[实盘周记20240331]华晨的收获时刻及对投资的一些新理解
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投资行者
罗辑
本文为第263篇原创
全文约3000字
阅读时间约8分钟
本周无交易，全年收益率12%。
华晨最主要的投资逻辑达成了，将进行大额派息。
周四晚公司宣布下个月开特别派息会议，至于写的「董事会未必一定会于董事会会议上批准建议特别股息」，常规风险性提示，可以忽略。
根据交流会的信息，今年派息力度会超过去年的2港币，即使假设开盘涨至6港币，股息率也有30%多
再具体猜一下会派息多少吧？
可以从沈阳汽车目前的欠款情况开始猜。
根据华晨汽车集团公告，2024年3月22日：
沈阳汽车与辽宁鑫瑞借款17.5亿，期限3年，年利率3.4%；
华晨集团向盛京银行借款15亿；
向交通银行辽宁省分行借款5亿；
共计37.5亿。
加上注资款48.8亿，满足前两期投资款（48+37）要求。
那么本次派息解决银行借款20亿和37亿三期投资款，共需派息190亿，每股4港币。
但考虑到还有两期投资款54亿没有解决，借款不算太着急还，可能本次仅派息解决第三期投资款。
也就是每股2.66港币。
假设周二开盘，股价涨至6港币，除权后每股3.34港币，对应市值155亿。
大约和公司净现金相等，相当于白送个每年盈利80亿的华晨宝马，仍处于明显低估的位置。
唯一的不确定是，开盘是否会只涨到6港币.......
并且随着投资逻辑的不断实现，显而易见的是，华晨的套利空间越来越小，接下来势必要进行价值判断。
主要是对华晨宝马进行估值，该部分的精细估值不确定性太大，保守取2-4PE估值，也就是160亿-320亿人民币。
那么华晨的合理估值，就是160亿加上预期分红金额。
未来持续跟踪，再根据不同时间点的派息情况再进行调整。
随着华晨的越涨越高，明显的一个特点——市场越来越热闹，关注度越来越高。
我刚买时候，华晨哪有这么多关注度嘛。
都在劝我「投资不过山海关」，你不了解东北水有多深。
这时候我就会说：要不您看下我的IP位置再重新组织一下语言？
我经常调侃
对于网传的“投资不过山海关”，东北人普遍分为两派。
激进派认为这个说法没有完全展示出东北投资环境的恶劣；
保守派则认为，激进派的观点还是太保守了
确实，东北的营商环境不如南方，但这是多个因素导致的，这里就不展开了，主要是展开我怕不过审......
但由于我生在东北，长在东北，因为工作的关系，对东北的政治和商业环境也有很深的了解。
因此我知道差的边界在哪里，这是我投资华晨中国的独特优势。
这就像美国人投资本土企业的优势一样，当地人就是更容易理解当地的生意。
也算是老天爷赏饭吧。
但遗憾的是，随着看的企业越来越多，才意识到华晨中国这种机会的罕见......
前排提醒：我认为，投资需要且仅需要学习巴菲特和芒格，任何有条件的投资者都应当先阅读两人都股东信、演讲、股东会等资料，没必要听我这种「歪嘴和尚」讲经。
本类投资账号存在的唯一目的，就是替祖师爷传道，通过在市场中践行祖师爷的投资思想并获利，再将这种思想传递给更多人。
再和大家聊聊对投资的一些新感悟。
股价的涨跌，是由什么决定的？
利润吗？
我认为利润是结果，实际上
市场是在为「共识信息」定价
每一只股票，都会有一些「共识信息」，这些信息无论好坏都已经被充分定价了。
那么如果想获得超额收益，就要掌握还没有形成共识的信息，这就得通过深度研究来实现。
比如2013年的茅台，市场的共识是——茅台不行了。
但通过深度研究，投资者所掌握的信息是，茅台还没有出现替代品，未来依旧有很大的成长空间。
随着这个信息逐步成为共识，进一步成为现实，超额收益就自然而然的实现了。
所有的投资都是这个特点。
华晨不也一样嘛，最开始的共识是:
「投资不过山海关」
「普通烟蒂股」
「大股东骚操作还钱，不分红」。
现在的共识是
「坏生意也有好价格」
「套利股」
「大股东靠分红还钱」
因此，如果和市场掌握相同的信息，那么就无法获得超额收益。
从这个角度来说，小盘股的机会实际上会更多。
因为越大的公司，研究的人就越多，信息的发掘也就越充分。
获得信息差的难度更大，超额收益难度也更大。
而小公司，因为能容纳的资金量极其有限，所以研究的机构就很少。
有些公司甚至好几年才有一个研报。
这种公司如果深度研究，更容易获得信息差。
可惜的是，我也只有这个思路，这类小盘股我也一家没找到呢.....
最后，为了避免无意义的“辩经”，引用一下芒格股东会的回答。
股东：
如果您像我这么年轻，而且没有钱，您会投资具有成长性的小公司，还是寻找格雷厄姆式的烟蒂股？
芒格：
我当然会在小盘股中寻找机会。
我会努力挖掘所有存在信息不对称性的机会。我希望我能具有信息优势，掌握别人不知道的重要信息。
研究杜邦、陶氏这样的大公司，很难获得信息优势。
如果我管理小资金，我不会投资大盘股，和大资金对着干。(Don’t go where the big boys have to be)
默克(Merck)和辉瑞(Pfizer)两家公司，谁研发的重磅药更有潜力？
这样的问题不是小资金该琢磨的：
第一，这样的问题很难；
第二，你的对手是很多聪明人。
我会发挥自己的长处，做大量的研究工作，寻找市场出现无效性的机会，寻找我比对手更具信息优势的机会。
这样的机会可能散落在很多地方，最重要的是，你们要明白，在资本主义世界中，要取得成功，一定要去竞争比较弱的地方。(Go where the competition is low)
这就是我的秘诀，我毫无保留地告诉你们了。
————《芒格之道》2010西科金融股东会
最后再来聊聊汤臣倍健。
片仔癀披露了一季度增速，预计净利润增幅不少于25%，这业绩算相当不错了。
如果按照历史1季度最高净利率来计算，营收同比增长也达到了24%。
但这和汤臣倍健有啥关系呢？
我们先看一下两者的营收情况对比图：
可以发现增长程度十分的接近，这也和「中国特色」有关，在中国，保健品实际的同行并不是「安利」、「金达威」，而是「片仔癀」、「东阿阿胶」.......
因此，两者的增长程度十分接近不就很正常了吗？
通过理杏仁的计算，两者营收的相关性达到了0.99，因为两者本来就是同行嘛。
但需要注意一下，虽然两家公司营收的变动相关性很强，但反应到单季度同比变化，相关性就降到了0.06。
但即使打个大折，汤臣倍健双位数增速可以期待一下。
按照股权激励标准，全年营收增速8%，这就超预期了嘛。
通过一点简单的分析，现在知道了汤臣很大概率一季报超市场预期。
这信息差不就出现了。
也许有读者好奇，我是怎么找到这类信息的。
其实很简单，我把A股所有出了一季度预告的公司都看了一遍
最近和一个券商合作，费率超低万0.854，绵5，还是上市大券商，buff真是拉满了.......
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# SUMMARY
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