通胀正在偷走我们的财富，我们该如何应对

开车，已经开不起了。

上海市的油价将继续上调，95号汽油涨价到9.88元/升，部分地区的95号汽油已经进入了10元的时代了。

我们来对比一下现在和2年前的油价，相比于2020年，95号汽油的油价上涨幅度约为68%，折合年化增长幅度为30%左右。

如果我们简单粗暴的认为油价稳定在这个价格，并且以该汽油价格为衡量购买力的主要标准。那么，我们的购买力在2年时间下降了40%。

也就是说，假设2020年，我的月收入是1万元，2022年的今天，我的月收入实际上只有6000元了。本来1万元可以让我一个月买5000个肉包全家吃饱饱，现在只能买3000个肉包了。

通货膨胀每个月偷走了我2000个肉包！！！

我们放大视角，不仅仅关心自己吃肉包的问题，来看看全球的通胀情况。

从2022年5月的全球CPI来看，全球都面临较为严重的通胀压力。

通胀的原因是各国的量化宽松以及能源危机，带来的后果是物价飞涨和真实购买力的大幅度缩水。

从宏观角度来说，解决通胀的办法无疑是加息收水，同时解决能源危机。

然而，这两项举措的实施与否，我们无法控制。

那么问题来了，从微观的视角而言，如何通过资产的增值来更好地保护我们的购买力，是当务之急要解决的问题。

通货膨胀的概念很简单，就是市场上的产品和服务没有发生变化，但是整体货币增加了，那就意味着，单个产品和服务相应的货币价格提升了。

假设市场上有2亿元货币，用来购买1亿个肉包，一旦开闸放水，货币变成了4亿元，那么每个人虽然看上去钱翻倍了，但是肉包还是那么多，对个人而言，并没有改善生活。

但是。

不是每个人都能够马上享受水流的灌溉，如果一个人在开闸放水之后马上收入增加，那个时候他就能购买更多的肉包，而开闸放水最后收入增加的那部分人群，实际上购买的肉包比之前还要少。

通货膨胀是一种不公平的过程，它会对不同群体的命运造成不同的影响，最先获得新增货币的群体获利最大。

假设通货膨胀正处于开始，还有一段上涨的过程，这个时候，公司突然提前发给你一笔500万的奖金，你马上拿这500万的奖金在核心地段买了一套房。过一阵子，因为通货膨胀使得该房产价格从500万变成了1000万，那你就是通货膨胀的受益者，因为你最先得到了货币。而那些在通货膨胀的晚期才因为通货膨胀导致收入增加的群体，实际上购买力是妥妥的下降了，他们就是通货膨胀的受害者。

通货膨胀可能在短期内给优势群体带来利益，但是是以牺牲其他弱势群体的利益为代价的。

啥是弱势群体？就是没有资产，并且工资最后才上涨的那些人，就是妥妥的受害者。

假设你是个靠打工维持收入的人，并且这两年工资还没涨，那么你就不要四处张望了，你，就是受害者。

假设你先获得了货币增长，换成了肉包，然后肉包涨价了，你的购买力得到保护了吗？并没有，因为肉包会变质。

假设你没有买肉包，立即买了房产等资产，那么你的购买力受到保护了吗？未必，因为通货膨胀下受益的可能是高端房产，低端房产受益较小，那么整体而言，购买力还是下降的。

我们关心的角度就是，假设我手上有一笔钱，在通货膨胀下，应该如何更好的配置资产，保障在通货膨胀的过程中，我的购买力没有受损，甚至还能增加。

我们首先来看看投资界祖师爷，巴菲特的师傅格雷厄姆对于如何抵抗通货膨胀的一些看法。

格雷厄姆认为，全世界人们都想当然地认为，为了对冲本国的货币贬值，一个较好的策略是购买并持有黄金。然而，从历史数据来看，在1935年至1972年的35年间，期间经历过好几次较为严重的通货膨胀，然而黄金的涨幅一共只有35%，在扣除相应的储蓄费用之后，持有黄金是一笔非常不划算的投资。在此期间，物价普遍上涨，即使把钱存到银行拿利息，也显然比持有黄金更好。

除了黄金之外，我们还能想到很多实物性资产，比如说钻石、名画、稀有的邮票或者钱币等（我认为还有名表、名酒等稀缺品）。如果对这一行非常内行，那么这一期间，有些贵重物品的价格确实出现了大幅度的上涨。但是，投资这一类资产的难度非常大，只有成为这一类资产的专家才能有获利的可能，对于大部分人而言，这并不是一个非常安全的投资领域。

