国盛策略 | 10月金股：不悲观，继续增配低位价值

/ 核心观点/

10月配置建议&金股推荐：不悲观，继续增配低位价值

聚焦“十一长假”前后的日历效应：历史经验表明：1、无论从涨跌幅均值还是中位数看，宽基指数均往往呈现节前回调（国庆节前10个交易日），节后上行（包括临近假日前1-2个交易日）；2、国庆假期后，宽基指数内部通常有明显分化，大盘价值特征的沪深300指数更为占优，而小盘成长风格在节后普遍相对疲弱；3、行业风格方面，十一长假前10个交易日内，消费风格明显占优；而国庆节后，市场主线大概率从消费切换至金融，节后20个交易日内金融板块表现相对最好。

指数上不再悲观，结构比仓位更重要：一方面，基于现有成分股测算，国庆节前中证800指数的动态估值与ERP均已逼近今年4月末的水平；另一方面，从资产定价角度看，全A指数再度接近10%名义经济增长率下的理论长期支撑线，意味着指数继续向下的空间并不大。更关键的是，几个重要的底部交易信号：普跌（前期的强势股与弱势股一起下跌）、缩量（成交量以及换手率的压缩）、情绪（情绪指标到达底部拐点），已经在逐步显现。因此，对于当前的A股，指数上无须再悲观，结构比仓位更重要。

A股风格先收敛、后切换，低位价值仍是最小阻力方向。从8月中旬至今， 30个交易日内大盘价值与小盘成长出现剧烈的风格收敛，主要源于几个预期差：狭义货币最宽松的时候已经过去、外需回落的速度确实比想象中快、内需政策定力被底线思维取代。而站在当前时点向后展望，市场风格由收敛转向切换的概率仍在逐渐提升，几个关键性的中期内外部变量：国内经济进入主动去库、美国实际利率上行、人民币贬值压力加剧，都指向低位价值是市场的最小阻力方向。总的来说，结合历史的日历效应，十一长假前市场大概率以休整为主，节后有望迎来反攻；当前指数向下的绝对空间已经不大，指数上无须再悲观，结构比仓位更重要，长假过后仍是低位价值的布局期。

策略建议：寻找变局下的确定性。1、低位价值确定性：1）“西落” ，盼“东升”：海外衰退压力之下，内需亟待改善，推荐国企开发商、厨电建材、黄金；2）独立性周期反转：养殖、电力具备独立逻辑的周期反转；3）高安全边际确定性：医疗服务（消费类）；2、景气趋势确定性：赛道分化，选最“硬”：储能，军工（航空装备）；3、配置型机会：估值-业绩匹配核心资产（白酒、医疗美容）；新兴趋势题材型机会（机器人、VR）；4、个股层面：继续推荐中报业绩超预期50、红利+预期改善组合。（国盛策略独家构造，均创新高）。

10月金股组合

1、精工钢构：乘光伏建筑东风，享钢构发展红利；

2、湘电股份：6项国家科技进步特等奖，多款装备处于产业爆发拐点；

3、航发动力：战略价值毋庸置疑，商业价值拐点已到；

4、TCL中环：三季度业绩大超预期，盈利能力持续提升；

5、仙鹤股份：提价落地 & 成本回落预期显现，利润有望逐步释放；

6、长盛轴承：汽车业务优化产品结构，风电轴承“滑替滚”趋势明朗；

7、天味食品：行业向好，管理改善；

8、泸州老窖：产品矩阵清晰，公司势能稳步提升；

9、宁波银行：最具成长性的优质城商行，信用风险低，估值修复潜力大；

10、华发股份：逆势增储且销售向好，地方国资背景流动性无忧；

11、滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强。

风险提示:1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

/ 配置建议/

10月配置建议：不悲观，继续增配低位价值

聚焦“十一长假”前后的日历效应：我们统计了2010年到2021年十一长假前后宽基指数以及风格结构的规律性特征：1、无论从涨跌幅的均值还是中位数，都指向宽基指数在国庆假期前普遍回落（国庆节前10个交易日），节后归来（包括临近假日前1-2个交易日）开始集体上行；2、国庆假期后，宽基指数内部走势通常有明显分化，大盘价值特征的沪深300指数更为占优，而小盘成长风格在节后普遍相对疲弱；3、行业风格方面，十一长假前10个交易日内，消费风格明显占优；而国庆节后，市场主线大概率从消费切换至金融，节后20个交易日内金融板块表现相对最好。从成因来看，长假期前的避险情绪（节前全A换手率明显回落）可能是指数在节前表现不佳的原因；而“金九银十”的传统旺季带动下，内需预期的向好则会带动以大盘价值为主的沪深300节后占优。

