腾讯一季报及未来

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投资行者

罗辑

本文为第201篇原创

全文约2500字

阅读时间约7分钟

（写完又太晚啦，这期语音鸽了，下期见）

先来看下总体数据：

营收1500亿，同比增长11%；

非标归母净利润325亿，同比增长27%；

微信合并月活数13亿，同比增长2%，环比稳定；

QQ月活6亿，同比增长6%，环比增长4%；

收费增值服务账户数2.26亿，同比下降5%。

利润大于营收，说明腾讯的降本增效确实见到了效果，并且这个增速，看起来还是很亮眼的。

这时候需要关注的就是——能否持续？

先将整体数据拆解一下，见下图。

游戏同比增长9%，主要是受益于：

1、《王者荣耀》、《穿越火线（CF）》和《CF手游》，均依靠成功的营销，使得一季度流水创下历史新高；

2、《金铲铲之战》同比增长超30%，《暗区突围》也在第一季度实现了增长；

3、国际的无畏契约也使得流水同比增长了30%。

在游戏部分，虽然腾讯已经好几年没有做出什么现象级的游戏了，但从这几款游戏来说，支撑今年的增长是没有问题的。

况且国服的「无畏契约」还没有上线，以国外的火爆程度来看，就算该游戏国服不火，至少数据也不会很差。

这种情况下，就算其他游戏稍稍不及预期，也有「无畏契约」托底。

再来看看广告同比增长17%，主要受益于：

视频号、小程序中的广告和移动广告联盟复苏，并且获得了大型电商品平台的认可，用分众的话说，就是逐渐成为了电商平台的「第一选择」。

同比增长17%，十分的超预期，对比分众的下降12%则是优秀极了。

该部分预计来说就算保持不了这个增速，全年10%以上也是没有问题的。

最后看看金融科技及企业服务，同比增长14%，主要是受益于：

消费反弹带来的商业支付增长、视频号带货的服务费开始创收和云服务的销售额增加。

这部分罗辑不看好后续的增长，原因在于——云服务。

一方面是腾讯基本确定已经在云服务中落败，后续份额只会越来越小。

并且随着云计算降价战的开始，腾讯也宣布于6月1日后部分分云服务器降价40%。

双重影响下，腾讯未来该部分的营收肯定会出现较大的下滑。

总体看下来除云业务外，其他的部分全年保持增速，甚至超越1季度问题不大。

毕竟去年从2季度开始，一路是各种跌宕起伏。

基于上述推论，我们简单给腾讯估个值。

23年1季度利润增速27%，我们保守一些，假设全年增速25%，估值更保守20倍，市值大约是2万9千亿，和现在基本相同。

也就是说，未来无论腾讯是业绩增长了；

还是业绩没有超预期，只是随着市场整体水平估值上升了，这个价格都很划算。

当然了最划算的还是戴维斯双击，全年利润超预期，带来估值水平的上升。

以去年的基数来看，我认为腾讯全年利润增速超过30%的概率还是很大的。

在这个情况下，还没有计算腾讯所持有的约8507亿的金融资产。

所以此时无论怎么算，腾讯都是十分便宜。

但在腾讯的这份成绩单背后，还是要看到腾讯所面临的风险。

过去两年腾讯的股价表现低迷，很大程度上确实和自身的经营相关，不能全部赖给市场。

过去的腾讯依托于微信，不断的在游戏领域攻城略地。

但现在的腾讯，貌似一直在吃《王者荣耀》、《和平精英》、《英雄联盟》的老本，已经几年没有再开发出「爆款」游戏了。

与此同时，米哈游等友商却迅猛发力，大有蚕食腾讯之势，此时，腾讯怎样证明自己未来的潜力？无法证明自己的腾讯，又怎配得上高估值呢？

但从罗辑的角度来看，腾讯之所以最近表现不好，主要是很久没有再出现一款「现象级」的端游了。

英雄联盟出现后，腾讯将拳头收购，进一步开始打造其手游玩法，虽然英雄联盟手游去年才上线，但必须承认的是，最初腾讯搞出的《王者荣耀》、《全民超神》背后就是英雄联盟的影子。

而《和平精英》也是对另一个现象级游戏《绝地求生（吃鸡）》的手机版移植。

那为什么腾讯可以将过去两款「现象级」端游移植成功，其他公司却不行呢？

罗辑认为答案由两部分组成。

一部分是腾讯自身的实力够强，另一部分就是腾讯的宣发渠道——微信。

实力够强使得腾讯可以参与竞争，而微信则是将其社交优势，进一步的带入了游戏之中。

在游戏推广的初期，其实优劣都差不多。

比如在对《绝地求生》的模仿中，罗辑最开始玩的就是网易那款，但无奈身边的人都开始玩腾讯的，罗辑也能转投腾讯阵营。

而之所以如此，就是因为腾讯基于微信的朋友，使得大家开黑方便。

开黑方便，就是腾讯得以在相似竞争中占得优势的答案。

而现在，由于市场上主机份额逐步下降，也好几年都没有再出现「现象级」的端游。

失去了标准答案的腾讯展现出了自身的短板——创作能力不足。

而这甚至不是因为腾讯员工的水平不行，很可能是大厂的通病——决策链太长。

一堆不懂技术的中层对开发过程进行指导，一定会使得游戏的开发陷入缺乏主动性的境地。

这和直接「照搬」端游不同。

一个是照着标准答案，做的尽可能像就好了。

另一个就像是创作一副新画，还是群体画作，你一笔我一笔，成功自然很难了。

而对于腾讯的未来，虽然还有一些可以发展的方向，比如养成+射击类的游戏可以发展（暗区突围）。

但由于其端游版本并未在中国大火，未来的天花板想必不会太高。

而游戏的两大分类，策略和射击类已经占据市场很久，也没有新型游戏出现，这使得腾讯未来再创造「现象级」游戏的可能性大大减小。

而目前仍处于概念阶段的元宇宙，如果市场真的认可熟人社会，那么腾讯还有一定的优势。

如果市场想在其中建立一个完全陌生的关系网络，腾讯就只剩下技术优势了，想必又是一场肉搏战。

但好处是，如果元宇宙成功了，那么对其他游戏的移植，必然可以支撑腾讯游戏的进一步成长。

可能在很多读者看来，元宇宙仍处于概念阶段。

但换个不那么科幻的说法，如果人类对现实世界的注意力低于了网络世界，那么哪里才是现实呢？

自电视发明以后，人类对现实世界的注意力下降到了85%；

电脑发明以后，人类对现实世界的注意力下降到了70%；

手机发明以后，人类对现实世界的注意力下降到了50%。

当人类对现实世界的注意力进一步下降后，也许预想的元宇宙还未出现，但其实它已经到来。

区别只是未来的形式变化。

总结来说，腾讯游戏最近的成功依托于「现象级」游戏的移植，在这个过程中，微信当然贡献了不可磨灭的力量。

但主机份额的逐渐减少，人们对游戏水平的要求逐渐提高，都在告诫腾讯需要改变竞争策略。

米哈游的新手游《崩坏》，又一次上线既爆火，希望可以提醒腾讯，必须要重新寻找增长方式，走出第三次增长曲线了。

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