《价投二》读完有几天了，一直在思考怎么写读后感。翻了唐书房里好几篇作品，发现各位大佬都把书中核心观念总结精炼，其中例如“股价波动”、“企业分析”、“估值方法”复述了无数遍，相信在截稿期临近的今天，已经不再缺少我这一份对书中内容的总结，今天咱就来一份特别的吧。王阳明说：知之真切笃实处即是行，行之明觉精察处即是知，知行工夫本不可离。恰巧我的画室还有两个多月就迎来了一岁生日，那我就假设我的画室已上市（上不上市其实不影响企业分析）通过分析画室并对其进行估值来检验我是否知行合一。
估值之前当然先做企业分析，首先要判断这家公司是否在自己的能力圈内。我是美术相关专业毕业的，画室生意也非常简单，接下来我们逐步分析。对于美术培训而言，画室可以说是想开就开。只需要达成以下几个条件就可以：①校长/老师需要美术相关专业毕业或有资格证。②申请到办学许可证。目前申请办学许可证没有什么特殊要求，只要能接受防止暴雷给客户造成损失而在教育局设立的风险保证金即可。可以说这个行业所谓的“护城河”完全可以用金钱填平。艺术培训行业有一个神奇的地方。双减之前，家长们选择学科类培训东奔西走精挑细选，只为找更好的老师辅导。但是他们对艺术老师的容忍度高很多，首选往往是离家最近、方便接送的。或许有些家长不满意，会换一家上课，也有家长不会更换，本质上他们还是把这里当成培养兴趣的地方。但若教的是高考绘画，进行考前培训，那这类的艺培机构就又与学科类培训相似了。家长还是会去找老教师老画室，付出高昂的学费。在此情况下，“时间”能算上高考绘画培训的“护城小溪”（填平的方式太简单了，开出更高的工资挖老师或者把画室面积做大、装修做精就能提升形象）。顺带一提，我一直觉得高考绘画培训/高考音乐培训属于双减政策没有顾及到的“灰色地带”。对于艺术生来说，画画和音乐就是他们的学科类。供应商？对我们来说可能就是画材。画材不谈，都是批发的，咱拿来原料也不会生产。虽然看似供应商的议价能力无限大，但是他们也是个毫无“护城河”的行业，并且供应商们不会一起抬价，画材市场已经十分稳定且物美价廉了。家长们拥有议价能力，这是由于艺术培训行业没有“护城河”导致的，行业同质化严重，教学内容相差无几。艺术培训机构都可以看做是互相平替，同质化程度太高，行业本身透明。不存在某家是首选，某家为备选，家长们选择画室大多数还是看离家的距离和长辈接送是否方便。培训班总体看来竞争激烈，但是在培训班数量少，小区数量多的“优质地区”里，压力还是小很多的。原本在培训中心，很多同类的培训班，家长可以挑选，忠诚度不高。但是在优质地区里，由于数量稀少，家长选择离家最近的即可，只要教学不出毛病，家长的忠诚度反而上升了。但这毕竟不是长久之计，行业同质化严重，那我们就尽量做些不同的。美术培训标配就是儿童画、素描、油画。我们想到并不是所有小朋友都希望画多么专业（相对于传统绘画），也许只是为了娱乐，因此我们尽量避开这些，去教小朋友们画动漫人物，做漫画分镜，画彩铅，做肌理油画。从大分类到小细节差异化。好在这个方案是比较成功的，对于我们画室来说，家长对这些课程的价格敏感度不高，让我们获得了暂时的超额利润。现在学科培训、技能培训很多都能线上教学。牺牲一些教学质量，大大提升了客户规模。尤其是技能培训。网络上铺天盖地的是自媒体运营，编程语言等等。现代人的焦虑感越来越严重，面对这些课程，大家可以不学，但不能不买。这也是我们艺培机构没有的优势。绘画教育脱离了线下教学，内容会非常空洞。综上所述，经过使用波特五力模型的分析，我们可以看到美术培训行业本身不是个好行业，这也是“结果必然如此”的企业，只不过是反着来的就我们画室来说，好在处于优质地区里，附近就是三所学校和多个小区。对比附近的竞争对手做出来不少差异化，迎合小朋友们的兴趣，提高了受众面，相对来说生意好做一些。简单介绍一下背景。画室于去年11月底开始营业，租房合同是去年国庆节签的，今年的三四月份遇上疫情停课两个月。因此第一年营业时间为8个月，还有半个月交房租，房租是每年递增2000元，首年51000元，三年合同，取中位数53000元。现在我的画室算上我是两位老师，以我们当地的平均工资计算，年薪全包大概是6-7万一位（有课时费提成的波动），取中位数65000。目前有两个教室，可分为两个班同时上课。每个班最多6-8人，8个人会让老师时刻处于高压状态不能长期如此，因此这里还是算6个人。