国盛策略 | 细分行业景气梳理与展望
上游资源——能源品业绩高增，工业品盈利承压
往后看，欧洲能源延续紧缺、OPEC传递油价维稳信号，油气板块盈利仍有改善空间；煤矿供应稳步提升，但市场煤仍旧紧缺，预计价格涨跌两难；化工细分关注新能源尤其是光伏上游材料、高能耗且欧洲产能占比较高的化工品种。
中游制造——高端制造普遍高增，传统制造相对疲弱
往后看，高端制造景气大概率延续：汽车9月开启销售旺季，新能车销量有望高增；光伏板块景气确定性较强，储能需求也将迎来爆发；全面备战能力建设下航空发动机增长确定性与持续性较强。此外，基建托底作用显现，工程机械经营有望改善。
可选消费——家电业绩保持韧性，美护盈利环比改善
往后看，原材料价格回落及人民币汇率贬值有望驱动家电盈利修复；医美用户客群偏高端、消费粘性较强，业绩也有望快速恢复。在地产竣工端明显修复前，后周期的厨电、家居板块盈利大概率继续承压。
必需消费——核心资产业绩亮眼，养殖困境反转在即
往后看，白酒受疫情扰动有限、动销可能好于预期，业绩有望保持韧性；调味品提价落地，同时受益低基数，利润或继续改善；医疗服务关注消费医疗服务与CXO服务商；中期看猪价中枢上行、易涨难跌，养殖业困境反转在即，后续大概率扭亏。
科技——电子业绩继续承压，通信景气稳中有升
半导体产业链库存处于高位、下游消费类需求较弱，盈利或继续承压，汽车电子等细分需求相对强势，此外关注VR设备放量的可能拉动；全球数据流量快速增长、整车智能化趋势推进，通信设备景气将继续受提振。
金融稳定——地产仍需政策加码，基建景气有望延续
往后看，信贷投放类型、区域均延续分化，优质区域行可能保持较高景气；地产信心尚显不足的环境下，继续看好政策放松空间，叠加去年下半年基数下行，预计后续地产降幅收窄；四季度资金政策接续出台，基建景气有望延续。
其他服务——航运航空延续分化，火电盈利有望修复
往后看，疫情反复之下航空机场短期难言修复；海外经济衰退或影响集运，而油运市场复苏确定性较强；物流盈利修复进程有望延续；预计电煤中长期合同的履约情况将进一步改善，火电业绩修复在即。
风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。
上游资源：能源品业绩高增，工业品盈利承压
石油石化二季度业绩正增，增速环比保持平稳，22Q2业绩增速为28.9%，较上期环比变动0.9%；细分行业中油气开采业绩高增且增速大幅提升。往后看，俄乌冲突背景下欧洲能源或延续紧缺、OPEC减产措施传递油价维稳信号，油气板块盈利仍有改善空间。
煤炭二季度业绩高增，且增速环比继续改善，22Q2业绩增速为99.1%，较上期环比变动16.3%；细分行业中煤炭开采业绩高增且增速环比改善。往后看，煤矿供应稳步提升、运输情况好转，供应端不利因素消退，但受保供影响，市场煤仍旧紧缺，预计价格涨跌两难；焦煤方面，“金九银十”旺季需求逐步兑现，有望带动钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购需求提升，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。
有色金属二季度业绩高增，但增速环比持续下行，22Q2业绩增速为97.3%，较上期环比变动-33.3%；细分行业中能源金属、贵金属业绩增速较高，贵金属、金属新材料增速边际提升。往后看，碳酸锂供应依旧偏紧，价格有望进一步上涨；地产疲软、疫情反复及海外激进加息衰退风险仍对工业金属需求预期造成干扰；美国“通胀见顶论”破灭，美联储加息预期再强化，或导致贵金属价格承压。
钢铁二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-50.1%，较上期环比变动-27.5%；细分行业普遍表现不佳，仅冶钢原料业绩保持正增。往后看，预计供给侧粗钢产量年度压减政策逐步推进，行业盈利拐点能否出现取决于需求侧稳楼市政策效果。
基础化工二季度业绩正增，但增速环比下行，22Q2业绩增速为22.5%，较上期环比变动-6.3%；细分行业中农化制品、非金属材料业绩增速较高，橡胶、塑料增速边际提升。往后看，新能源尤其是光伏需求持续超预期，相关上游材料的景气有望得到支撑；欧洲能源供应依然存在较大问题，高能耗且欧洲产能占比较高的化工品种有望受益。
中游制造：高端制造普遍高增，传统制造相对疲弱
