【国君策略】成长走进觉醒时刻——情绪与估值周报第18期
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本报告导读
▶ 无碍调整，近两周A股估值整体仍稳中有升，结构上沪深300弱化与成长风格领涨，正是成长性主导市场的最好展现。此外市场交易活跃度平稳，情绪保持温度。
摘要
▶ 估值：稳中有升，成长表现亮眼
1）板块：中小板和创业板领涨，分位数上行4.6%和3.2%，万得全A指数市盈率历史分位上行1.5%，稳中有升。
2）风格：各风格板块估值涨跌参半，成长板块小幅上行领涨，金融、稳定板块下行明显。小盘股和中盘股呈下行趋势，大盘股上行。
3）行业：近两周各行业估值跌多涨少。申万口径下，电气设备、医药生物、电子和有色金属等行业上行明显，通信、国防和计算机等行业下行。国君行业口径下部分行业表现有差别，通信、轻工制造、计算机、商贸零售表现更优，亦有电气设备、传媒、医药生物及券商等在国君行业划分口径之下表现不及传统口径。
4）海外：各主要指数涨多跌少，其中道琼斯美国涨幅最大。道琼斯美国PE分位数上行幅度达3.5%。日经225指数下行明显。
▶ 风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
1）ERP：本期万得全A ERP小幅上涨，近两周小幅上行0.02%。截至2021年7月2日，万得全A ERP为3.32%，较上期上行0.02%。
2）信用利差：产业债/城投债信用利差走势分化。截至2021年6月18日，AAA级产业债（3Y）信用利差为38.62BP，较再前两周小幅上行0.59BP。AAA级城投债（3Y）为97.12BP，下行76.66BP。
▶ 情绪：交易活跃度平稳，情绪保持温度
1）交易数据下行有底，融资交易占比上行。从换手率看，本期交易活跃度整体回落有限，但中小板指表现活跃。从成交额看，各主要指数均上涨。从涨跌停来看，涨停家数环比小幅下行。从涨跌停的市值分布来看，涨停市值分布中50-100亿市值边际小幅恶化，跌停市值分布中500-1000亿市值间恶化更趋明显。两融方面，融资融券余额保持17000亿高位，融资买入额占全A成交额本期上行明显。
2）5月新增开户数环比继续回落，股市关注度保持平稳。5月新增开户数为236.88万户，较4月继续回落。百度指数和微信指数环比上期分别下行2.7%、7.2%，微博微指数环比上行5.9%。
目录
1. 核心指标速览
2. 估值：稳中有升，成长表现亮眼
2.1. 板块：创业板领涨，万得全A稳中有涨
2.2. 风格：成长板块、大盘股领涨
2.3. 行业：电气设备领涨，TMT板块领跌
2.4. 海外：各主要指数涨多跌少，富时100领涨
3. 风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
3.1. ERP：本期小幅上行0.02%
3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势分化
4. 情绪：交易活跃度平稳，情绪保持温度
4.1. 交易数据保持平稳，融资交易占比上行
4.2. 5月新增开户数环比明显回落，股市关注度保持平稳
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核心指标速览
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估值：稳中有升，成长表现亮眼
2.1. 板块：创业板领涨，万得全A稳中有涨
近两周各板块PE估值中，中小板指、创业板指领涨。从PE（TTM）历史分位变化来看，中小板指和创业板指拔升明显，分位数上行4.6%和3.2%。上证50和上证180下行明显，PE分位数分别下行0.9%和0.4%。从PB（LF）历史分位变化来看，PB估值涨多跌少，其中：中小板指、wind全A、创业板指、创业板综PB领涨，分位数分别上行4.6%、1.5%、3.2%和0.4%；上证50和上证180指数PB分位数下行，下行幅度分别为0.9%和0.4%。
2.2. 风格：成长板块、大盘股领涨
从历史分位变化来看，近两周各风格板块估值涨跌参半，成长板块小幅上行领涨，金融、稳定板块下行明显。具体而言，从PE历史分位变化来看，领涨的成长板块上行1.9%，领跌的金融和稳定板块分别下行4.4%和1.4%，从PB历史分位变化来看，领涨的周期和消费板块上行分别为1.0%和0.7%，领跌的金融和稳定板块分别下行0.2%和1.8%。
从大小风格来看，小盘股和中盘股呈下行趋势，而大盘股上行。从PE历史分位变化来看，小盘、中盘分别下行5.1%和2.4%，大盘上行3.1%。从PB历史分位变化来看，大盘上行4.2%，小盘下行3.4%。
2.3. 行业：电气设备领涨，TMT板块领跌
近两周各行业估值涨跌互现。从PE历史百分位变化来看，电气设备、医药生物和电子上行明显，通信、国防和计算机等行业下行。分板块看，TMT板块分化明显，其中电子行业收涨，通信、国防和的PE分位数下行超5%；周期行业内部分化亦较大，其中化工和有色等呈上行态势，电气设备表现尤其亮眼，分位数上行幅度达20.8%；但综合、采掘等板块下行明显，分位数下行幅度分别为3.0%和 2.0%。消费板块中医药生物和纺织领涨，分位数上行幅度分别为6.0%和4.2%；家用电器和食品饮料领跌，分位数下行幅度分别为1.7%和1.5%。同时金融行业整体估值下行幅度亦较大，银行、券商、非银金融PE分位数分别下行3.1%、2.7%、2.5%。
当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。
国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。
