国盛策略 | 市场回顾——节前观望

/ 核心观点/

一周要闻点评：权益市场延续低迷，

A股观望情绪较重

多方因素扰动之下，本周全球权益市场延续低迷：英国大规模减税计划加剧经济衰退预期，甚至引发英镑大幅贬值；“北溪”天然气管道遭破坏加剧欧洲能源危机；美国二季度经济数据带来利空，联储官员重申鹰派立场。仅周三英国央行宣布无限量购债救市冲击全球国债市场时，权益资产有所回暖。A股本周表现仍然较弱，除海外波动之外，国庆节前观望情绪也限制了投资者的做多热情，周五两市成交额进一步萎缩至0.56万亿元。

宏观要闻：

1、央行货币政策委员会Q3例会延续稳健的货币政策，并突出强调“国内经济总体延续恢复发展态势”和“支持基础建设、制造业”；

2、央行决定将金融机构远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%，释放稳定外汇市场的政策信号；

3、8月企业盈利再次回落，1-8月工业企业利润同比下降2.1%；

4、英国央行发布声明称，将“以任何必要的规模”临时购买英国长期国债；

5、9月制造业PMI为50.1%，环比上升0.7个百分点，重回扩张区间；

6、多项房地产宽松政策发布：央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策；财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告；央行决定自10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。

A股行情复盘：A股表现仍弱，仅必需

消费收涨

指数与风格：指数全面下跌，创业板指和上证50相对抗跌，新高个股比例回落。风格普跌，仅茅指数与必需消费收涨。

行业表现：多数下跌，仅医药生物、美容护理和食品饮料收涨。

领涨指数：近20日上证50占优，煤炭、食品饮料、银行上涨。

估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度小幅扩张。

海外行情回顾：全球股市普跌，

A股表现居前

全球股市：重重要股指全面下跌，沪深300表现居前，上证指数涨幅居中。

美股市场：三大股指全面下挫，Q2经济数据利空与联储官员鹰派表态继续扰动，行业仅能源收涨，价值、小盘风格相对占优。

港股市场：指数全面下跌，行业仅医疗保健业收涨。

大类资产表现：人民币汇率

“破7”，海内外风险偏好回落

绝对表现：商品价格普遍收涨，铜与原油价格领涨；美元指数下跌，人民币和欧元汇率均呈“V”型反转，周内分别升值0.22%、1.19%。

相对表现：中美利差、德美利差扩张，海内外风险偏好回落。

风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。

/ 市场回顾/

一周要闻点评：权益市场延续低迷，A股观望情绪较重

多方因素扰动之下，本周全球权益市场延续低迷：英国大规模减税计划加剧经济衰退预期，甚至引发英镑大幅贬值；“北溪”天然气管道遭受破坏加剧欧洲能源危机，更可能影响到俄欧关系缓和的可能性；美国二季度GDP终值继续负增、核心PCE增速超预期，联储官员重申鹰派立场。仅周三英国央行宣布无限量购债救市冲击全球国债市场时，权益资产有所回暖。A股本周表现仍然较弱，除海外波动之外，国庆节前观望情绪较重也限制了投资者的做多热情，周五两市成交额进一步萎缩至0.56万亿元。

宏观要闻点评（9月第5周）

1、9月24日，中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会召开，会议指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

点评：央行Q3例会延续指出“仍将持续执行稳健的货币政策：灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，切实服务实体经济，有效防控金融风险”，并突出强调“国内经济总体延续恢复发展态势”和“支持基础建设、制造业”，预示后续降准降息的窗口仍未关上。预计四季度在基建投资和制造业投资“双管齐下”以及房地产投资筑底企稳推动下，固定资产投资将进一步趋向回升,并通过继续引导贷款市场报价利率（LPR）下调、持续降低实体经济融资成本的方式，激发企业和居民的信贷需求。

2、9月26日，中国人民银行决定，自9月28日起，将金融机构远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%。消息发布后，离岸人民币兑美元短线大幅拉升。

点评：此前人民币兑美元突破7.2关口，贬值压力较大。此次上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，释放出稳定外汇市场预期、保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的政策信号。美联储激进加息背景下，美元对于人民币的被动压力在短期内将仍然存在，预计人民币兑美元汇率在年底前仍将在7附近继续拉锯，人民币可能历史上首次出现一篮子汇率维持高位+对美元贬值的情况。

3、9月27日，国家统计局发布1-8月工业企业利润数据，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55254.0亿元，同比下降2.1%。受支持汽车消费政策等因素推动，8月汽车制造业产销进一步加快，利润同比增长1.02倍，为一年来最高增速。

点评： 8月企业盈利再次下降，基本面仍弱、地产承压之外，工业品价格回落以及利润率下行是主要拖累，数量因素对工业企业营收仍有一定支撑。上下游看，盈利结构进一步好转，上中下游利润分化继续缓解，中下游盈利持续恢复；分行业看，景气度显著改善的行业主要集中在电气机械和器材、化学原料和化学制品等；库存端看，工业企业累库速度进一步放缓。

