好学生永远不会放弃努力-读海康威视2022年半年报有感

朋友们好，有几天没见了。

这几天，陆陆续续有不少企业的中报出来了。我的持仓中，腾讯、分众和海康都在这周发布了中报，这几天都在忙着看财报。

今天，就来和大家聊一聊海康的这份半年报给我带来的投资信息。

这份半年报是在8月13日发布的，纵观报告，可以说，在当下近乎恶劣的宏观环境下，海康威视交出了一份优秀学生的成绩单--保持努力的状态。

我们先来看看海康的业务模式。

查理芒格曾经说过，长期投资一家企业最终的收益率与它的ROE（净资本回报率）是趋同的。巴菲特也认为，ROE是评价一家企业经营优劣的一个重要指标。

因此，包括海康，我们一共选取了三家ROE超过20%的企业进行对比，来看看海康的业务模式，这三家公司分别是海康威视、贵州茅台和万科。

海康威视2021年全年的ROE是28.99%，ROE由三部分构成，分别是净利率、总资产周转率以及权益乘数。

也就是说，决定一家企业的ROE，关键有三个指标：

第一是利润率高不高，利润率高了，ROE就高。

举个例子，你和我都开了一家卖包子的店。同样的成本，你一个包子卖3元，我一个包子只能卖2元，你挣得比我多，所以你对资本的利用效率就比我要高；

第二是周转率高不高，周转率高了，ROE就会高。

还是卖包子，这次，你和我一样，一个包子只卖2元。但是，我一天卖1000个包子，你一天能卖2000个包子。一年下来，你挣得比我多，还是你的资本利用效率高。

第三是负债率高不高，负债率高，权益乘数就会高。

因为负债越高，能用的钱越多，能办成的事情也越多。但是，净资产并没有变化，所以表现在ROE上就高了。

海康威视的ROE（28.99%），分别由净利率（21.51%），总资产周转率（0.85次）和权益乘数（1.59）（即37.04%的负债率）组成；

贵州茅台的ROE（29.90%），分别由净利率（50.90%），总资产周转率（0.47次）和权益乘数（1.3）（即22.81%的负债率）组成；

万科的2020年的ROE（20.31%）,分别由净利率（14.14%），总资产周转率（0.23次）和权益乘数（5.34）（即81.28%的负债率）组成。

可以看到，海康威视的业务模式，和贵州茅台以及万科有明显的不同。

贵州茅台的负债率是最低的，整体周转率也不高，但是净利率非常高。

所以，贵州茅台ROE高的原因是其产品具有很高的品牌价值，导致其产品具有高毛利和高净利的特征。很多奢侈品公司都有类似的共性。

万科的净利率和总资产周转率都是最低的，但是其负债率相当高。

所以，万科的ROE高的原因，是通过尽可能拿到多的贷款和低的融资成本，来弥补其产品利润低和周转慢的特征。房地产公司都有类似的共性。

海康威视的权益乘数较为适中，负债率整体不高，导致ROE较高的原因是不错的净利率和周转率。也就是说，海康的核心竞争力，在于产品具有一定的价值，利润率较好。同时，销售端也特别给力，周转率比较高。

具体到海康的业务来看，由于海康威视聚集着一批勤勤恳恳，踏实努力的员工。每年通过大量的技术研发，开发出一批领先于同业的产品，从而享受技术领先带来的利润率溢价以及市场更好的接受度。

具体来看财报，海康威视上半年，营业收入同比增长9.90%，归母净利润下降11.14%，经营性活动产生的净现金流下降209.97%。

我们一项一项来看：

分产品来看的话，所有产品相比于2021年同期，均有增长。

在今年的大环境下，公司取得这样的成绩，得益于公司的优良文化以及刻苦奋进的战斗力。

值得关注的是，上半年，372.58亿的营业收入里，其中占比18.8%的创新业务，相比于去年同期的55.78亿，增长了25.62%至70.08亿，增长速度迅猛。

营收增长的34亿里面，其中境内主业增长4亿，境外主业增长15亿，创新业务增长15亿。疫情导致的物流受限以及人员时不时的中断工作，给公司上半年的境内业务带来了一定的冲击。

上半年，公司的投入较去年同期有了较大幅度的上升。具体为营业成本、管理费用和研发投入，上升幅度超过了营业收入的增速。

营业成本的增速是16.36%，超过收入增速的幅度为6.46%，反映了上半年公司在克服宏观环境给公司带来的负面作用所做出的额外努力。

管理费用的增速是36.28%，超过收入增速的幅度为26.38%，原因是公司逆势增加了人员的引进工作，为下一阶段的业务发展做了充足的人员储备。

研发投入的增速是20.56%，超过收入增速的幅度为10.66%，原因是公司持续加大研发投入，为产品的迭代升级投入了更强大的动力。

由于成本的上升，导致毛利率从去年同期的46.3%下降为43.1%。

值得注意的是，今年上半年，公司的经营性活动净现金流出现大幅度的下降，从去年同期的19.6亿下降为今年的-21.6亿，下降金额为41.2亿，下降幅度为-209.97%。

具体来看经营性现金流报表：

上半年销售商品收到的现金为380亿，与营业收入372亿相比，销售收现/营业收入=102%，回款情况良好。

值得注意的是，购买商品支出大额增加，从去年上半年支付的254亿增加值今年上半年285亿元的支出，增加了对于原材料将近31亿的支出，直接导致存货从去年同期的180亿增长至今年半年末的207亿元，存货基本与上半年的营业成本（212亿元）持平。

换句话说，海康威视屯了差不多半年的存货。

我们来看看海康威视的历史数据如何：

在中美贸易战之前，海康威视通常只备当年营业成本20%的货，大概就是准备2.5个月的货。

在中美贸易战之后，海康威视增加了存货，今年上半年尤其明显，基本储备了将近半年的存货。

除此之外，支付的职工薪酬，增加了19亿（现金流量表）；研发投入，增加了8亿元（利润表），海康的产品之所有有较高的毛利率，就在于海康不断在研发上保持投入，确保产品的技术一直领先于同行。

整体来看，海康威视上半年的报告，反映出的整体经营还是不错的。

上半年，在海康威视的前10名普通股股东持股情况中可以看到。上海高毅资产管理合伙企业的高毅邻山1号远望基金，增持19420万股，持股数量达到39800万股。

邻山1号远望基金的管理人，就是著名投资人冯柳。

<全文完>

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