工作日可以排一节课，周末每天可以排4节课，由此可得每周两个班最多可以排26课时共156课次，也可以当成有156个学生。不同课程收费不等，平均下来每个学生2300元/24课时，平均每课时95.8元。寒暑假排课改为每个小朋友每周上三次课。也就是说寒暑假班一周288课次。这里计算销课费。销课费是由于培训班的收费模式造成的，这就有点像白酒企业，经销商想拿货，先把一个月甚至一季度的钱先付了，慢慢拿。我们是先收24/48课时的费用，慢慢上销课费可以说是实实在在拿到的钱。（算预收款也行，正常经营的状态下长期来看基本是一回事，但我这里只计算一年的上限，不用预收款算了。）一年52周，其中暑假占8-9周。以9周算，一年营收是：156*95.8*43+288*95.8*9=642626.4+248313.6=890940≈89万元
156*95.8*44+288*95.8*8=657571.2+220723.2=878294.4≈88万元
减去房租+工资18.3万元，可得净利润69.7万元。考虑到现实中这样的工作强度两个老师吃不消（尤其是暑假班），从中再减去4.7万元，算是请兼职老师的工资，凑个整65万元。店里的画材消耗和水电之类的杂项我就不计入了。原因是水电，尤其是电的费用不太好算，遇到像今年这样的大热天，持续两个多月的高温，用电量和费用一定比往年高很多（我在江苏），而且即便如此水电的总成本也很低，对估值不造成什么影响。画材的成本是非常低的，也不计了（后面我还会给净利润打折，留足安全边际）。为啥我要算得这么清楚？其实是因为现在体量太小太小，也是自己的公司。真正需要去估值的时候，这些不应该考虑的，我这里只是算本店的净利润上限。画室有个特点，忠诚客户会把小朋友长期送去上课，可能从幼儿园上到初中，普通客户认可了这个品牌，可能也会持续续费三年（估算的是平均值，毕竟每个小朋友来上课时的年龄段不同，可续课的时间也就不一样）。所以我认为，一个能稳定盈利的艺术培训机构，只要经营者想开分店，愿意做大做强，那么达到15%的增长率应是必要的。
企业估值当然不能以我今天的画室来估，我这里还没有开始盈利，只能和股票市场上大多数概念股一样，算是“未来可期”。如果以此来估值，直接违背了“老唐第一法则”：企业利润为真。至于利润是否可持续，这点可以讨论。我们不是难被替代的企业，价格方面虽然没有明令限制，但是行业本质导致超额利润难以获取。我们能做的是扩大品牌的影响力，做好课程的差异化，以此来获取高忠诚度客户，再辅以缓慢提价，来持续获得并增长利润。第三条：维持当前盈利能力不需要大量资本投入。这点是可以做到的，为了验证这点我在上面进行粗略的计算，加之扩张店面投入更多的房租不计入“维持当前盈利能力所需的资本投入”，因此这一条的答案是肯定的。因此下面的估值我都是以稳定经营后的画室进行估算的。上面我计算出这间画室的上限利润是65万元左右，并且这个数字是可以直接当成自由现金流使用的。实际上，经营者若是想扩张，一家画室往往没有达到上限，就需要开设分店了，并且一家画室也很难达到上限。原因有多个方面，我在上面已经分析过。总之，这里我给利润打个折扣，取八折即52万元。稳定之后的增长利润按照我所认为的15%去计算，那么我往后三年的净利润应当是57.8万元、68.8万元、79.1万元。无风险收益率取4%，三年后的合理估值应当是79.1*（1/4%）=79.1*25=1977.5万元口水都流出来了。那么我这家店的理想买点应该是取三年后合理估值的50%，即988.8万元。当然我们也能用两段式自由现金流折现模型去计算。即：57.8÷104%+68.8÷104%²+79.1÷104³+1977.5÷104³拦腰一刀，973.75万元，和老唐估值法计算出的结果差不多。还是老唐的方法方便，果然是大道至简在股票市场上，这就是心里的“估值锚”了，买贵了就少赚钱，买便宜了就多赚点，想通以后股价波动都不是事儿，市场先生随他玩儿去有了买点就肯定会有卖点。按照三年后合理估值*150%和当年50倍动态市盈率择低卖出，那对应的卖点应该是2600万元（52*50）。以上就是估值的全部过程了。
