[实盘周记20230305]罗辑又要大逆不道了

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投资行者

罗辑

本文为第185篇原创

全文约2500字

阅读时间约6分钟

股神巴菲特上周末发布了《2022年致股东信》，老师上课，当然是要仔细聆听了。（如需股东信原版，后台回复「06」即可）

罗辑挑选出一些「自己」认为比较重要的部分，来和大家聊聊。

1、巴菲特面对错误

巴菲特坦然承认自己犯过很多错误，但也举了一个例子说明，错误并不可怕，只要保证自己可以有足够的好主意就可以了。

举个例子：如果在1990年买入了一只股票，并且股价一直持平，维持在13亿美元的水准。

这项投资在今天只会占比伯克希尔净资产的0.3%。

巴菲特是这样总结的这个现象：

“鲜花盛开，杂草自然枯萎。随着时间的推移，少数几笔成功的投资就足以创造奇迹。”

“The weeds wither away in significance as the flowers bloom.Over time, it takes just a few winners to work wonders. ”

用现实情况来理解就是，亏损的上限是100%，而盈利的上限却不止100%。

这种情况下，可以将买入的坏公司不视作亏损，而是好公司的成本，只要仓位控制合理，好公司总会使总体获得不错的回报。

当然，这也包含一个前提，就是不要卖出好公司，补仓坏公司。

俗称：“摘下鲜花，浇灌野草。”

所有的投资书籍，都在和大家说这件事很简单、很容易做到，但事实真的这样吗？

以前段时间的腾讯举例子，从700多港币跌至200港币，那时的腾讯算是鲜花还是野草呢？

在那个时间节点，能够准确回答这个问题，真的容易吗？

如果回答不了这个问题，在下跌时也就无法买入足够的份额，又怎么会有足够满意的回报呢？

在上面的例子中，将好公司和坏公司简单的类比为鲜花、野草。

彷佛公司就明确的贴有这个标签一样，但实际上，鲜花可能变成野草，野草也可以变成鲜花。

而一家公司质地到底怎样，到底是鲜花还是野草，辨识起来是需要深厚商业知识的。

一方面由公司经营决定，另一方面也由外部环境决定。

2、运气的重要性

我很喜欢一个观点，成功一定有运气因素，失败一定有个人因素。

以投资伯克希尔并成功的投资者为例。

从1965年到现在，伯克希尔股价涨了37874倍，创造了无数的亿万富翁。

这些投资者依靠的是超凡的眼光吗？

我的答案是否定的。

首先，1965年的伯克希尔，只是一家濒临破产的纺织业公司，直到两年后，伯克希尔才开始转型。

就算再精明的投资者，也无法预测伯克希尔两年后的行为吧？

那如果说投资者是下注巴菲特这个人呢？就像买基金一样。

这里面同样有很大的运气因素。

首先要足够了解巴菲特，但这并不容易，此时巴菲特的资产刚刚达到400万美元，并算不上出名。

在互联网还没有发明的年代，想要知道这么个人属实挺难。

所以可以发现，多数的「终身持股人」都是奥马哈人。

这就好像汉朝的开国功臣多为沛县人一样。

可是出生地和时代总是自己无法选择的，生的太早、太晚、太远都会错过最大的涨幅。

需要强调的是，我很佩服可以终身持股伯克希尔的投资者们，他们肯定拥有超凡的投资智慧，只不过不应当忽略运气的重要性。

并且从两个维度来说，看待别人的成功应当学习其特殊的能力；看待自己的成功才应当放大运气的因素。 

我之所以将运气看的如此重要，既不是悲观，也不是酸。

而是在罗辑看来。

成功本身就是一个概率事件，就算成功概率是99%，仍需要对剩下那1%产生敬畏。

在投资中，无数人被毁灭的原因，都是高估了自己的能力。

就如霍华德所说：“投资界有老投资者，有胆大的投资者，但没有又老又胆大的投资者。”

还有一些内容原本想写，但考虑到最近管控肯定比较严，而上次的教训还历历在目，就不试探了。

罗辑想就这次股东信，再谈谈对巴菲特的看法。

按理说我是没有资格评价他老人家的，但有些想法不吐不快，就当是黄口小儿的一孔之见吧。

齐白石有一句名言：“学我者生，似我者死。”

这简明扼要的阐述了应该怎样学习大师。

不是模仿动作，而是学习思想。

比如说巴菲特现在的投资逻辑和具体行为，就已经不再适合投资者学习了。

因为他需要考虑的首要目标，已经不仅仅是资金回报率，而是生意可容纳资金的大小。

2022年末，伯克希尔的现金储备为1286亿美元(约合8946亿元人民币)，这就使得巴菲特几乎不会关注「小生意」，即使这笔生意的潜在回报率会更高。

这个大前提却是和普通投资者没有关系的。

举个例子：我和一个开汽车修理厂的朋友聊天，他说，一家修理厂的开店成本大概是70万，预计三年可以收回成本。

我算了一下，年化回报率26%很优秀啊。

A股这种回报的公司倒不是没有，但无一不是行业中的佼佼者，一家普通的修理厂怎么会有这么高的回报呢？

并且这还是一个比较差的行业，店和店之间几乎没有差异化，汽油车增速也在下降。

矛盾在哪呢？

最终发现，主要在人力成本的计算。

朋友所谓的收回成本，是将自己的人工成本计算为0得出的，如果按照正常工作水准去发工资，回报率将会大大下降。

并且这种方式容纳资金量也是有限的，有70万可以开个修理厂，要是700万呢？

开10个吗？

那由谁来管理呢？

如果是7000万呢？

开100个吗？自己怕不是就把自己卷死了。

替换到巴菲特身上一个道理，太小的行业付出太多精力根本不划算。

所以可以发现，巴菲特最近20年，买了很多的公共事业，比如伯克希尔哈撒韦能源公司，2000年巴菲特买入了部分股份，而现在伯克希尔已经持有其92%的股份。

但该公司的增长并不亮眼，2000年盈利为1.22亿美元，2022年为43亿美元，年化增长率17.5%，大幅拉低了股神的水平。

那么另一个公共事业股，BNSF（美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司）表现如何呢？

2009年伯克希尔买入该公司，当年该公司净利润为17.21亿美元，2022年该公司净利润为59.46亿美元，年化增长率10%，表现更差了。

但圣太菲铁路有一个巨大的优势，就是分红率极高，比如2022年在盈利59亿的情况下，公司现金分红达到了50亿。

从这个角度也就可以解释的通，为什么巴菲特会买入这家公司了。

在手握巨大现金的情况下，买入一家增速大于国债，且有稳定现金分红的公司，确实是处理大额资金的一个好办法。

所以还是回到齐白石的那句话：“学我者生，似我者死。”

如果不去理解巴菲特行为背后的思考，单纯模仿其行为，难免落个东施效颦的下场。

# SUMMARY

本周实盘记录

全文参考资料来源如下：

【1】《BNSF2009年年报》https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/934612/000093461210000016/d10k.htm#item8

【2】《BNSF2022年年报》https://www.sec.gov/ix?doc=/Archives/edgar/data/934612/000093461223000005/bni-20221231.htm#ic3412febf1d942f082c70d46ba6f4f78_58

【3】《巴菲特2022年致股东的信》https://www.berkshirehathaway.com/letters/2022ltr.pdf

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