茅台可以没有习酒
一、兄弟分家
茅台和习酒，已经不是兄弟公司了。
7月12日，茅台集团发布公告，拟把其所持有的习酒82%的股权无偿划转至贵州省国有资产监督管理委员会持有。
在这之前，他们都是茅台集团的控股子公司（习酒是全资子公司），是贵州省国资的孙公司。
具体关系见下图。（原谅我这个画图小白）
茅台和习酒，不仅是兄弟公司，还是好兄弟。
早年习酒经营惨淡，资不抵债，1998年被并入茅台集团。
在茅台大哥的帮扶之下，习酒并入茅台集团之后，1年即开始盈利。为了规避与大哥茅台的同业竞争，习酒专注于生产浓香酒。
习酒自己也出息，靠着行业发展和自身打拼，目前从浓香定位过渡到浓香和酱香并存。
在茅台集团的版块里，主要有三块业务：
第一是贵州茅台的飞天茅台酒，2021年营收935亿元；
第二是习酒，2021年营收156亿元；
第三是贵州茅台的系列酒，2021年营收125亿元。
20年前，贵州茅台收的小弟，这几年做的比自己的亲儿子（系列酒）还要出色。
这有点像电视剧的剧情，养子通常比亲儿子要出息。
习酒做大了，想走上市的途径，差不多可以追溯到10年前。
2012年，在推进习酒上市的筹备工作会议上，茅台集团要求习酒当年必须完成在香港上市的目标。当年并未成功上市。2019年，习酒时任董事长钟方达公开表示，由于涉及到同业竞争，习酒上市计划终止。
2022年，习酒上市的动作明显加速：1月，习酒将其持有的茅台财务公司5%的股权划转至茅台集团；习酒升级为贵州习酒投资控股集团有限责任公司，老将张德芹任习酒投资控股集团党委书记、董事长。7月15日，习酒投资控股集团完成工商注册，注册资本37.5亿元，由贵州省人民政府国有资产监督管理委员会100%持股。
至此，习酒正式成为省管大二型国有企业。
二、困境
习酒并不缺钱，为什么那么想上市？
在《香帅金融学讲义》这本书有提到：
A股市场的设立不是市场演化的结果，而是出于行政化的考虑。
20世纪90年代，中国经济硬着陆，国企面临改革开放后的一系列冲击，坏账飙升，连累银行体系濒临破产。国家急需找到新的融资渠道，保全国有资产，解救国有企业。A股市场就是在这样的背景下起步的。
此后A股市场虽然经历了多次改革，但仍然有很多计划的痕迹。
A股留有很多时代的痕迹，理论上而言，公司通过上市，在资本市场获得股东资金甚至资源的支持，其后通过自身的发展，把自己的收益增长部分回馈给股东。
实际上，公司的上市目的，还需要帮忙解决一些其他问题。
贵州的整体经济基础并不好，但是很有投资意识。贵州山多路远，是全国唯一没有平原支撑的身份。所以贵州这几年在基建，尤其是桥梁基建上，取得了重大的成果，不断刷新中国、亚洲乃至世界的记录。
我们来欣赏一下贵州的桥梁美景。
这些雄伟美景背后靠的是什么：钱！！
钱的来源是什么：债！！
除了基础设施建设，贵州还投资了不少项目，试图拉动经济。
比如著名的独山县，2021年的一般公共预算收入仅仅为4.93亿元，有非官方数据，负债规模已超过400亿元。
这还只是贫困区域，除此之外，还有别的不少区域，负债一共是多少？你猜。
动笔算一算，这该怎么还。
贵州化解债务的试点平台遵义道桥，在推进债务重组过程中对于银行类债权人进行本金展期，期限长达20年，展期期间逐年付息。其实，还利息也很难。
好在，贵州有茅台。
茅台集团曾两次（2019年、2020年）根据贵州省国资委要求，通过无偿划转的方式将其拥有的茅台股份的合计8%的股份划转至贵州省国有资本运营有限责任公司（贵州省财政厅旗下全资孙公司），之后贵州国资运营公司不断减持。截止到2022年7月，尚持有上市公司贵州茅台股份为4.54%，3年内合计减持3.46%。若按照目前月2.45万亿的市值来粗略估计，减持所获的资金约为850亿。
很明显，这还是不太够。
三、难处
贵州茅台，有个很大的问题，被投资者诟病已久。2021年，贵州茅台可以动用的资金（货币资金+拆出资金+发放委托贷款）合计为1903亿，这些资金全部分掉，也不会影响茅台的经营，甚至不会影响其竞争力。
这1903亿元全部分红，贵州省政府（或相应机构）可获得大约1156亿元的现金。
这笔钱虽然不能解决所有的问题，但是可以解决当下的燃眉之急，重新建立起金融机构对区域的信心。然而，茅台并没有这么做，2021年只分了272亿元。
很显然，这笔钱还有更重要和更迫切的用处。