国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，国君划分口径下，行业历史分位普遍高于申万口径。例如：交通运输（+48.9%，国君行业PE分位数-申万行业PE分位数）、商业贸易（+47.5%）、电子（+42.4%）、轻工制造（+42.3%）、计算机（+30.8%）、医药生物（+27.0%）等行业估值较传统口径下的估值显著更高。仅电气设备（-60.1%）、纺织服装（-38.1%）、银行（-31.6%）、券商（-15.8%）等行业估值较传统口径下的估值显著更低。
从近两周各行业PE历史百分位变化来看，相比于传统口径，部分行业于国君行业划分口径下表现更优。例如：通信（+8.8%）（国君行业近两周PE历史变动-申万行业近两周PE历史变动）、轻工制造（+4.5%）、计算机（+2.2%）、商贸零售（+1.3%）。亦有行业在国君行业划分口径之下表现不及于传统口径之下。例如：电气设备（-26.5%）、传媒（-6.7%）、医药生物（-4.7%）、券商（-2.4%）。
2.4. 海外：各主要指数涨多跌少，富时100领涨
近两周海外各主要指数涨多跌少，其中道琼斯美国涨幅最大。道琼斯美国 PE分位数上行幅度达3.5%。标普500表现亦较优，上行幅度达2.1%。纳斯达克指数、德国DAX、韩国综合指数及富时100表现稳定，上行幅度较小，而日经225指数下行明显，幅度为2.3%。
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风险溢价：ERP小幅上涨，信用利差分化
3.1. ERP：本期小幅上行0.02%
本期万得全A ERP小幅上涨，近两周小幅上行0.02%。截至2021年7月2日，万得全A ERP为3.32%，较2021年6月18日上行0.02%。
3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势分化
产业债/城投债信用利差走势分化。截至2021年7月2日，AAA级产业债（3Y）信用利差为17.88BP，较再前两周下行20.74BP。AAA级城投债（3Y）信用利差为59.38BP，较再前两周上行20.76BP。
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情绪：交易活跃度平稳，情绪保持温度
4.1. 交易数据保持平稳，融资交易占比上行
本期交易活跃度保持平稳，但中小板指表现活跃。从换手率来看，中小板指（19.3%）换手率环比增长较大，而其余指数的换手率环比均下跌，尤以上证综指（-6.0%），沪深300（-4.8%），中证500（-4.0%）跌幅明显。从成交额来看，各大指数均上涨，其中上证50（11.1%）和中小板指（11.1%）领涨。
从涨跌停来看，跌停家数明显增多，涨停家数环比小幅下行。近两周全A涨停家数为日均82家，较再前两周的87家环比小幅下行5.7%；跌停家数为日均23家，较再前两周的13家环比上涨76.9%。
从涨跌停的市值分布来看，涨停市值分布中50-100亿市值边际小幅恶化，跌停市值分布中500-1000亿市值间恶化更趋明显。1）涨停市值分布上，近两周50-100亿的公司涨停日均家数为15.3，占比环比下行11.9%；100-200亿的公司涨停日均家数为10.3，占比环比上行4.5%；200-500亿的公司涨停日均家数为5.8，占比环比上行7.4%。2）跌停市值分布上，近两周50亿以下的公司跌停日均家数为11.2，占比环比上行5.4%；50-100亿的公司跌停日均家数为2.3，占比环比上下行2.0%。
两融方面，融资融券余额保持17000亿高位，融资买入额占全A成交额本期上行明显。近两周融资融券余额均值为17691.0亿，较再前两周的17368.5亿上行1.86%，与此同时本期融资买入额占全A成交额比例显著下降，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为9.35%，较再前两周的8.99%环比上行4.00%。
4.2. 5月新增开户数环比明显回落，股市关注度保持平稳
5月新增开户数为236.88万户，较4月明显回落。5月上证新增账户数为236.88万户，较4月277.34万户环比下降14.59%，回落明显。与2020年均值相比，仍小幅下跌5.47%。
主要搜索指数关于“股市”的关注度保持平稳。百度指数和微信指数环比上期分别下行2.7%、7.2%，微博微指数环比上行5.9%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场整体下行，可以观察到股市关注度波动复苏较小。
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陈显顺：首席策略分析师
西南财经大学经济学士，清华大学金融硕士
负责领域：大势研判/行业比较
2017年建立国泰君安策略五维数据体系，2019年构建“4X4”、“CORE”体系框架。曾荣获2018年新财富评选团队第五名，2018年水晶球、金牛奖、II等评选名次。
方奕：联席策略分析师
西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士
负责领域：大势研判/国际比较
陈熙淼：资深策略分析师
中国社会科学院研究生院世界经济学硕士
负责领域：行业比较/专题研究
喻雅彬：资深策略分析师
中央财经大学产业经济学硕士
负责领域：行业比较/专题研究
黄维驰：资深策略分析师
南京大学材料物理学学士，产业经济学硕士
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洪烨：策略分析师
西南财经大学财务管理学士，中国人民大学财务学硕士
负责领域：行业比较/大势研判
苏徽：策略分析师
上海财经大学工商管理硕士，9年个股研究经验
负责领域：主题策略/个股组合