美股！是智者的狂欢，还是灰姑娘的盛宴？
我在7月18日，清仓了美股标普500指数和纳斯达克100指数，当时在雪球上做了记录。
清仓那天，标普500指数收于4554点，纳斯达克指数收于14354点。
事实看来，那次清仓也是算是狗屎运吧，基本都卖在了最高点。
标普500指数，在卖出的第七个交易日开始连绵不断的下跌：
纳斯达克指数，在卖出的第二天就开启好几轮的持续下跌。
当时有朋友在雪球上问我怎么看的那么准，我也只能说是运气比较好吧。
当时清仓标普和纳指的理由主要是以下几点：
①标普500指数和纳斯达克指数都位于历史上的极高位。
彼时，标普500指数PE为25倍，位于历史上91%的分位；纳斯达克100指数PE为41倍，位于历史上98%的分位。
这说明了标普500指数，历史上超过91%的时间PE是低于25倍的；而纳斯达克100指数在历史上有98%的时间PE是低于41倍。
从分位数上来看，标普500指数和纳斯达克100指数，后续有极大的概率掉头向下走，即下跌。
②彼时，美国十年期国债为3.81%，五年期国债收益率为4%，一年期国债收益率为5.3%。而标普500指数对应的盈利率为4%，纳斯达克100指数对应的盈利率为2.4%。
理论上说，股票的盈利率应该略等于国债收益率的两倍才是合理的（原因在于股市具有一定的不确定性，需要风险补偿）。而在那时，标普500的盈利率约等于国债收益率，而纳斯达克100指数的盈利率仅仅为国债收益率的一半。
收益率明显不匹配，仍然可以得出指数风险极大的结论。
③我们把标普500指数和纳斯达克100指数扒开来看，会发现这两个指数里，比较核心的持仓是苹果、微软、亚马逊、谷歌、Meta和英伟达，只不过持仓的比例不同，下面两张图，分别是标普500指数和纳斯达克100指数的前10大持仓情况：
具体来看看核心公司的财务表现，就会发现其实他们在2022年财年的盈利情况并不乐观。
在2022财年整体表现一般的情况，标普500指数和纳斯达克100指数还能如此上涨，其原因就是估值的上升。投资人的情绪把标普500指数的估值推到了25倍，把纳斯达克100指数推到了41倍。
基于上述三个理由，我在7月18日把标普和纳指清仓了。
清仓之后，标普和纳指就开始连续三个月的下跌，标普500指数从4607点下跌到4104点，下跌幅度为11%；
纳斯达克100指数从15800点下跌到了14058点，下跌幅度达到11%。
在持续下跌了三个月之后的10月25日左右，标普500指数和纳斯达克100指数纷纷触底，开始了一轮凶猛的上涨。用差不多1个月时间，就把之前三个月下跌的幅度全部涨回来了。
这到底是怎么回事？是我自己判断错了，还是市场出了错。更重要的是，我们必须判断清楚目前美股市场所处的位置，这样才能更好的指导我们接下来如何操作？
是买入，是卖出，还是清仓？
现在周围都充斥着一种声音，那就是美股真好做，反正只要跌了就加仓，迟早能涨回来。
这是一种没有逻辑的判断，我们真正要做的，就是要从本质找到美股的涨跌逻辑。
现在的市场，到底是一群智者，用理智做出的正确的决定；亦或是灰姑娘参加的盛大晚宴，墙上的时钟正在慢慢走向12点。届时，所有盛装的贵族都会变成老鼠，所有的豪车都会变成南瓜车。。。
接下来我们就来看看其究竟如何。
截止到2023年11月30日，标普500指数今年涨幅为19%，纳斯达克100指数的涨幅为36%。
具体内在指标如下图：
这两个指数，从发布以来至今的历史已经超过了50年。
美股由于上市和退市非常灵活和市场化，可以说是个完全以市场经济和自然发展规律为主导的股票市场。因此，其分位数可以说明在超过50年的历史里，两个指数客观所处的水平。
PE/PB/PS三项指标，美股基本上都超过80%的分位，从估值的角度来看，历史上只有20%以上的时间，是比当下的水平还要高的。换个角度说，超过80%的时间，估值水平是低于目前的水平的。
从估值的角度来说，未来有很大概率会往下行。（请注意，估值往下行不代表指数下跌，也有一种可能是盈利的上涨，这个接下来会阐述）
我们再来看，标普500指数发布以来年化涨幅7.2%，纳斯达克100指数不如标普500指数，年化涨幅只有6.21%，甚至还不如我们大A股的沪深300指数。
今年标普500指数涨幅为19%，超过了历史上平均涨幅（7%）有12%；而纳斯达克100指数涨幅为36%，超过了历史上平均涨幅（6%）有30%。
从数据上来看，代表了市场表现的那条小狗，大幅度跑在了代表内在价值的人前面了。
我们再来看纳斯达克指数，纳斯达克代表了科技指数，我们可能潜意识里认为，科技指数应该涨的比传统行业要好。其实不是这样的，科技行业虽然发展较快，但是整体淘汰率极高。从美股的历史上来看，科技行业的整体表现是一般的。