在房地产领域，如果在地点、价格等方面有比较好的买入时机，那么能够获得较好的资产增值，但是如果在这方面选择错误，也很有可能无法对抗通货膨胀。

除此之外，我们还有一种选择就是购买股票。

上图显示的是1926年至2002年历年的通货膨胀率和股票投资回报率，它不是按照日期的顺序排列，而是按照通货膨胀从低到高的顺序排列。

当通货膨胀率为负数时，股票投资回报率很低；当通货膨胀率较为温和时，股票的投资回报率大部分情况下都很好；当通货膨胀率很高的时候，股票的投资回报率起伏较大，并且经常会出现10%以上的亏损。

原因在于，温和的通货膨胀可以使得企业把原物料新增的成本转嫁给消费者，但恶性通货膨胀造成严重的灾难。它迫使消费者缩衣节食，并且遏制了绝大部分的经济活动。

正好上图这70多年，和《美股70年》在高通胀下的表现有一定重合，那么这段时间美股的表现如何。

在20世纪70年代的通胀背景下，能源板块在1969年至1981年涨幅最大，净利润增长了4.5倍。对照参考，在国内通胀压力下，煤炭板块呈现较好的增长幅度。

我们再来看看必需消费品的抗通胀表现。（必需消费品就是生活必需品，以食品消费为主，比如说乳制品、肉制品、酒类；与之相对应的是可选消费品，就是非刚需的消费品，比如说家电、汽车、服装、医美等）

从1969年至1975年，必需消费品有超额收益，起到了抵抗通货膨胀的作用。从1976年开始通货膨胀高企，必需消费品的收益率开始下降，显著跑输市场。

我们再来看祖师爷对市场的回顾。

格雷厄姆发现，1966年至1970年，生活费用上涨了22%，但从整体来看，股票收益和股票价格从1965年以来都呈现了下跌的趋势。

结合以上的积累数据，我们可以得出一个大致的结论，当温和通胀的时候，股票整体表现较好；当通胀开始高企时，股票整体表现将会欠佳，然而其中的必需消费品可以纳入投资标的；当通胀继续攀高时，必需消费品也无法作为保值增值的手段，此时投资大宗商品也许是个较为不错的选择。

为什么通胀下甚至是高通胀下，股票市场无法表现的良好。

格雷厄姆发现，在持续不断的通货膨胀大环境下，资本收益率（ROE）并没有上升，反而开始下降了。也就是说：资本收益率会随着总体经济成长率而波动，但它与物价的上升以及生活费用的上升并无关系。

格雷厄姆总结道：

通货膨胀能够使股票价值增加的唯一途径，就是提升企业的资本收益率，但是，这种情况从来没有发生过。

几年之后，1977年的财富杂志上，格雷厄姆的名徒沃伦·巴菲特发表了著名的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》，其中说道：

纵观这些年，总体来看，净资产收益率有回归至12%左右的趋势。在通货膨胀的年份里，没有迹象显示出，该数据会大幅超过这一水平，物价稳定的年份也是如此。

也就说，通货膨胀下，企业整体是无法获得超额利润以至于提升资本收益率。

从整体而言，通货膨胀下投资股票的收益是有限的。

而就个别行业而言，通胀前期的必需消费品股票能够带来较好的收益，然而通胀继续加剧后，此类股票无法获得较好的收益，会严重跑输市场。

必需消费品在传递成本方面，能力是有限的，并且在涨价的过程中往往会经历需求的下滑甚至是大幅度下滑。

再回到美国，1973-1974年、1978-1980年这两段时期，在这两个时期中，如果投资者试图通过配置消费行业来抵抗通胀，结果将是失败的：美股的必需消费、非必需消费这两个大类没有绝对收益，也相对标普500没有超额收益。

如果一定要在消费股中寻找“抗通胀”的资产，那么需要下沉到更细分的行业中，主要是两类消费有相对收益：真实的粮食和“精神食粮”。

在第一次滞胀（经济停滞性的高通货膨胀）时期，非必需消费品中的消费者服务和电影&娱乐表现较好，必需消费品中的农产品、肉类、烟草表现较好；

在第二次滞胀时期中，在二级行业层面上只有非必需消费中传媒有超额收益，向下细分主要是非必需里的娱乐、休闲；和必需里的农产品、肉类及葡萄酒。

必需消费类很难抗通胀，原因就在于其“必需”属性，价格上涨过快容易招致管制，在这个过程中，作为最上游的农产品和畜牧产品不直接受到价格的管制，只是会受到下游加工业和零售商需求减少的间接影响。而必须消费品的销售，则会收到管制甚至是严厉管制，从而严重影响其资本收益率，进而影响其投资收益。

非必需消费类其中的部分子行业展现出的“抗通胀”属性，消费者在滞胀时期的需求变化可能是存在规律的：

1、 “两极分化”：美国在“新自由主义”思潮下收入差距快速扩大，普通居民追求性价比，而高收入群体则以“雅皮士”标签自居，接受品牌溢价。

2、居民整体的收入预期下降时，对休闲娱乐的需求增加。

回到国内，我们看看通胀下消费品的股价表现：

经过对价格水平高企的四段历史时期的复盘（分别是2007.05-2008.08,、2010.01-2011.12、2016.09-2017.03、2019.01-2020.02），我们发现只有白酒每一次都表现出相对沪深300的超额收益，除此之外的行业都不能保证每一次都跑赢沪深300。尤其是被认为是大众品代表的调味品，它仅在2019至2020年这一轮“猪周期”上行所带动的通胀周期中相对沪深300获得了超额收益。

