国盛策略 | A股盈利延续正增，哪些板块超预期？

A股盈利延续正增，科技与消费韧性超出预期

——2022年二季度，A股盈利增速延续下行态势，但盈利正增超出预期。此前市场普遍预期国内疫情等因素扰动之下消费、科技等板块盈利将显著承压并拖累A股盈利转入负增，而事实上，A股盈利保持了较强的韧性，科技与消费盈利增速甚至出现环比改善。

——全A/全A非金融22Q2业绩增速分别为2.6%/3.3%，环比分别变动-1.4%/-5.7%；主板/创业板/科创板增速分别为2.5%/-0.5%/18.5%，环比分别变动-1.7%/7.5%/-29.6%；沪深300增速为6.6%，环比变动3.1%。科技/可选消费/必需消费22Q2业绩增速环比分别回升3.6%/2.1%/1.9%。

盈利能力：费用管控改善ROE，毛利水平继续承压

——2022年二季度，A股ROE水平环比改善，销售净利率提升是主因，但毛利率延续低位反映成本继续承压，销售净利率与毛利率的走势分化反映出企业盈利能力改善的更深层驱动在于费用管控能力的提升。

——全A非金融22Q2 ROE、毛利率、销售净利率分别为8.42%/17.81% /4.59%，较22Q1的百分比变动分别为0.29%/0.05%/1.81%。对ROE进行杜邦拆解，销售净利率提升，财务杠杆稳定，资产周转则产生拖累。

财务状况：财务杠杆保持低位，融资成本明显回落

——2022年二季度，A股财务杠杆保持低位，表明企业面临的财务风险不高，但同时也可能反映出企业较低的融资扩张意愿；公司财务费用率明显回落，表明从资金价格视角看，降息政策向企业的传导相对畅通。

——全A非金融22Q2资产负债率为59.77%，较22Q1的百分比变动为0.02%；财务费用率为0.97%，较22Q1的环比变动为-0.10%。

资产周转：各类资产周转环比普遍降速

——A股总资产周转率2020年以来环比首次降速，可能原因在于疫情扰动之下企业生产经营活动承压。全A非金融22Q2总资产周转率为0.631，较22Q1的百分比变动为-1.23%。

投资研发：支出同比增速自低位小幅回升

——A股投资研发活动小幅回暖，可能反映出企业未来预期的触底回升。全A非金融22Q2资本开支同比/研发支出同比分别为4.5%/17.5%，较22Q1分别变动1.5%/6.0%。

行业比较：行业业绩的绝对高增与边际提升

——2022Q2业绩保持较高增长的行业包括上游资源中的煤炭、有色金属、石油石化、基础化工，中游制造中的电力设备，科技中的通信，必需消费中的食品饮料，以及可选消费中的家电行业。其中石油石化、煤炭、电力设备、家用电器以及通信业绩高增的同时增速环比改善。

超预期视角：从超预期标的占比观测强势行业

——从超预期标的占比看，上市板块强势板块指向主板，宽基指数指向沪深300，行业风格指向可选消费、科技、必需消费，行业包括通信、美容护理、家用电器、环保、电力设备、食品饮料、轻工制造、医药生物。

风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。

业绩增长：A股盈利延续正增，科技与消费韧性超出预期

2022年二季度，A股盈利增速延续下行态势，但盈利正增超出预期。此前市场普遍预期国内疫情等因素扰动之下消费、科技等板块盈利将显著承压并拖累A股盈利转入负增，而事实上，A股盈利保持了较强的韧性，科技与消费盈利增速甚至出现环比改善。

A股盈利超预期正增，创业增速环比改善

A股业绩增速环比继续回落，但盈利超预期延续正增。盈利方面，全A/全A非金融22Q2业绩增速分别为2.6%/3.3%，较22Q1业绩增速4.0%/9.0%分别变动-1.4%/05.7%。营收方面，全A/全A非金融22Q2营收增速分别为9.0%/10.6%，较22Q1营收增速11.8% /14.7%分别变动-2.7%/-4.0%。

上市板来看，创业板增速环比改善、科创板景气继续占优。盈利方面，主板/创业板/科创板22Q2业绩增速分别为2.5%/-0.5%/18.5%，较22Q1业绩增速4.2%/-7.9%/48.1%分别变动-1.7%/7.5%/-29.6%。营收方面，主板/创业板/科创板22Q2营收增速分别为8.2%/19.6%/33.9%，较22Q1增速11.0% /21.4%/42.3%分别变动-2.8%/-1.9%/-8.4%。

大盘景气环比改善，科技与消费韧性超预期

宽基指数层面，大盘业绩韧性凸显，小盘景气明显下滑。大中市值方面，沪深300/中证800的22Q2业绩增速分别为6.6%/3.3%，较22Q1业绩增速3.5%/2.7%分别变动3.1%/0.6%；中小市值方面，中证500/中证1000的22Q2业绩增速分别为-13.7%/1.7%，较22Q1业绩增速-2.2%/2.1%分别变动-11.5%/-0.5%。

行业风格层面，上游景气明显回落、科技与消费超预期改善。绝对增速来看，上游资源/中游制造板块盈利保持增长，22Q2业绩增速分别为30.5%/4.8%；环比变动来看，科技/可选消费/必需消费/中游制造/金融稳定22Q2业绩增速环比分别回升3.6%/2.1%/ 1.9%/0.9%/0.6%，上游资源/其他服务22Q2业绩增速环比分别变动-9.6%/-20.4%。