指数上不再悲观，结构比仓位更重要：一方面，基于宽基指数现有成分股的估值测算，国庆节前中证800指数的动态估值与ERP均已逼近今年4月末的水平；另一方面，从资产定价的角度，全A指数也已再度接近10%名义经济增长率下的理论长期支撑线，意味着指数继续向下的空间并不大。更关键的是，几个重要的底部交易信号：普跌（前期的强势股与弱势股一起下跌）、缩量（成交量以及换手率的压缩）、情绪（情绪指标到达底部拐点），已经在逐步显现。因此，对于当前的A股，指数上无须再悲观，结构比仓位更重要。

A股风格先收敛、后切换，低位价值仍是最小阻力方向。从8月中旬至今， 30个交易日内大盘价值与小盘成长出现剧烈的风格收敛，主要源于几个预期差：狭义货币最宽松的时候已经过去、外需回落的速度确实比想象中快、内需政策定力被底线思维取代。而站在当前时点向后展望，市场风格由收敛转向切换的概率仍在逐渐提升，几个中期的内外部变量：国内经济进入主动去库、美国实际利率上行、人民币贬值压力加剧，都指向低位价值是市场的最小阻力方向。总的来说，结合历史的日历效应，十一长假前市场大概率以休整为主，节后有望迎来反攻；当前指数向下的绝对空间已经不大，指数上无须再悲观，结构比仓位更重要，长假过后仍是低位价值的布局期。

行业建议：

1、低位价值确定性：1）“西落” ，盼“东升”：海外衰退压力之下，内需亟待改善，推荐国企开发商、厨电建材、黄金；2）独立性周期反转：养殖、电力具备独立逻辑的周期反转；3）高安全边际确定性：医疗服务（消费类）；

2、景气趋势确定性：赛道分化，选最“硬”：储能，军工（航空装备）；

3、配置型机会：估值-业绩匹配核心资产（白酒、医疗美容）；题材型机会：关注新兴趋势接力（机器人、VR）；

4、个股层面：继续推荐中报业绩超预期50、红利+预期改善组合。（国盛策略独家构造，均创新高）。

/十月金股组合/

1、建筑-精工钢构（600496.SH）——乘光伏建筑东风，享钢构发展红利

1）新引擎：电价趋于上行、能耗双控下企业用电紧张，工商企业加装BAPV/BIPV需求快速增长。公司每年可触达工商业屋面资源超千万方（潜在装机规模超1GW），客户资源丰富；同时公司光伏建筑业务实力雄厚，设计、部件生产、施工、运维全产业链商业闭环成型。后续有望显著受益工商业BAPV/BIPV需求放量，加速打造成长新引擎。

2）短期：当前稳增长加速落地，公司钢结构业务下游为大型基建和制造业领域，为稳增长资金主要投向，叠加目前钢价已回落至往年正常区间，驱动钢构需求加快释放，公司订单与盈利有望加快增长。

3）中长期：政策要求到2030年装配式建筑占当年新建建筑的比例达40%，较2021年24.5%比例明显提升。钢结构相比PC具备节能环保、安装效率高、装配化率高等优势，未来有望接力PC成为国内装配式建筑发展主力，公司作为钢构龙头有望持续受益。

投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为8.5/10.3/12.4亿元，当前股价对应PE为9.5/7.8/6.5倍，估值已处于历史底部区间，且显著低于同业可比公司，考虑到公司优异成长性，当前已具备投资性价比。 

