斗胆批批##
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投资行者
罗辑
本文为第177篇原创
全文约2000字
阅读时间约6分钟
在A股市场,要是你问哪家公司是第2好的,也许会吵个天翻地覆。
但如果你问哪家公司是第一好的,那基本都会说「##」。
可以说,##确实是A股市场一个送钱的bug。
超高的毛利率,超高%的净利率,商品供不应求,经销商都需要先款后货,除了不太高的分红率和账上大量资金低效利用,没啥缺点。
但问题恰恰出在了这——没有缺点。
一家没有缺点的公司,无法创造超额收益。
是不是与常识相反,没事,我们慢慢聊。
##公司**年上市,上市至今取得了年化*7.57%的回报率,回报率很高啊,比巴菲特都高。
但说实话,中国过去30年变化太快了,要知道01年中国GDP增速是8.3%,这放在今天是不可想像的。
所以要真的对现在有参考意义,需要选取和现在较为接近的年份。
换句话说,如果抛开整个社会的增长速度去谈公司回报,是没有意义的。
事实上,巴菲特的投资回报率也是和美国整体GDP增速息息相关的。
所以,我们选最近10年的数据吧,也就是从13年到现在。
13年初##市值****亿,截止23年春节,##市值2.34万亿,上涨*0.78倍,年化回报率*6.8%。
其中,pe上涨2.28倍,如果pe保持不变,那么##10年年化回报率17%。
这个回报率,看起来是不是普通多了?
可以说,##现在的「神话」地位,很大程度得益于过去10年市盈率的上涨。
如果只看21年到13年的利润增长,A股有1000多家公司增速高于##。
那如果说##过去的成功是依赖市盈率的上涨,那未来,##还有机会继续上涨2.28倍,达到接近90倍pe吗?
我想答案是否定的。
如果仅依赖利润上涨,##又能否带来超额回报呢?
如果以25.9%(10年10倍)为界限的话,答案也是否定的。
众所周知,2013年突如其来的****整治,让##的增速断崖式下跌,虽然还保持增长,但也仅仅是*%出头罢了。
当然,这也远远优于同行。
这种情况一直持续到16年,从17年开始,##才算是走出困境,重新开始高增长。
16年——22年##净利润年化增长率24.4%。(省略部分论述)
在未来,以最乐观的情况预测茅台,也不过是这个增速了。
也就是说,以##现在接近40倍的pe,未来如果可以维持这个pe不变,那么投资者将会获得一个和利润增速相同的回报。
24.4%,也就是10年8.7倍,确实相当优秀。
但这需要建立在##一直40倍pe,并且增速预测相当乐观的基础上,可以说毫无安全边际。
当然,巴菲特说过「成长是安全边际」,这使得在合理价格买入成为可能。
但这个「成长」应当是按照下限去预测,才可以称为安全边际。
举个例子,##9pe的时候买入,此时合理估值是30pe,投资者估计如果公司可以恢复20pe,那么也有一倍多的涨幅,那么20-30这部分,就算是安全边际。
换句话说,对投资者而言,就算##未来不增长了,我就赚每年的分红加上估值回归的钱,也已经足够令我满意了,那么成长可以被称为「安全边际」,否则成长就是投资的一部分。
所以说,「安全边际」就是——有最好,没有也不影响投资者获得基础回报。
再举个最简单的例子,一家未来不会增长的公司,你会给它30pe吗?
这时候,你告诉自己把它的「成长当作安全边际」,是不是有点太乐观了呢?
综合来说,##的确很优秀,但也正是因为它太优秀了,市场很难再出现一个有「安全边际」的好价格。
当然,就如同三公消费为市场送上的大礼一样,谁也不知道##的黑天鹅在哪里,会不会出现,何时出现。
但以现在这个价格买入,必须要非常乐观,才能获得不错的回报。
对安全边际的放弃,就是对未来风险的认知不足。
我在腾讯身上犯过类似的错误,太乐观。
当然,腾讯也投桃报李,股价一顿暴跌予以回应。
但也正是腾讯的这次暴跌让我意识到,太完美的公司,就不会有超额收益。
都知道腾讯最近3个月股价翻倍有余,但如果不是A4纸的影响,腾讯会有那么好的价格吗?
都知道白酒过去创造了超额收益,但如果不是三公消费的影响,回报率又会降低多少呢?
市场上最不缺聪明的脑袋,一家公司好不好基本都能分析个差不多,结论也都大差不差。
但一家正在遭遇困境的好公司,未来还会不会继续好下去,那分歧就大了,因此超额收益就出现了。
当然,投资困境公司需要对公司和环境的深刻理解,对能力的要求很高,这就是超额收益的一部分嘛。
所以,一家一直优秀的公司并不是好事,它不会给你超低的买入机会。
相反,一家有些风险的公司,虽然会给你突如其来的「惊」,但也会报之以价值回归的「喜」。
一家没有缺点的公司,概率无限接近100%,那市场还怎么出现超高的赔率呢?
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