写到这里，我有些难过。其实这个估值范围严格来说是不准确的或者是不靠谱的，988万以下买入，2600万以上卖出，如果这么做那就是默认了这家画室符合了“老唐第二法则”，也就不存在我所说的“可以讨论”。老唐第二法则的要求是利润可持续，后面紧跟一句“可以排除那些无法确认竞争优势是否能够长期存在的企业，留下产品或服务被需要、很难被替代、价格不受管制的企业”。平心而论这些优势我的画室都不存在，所谓可持续的利润不过是靠暂时的地理位置，家长和学生的习惯保持下去的。但这样的优势不过是让我变成砧板上稍微靠后的鱼肉而已，令人忧心。既然做出了估值，那就从三大原则上看看哪里可以改进，努力向优质企业靠拢吧。尽管家长对艺术培训老师的容忍度很高，但是整体上还是比较看重品牌的。著名的杨梅红美术就赢得了大众的认可，收费也比当地小众画室高很多。因此第一点就是要提升品牌形象。我想到了从以下方面入手：①重启公众号。画室刚开业时，由于学生较少，平时空闲时间较多，我们做了画室的公众号。我们在公众号里分享各个年龄段的课程，想让关注公众号的学生在家也能主动画画，培养兴趣。后来由于学生增多就放弃了，只把公众号作为每周总结和活动介绍使用，甚至到后来每周总结也不做了重启公众号后我们除了恢复以前的工作后，还计划添加一项，分享国内外大师作品。大师作品往往充满艺术气息，“意”的方面非常浓厚，是个不错的选择。②多做一些活动，这里指绘画活动。带着小朋友们去给小区的业主们做车位涂鸦，路障石球涂鸦。中秋做月饼，端午包粽子，都是不错的选择。做到这点还需要我们经常更新课程，优化课程，在教学内容上做出差异。不去竞争传统的素描技术不代表能力不行，与其拼得头破血流，不如换条路子。他们做传统的素描，我们做有趣的插画，找到属于我们自己的忠实客户，不用担心他们因为张三画室降价，李四画室送写字课而担心客户流失。这一点现在很难做到了。自从双减政策开始，所有类型的培训都受到了管制，行业本身又太透明。在这点上我们能做到的只有缓慢提价。
我是作为股市小白进入唐书房的，在进入书房之前，曾经有一段三个月左右的技术分析经历，不值一提。说来挺有意思，我是在一个“宗旨为讨论价值投资和经济形势，但只有讨论技术分析”的群里发现的唐书房，看的第一篇文章就是书房的第一篇文章——《股票的本质》。从此我就告别了短暂的“技术分析生涯”，这博傻游戏咱还是不玩了。
翻开书本，刻在DNA里的知识点一个一个被唤醒。“买股票就是买公司”，“企业价值”“股价波动”“经济商誉”“安全边际”“市场先生”“企业估值”等等。这世上少有的是悟性极高的人，我们这样的普通人，这些核心理念是要重点理解，我们的心是需要“时时勤拂拭，莫使惹尘埃”的。
从本书中我也看到了唐朝老师对估值方面的理解有了一些变化。在2016年的文章《聊聊估值》里，唐朝老师给出的决策是：至少留30%的折扣，三年后15倍市盈率卖出能获利100%。在几年后以及本书中给出的是：理想买点为三年后合理估值的50%，卖点为当年动态市盈率50倍或者三年后合理估值的150%。有这样的改变我想是唐老师在理解“成长是价值的安全边际”后作出的。
写完这篇文章，我对巴菲特那句“找一尺高的跨栏”有了深刻的理解。这只是在分析我自己的小店，自己身处的行业，才能列出这么多行业特点，如果是个复杂行业自己又不身在其中，分析企业的难度无疑是大大增加了，连分析都做不到，更不要说估值和投资了。
当然啦，我们即使是找到了非常简单的行业和公司，也是需要去大量阅读财报和资料的。记得《书房拾遗》系列里有一个常问的经典问题：
现在深有体会。在投资道路上，我们能做的只有“阅读和学习”才能“日拱一卒”，知识是会厚积薄发的，期待。
最后，希望能在我们的管理下，这家画室能在三流的市场做成二流的生意，收获一流的利润同时感谢唐朝老师日复一日给我们带来投资好文，感谢书房后院的大佬们辛勤整理，咱的屁股已经被502胶粘在了唐书房，挪不走了
致谢：原文于9月16日发布并投稿唐书房。昨天得到一位陌生朋友的关注，并且他提出了一些质疑，认为我原文中的营收计算错误。原文中我是算出画室学生人数上限，再乘平均价格与续费次数，这位朋友使用的是总课时*课时单价算出营收，显然是这位朋友的算法更加准确。我的错误在于默认了每个小朋友都能在极限情况下续课两次，即一年缴费三次。但实际上因为暑假班排课很满，上课频率很高，导致能报名上暑假班的小朋友人数变得很少，没有上暑假班的小朋友那两个月会没有课，这就直接影响了销课和续费的次数。这是一个很严重的错误，是我的粗心大意造成的，现已修改。谢谢你。