盈利能力：费用管控改善ROE，毛利水平继续承压

2022年二季度，A股ROE水平环比有所改善，销售净利率的提升是主因，但毛利率延续低位反映成本继续承压，销售净利率与毛利率的走势分化表明企业盈利能力改善的更深层驱动在于费用管控能力的提升。

A股ROE水平改善，杜邦分析指向销售净利率驱动。全A非金融/中证800/中证1000的22Q2 ROE水平分别为8.42%/10.34%/8.25%，较22Q1 ROE 8.39%/10.02%/7.88%的百分比变动分别为0.29%/3.27%/4.73%。对A股ROE水平进行杜邦拆解，销售净利率的提升是ROE改善的主要原因，财务杠杆保持稳定，资产周转则产生一定拖累。

‍A股毛利率延续低位、销售净利率环比提升，反映企业成本继续承压、费用管控能力提升。全A非金融/中证800/中证1000的22Q2毛利率分别为17.81%/17.97%/17.11%，较22Q1的百分比变动分别为0.05%/1.52%/-1.24%；22Q2销售净利率分别为4.59% /8.89%/4.88%，较22Q1销售净利率的百分比变动分别为1.81%/3.47%/4.68%。‍

财务状况：财务杠杆保持低位，融资成本明显回落

2022年二季度，A股财务杠杆保持低位，表明企业面临的财务风险不高，但同时也可能反映出企业较低的融资扩张意愿；公司财务费用率明显回落，表明从资金价格视角看，降息政策向企业的传导是相对畅通的。

A股资产负债率保持低位，速动比率保持高位。全A非金融/中证800/中证1000的22Q2资产负债率分别为59.77%/85.32%/61.12%，较22Q1的百分比变动分别为0.02%/0.05% /1.99%；速动比率分别为0.850/0.810/1.022，较22Q1的百分比变动分别为0.15%/1.84% /-1.75%。

A股财务费用率自低位再次明显回落。全A非金融/中证800/中证1000的22Q2财务费用率分别为0.97%/0.67%/0.98%，较22Q1的环比变动分别为-0.10%/-0.08%/-0.20%。

资产周转：各类资产周转环比普遍降速

A股总资产周转率2020年以来首次出现环比降速，可能原因在于疫情扰动之下企业生产经营活动承压。全A非金融/中证800/中证1000的22Q2总资产周转率分别为0.631/ 0.153/0.602，较22Q1的百分比变动分别为-1.23%/-0.38%/-2.92%。

结构看，A股应收账款周转率季节性回落，A股固定资产周转率高位下行。全A非金融/中证800/中证1000的22Q2应收账款周转率分别为7.69/9.41/5.72，较22Q1的百分比变动分别为-3.55%/-3.36%/-4.43%；固定资产周转率分别为3.28/3.21/3.69，较22Q1的百分比变动分别为-2.86%/-3.86%/0.63%。

投资研发：支出同比增速自低位小幅回升

A股投资研发活动小幅回暖，可能反映出企业未来预期的触底回升。全A非金融/中证800/中证1000的22Q2资本开支同比分别为4.5%/5.7%/1.2%，较22Q1分别变动1.5% /3.5%/2.6%；研发支出同比分别为17.5%/17.5%/18.7%，较22Q1分别变动6.0%/9.5% /-1.3%。

业绩增长：A股盈利延续正增，科技与消费韧性超出预期

申万一级行业中，22Q2业绩保持增长且增速环比改善的行业包括石油石化、煤炭、电力设备、家用电器以及通信。从绝对增速来看，22Q2业绩保持较高增长的行业包括上游资源中的煤炭、有色金属、石油石化、基础化工，中游制造中的电力设备，科技中的通信，必需消费中的食品饮料，以及可选消费中的家电行业。从环比变动来看，22Q2业绩增速环比改善的行业包括非银金融、电力设备、计算机、煤炭、公用事业、通信、美容护理、轻工制造、环保、家用电器、机械设备、石油石化，其中煤炭、电力设备、公用事业、通信与家电行业的业绩增速连续两期环比提升。 申万二级行业中，22Q2业绩保持较高增长且增速环比改善的行业包括科技中的通信设备、其他电子，上游资源中的油气开采、贵金属、煤炭开采、油服工程，中游制造中的光伏设备，必需消费中的医疗服务、农业综合、调味发酵品，可选消费中的家电零部件。

超预期视角：基于超预期标的占比观测强势板块

我们基于超预期标的占比对板块超预期情况进行刻画，基于此前对盈余余波的研究，我通过“股价跳跃”现象（业绩披露日股价跳空上涨）对超预期标的进行筛选，从而构建超预期标的占比（股价跳跃）指标。进一步地，我们将“量比异动”（当日量比>过去20日量比均值+1倍标准差）纳入考虑，构建出超预期个股占比（量价维度）指标。上市板块层面，主板超预期标的占比相对较高，主板/创业板/科创板超预期标的占比（股价跳跃）分别为16.0%/13.2%/15.2%；超预期标的占比（量价维度）分别为11.1%/10.1% /11.7%。宽基指数层面，沪深300超预期标的占比相对较高，对应股价跳跃与量价维度的超预期标的占比分别为21.8%和16.3%；行业风格层面，结合股价跳跃与量价维度来看，超预期标的占比较高的风格包括可选消费、科技以及必需消费。申万行业中，股价跳跃与量价维度下超预期标的占比均相对较高的行业包括科技中的通信，可选消费中的美容护理、家用电器、轻工制造，其他服务中的环保，中游制造中的电力设备，以及必需消费中的食品饮料、医药生物。 风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。

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具体分析详见2022年9月1日发布的《22Q2财报分析（一）：A股盈利延续正增，哪些板块凸显韧性？》报告。

分析师：张峻晓     

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