洋河2022年报简析

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投资行者

罗辑

本文为第197篇原创

全文约2000字

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（时间太晚了来不及录音了，本期就没有语音版了）

洋河刚刚发布了2022年年报，罗辑第一时间梳理了一下，来和大家聊聊对这份财报的看法。

先来整体看一下，2022年：

营收301亿元，同比增长18.76%；

归母净利润93.8亿元，同比增长24.91%；

归母扣非净利润92.8亿元，同比增长25.82%；

2023年一季度：

营收150亿元，同比增长15.51%；

归母净利润57.7亿元，同比增长15.66%；

归母扣非净利润56.7亿元，同比增长15.68%；

总体数据还是不错的，当然，这也是意料之中的。

罗辑曾在去年预测，中聊过洋河业绩预测，全年扣非净利润92亿，目前稍稍超一些预期。

而对净利润的预测则是95亿，目前来看稍稍低一些，主要还是在金融资产上。

一方面是中银公允价值下降2.27亿，另一方面是洋河大幅减少了理财的购买。

与2021年相比，洋河理财少了30亿，而货币资金增加了30多亿，这虽然减少了信托「暴雷」的不确定性，但肯定也换来了理财收益下降的确定。

这对投资者当然不是好事，但也是管理层面对市场的无奈之举吧。

再来看看一季报。

一季度增长15%，低于我预期的20%。

当然了，公司利润情况只是反应了过去的情况，对投资者而言，更重要的是未来。

所以罗辑就来带大家，通过这份2022年年报，看看公司是否存在涸泽而渔的情况，以及2023年能否交出一份满意的答卷？

先来看公司的未来透支情况，这里需要关注的是合同负债。

因为合同负债表示的是经销商的预付款情况，如果合同负债减少了，代表预收款更多的转化为了营收，如果该项占比过大，那就有透支业绩的嫌疑了。

反过来，如果合同负债增长较多，但营收增长较慢，公司可能在刻意的「藏利润」，比如2021年的洋河。

从年报数据来看，第4季度公司合同负债增加55.7亿，全年合同负债减少20亿元。

这也是洋河近几年唯一一次全年合同负债减少。

但这并不意味着洋河增长就如数据样不行了，而主要是前年「压利润」的结果。

都知道在股权激励条件为，连续两年营收增长15%，为了不给22年增加难度，所以洋河肯定会控制21年基数。

这也使得21年全年洋河增加了70亿的合同负债，所以22年合同负债在高基数的影响下也就变为减少了。

但综合两年来看，平均每年增长25亿，依旧表现不错。

再看看从23年1季度的数据。

合同负债的变动贡献了洋河45%的营收，与22年1季度基本持平，大幅高于21年1季度。

如果将21年的数据视为「藏利润」的话，那么23年的数据至少告诉我们，1季度的洋河就是一个真实的经营表现。

我的结论是，洋河目前既不存在藏利润的情况，也没有透支未来。

看完了洋河透支未来的问题，再来看看洋河的经营情况。

在罗辑看来，首先需要关注的是高端低端的比例问题。

从数据来看，中高档酒的增速大于普通酒，这也使得中高档酒的营收占比提升，过去几年洋河也一直保持了这个趋势，是一个不错的现象。

其次是公司的省内外拓展情况。

可以看到洋河省外的增速高于省内，并且省外营收占比进一步提升1.74个百分点，达到了54.8%。

对于洋河未来的发展，全国化是必选之路，但过去来看，它的全国化进程并不顺利。

相比之下，汾酒利用3年的时间，21年省外营收增长至18年的291%，占比也从43%提升至了59%，这直接使得汾酒的营收实现了年化28.6%的增长。

从目前来看，洋河如果没有什么新的营销策略，其全国化之路难有突破。

再看看公司的经销商数量变化。

相较于2021年经销商数量的减少900多家，2022年经销商基本保持稳定，增长了不到100家。

这意味着洋河新的经销体系已经稳定，未来期待省外经销商可以高质量增长，带动洋河省外市场的拓展。

汾酒的省外经销商就从2018年的1726家，逐步增长至2021年的2796家，也带来了其省外营收的增长。

当然，也可以反过来看，其省外业务的拓展使得省外的经销商增多。

最后，再结合公司的分红率依旧是60%，没有惊喜。

原本我以为钱不能买理财了，有可能提高分红呢，看来历史遗留的股权问题，影响颇大啊。

再来看看最新的股权激励情况。

股权激励的购买均价为103.73元每股，锁定期到今年9月11日，按照2023年4月25日收盘价计算，涨幅约为50%（中间分红一次，每股3元）。

两年50%倒是还不错，对高管来说，相当于每年多发200万-50万的奖金。

对于其他的核心骨干，则是一年4万块。

这么算下来，虽然涨幅不错，但绝对值还是差点意思。

目前的股价甚至比持股计划发布时还低了一些，从这点来看，洋河的表现确实要低于一些其他同行。

股权激励在某种程度上也是比较正反馈的，给的越多，越有干劲，从而业绩越好，得到的也就越多。

但目前距离锁定期还有半年，看看洋河能否有一个好的表现吧。

洋河这份财报总的看下来，算是中规中矩吧。

好的部分有：

省内外营收结构优化，省外占比扩大；

中高端酒与普通酒结构向好，高端占比增大。

合同负债减少比例合理，不存在透支业绩现象。

坏的部分有：

1季度增速不及罗辑预期，本来我寻思咋也比茅台好嘛。

股权激励条件21、22两年营收增长15%以上，实际达到20%，到了23年立刻实际也是15%，虽然从数据上倒不是大量使用合同负债的结果，但这也显示了洋河增长后劲确实不足。

但好在洋河估值比较低，按照全年15%的增速来算，23年扣非净利润约为106亿，全年净利润没有了信托影响，估计110亿问题不大，对应目前市值也就20倍pe，还是挺有性价比的。

但罗辑目前洋河仓位不小了，所以未来没有加仓计划。

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