建筑材料二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-19.1%，较上期环比变动-13.3%；细分行业业绩也普遍负增。往后看，由于地产复苏的不确定性，建材下游补库和价格反弹的持续性偏弱，需继续关注保交楼落实情况。
机械设备二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-24.4%，较上期环比变动3.7%；细分行业中专用设备、自动化设备业绩正增且增速环比改善。往后看，“稳增长”政策基调下，基建托底作用继续显现，工程机械经营状况有望改善；光伏、锂电、半导体等专用设备细分领域景气或继续超预期。
汽车二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-16.9%，较上期环比变动-4.8%；细分行业中乘用车、摩托车及其他业绩保持正增，汽车零部件增速环比改善。往后看，8月实现淡季不淡，9月开启传统销售旺季，新能源车销量有望持续实现同比高增。
电力设备二季度业绩高增，但增速环比小幅回落，22Q2业绩增速为61.0%，较上期环比变动-3.5%；细分行业中光伏设备、电机、电池业绩高增，光伏设备、电网设备增速环比改善。往后看，光伏板块仍具备较强的景气确定性，而随着波动电源渗透率提高，具备灵活调节能力的储能需求也将迎来爆发。
国防军工二季度业绩增速转负，22Q2业绩增速为-0.8%，较上期环比变动-18.2%；细分行业中地面兵装、航空装备业绩增速相对较高。往后看，航空发动机产业空间大、产业格局稳定，全面备战能力建设下增长确定性与持续性较强。
可选消费：家电业绩保持韧性，美护盈利环比改善
家用电器二季度业绩保持韧性，22Q2业绩增速为11.3%，较上期环比变动-0.5%；细分行业中家电零部件业绩高增且增速环比提升，白色家电业绩韧性较强。往后看，原材料价格回落及人民币汇率贬值有望驱动家电盈利修复；在地产竣工端明显修复前，后周期的厨电板块盈利大概率继续承压。
轻工制造二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-41.1%，较上期环比变动6.2%；细分行业业绩普遍承压。往后看，造纸板块下游需求羸弱，浆价上涨超预期背景下纸价提涨不畅，仍需静待国内需求改善；地产竣工下滑则继续给家居销售带来压力。
美容护理二季度业绩承压，但环比有所改善，22Q2业绩增速为-8.8%，较上期环比变动8.5%；细分行业中医疗美容业绩保持正增，个护用品增速环比改善。往后看，医美用户客群偏高端、消费粘性较强，受到经济和消费景气度影响低，业绩有望快速恢复。
商贸零售二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-19.3%，较上期环比变动-8.5%；细分行业中贸易行业业绩保持正增且增速环比改善。往后看，多地疫情散发之下，零售消费表现相对弱势，盈利或继续承压。
社会服务二季度业绩仍显著承压，22Q2业绩增速为-98.8%；细分行业中仅专业服务业绩正增。往后看，部分地区疫情影响下，无论餐饮或旅游情形，消费人次、人均消费大概率延续较低水平，行业经营将继续受到影响。
必需消费：核心资产业绩亮眼，养殖困境反转在即
食品饮料二季度业绩保持韧性，22Q2业绩增速为15.9%，较上期环比变动-2.9%；细分行业中调味发酵品、白酒业绩相对高增，前者同时增速环比提升。往后看，疫情扰动影响有限，白酒板块动销可能好于预期，业绩有望保持韧性；调味品板块提价落地，同时受益于低基数效应，利润端或继续改善。
医药生物二季度业绩增速转正，22Q2业绩增速为9.5%，较上期环比变动11.4%；细分行业中医疗服务、医疗器械业绩相对高增且增速环比提升。往后看，健康消费是最清晰最确定的长期成长逻辑，关注消费医疗服务；而医药科技创新与制造升级趋势下，CXO服务商较为受益。
纺织服饰二季度业绩微增，22Q2业绩增速为0.1%，较上期环比变动-28.6%；细分行业中纺织制造、服装家纺业绩保持正增但增速环比下滑，后者下滑较为显著。往后看，疫情扰动仍将使下半年整体消费环境具有不确定性，纺服终端需求可能较弱。
农林牧渔二季度延续亏损，22Q2业绩增速为-164.5%；细分行业中种植业业绩小幅正增，养殖业、饲料延续亏损。往后看，我们判断下半年整体供给量仍处于环比缩量趋势，同时需求端消费旺季逐渐临近、餐饮消费稳步恢复，中期看猪价中枢上行、易涨难跌。
