【德邦食饮花小伟团队|点评】洽洽食品：修复拐点启，长期价值优
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【洽洽食品|三季报点评】修复拐点启，长期价值优
投资要点
事件：洽洽食品发布2021年三季报，公司Q1-Q3实现营业收入38.82亿元，同比增长6.34%；归母净利润5.94亿元，同比增长12.17%。Q3单季实现营业收入15.02亿元，同比增长10.71%；归母净利润2.67亿元，同比增长13.81%。
收入增速环比修复，产能建设护航成长。公司Q2收入同比下滑，三季度增速环比改善，主要受益于需求回暖，高基数效应退散等因素。预计公司瓜子业务较上半年负增修复至正增，坚果业务保持高增。据渠道跟踪，截至9月初礼盒装销售情况良好；9月中秋国庆双节背景下，或可释放增量。业绩修复的同时，公司着力建设滁州洽洽坚果休闲项目（全部建成后年产瓜子6万吨、坚果6000吨），一期预计今年年末投产，扩产产能，为未来坚果休闲食品业务扩张奠定基础。
成本压制毛利率，费投略增，拖累利润。毛利端，Q3单季毛利率32.1%，环比+1.8pct，同比-3.6pct，同比降低主因原材料成本上升，叠加会计政策变动下运费调整至营业成本；将2020Q3运费计入营业成本进行调整后，得到2020Q3单季销售费用7.5%，毛利率33.4%，则21Q3毛利率同比-1.3pct，该部分预计主要为产品结构变化和成本压力所致。费用端，Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/4.4%/0.6%/-0.7%，同比分别-1.7pct/+0.2pct/-0.3pct/-0.03pct，整体费率变化不大；调整会计变动后销售费用率实际同比+0.7pct，系公司在弱势市场开拓和渠道下沉过程中投入力度有所上升。利润端，Q3单季销售净利率17.8%，同比+0.5pct，非经常性损益较大，扣非归母净利率15.0%，同比-1.0pct。
展望提价有望顺利消化，提振业绩释放弹性。公司10月22日发布提价公告，对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为8%-18%不等，价格执行于10月22日当日开始实施。短期来看，近年来公司产品力、品牌力不断提升，有望缓解价格提升对销量的负面影响，本轮提价将对冲成本压力，提振业绩，四季度料将有所受益。中长期来看，后续需求提振、成本回落时挺价，可进一步增厚收入和利润，业绩弹性充足。
看好公司短期修复和长期价值，维持“增持”评级。短期来看，需求环比修复叠加提价落地，边际修复逻辑有望延续。长期来看，公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，同时聚焦每日坚果，“坚果+”第二曲线成长佳。基于环比修复逻辑和提价政策，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入为59.1/69.3/79.7亿元，同比增长11.7%/17.3%/15.0%，2021-2023年归母净利润为8.9/10.6/12.1亿元，同比增长10.3%/18.8%/14.6%，2021-2023年EPS分别为1.75/2.08/2.38元，对应2021-2023年PE分别为32.5X/27.3 X/23.9X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，食品安全问题
团队介绍
花小伟（执业证书编号：S0120521020001），德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证券，中信建投证券；曾率队获2015年轻工消费新财富最佳分析师第5名；2016年轻工消费新财富第4名，2016年水晶球第2名，金牛奖第4名；2017年轻工消费新财富最佳分析师第3名，水晶球第2名，保险资管（IAMAC）最受欢迎卖方轻工第 1 名；2018年轻工消费新财富最佳分析师第3名，水晶球第2名，Wind金牌分析师第1名，IAMAC第 2 名；2019 年获轻工《财经》最佳分析师第 2 名， Wind 金牌分析师第 3 名，水晶球第 4 名，新浪金麒麟分析师第 4 名，等等。
邓周贵（执业证书编号：S0120521030005），食品饮料分析师。南京大学应用统计硕士，近5年食品饮料研究经验，2021年3月加入德邦证券研究所，主要覆盖白酒、啤酒，研究数据详实，产业跟踪紧密。
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报告来源
证券研究报告：《洽洽食品（002557.SZ）三季报点评：修复拐点启，长期价值优》
对外发布时间：2021年10月31日
证券分析师：花小伟
资格编号：S0120521020001
邮箱：huaxw＠tebon.com.cn
证券分析师：邓周贵
资格编号：S0120521030005
邮箱：dengzg@tebon.com.cn
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
评级说明