%、0.6%。空冰洗当月产量同比增速-4.0%、-4.2%、14.3%，两年同比复合增速为-3.6%、0.8%、2.0%。空调受制于2021年旺季气温较为凉爽，产销承压。冰箱、洗衣机景气度有所回升。三者出口均价均有所提升，空冰洗每台出口均价分别上涨12.47、2.60、6.34美元。
2.4. 中游制造：光伏产业链跌价调整，北美半导体设备出货额再创新高
半导体：北美半导体设备出货额再创新高。SEMI发布《世界晶圆厂预测报告》，2021年将开始建设19座高产能晶圆厂，并在2022年再开工建设10座，其中中国大陆、台湾地区各8座，这29座晶圆厂每月可生产多达260万片晶圆(8英寸等效)，相当于增加一个台积电的产能。预计用于这29座晶圆厂的设备支出预计将超过1400亿美元。北美半导体设备5月出货额达35.9亿美元，环比增长4.7%，同比增长53.1%。A股领涨三大半导体指数，截至6月30日费城半导体指数、A股半导体指数、台湾地区电子加权指数半月涨4.51%、20.49%、-0.11%。
消费电子：5月手机出货量下滑，面板小幅上涨。5月手机出货量同比变化-32.00%，两年复合增速-22.55%。5G手机渗透率72.88%，环比下降5.05个百分点。不过6月预计将受益于618促销、新机推出，手机出货量同比有望好转。面板价格小幅上涨，6月32寸、55寸液晶面板环比上涨1.14%、2.24%，随着供需逐渐平衡，中小尺寸面板价格将逐渐稳定，但大尺寸面板仍将有一定的上涨空间。随着iPhone新机备货、下游汽车生产恢复，北美PCB出货量同比增速上升，5月当月同增9.1%。
新能源车：5月动力电池装机量同增178%，原料价格保持高位。5月我国动力电池产量共计13.8GWh，同比增长165.8%。装车量9.8GWh，同比增长178.2%，环比增加16.2%。其中，三元电池共计装车5.2GWh，同增95.3%；磷酸铁锂电池共计装车4.5GWh，同增458.6%。宁德时代与特斯拉续签协议至2025年，预计后续将为Model Y磷酸铁锂版本提供电池。下游高镍、铁锂电池需求旺盛，氢氧化锂每吨报价9.4万元，环比小幅上升2.17%。电解液环节供需紧张，6F价格目前仍保持在每吨31.5万元的高位。
光伏：硅料价格见顶，硅片、电池片、组件价格下跌。7月光伏终端需求不佳，多轮上下游博弈后产业链下跌调整。硅料价格见顶，环比价格持平。但硅料目前没有库存压力，且中期产能短缺形势明确，因此价格下行压力不大。硅片大厂中环调降价格，硅片环比跌3.84%，市场冷清下，电池片、组件厂观望情绪浓厚，叠加硅片厂库存压力增大，价格持续走低。电池片产能充足，对下游议价能力较差，价格也跟随下跌4.59%。组件受制于近期终端需求能见度底，价格环比下跌0.82%。
2.5. 上游资源：铜价受宏观基本面双杀，MDI止跌上涨，PTA跟随油价偏暖运行
煤炭：供给短缺预期持续支撑煤价强势。截止6月29日，秦皇岛动力煤Q5500环比6月中旬上涨5.93%至982.5元/吨。目前保安全停产的煤矿数量仍在增加，且全面复工复产需要时间过程，供给很难快速恢复，供给短缺逐渐成为市场普遍预期。受此影响，后续动力煤价格或将进一步上涨。库存持续去化，北方港港口库存环比六月中下降11.44%。焦炭价格暂时保持不变，但行业目前也出现了供给收缩现象，后续价格或向上。
化工：MDI止跌上涨，PTA跟随油价偏暖运行。截至6月30日，钛白粉（金红石型）环比6月中价格不变（20400元/吨）；聚合MDI环比涨5.36%，报18100元/吨。MDI止跌上涨，主要系下游需求改善，社会库存整体维持低位，新增产能逐步消化后供方强势提价。Brent/WTI原油价格环比上涨3.75%、1.19%，PTA环比上涨8.17%，涤纶长丝环比上涨4.73%。PTA近期供需关系稳定，价格主要受成本支撑影响。开工率上升4.3个百分点，PTA-PX价差环比下跌3.96%，在原料端强势的背景下，后续价差继续下跌可能性较小。
有色：宏观基本面双杀，铜价下跌调整。截止6月30日，长江铜、铝、铅、锌报价环比6月中旬变动-1.35%、-0.37%、2.93%、-2.87%。铜价近期受流动性和基本面双重冲击：美联储议息会议转鹰，Taper预期提前；海外需求边际放缓，国内需求进入淡季。而铜矿供应延续恢复趋势，铜TC费用环比大幅上涨13.37%。受国储抛储影响，沪铜库存环比下降23.79%，而LME铜库存则环比大幅上升49.58%。受抛储影响，铝价跟随有色板块整体承压。近期云南限电结束，但后续产能恢复仍需一定时间，叠加近期贵州又出新的环保减产，铝价未来支撑有力。
钢铁：淡季钢材跌价累库。截止6月30日，螺纹钢、冷轧板价格环比6月中下降3.78%、1.80%，价格持续下行。螺纹钢开工率环比下降1.31个百分点。钢材进入消费淡季，螺纹钢表观消费环比回落，库存梅雨季持续影响环比小幅上涨。螺纹钢社会库存、钢厂库存环比两周前上升30.23、38.15万吨。
2.6. 交运及公用事业：运价保持高位，美洲航线涨幅最大
交运及公用事业：运价保持高位，美洲航线涨幅最大。截止6月30日，SCFI、CCFI综合指数环比上涨2.20%、6.09%。亚洲-北美需求保持高位，且美国零售库销比降至历史低位，预计补库存有望继续保障美线集运需求，美西航行价格环比涨8.52%；欧洲航行运价指数环比上涨5.30%。
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西南财经大学经济学士，清华大学金融硕士
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2017年建立国泰君安策略五维数据体系，2019年构建“4X4”、“CORE”体系框架。曾荣获2018年新财富评选团队第五名，2018年水晶球、金牛奖、II等评选名次。
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西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士
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陈熙淼：资深策略分析师
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负责领域：行业比较/专题研究
喻雅彬：资深策略分析师
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负责领域：行业比较/专题研究
黄维驰：资深策略分析师
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负责领域：政策研究/流动性研究
洪烨：策略分析师
西南财经大学财务管理学士，中国人民大学财务学硕士
负责领域：行业比较/大势研判
苏徽：策略分析师
上海财经大学工商管理硕士，9年个股研究经验
负责领域：主题策略/个股组合