科技：电子业绩继续承压，通信景气稳中有升
电子二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-19.5%，较上期环比变动-15.5%；细分行业中电子化学品、半导体、元件业绩保持正增。往后看，半导体产业链库存处于高位、下游消费类需求较弱，去库存压力之下盈利或继续承压，汽车电子等细分需求相对强势，此外关注VR设备放量对消费电子、光学光电子的可能拉动。
计算机二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-32.7%，较上期环比变动1.6%；细分行业中软件开发延续亏损。往后看，政府端或拖累行业需求增长继续放缓，同时上年人员扩张的费用或在年内逐步体现，计算机业绩或延续弱势，重点关注智能汽车等细分方向。
通信二季度业绩保持正增，22Q2业绩增速为17.4%，较上期环比变动0.9%；细分行业中通信设备、通信服务业绩增速均保持正增，前者环比改善较为显著。往后看，运营商C端业务触底反转、B端业务高速发展，业绩有望延续稳增；全球数据流量快速增长、整车智能化趋势推进，通信设备景气将继续受提振。
传媒二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-31.9%，较上期环比变动-4.3%；细分行业业绩普遍承压。往后看，疫情反复可能继续给影视院线、广告营销等细分方向带来不确定性，游戏板块受疫情影响较小，景气可能受益于版号常态化发放而有所回升。
金融稳定：地产仍需政策加码，基建景气有望延续
银行二季度业绩保持正增，22Q2业绩增速为7.5%，较上期环比变动-1.0%；细分行业中城商行、农商行业绩相对高增。往后看，稳增长政策加码驱动基建信贷投放，而房地产信贷仍显弱势，信贷投放类型、区域均延续分化，优质区域行可能保持较高景气。
非银金融二季度业绩承压，但增速环比改善，22Q2业绩增速为-20.1%，较上期环比变动20.3%；细分行业业绩普遍承压，增速则同步改善。往后看，资本市场重回弱势运行、基金发行规模处于低位，短期证券行业业绩将继续承压；寿险预计NBV降幅企稳，业绩逐步回暖；产险预计保费稳定增长，盈利能力进一步改善。
房地产二季度业绩延续负增，22Q2业绩增速为-56.3%，较上期环比变动3.7%；细分行业中房地产开发业绩继续承压，房地产服务延续亏损。往后看，地产信心尚显不足的环境下，继续看好政策放松空间，叠加去年下半年基数下行，预计后续地产降幅收窄。
建筑装饰二季度业绩保持正增，但增速环比回落，22Q2业绩增速为10.7%，较上期环比变动-4.1%；细分行业中专业工程、基础建设业绩相对高增。往后看，基建景气加速上行，四季度资金政策接续出台，基建景气有望延续。
其他服务：航运航空延续分化，火电盈利有望修复
交通运输二季度业绩增速转负，22Q2业绩增速为-8.4%，较上期环比变动-62.4%；细分行业中航运港口、物流业绩高增但增速环比回落，其中后者增速下滑较显著，航空机场延续亏损。往后看，疫情反复之下航空机场短期难言修复；海外经济衰退或影响集运，而油运市场复苏确定性较强；物流运营逐步恢复，盈利修复进程有望延续。
公用事业二季度业绩延续负增，但增速环比改善，22Q2业绩增速为-6.9%，较上期环比变动10.1%；细分行业中电力、燃气业绩均为负增，增速前者环比改善、后者环比保持平稳。往后看，预计电煤中长期合同的履约情况将进一步改善，火电业绩修复在即并将带动全行业盈利触底回升。
环保二季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-20.9%，较上期环比变动-0.5%；细分行业中环保设备业绩保持正增。往后看，疫情反复与经济压力之下，地方政府支付能力受到一定影响，未来可能继续对环保企业经营状况产生扰动。
风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。
具体分析详见2022年9月14日发布的《22Q2财报分析（二）：细分行业景气梳理与展望》报告。
分析师：王程锦
执业编号：S0680522070004
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