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[实盘周记20230507]解答下分众的几点疑问(有声版)

奋进的罗辑 投资行者
2024-09-21

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投资行者

罗辑

本文为第199篇原创

全文约2000字

阅读时间约6分钟


得益于分众的优秀财报表现,节后的两个交易日分众涨了12.6%。


也不枉罗辑对分众长时间的看好。


此刻,罗辑还是保持那个观点不变:虽然分众是二流生意,但由于其强劲的现金流和业绩弹性,却是一流的投资标的。


本文和大家聊聊,在分众的年报分析文章中,大家比较关心的几个疑问。


首先是说分众的一季度主要是薪资减少比较多,是降本增效的结果,本身恢复并不好。


本身恢复并不好这个我认为是没问题的,但这和降本增效没有关系,是因为疫情的余波。


要知道我们是12月放开的,一直到1月末我们还在受到疫情的直接影响。


而后的几个月,疫情依然在间接的影响商业,在这期间,商业是逐步恢复的,而分众这种服务于商家的企业,恢复的会更慢一些。


最简单的逻辑就是,在有限的人手下,公司会先可着最重要的业务去开展,广告肯定是排在后面的。


而降本增效,这是公司的运营方式发生了改变。


一是公司优化了大批点位,这使得点位租金支出减少。


二是公司增加了云推送的方式,从而优化了很多运营人员。


与2020年报对比可以看出,至2022年员工总计减少1743人,其中1232人都是运营人员。


从这两点可以看出,优化是永久性的。


并且公司也在22年付出了对应的离职补偿金,不能只让分挨揍,不让分吃肉不是?


其次是大家比较关心的,分众的客户结构到底是主动调整,还是被动之举?


罗辑本来以为这个问题得抽丝剥茧,仔细梳理事件的时间线才能得出结论。


但问题的答案比我想的简单的多。


关于结构调整,最早的信息是在分众2017年的业绩说明会上。(2018年5月4日)


网友(醉清风):公司2017年应收账款增加的比较快,公司是不是为了争取客户,放松了一些回款的要求?


江总:应收账款净额较上年末有所增长,主要原因为本年度销售额的增长及广告主结构持续优化


这时候分众也就是提了一下结构优化,没有细说。


而在2018年的业绩说明会上,分众的就详细的回答了这个问题。


网友(151****9886):公司下来怎么应对广告结构上的调整,怎么提高公司的营收。公司的战略规划。


江总:从18Q3、Q4开始,一二级市场倒挂,很多公司上市后大幅倒挂,影响投资热情。

目前19年1、2季度没有回暖迹象,VC投资者还是非常谨慎,使创业公司融资环境非常艰难,广告投入也非常谨慎。

对于我们来说,周期总是存在的,什么时候回暖没法预测,比如是今年年底还是再过一年再回暖。

公司从18Q3、Q4就在主动调整结构,只是我们在创业公司中形成了第一选择,在快消等公司并没有完全形成品牌的第一选择。

我们今年觉得传统客户预算也很紧张,汽车行业广告以30%的速度在砍,传统行业广告主也在往下。

进入19Q1,我们互联网虽然遭受了惨烈的下降,但快消品等方面还是增长的,调整结构正在发生,只是由于我们在互联网新经济中比重很大,如果把新经济作为一个类别,我们占40%-50%,如果要砍掉一半的话,要补上这一半,结构的调整速度没那么快,要花比较长的时间,到底要通过1年还是2年时间调整来抵消,需要时间。


上面这段话就是答案。


总结一下:


本来分众在创业公司那里已经成为了第一选择,但由于18年二级市场太惨了,很多投资公司也没有热情,那么创业公司缺钱也就没钱打广告。


所以公司得求变,改变这种周期性。


由于互联网占比比较大,结构的调整速度肯定是快不了,需要时间。


看完这个信息以后,罗辑的看法是:分众的客户结构调整,是被动的主动选择。


不是念绕口令哈,就是说,如果互联网没有周期,那么分众自然无需改变。


但问题是互联网就是有周期。


这种情况下如果不做调整,对股价无非是涨涨跌跌,但对公司员工来说就是收入的大幅波动,这肯定会造成公司团队的不稳定,所以需要调整。


由于消费行业的周期性要弱一些,未来分众的周期性也可以跟着减弱一些。


至于会不会因为客户结构调整,导致营收变少呢?


我认为答案还是在于客户培养上吧。


正如江总所说,过去在创业公司中,梯媒已经成了第一选择。


未来如果消费行业也将梯媒做为了第一选择,营收肯定不会减少,但这种客户培养需要时间。


最后再来聊聊我对分众的总体看法。


静态上,保守估计分众全年营收120亿,净利率37%,那么全年利润为44亿。


或者将长期的利润拉平来看,平均大概是40亿净利润。


两者差不多,就取40亿净利润来计算,对应目前的估值大概是26倍。


虽然分众去年分红率达到了200%多,但这明显不可持续,但未来80%以上分红率是可以预期的,对应目前股息率约为3.36%。


综合来看属于一个合理的位置,如果要想获得超额收益,必须要利润上有比较大的突破。


但即使我们假设今年分众可以在营收上创新高,达到150亿,净利率40%,利润也就是60亿,相较于目前也就有50%的涨幅。


这已经是很乐观的预测了,所以如果分众的仓位比较大,我是不建议这个价格买入分众的。


SUMMARY

本周实盘记录


全文参考资料来源如下:

【1】分众传媒2017年业绩网上说明会(https://rs.p5w.net/html/72911.shtml)

【2】分众传媒2018年业绩网上说明会(https://rs.p5w.net/html/96676.shtml)


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