老牌PE巨头们，今年准备大干一场
最坏的时候已经过去。
“我们把2023年视为黑石的周期性底部。”不久前黑石发布了2023年全年业绩，苏世民在电话会上给黑石的2023年下了一个定义。
众所周知，自2022年美联储加息以来，全球VC/PE市场已经萎靡不振了两年时间。尤其是退出遭受重创，2022年美国PE行业的退出规模腰斩，2023年继续腰斩。考虑到市场大环境，黑石2023年的财报是意料之中的难看。
其实不独黑石，近期KKR、凯雷也相继披露了财报，大家的情况大同小异。2023年的全球PE市场可以说是惨到了无以复加。（稍后给数据）
但是，既然2023年是“周期性底部”，那么2024年就是触底反弹了？苏世民正是这个意思。
进入2024年，一股乐观情绪在蔓延。黑石、KKR、凯雷在发财报后都表示要加大募资和投资。KKR合伙人兼首席财务官Rob Lewin表示，KKR要从现在开始加快募资节奏。黑石总裁乔·格雷此前接受媒体采访时表示要扩大团队人数，以应对2024年下半年的交易和募资活动增加。苏世民也透露，黑石最新一期分析师招聘开放了169个岗位。
最坏的时候已经过去，这似乎已经是美国老牌PE们的共识。
比2022年还惨 退出继续腰斩
首先来看一下各大PE机构2023年的主要财务数据。
黑石2023年可分配收益50.6亿美元，同比下滑24%。黑石收入下滑主要是退出下滑导致的，2023年黑石已实现绩效收入仅20.6亿美元，同比下滑54%。但由于AUM继续增长，黑石的管理费收入在2023年增长了6%，达到66.6亿美元。
KKR 2023年税后可分配收益30.4亿美元，同比下降13%。收入下滑的原因也是退出，2023年KKR已实现绩效收入仅10.7亿美元，同比下滑51%。与此同时，KKR的管理费收入同比增长14%，达到30.3亿美元。
凯雷2023年可分配收益14.3亿美元，同比下滑25%；问题还是出在退出上，2023年凯雷已实现绩效收入9.4亿美元，同比下滑53%。凯雷的管理费收入在2023年也是上涨的，收入20.4亿美元，同比增长3%。
请注意，以上的下滑百分比基数是2022年，而2022年本就是非常惨淡的一年。如果与2021年做比较，更能感受到2023年的市场有多低迷。比如，黑石2021年的总收入是2023年的2.8倍，业绩分配是2023年的27倍。凯雷2021年的总收入是2023年的3倍，投资收益（包含业绩分配）则是2023年的120多倍。
可见，美国PE行业在2022年在开始陷入“退出难”，2023年情况是进一步恶化，现在的市场确实是惨淡到了极点。
但有意思的是，尽管2023年业绩这么难看，这些PE巨头们的股价却非常坚挺。在2月7日凯雷财报发布的当天，其股价大涨了8.5%。全年来看，它们的股价走势全都遥遥领先于美股大盘——2023年全年标普500指数累计上涨24%，而黑石股价上涨了83%，KKR涨了81%，凯雷上涨43%。
对照其他华尔街巨头，PE们的表现更是显得鹤立鸡群。比如高盛的股价在2023年仅上涨了16%，贝莱德的股价上涨了18%，都没能跑赢标普。在2023年，黑石是毋庸置疑的华尔街市值之王——目前其市值已经达到1552亿美元，远远超过高盛（1260亿美元）、贝莱德（1182亿美元）。
这就非常有意思了，为什么它们业绩下滑股价却反而迭创新高？
东边不亮西边亮
对于这些上市PE巨头们，美股投资者对于短期业绩的关心程度并不高。PE机构的生命线是募资，而它们2023年的募资并未受到市场形势的影响。尤其是进入四季度之后，美国PE们的募资在明显回暖。
黑石2023年四季度募资527亿美元，推动全年募资额达到1485亿美元。黑石总AUM在2023年底达到1.04万亿美元，同比增长7%。
KKR在四季度募资310亿美元（相比之下前三个季度总共只募了370多亿美元），推动AUM增长10%，达到了5530亿美元。
凯雷在2023年四季度募资高达169亿美元，相当于前三个季度募资额的总和，这也是凯雷成立以来第三大的季度融资。四季度募资的强势使得凯雷总AUM在2023年继续增长14%，达到4260亿美元。
既然2023年市场这么糟糕，业绩这么差，为什么募资却能逆势增长？从数据看，2023年私募股权和房地产这两大传统业务继续疲软，募资回暖是因为这些PE巨头们找到了新的增长点，具体而言有这么几个：私募信贷、基础设施和S基金。