剩下的钱，沉淀在了财务公司，对外贷款，获得不到3%的收益。
对于茅台而言，这种资金的使用方式是非常差劲的，是一种价值毁灭的方式。茅台可以选择超额分红，可以选择在合适的时候回购股份，可以选择对外投资。
这些事情，茅台从来没有做过。茅台的这些钱，充当了当地大银行的角色，最终支持了当地经济的发展。
我们没法在年报中看到拆出资金和发放贷款和垫款的明细，但我们可以从债券投资里管中窥豹。
茅台的钱，不是为了更好价值增长，而是为了保证当地的经济金融系统能够更好的转起来。
四、一盘棋
今年1月，国务院发布《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》，其中明确提到，“发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地”。
贵州省“十四五”规划提出，到2025年，贵州省白酒产业产值将达到2500亿元。
茅台懂经营，也有思想高度。
一家优秀的企业，不仅仅要获得更高市场地位，做大做深品牌价值，不断为市场与投资者创造价值。还要懂得全局发展的思维，要有正确的政治思想，能够全力支持国家对于共同富裕的追求。
从茅台集团的角度来看，2020年底提出的“十四五”规划，要求双翻番战略目标。在这个目标中，习酒需要贡献重大的力量，如果习酒缺位，茅台集团的目标，就只能通过上市公司茅台的努力来弥补这一部分缺口了。
具体的缺口部分，我就直接引用大掌柜在《解读习酒股权划转事宜》里的分析：
2020年底，茅台集团公布的“十四五”发展规划，提出了“双翻番、双巩固、双打造”的战略目标，要成为世界500强企业。受疫情影响，2021年世界500强最后一名企业营收为240亿美元，折合人民币1560亿元。但是，按照正常经济环境下的统计，世界500强企业的门槛标准，是年营业收入需达到2000亿元人民币。
以茅台集团2020年收入1142亿元为基数计算，其在“十四五”期末要达到2000亿元的营收，则需要增加（2000-1142）/1142=75%的营业收入，平均划分到五年，每年要保持至少约[1.75^(1/5)-1]=12%的增幅。
2021是“十四五”第一年。国家统计局数据显示，2021年全国规模以上白酒企业实现销售收入6033.48亿元。茅台集团酒类营业收入为1282.77亿元，增速12.33%，在全国规上白酒企业里占比超21%。茅台集团2021年的进度任务达到要求。
2021年茅台集团营业收入的1283亿中，习酒营收为155亿，贵州茅台营收为1062亿，其他收入为66亿。2022年，如果按照茅台集团营收增速12%计算，须达到营业收入规模1282.77*1.12=1437亿。因为茅台集团的营收主要是茅台和习酒贡献，习酒划转后的空缺，大概率只能由贵州茅台的增长填补。
因此，预期贵州茅台的营业收入须达到（1062+155）*1.12=1363亿，根据贵州茅台《2022年度财务预算方案》，预计营收增长15%，则预期营收为1062*1.15=1221亿，这中间的差异1363-1221=142亿的营收规模差额，是茅台营收可能超过预期的增长，相应地归母净利润增加约71亿。
我觉得，茅台可以做到。
因此，茅台的发展不需要习酒，而贵州，还需要更多的经济体。习酒，无疑是很好的选择。
对于茅台而言，没有习酒，不会影响公司的正常发展，茅台的内在价值不会有任何变化。
但习酒单独上市，作为一个独立的经济体，会有更强的战斗力，有可能取得比现在更亮眼的成绩。
从更广的视域来看，习酒独立是立足于黔酒格局和贵州省各级政府的部署，作出的一次战略调整。
业内人士认为，习酒独立后，将与茅台以及其他白酒企业一起做大贵州省酱香型白酒版图，提升贵州白酒产区价值，成为贵州白酒产业新的战略支点，对白酒行业发展具备格局性影响。
贵州茅台不受影响，习酒可能更好，区域经济发展更强，这才是最好的结局。
茅台收购习酒，终究只能是中小投资者的美好愿望。
五、尾声
在统筹贵州省经济一盘棋的决策时，可能会商议出结果：茅台，可以没有习酒。
茅台在申请收购习酒的时候，可能会得到回复：茅台，可以没有习酒。
茅台的领导人在内部会议上，可以得出结论：茅台，可以没有习酒。
好在，对于投资人而言：茅台，确实可以没有习酒。
<全文完>
作者简介：
我是东邪惜独，用文字记录自己的关注方向、思考逻辑、认知提升。