风险提示：光伏建筑业务落地不及预期风险，钢材价格波动风险，疫情反复风险等。 

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年9月29日发布的《精工钢构：乘光伏建筑东风，享钢构发展红利》报告。

2、军工-湘电股份（600416.SH）——6项国家科技进步特等奖，多款装备处于产业爆发拐点

1）稀缺性：湘电股份核心技术全球领先、国内独家，6个国家科技进步特等奖充分证明。湘电是国内领先的“电磁能+电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力、电磁发射两类核心技术市占率100%。公司先后荣获国家科技进步特等奖6项，形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局。

2）大拐点：产业趋势方面，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段，千亿级市场进入导入期，这是军工最大的逻辑之一科研转批产的重要体现；机制改善方面，已实行中长期激励，特别像2020年重点推荐的振华科技，预期差极大，但大产业趋势拐点已然十分明确：①综合电力系统：军民领域均已开始陆续应用，市场空间达千亿。军品方面，“十四五”海军装备进入新一轮“下饺子”，为我国未来主战舰艇提供装备，舰船综合电力系统是必然发展趋势；民品方面，新能源民船、飞轮储能方面，今年都是典型示范项目应用阶段，明年将呈现高速发展，长期将为公司贡献更大增长空间。②电磁发射技术：电磁发射作为底层技术，各类武器全面铺开。尤其是特种发射装置，作为各大军兵种装备的通用发射平台，爆款单品拥有独家巨大市场空间。还有其他电磁发射类武器市场很大。

投资建议：产业空间巨大，独家技术产品，6个国家科技进步特等奖全A唯一，今年是产业趋势与业绩释放双重拐点，任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.49、6.50、10.12亿元，对应PE为66X、35X、23X，维持“买入”评级。

风险提示：军品批产不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年5月11日发布的《湘电股份：产品线一，舰船综合电力推进：军民船大产业趋势拐点已现》报告和2022年5月30日发布的《湘电股份：产品线二，飞轮储能：最具发展前途的短时大功率储能技术之一》报告。

3、军工-航发动力（600893.SH）——战略价值毋庸置疑，商业价值拐点已到

1）航空发动机：五大成长逻辑，铸就航发万亿大赛道。①三代机主力型号批产提速：三代机已从科研走向批产，工艺不断趋于成熟，规模效应下产业链盈利能力将不断提升。②新型号持续迭代更新：众多新型号如中推、四代机等将持续进入定型批产阶段，一个新型号诞生带来30~50年的收益周期，更长维度看会有先进型号持续迭代。③航发维修市场快速打开：实战化训练加快航空发动机耗损，后市场与新机采购价值在航发全寿命周期中占比相同。此外，因航发耗材属性叠加地面备件配置，航发与军机的量级比是10:1，规模倍数级扩大。④商用发动机产业化：CJ1000、CJ2000等研制进程提速，叠加军用新型号定型，整个航发产业加速发展将跨越“十四五、十五五”整整10年甚至更长周期。⑤燃气轮机：技术路线与航空发动机一脉相承，产业环节极其相似，众多硬件如叶片等为通用型产品，自主可控大趋势下获得快速发展。

2）航发动力：国内唯一的军用航发总装平台、链长单位，未来成长拐点主要聚焦在2个：第一，收入增速拐点；第二，良品率拐点带来的利润增速拐点。①收入增速拐点：受益于三代机主力型号批产提速，公司主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现营收（136.95亿元，+50.05%），核心子公司黎明实现营收（95.58亿元，同比+95.11%），其中航发及衍生品营收（92.9亿元，同比+98.72%），作为三代机主要总装单位，收入将近翻番的增长足以说明整机总装的返修率在下降、良品率在提升，这样才能带来交付加速、收入快速提升，这是航发动力未来收入、利润提速的关键起点。②毛利率我们判断已经见到低点，毛利率、利润向上拐点可期。2022Q2公司毛利率（12.34%，同比-6.49pct，环比+1.81pct），净利率（6.44%，同比-0.48pct，环比+4.87pct），从21Q3到22Q2单季度毛利率在持续提升，尤其是今年在高温合金等原材料成本涨价的情况下仍然实现毛利率提升，结合收入接近翻番增长的背景，我们认为主力型号三代机的良品率在提升，这是未来毛利率触底向上的核心支撑。此外，重要的一点而且是市场有巨大预期的一点，市场大部分人认为新的型号批产又会经历三代机拖累上市公司总体毛利率的情况，但我们认为三代机历经自主研制到批产积累了大量的工艺、管理等经验，未来的新型号上量对整体毛利率的影响有限。子公司黎明实现利润总额（2.38亿元，同比+6.92%），利润增速相对于收入增速一般的原因我们认为是三代机的返修率在由高到低下降的过程中，产生了一定的历史包袱，我们认为有望在今年出清为明年利润增速提速奠定基础。公司本部、黎阳、南方存在不同因素，导致其利润增速差异较大，但总体上看，我们认为航空发动机属于典型的制造业，规模化生产后规模效应突出，未来利润弹性较大。