白酒为什么作为必须消费品，在通胀下能够取得较好的表现，原因有三：

第一、白酒，尤其是高端白酒的成本占比非常低，不足10%，即使成本大幅度提升，也几乎不会影响其利润率；

第二、在高通胀下，消费者整体收入预期下降，然而对于精神上的消费，还是有刚性的需求；

第三、高端白酒具有一定的奢侈品属性，奢侈品在高通胀下是具有一定的保值功能的。

我们来看下面的历史情况：

2011 年，奢侈品的价格上涨幅度超过当年中国的通胀率，达到 7.73%。而当时的消费者并没有停止购买奢侈品。实际上，据胡润报道私人游艇和私人飞机的价格涨幅达到 20.1%，化妆品、配件涨幅有 16.6%，而高端房产的涨幅也有 14.4%。

经济分析师在巴西也看到了类似的趋势。巴西近几十年经济发展较为疲软，同时深受通货膨胀的困扰。2009 到 2016 年，巴西的 CPI 指数始终保持在 4% 以上的涨幅，2015 年甚至达到了惊人的 10.67%。2017 年涨幅有所放缓达到 2.95%，但 2019 年又反弹到了 4.31%。然而，麦肯锡的调研显示，自 2009 年至今，进入巴西市场的海外奢侈品牌数量已经翻了不止一倍。

印度的经验也证明通货膨胀并不会严重影响奢侈品消费。以 2013 年为例，当年印度 CPI 指数涨幅达到 10.92%，但因为中产阶级的贡献，当年印度奢侈品市场总量迎来巨大涨幅。Euromonitor International 指出 2014 年印度奢侈品市场绝对值较上一年增长了 2.55 亿美元，市场总量与阿联酋持平，高于新加坡和澳大利亚。

以上是通胀下股票整体表现和消费类股票的表现。

2021年全球通胀背景下，股市沃伦·巴菲特开始增持雪弗龙、三菱商社等资源类股票，随后全球股市的走势，再次验证巴菲特的对通胀下投资策略的正确性，即：

滞涨之下，周期类行业板块（包括能源、工业、原材料）表现是最好的，收益率都是高于市场整体的，这其中表现最好的是能源板块。

我们再来看看房地产板块。

房地产板块是否受到通货膨胀的影响，主要还是看该板块所处的经济周期位置。

美国两次的滞涨，房地产市场表现并不同。

在第一次滞胀发生之前，房地产已经达到一次周期的顶点，1973-1974年，由于经济整体的下滑和此前的繁荣对需求的透支，房地产市场陷入平淡，新建住房成交套数和房价涨幅缩小。

直至1978年，房价重新上行，年度现房销售达到了此后接近20年的高点（398.6万套），尽管此后新建住房成交套数有所下行，但房价涨幅却越来越高，这可能和70年代后期贫富差距拉大，富裕阶层开始配置豪宅有关，因此第二次滞胀时期，房地产股票也具备了超额收益。

综上所述，在通货膨胀下，我们的投资策略可以总结如下：

1、在通货膨胀下，股票整体表现可能一般，所以买入宽基指数的ETF股票，无法对抗通胀；

2、在通货膨胀下，周期类行业板块（包括能源、工业、原材料）表现是最好的，收益率都是高于市场整体的，这其中表现最好的是能源板块；

3、在通货膨胀的前期，必需消费类的股票具有一定的投资价值，当通货膨胀持续发展后，必需消费类股票和可选消费类股票都是表现最差的，该两类股票的ETF都不能买；

4、通货膨胀会影响消费欲望，但不会影响对精神的追求，所以那些和精神追求相关的股票或者资产，是值得投资的。比方说高端白酒、名表等。（请注意，这里的名表指高端名表，而不是一般品类价格稍贵的表）；

5、在通货膨胀下，投资黄金是错误的方式，投资比特币可能也是错误的；

6、在通货膨胀下，投资房地产需要对房地产的周期，所在的位置，价格等有较为专业的理解，并非一定能带来投资回报，需要专业的眼光。

参考资料：

1、《智慧型股票投资人》--本杰明·格雷厄姆

2、《通胀预期下的投资思路》--杨大掌柜

3、《通货膨胀如何欺诈股票投资者》--沃伦·巴菲特

4、《消费：何以抗通胀》--民生策略团队

5、《滞胀损益 石油危机中的经济与股市逻辑》--方正策略

--END--

东邪惜独，一个怀着平常心、只做平常事的人。