[实盘周记20231217]不懂周期，咋懂周期股啊？

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投资行者

罗辑

本文为第241篇原创

全文约2000字

阅读时间约6分钟

太魔幻了，眼瞅今年要结束了，沪深300还是跌了13.7%。

以目前的情况来看，除非玉皇大帝、佛祖、耶稣一起跳个「科目三」，否则大A肯定要创历史的连跌3年了。

年初豪言壮语；

年中胡言乱语；

年末沉默不语。

大A,专治各种不服

往好了想，全球福布斯排行榜虽然没有咱。

但服不服排行榜，我们自然是遥遥领先。

大A的乐子环节结束了，咱开始说正经的，到底现在我们的困难，是暂时的，还是永久的。

说实话，我们资本市场还是发展时间有点短，所以有点风吹草动搞的大家都慌得不行。

历史太短，真拿出来说未来一定好，也有点没说服力。

但现在很多朋友反思又确实过头了，已经从一个极端到另一个极端了。

所以，咱从逻辑上聊聊，到底未来经济会不会好。

目前宏观上，有一些问题，比如房地产遇冷、城投债等等吧，貌似很复杂。

但放在微观上，其实就是人们的风险意识加强，缩减贷款和投资。

看看国家统计局的投资数据也可以发现这点。

咱就以这个角度切入，聊聊我们经济的问题。

内容稍稍有点专业，所以我降维的和大家解释下。

先看霍华德马克思的投资备忘录，《你不能预测，但你能预防》对信贷周期的阐述。

 • 经济进入一段繁荣时期；

• 资本提供者生意兴隆，增加了他们的资本基础；

• 因为坏消息稀少，贷款和投资的风险看起来已经缩小了；

• 风险规避消失了；

• 金融机构开始扩大业务，也就是提供更多的资本；

• 金融机构竞争市场份额，为此不惜降低要求（比如，降低利率），降低贷款标准，为一个特定交易提供更多资本，而且放松贷款协议条款。

在极端情况下，资本提供方融资给那些其实并不值得融资的借款人和项目。

正如某经济学家所说的：“最糟糕的贷款是在最好的时候做的。”

这导致了资本毁灭，也就是说，投资于那些资本成本超过资本收益的项目，甚至投资于那些根本没有资本收益的项目。

信贷周期走到这步之后，上涨阶段结束，周期开始反转。

• 损失导致贷款人失去信心，变得畏缩戒备；

• 风险意识提高，随之而来的是利率提高、信贷限制提高、合约条款要求提高；

• 能够借到的资本变得很少，信贷周期进入低谷区，只有质量最高的借款人才能借到资本；

• 公司资金吃紧，变得渴望得到资本，借款人债务到期之后不能滚动融资，导致债券违约和企业破产；

当然，发展到极端的情况，过程会再次反转。

因为发放贷款或者投资的竞争程度处于低点，可以要求高收益率，同时要求借款人有很高的信用评级。

在信贷周期走到这个极端时，手上握有资本的逆向操作者，就会尝试出手发放贷款或者购买债券以追求高收益率。

如此高的潜在收益率实在很诱惑人，于是开始有更多的资本进入。就这样，一波复苏就逐步得到燃料，并逐渐形成。

（以上节选自霍华德马克思的《周期》）

总结一下，人都会受到近因效应的影响。

如果经济好，没人认为「舞会」会停下来。

如果经济差了，大家也都认为它会继续差下去。

但如果真是这样，世界上应该只有两种经济体。

一种天选之子，经济永远处于繁荣之中。

另一种则倒了大霉，经济越来越拉胯。

但现实却是两种情况交替出现。

原因就是：

经济繁荣时所有人都认为风险很小，甚至不存在；

然后就会出现很多冗余的投资；

冗余的投资带来低回报率，甚至爆雷，提升人们都风险意识。

于是经济的繁荣终止，开始转向。

随着风险意识的积累，只有那些真的够好的项目可以得到融资。

最终使得资本的回报率非常高，进一步吸引更多的资本入场。

随着资本的增多，项目开始稀缺，资本开始忽略风险，又摆向下一个极端。

在上文中有一句话叫

最糟糕的贷款，是在最好的时候做的

反过来说：

最好的投资，是在最糟糕的时候做的

现在的社会信息爆炸，无数的人、有无数的观点，但一定要独立思考。

同样的一只股票，可能他买就是对的，你买就是错的。

他那个价格买就是对的，你那个价格买就是错的。

芒格先生对此总结的很精辟。

多年以前，我在帕萨迪纳市有个朋友，是做渔具生意的。

他出售的鱼钩五颜六色的，我以前从没见过色彩这么丰富的鱼钩。

我问他：“你这鱼钩五颜六色的，鱼是不是更容易上钩啊？”

他回答道：“查理，我这鱼钩又不是卖给鱼的。”

你们笑归笑，所有人都有这个倾向。所有人的潜意识里都有这样的偏见：

给别人提建议时，以为是在为别人考虑，其实是从自己的利益出发。

# SUMMARY

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