举个有点类似但不完全恰当的例子是，木头姐的表现虽然看上去挺刺激的，但长期表现不如枯燥稳健的伯克希尔。
接着，我们再来看看。两大指数上涨的内在逻辑。
下图这张是标普500的估值和指数图。
2023年初，标普500指数的PE是20倍，11月30日，PE是24倍。
估值涨幅为20%。
年初的指数点位是3850点，到了11月30日，指数点位是4550点。
指数涨幅为18%。
估值的涨幅超过了指数的涨幅，这说明标普500指数今年这一轮的上涨，是估值的提升带动的，而非是公司内在价值的提升带动的。
我们再来看看纳斯达克100指数是不是如此。
2023年年初，纳斯达克100指数的PE是25倍，11月30日，PE是35倍，涨幅为40%；
年初纳斯达克100指数的点位是10860，11月30日的点位是15990，涨幅为47%。
纳斯达克100指数的估值涨幅落后于指数点位涨幅7%。
这就意味着，今年，纳斯达克100指数的47%的涨幅里，7%是内在价值提升带来的，40%是市场情绪带来的。
有意思的是，这个7%的内在价值提升，就和标普500指数和纳斯达克指数的长期年化回报率基本一致。
下面我们来看纳斯达克100指数里7巨头的表现。
可以看到，纳斯达克100指数之所以涨那么好，离不开七巨头的优异表现。
表现最好的英伟达，今年以来收益率达到220%，表现最差的苹果，今年也有47%的收益率。
但他们的收益表现，是因为内在价值的提升，还是估值的提升呢？
由于这些科技股的净利润波动较大，所以我们选PB值来一一查看，同时考虑到有些公司一直在回购，所以我们也参考PE和PS指标来看。
苹果：
核心指标：PB位于近十年的98%分位。
参考指标：PE位于近十年的90%分位，PS位于近十年的96%分位。
微软：
核心指标：PB位于近十年的80%分位。
参考指标：PE位于近十年的81%分位，PS位于近十年的95%分位。
谷歌：
核心指标：PB位于近十年的84%分位。
参考指标：PE位于近十年的17%分位，PS位于近十年的20%分位。
亚马逊：
核心指标：PB位于近十年的9%分位。
参考指标：PE位于近十年的17%分位，PS位于近十年的36%分位。
英伟达：
核心指标：PB位于近十年的94%分位。
参考指标：PE位于近十年的69%分位，PS位于近十年的90%分位。
META：
核心指标：PB位于近十年的26%分位。
参考指标：PE位于近十年的32%分位，PS位于近十年的17%分位。
特斯拉：
核心指标：PB位于近十年的39%分位。
参考指标：PE位于近十年的10%分位，PS位于近十年的53%分位。
从上述图表可以看到：
苹果、微软、英伟达处于历史的高位；谷歌、亚马逊、META处于相对较低的位置；特斯拉目前估值适中。
纳斯达克100指数里的七剑客，似乎整体估值尚可。
我们再回过来看下图，从第四季度发布的财报来看，七剑客的财报整体上都非常亮眼，归母净利润取得了较好的增长，这可能就是标普500指数和纳斯达克100指数在10月底继续上涨的重要理由。
目前我们面对的信息有下面这些：
①目前标普500指数和纳斯达克100指数，整体处于历史较高分位，未来向下的空间比较大；
②标普500指数和纳斯达克100指数的盈利率还不如十年期国债的收益率，也可以得出目前处于高估的位置；
③目前美国的国债收益率基本已经到顶了，明年开始会持续下降，这一点是否会推动股价上扬，我个人持怀疑态度。即使国债收益率下降，目前的美股估值仍然不具有性价比；
④七剑客目前的业绩表现良好，护城河强劲。从业务角度来看，未来似乎仍然有较大的上涨空间，这可能是今年投资人的一致预期，所以推高了整体的估值；
⑤目前全球的割裂状态，美国掌握了核心资源和高端人才，从经济韧性来说，高于任何其他国家，这可能是全球资金回流美国，推动股市上涨的一大元素。
在这些信息基础上，我们需要做一个判断，未来美股是上涨的概率高，还是下降的概率高。
支持上涨的理由有如下几点：
①未来国债收益率会下调；
②美国经济发展势头不变；
③七剑客基本掌握了全球最核心最高端的技术，未来会一如既往的处于领先地位；
支持目前高估，未来会下跌的理由是：
①目前估值处于历史高位，股价跑到了内在价值的前面；
②指数的盈利率不及国债收益率；
③公司的长期平均年化增长率差不多在12%左右，树不会涨到天上去；（这句话是巴菲特说的）
对此，我个人仍然认为，所有的商业行为都会有牵引力，也就是巴菲特说的12%的增长率。只要相信这一点，那么任何的高估都会被下跌而不是通过业绩的增长来消化。
退一步讲，假设目前的美股指数，未来几年通过业绩的增长消化了估值，从高估变成了合理估值，这一笔投资仍然挣不到什么钱。
所以，我的结论维持7月份的不变，目前仍然应该清仓美股。