4、9月28日，英国央行发布声明称，将“以任何必要的规模”临时购买英国长期国债，且这次行动将由英国财政部全责担保。同时，临时购买计划将有严格的时间限制（至10月14日）。英国央行还表示，每年减持800亿英镑英国国债的QT计划“未受影响和不变”。声明公布后，英国国债全线暴涨。

点评：英国此次大规模购买英国国债的主要为了维持英国金融市场的稳定。一方面，大规模的债券购买能够提高债券价格，并且降低收益率。在购债计划公布后，市场对利率上升太快的紧张情绪有所缓解。另一方面，此次紧急购债将帮助养老基金摆脱破产风险，避免英国债市出现大规模抛售。长期来看，控制通胀与大规模财政扩张之间的冲突依旧未解，此次紧急购债并不能解决英国政策中的根本矛盾。

5、9月30日，国家统计局公布PMI数据，9月份三大指数均位于扩张区间。制造业PMI为50.1%，比上月上升0.7个百分点，重回扩张区间。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.6%和50.9%，均连续4个月高于临界点。从企业规模看，大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.6个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为49.7%和48.3%，比上月上升0.8和0.7个百分点，仍低于临界点。

点评：整体而言，随着稳经济一揽子政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖，PMI重返扩张区间，企业生产经营情况与8月份相比发生积极变化。构成制造业PMI的生产指数重回扩张区间，说明我国经济总体延续恢复发展态势；大中小型企业景气水平均有所提升，说明我国持续推进的保市场主体、助企纾困政策效果显现。非制造业PMI和上个月相比有所下降，但高于临界点，意味着非制造业总体扩张有所放缓，但企业对行业恢复发展保持信心。建筑业商务活动指数大幅上行，并升至高位景气区间，说明近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基础设施建设项目落地，建筑业生产活动扩张加快。

6、多项房地产宽松政策发布。9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。9月30日，财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告。中国人民银行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6%和3.1%。第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变，即5年以下（含5年）和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。

点评：总体来看，地产行业的边际放松，一方面是当下房地产调控“用足用好政策工具箱”的体现。另一方面，在房地产政策宽松效果并不显著的情况下，政策宽松持续加码发力，结合商业首套贷款利率的下降，对刚需和改善需求的支持力度也在加大。一系列宽松政策措施的出台，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展。截止时间为今年年底，意味着政策在推动改善需求加快入市，利好地产行业与经济基本面整体的企稳回升。

A股行情复盘：A股表现仍弱，仅必需消费收涨

指数与风格：A股表现仍弱，仅必需消费收涨

本周A股表现仍弱，指数全面下跌。创业板指和上证50较为抗跌，周度涨跌幅分别为-0.65%和-0.75%；中证1000和中证500表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.75%和-2.98%。

个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为3.05%和0.95%，环比分别变动-1.05%和-0.02%。

风格绝对表现来看，必需消费和可选消费、大盘、中市盈率和绩优股占优。资金风格方面，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数涨跌幅分别为0.9%、-1.73%和-2.9%；行业风格方面，必需消费（3.36%）和可选消费（-0.73%）表现占优；个股特征方面，大盘（-1.22%）、中市盈率（-1.79%）和绩优股（-2.35%）表现占优。

风格相对表现来看，超小市值、小市值、科创成长相对市场表现均较弱。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为-0.44%、-1.71%、-1.52%和-0.64%。

行业表现：多数下跌，仅医药生物、美容护理和食品饮料收涨

申万一级行业多数下跌，仅医药生物、美容护理和食品饮料收涨。本周30个申万一级行业中3个行业上涨，涨幅靠前的行业为医药生物、美容护理和食品饮料，分别上涨4.48%、3.51%和3.23%，跌幅较大的行业为国防军工、有色金属和石油石化，分别下跌8.08%、7.27%和5.8%。

社会服务、商贸零售和交通运输60日新高个股比例较高。社会服务、商贸零售和交通运输创60日新高个股比例较高，分别为15.07%、7.69%和7.32%；家用电器、食品饮料和交通运输创250日新高个股比例较高，分别为6.02%、3.39%和3.25%。

领涨指数：近20日上证50占优，煤炭、食品饮料、银行领涨

过去20个交易日中表现较好的市场指数为上证50、上证指数和茅指数，行业为煤炭、食品饮料、银行、交通运输和房地产，概念为航空运输、航运、医疗器械、工业气体和旅游出行。过去120个交易日中表现较好的市场指数为基金重仓指数、茅指数和中证1000，行业为煤炭、食品饮料、汽车、美容护理和国防军工，概念为航运、TOPcon电池、能源出海、工业气体和一体化压铸。

估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度小幅扩张

PE估值来看，深证成指和创业板指处于历史高位，科创50和中证500处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和创业板指的PE估值分别为24.89和43.64，历史分位分别为54.03%和28.61%；科创50和中证500的PE估值分别为39.68和20.44，历史分位分别为5.39%和8.59%。资金风格来看，茅指数、陆股通指数和基金重仓指数的PE估值分别为24.77、13.29和11.88，分别处于78.83%、21.58%和16.82%分位。