黑石2023年四季度募资额最大的业务板块是信贷与保险业务，在2023年四季度共募集了232亿美元，占到了该季度总募资额的44%，不仅远远超过了私募股权，也超过了黑石的第一大业务不动产。
KKR四季度三分之二的募资额由信贷和流动性策略贡献，另外基础设施板块也很亮眼，不久前第二期亚太基础设施投资基金关闭，总规模达65亿美元，比上一期的规模大了65%。
凯雷在2023年四季度最大的募资有两笔，一是私募信贷业务新募了95亿美元；二是第八期AlpInvest Secondaries fund继续获得更多认购，该基金目标规模达100亿美元。
关于私募信贷的兴起，投中网此前已经发过多篇文章。在高利率环境下，私募信贷2023年是“供需两旺”：私募信贷的相对高收益吸引了大量投资者，与此同时杠杆并购也越来越依赖私募信贷融资。由于加息、地缘政治等因素造成全球经济不确定性升高，收益稳定性较高的基础设施投资在2023年是大放异彩。至于S基金，由于美欧资本市场这两年IPO持续低迷、并购不活跃，VC/PE市场面临严重的退出难，给了S基金绝佳的抄底机会。
这种市场变化也真实的反映在了各家PE的财报上。
黑石的第一大业务板块不动产在2023年受创严重，Opportunistic和Core+投资组合分别贬值了6.3%和4.3%；企业私募股权表现不错，投资组合升值12.1%；基础设施投资组合也升值了12.1%；表现最好的是私募信贷，升值16.4%。
KKR私募股权投资组合表现亮眼，2023年升值16%，但机会主义房地产投资组合贬值了2%。收益最高的是基础设施投资组合，2023年升值18%。
凯雷的企业私募股权投资组合2023年升值5%，不动产投资组合2023年升值-1%，跟2022年的表现差不多。然而，凯雷的基础设施与自然资源投资在2023年升值了8%，全球信贷升值了12%，全球投资解决方案（其中包括S基金等多种投资）也升值了10%。
这就是这些老牌PE巨头们的厉害之处了，私募股权、房地产、基础设施、私募信贷等多元化业务带来了强大的抗周期能力。东边不亮西边亮，不管经济形势如何变化，总有一些业务能扛业绩，始终推动AUM保持高速增长。苏世民把2023年称为黑石的“周期底”，而黑石正是在这个周期底实现了AUM破万亿美元的里程碑，股价涨了80%多。可见，在这一轮周期中，这些老牌PE巨头们实际上是毫发无伤。
最坏的时候已经过去
进入2024年，一股乐观情绪在蔓延。
苏世民在电话会上主动谈到了黑石2023年低迷的退出表现。他表示，黑石在不利的市场环境中主动选择减少了资产出售，这导致业绩报酬“符合预期的”下降。
而展望2024年，苏世民给出的预测几乎全是乐观的。他表示，2024年货币政策将转向宽松，投资者信心有所增强。虽然货币紧缩，但经济仍然相当强劲，失业率几乎没有变化，多数消费者财务状况健康，企业资产负债表也很强壮。而且随着成本压力的缓解，黑石的投资组合公司们整体上表现出强有力的营收和盈利增长。
苏世民给2023年下了一个明确的定义：“我们把2023年视为黑石的周期性底部。”
苏世民认为，2023年最后一个季度的募资和投资数据都在回升，这是两项关键性的前瞻指标。进入2024年黑石已经开始扩大投资。他还不忘秀一把“肌肉”，称黑石拥有2000亿美元的干火药（即可投资金），购买力超过世界上任何一家其他机构。
KKR合伙人兼首席财务官Rob Lewin在电话会上表示，展望未来12个月以及2025年，KKR将有多只旗舰基金募集，因此KKR的募资将会开始加速。Rob Lewin还表示：“尽管2023年的已实现业绩收入和投资收入进一步下滑，但考虑到当前的环境，我们未来前景的能见度已经显著提高。”
Rob Lewin也特别提到2023年四季度美国私募股权市场的投资有所反弹。他强调KKR现在手握超过1000亿美元的“干火药”，将为接下来的投资做好准备。
凯雷去年新上任的CEO哈维·施瓦茨透露，凯雷2024年的募资目标是超过400亿美元，这个数字要超过了2023年。哈维·施瓦茨认为，虽然狭义的私募股权领域（即企业私募股权）在2024年仍将面临阻力，但在房地产、基础设施、私募信贷等领域2024年的表现会相当强劲。
虽然2023年过得很不容易，最坏的时候可能已经过去了，各大PE们对于2024年都是摩拳擦掌的准备大干一场。
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