假如我是腾讯的投资人Prosus，接下来我会怎么做？

先简单回顾一下事件的来龙去脉。

2022年6月27日，腾讯大股东发布了一个无限期、无金额的减持计划，卖出低估的腾讯，然后用卖腾讯的钱来回购自己更加低估的股票。

对于Prosus而言，这是一件很理智、很明智的举措，看得出来Prosus的管理层很有水平，原因如下。

第一、把低估的股票卖掉，回购自己更加低估的股票，是价值增长的行为，是一个明智的投资人该做的事情。

第二、碰到价值低估的投资标的，我们可以坐视其价值回归，也可以通过主动的行为来促使其价值回归。Prosus的管理层就计划通过自己的回购行为来主动促进自己股价的价值回归。

第三、这种推动价值回归的行为，与我国A股市场的很多市值管理不同，因为期间有明显的价差，所以这是一种无风险的套利行为，是稳赚不赔的。

喜欢看完整的逻辑分析，可以看唐朝老师的《腾讯大股东的坚持计划无须介意》（直接点击进入）。

有意思的是，大掌柜后续写了一篇文章《关于腾讯大股东减持的思考》（直接点击进入），里面详细分析了回购行为，定量分析了Prosus这种行为的价值。看完之后，我发现，Prosus的回购计划，并非在任何时刻都是理智的。

存在损伤自身价值可能性。

我先摘录大掌柜关于Prosus卖腾讯股票的数据分析：

以 2022年 6月24日的数据为例，Prosus的每股资产净值为每股116.5欧元，而持有的腾讯股票价值相当于每股90.6欧元（或约为其资产净值的77.8%）。Prosus股票的最后收盘价为53.07欧元，较Prosus NAV折让54%，或与Prosus在腾讯所持股份的价值相比折让41%。

简化这个模型，不考虑买卖股票对股价的影响，P每股资产净值为100，其中腾讯股票价值78，P股价为46（53.07/116.5=45.69%）。现P卖出一股腾讯获得78，再回购1.7股（78/46=1.7）P，则P比卖出回购之前的腾讯持股数量多了1.7*0.78-1=1.326-1=0.326股，这里计算高估了腾讯的持股数量，因为P卖出腾讯后，其含腾讯股票价值低于78%。虽然静态假设模型很简陋，但足够说明卖出严重低估，买入变态低估，是有价值的行为。

掌柜的这个推理特别有意思，用数据分析，证明了Prosus管理层抛售腾讯股票回购自家股票是一种无风险的套利行为。

我们把自己代入一下，如果你我是Prosus的管理层，我们会怎么看待这次回购的行为呢？

考虑到Prosus持有腾讯的股票不少，所以我们先做一个假设，即Prosus抛售腾讯股票进行回购，对于持股比例影响不大。

当Prosus的股价提升到什么时候，抛售腾讯回购自家股票的动作已经没有价值了。

答案是：70.46欧元。

（具体推论过程如下：X是Prosus回购自家股票的临界点，当Prosus以90.6欧元的价格卖出腾讯之后，在以X的价格买回自家股票，可以买90.6欧元/X 股。其中，每股Prosus的股票，含腾讯的价值为90.6/116.5。当回购后的含腾讯量增加，才表示回购是有意义的，即90.6/X乘以90.6/116.5>1，才有回购的价值）

截止到2022年7月6日当天，Prosus的股价是66.68欧元，也就是说，Prosus的股价只要再上升5.7%，对于公司而言，套利行为就已经结束了。

但是，从Prosus对外宣称的回购目标而言：目标是将回购提升至净资产值，即回购的目标是的Prosus的股价提升到116.5欧元。

那么，在Prosus的股价从70.46欧元上升至116.5欧元的过程中，其实是损伤Prosus内在价值的，即抛售了低估的标的，买入了不算那么低估的标的。

或者可以总结来说，当Prosus的股价在70.46欧元以下，卖出腾讯买入自家股票，不仅是一种价值增长的行为，还能对投资人进行交代。而当自家的股票价格超过了70.46欧元时，卖腾讯回购自家股票，只能说纯粹是为了迎合投资人的需要了，对于自己是一种价值损伤。

再进一步假设，如果因为Prosus卖腾讯行为，导致腾讯股价下跌10%，经过计算，平衡点就下降到56欧元，而这个价格和Prosus宣布出售腾讯时的价格基本相等。

也就是说，如果Prosus宣布出售腾讯或者出售腾讯导致腾讯股价下跌了10%，那么，出售并回购的行为，对于Prosus增加价值的目的并没有任何帮助。

结论是，假如我是腾讯的投资人Prosus，我的目标是在尽可能不压低腾讯股价的基础上回购自家股票，直至股价恢复到70欧元附近。届时，如果腾讯股价继续下跌，我会试图说服投资人耐心的等待，暂停出售腾讯的行为。如果腾讯股价开始上涨，则可以继续稳步的实施卖出和回购计划，直至Prosus的股价回复到目标价格，即116.5欧元。

根据这个结论，我们回过来分析Prosus的公告内容，具体可以看《Naspers/Prosus减持腾讯控股公告中文翻译》（点击进入）背后的意图。

公告称：回购计划是无限期的，只要交易折扣相对于集团基础净资产值的水平持续升高，回购计划就将持续。

我的解读：管理层说，交易折扣持续提高的话，回购就会继续。这意味着，管理层更在意的是自己股价的价值增长，而不是满足投资人对股票价格的要求。那也意味着，当Prosus的股价到了70.46欧元时，回购就没意义了。根据这几天的情况来看，交易折扣相对于集团基础净资产值的水平已经开始显著下降了。

公告称：Naspers董事会和Prosus董事会对腾讯的长期前景充满信心，回购计划的执行将导致集团增加其对腾讯的每股风险敞口。然而，在较高的交易折扣水平下，Naspers董事会和Prosus董事会认为，回购Prosus股份和Naspers股份，并将集团持有的部分腾讯股份货币化，以实施回购计划，符合Prosus、Naspers及其各自股东的最佳利益。

我的解读：回购计划的目的是符合Prosus、Naspers和各自股东的最佳利益。但是很明显，当腾讯股价下降，Prosus股价上升到了临界点之后继续卖腾讯股票，剩下的只有Prosus股东的利益，而不符合Prosus和Naspers自己的利益诉求了。

公告称：本集团预期每日出售的腾讯股份数量将占腾讯股份平均每日交易量的一小部分。

我的解读：这段话的态度很明显，我们Prosus是不愿意使得腾讯股价下跌的，就像前文所说的，如果因为卖腾讯的想法导致腾讯股价下跌10%，那就已经没有套利空间了，也就不符合此次操作的前提条件了---交易折扣相对于集团基础净资产值的水平持续升高。

综上所述，参考腾讯股价今日的下跌和Prosus股价的上涨，我觉得抛售腾讯和回购的行为，很可能不久就会终止。

特别说明：

1、Prosus出售腾讯的行为，会导致腾讯占原有净资产比例下降，当出售量较大时，以上基于静态的推测则不成立；

2、Prosus116.5欧元中，除了90.6欧元的腾讯股票价值，还有约26欧元的其他资产价值，在本次测算中选择了忽略。

备注：

查询Prosus的股价，可以登录公司官网：www.prosus.com。

<全文完>

作者简介：

我是东邪惜独，用文字记录资本市场中的点点滴滴。