于智超：从产业投资角度看创业企业成长

□于智超 

《中国银行保险报》2月7日

创业企业能够不断成长，除了源于团队成员之间的认同感和互补性之外，商业模式的创新、技术的创新研发和应用、社会资本的积极参与等都是不可或缺的要素。在已经成长起来的创业产业龙头看来，仿佛看到了过去的自己。CVC（即Corporate Venture Capital，它包括企业的战略投资部门或全资子公司）对企业的判断会更加精准，代入感和针对性会更强，更倾向于选择与自身主业所处的细分行业产生足够强协同的企业，完成资本介入。

每一家企业的成长过程各有不同，但相同的是把所有的研发投入、产品设计和生产变成销售额、利润额，经营性现金流保持充沛。然而，大多数企业的人员增长、市场扩张、销售额增加、利润上升是有配合上的延时的。在这种情况下，如果只是靠自有资金去完成上述匹配，效率和效益上都不能达到最佳状态。虽然财务投资人也清楚这个道理，但产业投资人却能有同理心的感同身受。

投资的时机拿捏需要有分寸，这也影响了谈判时桌前双方的讨价还价，如果产业投资人能在业务赋能上给企业落地创造价值，那么在估值和投资额度上都将有比财务投资人更大的谈判空间。通过产业赋能和估值的压低，能给产业投资人带来更高的安全边际，投资团队的退出成绩单也会更加光鲜亮丽。

例如，高端制造行业的产业基金，发现一个与主业有协同的创业公司，投资基金会先对团队研发能力进行判断，把实验室的产品拿出来到本部，用本部大量的研发人员和销售人员对产品进行论证，如果觉得前景可观，可以提前锁定被投公司的估值价格。投资协议和合作协议同步推进签署，真正回归金融服务实体经济的本质。

基金公司和上市公司等产业集团的双GP产业基金同样适用上述逻辑，基金公司利用金融专业能力做出投资判断，产业集团作为行业顾问对产业本身进行判断，后续通过被上市公司等产业集团并购的形式退出，或者以独立IPO的形式退出。产业方的理解深度不但为基金公司的投资加持，还为自己未来并购扩张埋下了伏笔，更进一步为上市后的市值管理提供了足够巨大的储备项目库。

创业企业如果从开始就能得到产业领军者的管理能力、公司治理结构、技术人才指导、供应链无缝对接、市场研究指引等帮助，在后期又能通过他们花了大价钱组成的销售网络售出产品，那就能够让前期的投入迅速变现，从“输血”变成“造血”，逐渐自成一格。投资的产业方不但可以利用冗余资源实现边际效用最大化，还能在资本市场上斩获较好的长期投资收益，也可以丰富已有的产品体系，使品牌影响力和知名度更上一个台阶。

在创业者与产业投资方不产生未来被并购还是独立上市的分歧时，双方始终会保持在平衡状态，互利共赢。

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