本周A股估值回落，指数估值多数下行。市场指数来看，创业板指和中证1000的PE估值分位下行较少，本周分别变动0.27和-0.72个百分点；上证指数和科创50的PE估值分位下行较多，本周分别变动-3.87和-2.99个百分点。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值历史分位本周分别变动0.19、-4.62和-4.8个百分点。

申万一级行业估值多数下行。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（97%）、社会服务（93%）、汽车（93%）、公用事业（67%）、食品饮料（66%），后五的行业分别是通信（0%）、交通运输（0%）、有色金属（0%）、基础化工（0%）、医药生物（0%）。回升前五行业是食品饮料、美容护理、医药生物、社会服务和通信，分别回升2.81、1.81、0.26、-0.03和-0.16个百分点；回落前五行业是国防军工、机械设备、电力设备、建筑装饰和公用事业，分别回落8.55、7.84、6.29、5.94和5.65个百分点。

行业估值分化程度小幅扩张。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为31.11%，环比变动0.20%。

海外行情回顾：全球股市普跌，全球股市普跌，A股表现居前

全球股市普跌，A股表现居前

本周全球重要股指全面下跌，法国CAC、印度孟买30和沪深300表现相对占优，分别为-0.36%、-1.16%和-1.33%。越南证交所、韩国KOSPI和台湾证交所表现相对靠后，分别为-6.48%、-5.87%和-4.91%。

横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名9/16。当前纳斯达克、日经225和印度孟买30估值靠前，分别为34.01、26.25和22.14；巴西IBOV、香港恒生和韩国KOSPI估值靠后，分别为6.25、6.48和9.13。

美股市场：三大股指全面下挫，行业仅能源收涨

美股市场指数全面下跌，行业仅能源收涨，价值、小盘风格相对占优。市场指数来看，本周罗素2000、纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数涨跌幅分别为-0.89%、-2.69%、-2.91%和-2.92%。行业多数下跌，能源、材料和医疗保健相对抗跌，涨跌幅分别为1.83%、-0.73%和-1.38%。从风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业有所下行，罗素2000/标普500有所上行，表明价值与小盘风格相对占优。

本周美股指数估值多数下行，行业估值整体下行。市场指数来看，当前罗素2000、纳斯达克、道琼斯工业和标普500PE估值分别为133.24、34.01、15.84和17.58，历史分位分别为91.32%、60.48%、44.2%和34.73%，本周分别变动0.62、-2.62、-6.05和-4.58个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前行业的分别是公用事业（82.73%）、可选消费（82.14%）和工业（75.03%）；本周估值分位数回落较少的行业是能源、材料和医疗保健，分别变动0.19、-0.34和-0.37个百分点。

港股市场：指数全面下跌，行业仅医疗保健业收涨

港股市场指数多数下跌，行业仅医疗保健业收涨。市场指数来看，本周恒生中国企业、恒生科技和恒生指数涨跌幅分别为-3.28%、-3.89%和-3.96%。行业多数下跌，医疗保健业、必需性消费业和资讯科技业相对抗跌，涨跌幅分别为1.04%、-1.28%和-2.11%。

本周港股指数估值全面下行，行业估值全面下行。市场指数来看，当前恒生科技、恒生中国企业和恒生指数PE估值分别为42.46、7.49和8.33，历史分位分别为59.58%、16.36%和2.61%，本周分别变动-17.29、-7.97和-5.75个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前的分别是公用事业（98.61%）、非必需性消费（97.08%）和医疗保健业（42.67%）；本周估值分位数回落较少的行业是工业、能源业和综合业，分别变动-0.19、-0.26和-0.35个百分点。

大类资产表现：人民币“V”型反转，海内外风险偏好回落

商品价格普遍上涨，人民币汇率“V”型反转

本周全球市场下跌2.55%，发达市场（-2.45%）优于新兴市场（-3.32%）。商品价格普遍上涨，LME铜、布伦特原油、伦敦金和CRB工业金属涨跌幅分别为2.2%、2.1%、1.72%和0.3%。利率债方面，美债利率长端回升、短端回落，中债长短端利率均回升；信用债方面，美国IG债、HY债OAS利差扩张，中国3年期、5年期AAA+中票信用利差收窄；可转债方面，中证转债指数下跌1.47%。汇率方面，美元指数下跌0.95%，人民币和欧元汇率均呈“V”型反转，周内分别升值0.22%、1.19%。波动率方面，VIX指数回升。

海内外风险偏好回落

商品相对表现来看，铜金比上行，油金比上行，伦敦金/CRB工业金属上行。债市相对表现来看，中美利差、德美利差均有所扩张。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回升。

领涨资产：美元、中债信用债和铜20日表现占优

过去20个交易日中表现较好的大类资产为美元指数、中债信用债总财富指数和LME铜，分别上涨2.36%、0.12%和-0.1%。过去120个交易日中表现较好的大类资产为美元指数、中债信用债总财富指数和中证转债指数，分别上涨12.19%、1.98%和1.14%。

/ 风险提示/

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。

具体分析详见2022年10月01日发布的《市场回顾（9月5周）——节前观望》报告

分析师:王程锦 

分析师执业编号:S0680522070004 

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END

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