投资建议：航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是我国三代主战机型国产航发唯一供应商，具备垄断性的产业地位，旗下拥有沈阳黎明、西安西航、株洲南方、贵州黎阳四大军工核心资产，战略价值突出。我们预计2022-2024年归母净利润分别为15.54、20.69、27.86亿元，对应PE分别为72X、54X、40X，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单不及预期；航发新机型研制进程低于预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年8月28日发布的《航发动力：2022H1收入及归母净利润均同比增40%+，核心厂黎明收入增速同比增长95%，超预期》报告。

4、电新-TCL中环（002129.SZ）——三季度业绩大超预期，盈利能力持续提升

1）中环发布《2022年前三季度业绩预告》，报告期内预计实现归母净利润49.3～50.7亿元（同比+79%~84%），其中Q3实现归母净利润20.1～21.5亿元（同比+57%~68%，环比Q2+25%~34%），业绩超预期。

2）预期公司季度业绩同环比高增主要源于以下两方面因素：一方面源于宁夏六期工厂在报告期内顺利投产，先进产能的导入+厂房代建模式，实现经营效率的进一步提升与成本的优化，增厚盈利空间；另一方面源于公司持续推行的技术降本，晶体环节降低硅料消耗率，单炉月产能力再创新高，晶片环节依托细线化+薄片化，硅片A品率大幅提升，出片数显著领先行业水平，持续强化成本领先优势；

3）预期进入十月后，伴随硅料新增产能的投放以及检修产能的复产，硅料供应环比持续显著增长，产业链价格博弈或将加剧，而公司始终践行的高周转+低库存战略，有望显著降低短周期波动下的经营风险。

4）中长期来看，宁夏六期产能加速爬坡，年底公司单晶产能将达到140GW，远期通过技术提产可达到180GW，产能规模领先行业，同时公司已做好石英砂保供战略准备，在行业新一轮竞争中仍然具备先发优势，硅料供应缓解将带来公司稼动率提升机会，预期公司今明年出货有望实现高增。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年8月30日发布的《业绩高增符合预期，加速推动产能建设》报告。

5、轻工-仙鹤股份（603733.SH）——提价落地 & 成本回落预期显现，利润有望逐步释放

1）产品矩阵拓宽打开成长空间。公司多品类布局、突破成长瓶颈，而这背后考验的是产品研发、柔性化生产和销售能力。此外，公司产品结构向食品医疗、日用消费等赛道切换，C端产品占比提高，产品结构持续优化。

2）成本压力仍存，回落预期显现。仙鹤股份原材料成本占比为51.5%，能源动力成本占比为15.0%。截止目前，煤价已高位回落，纸浆仍高位震荡，中期产能增量较多、供需失衡，预计2022Q4-2023Q1浆价向下概率较大。根据我们测算，浆价下降10%可提升净利润约25%。

3）量价双升，盈利环比上行。根据我们测算，2022Q2公司本部吨净利约850元/吨（2022Q1约590元/吨），夏王吨净利润约1000元/吨（2022Q1约880元/吨）。我们预计，2022Q3仙鹤动销稳定、夏王动销向上，公司成本控制优异、提价效应Q3进一步显现，盈利能力呈现较强韧性。

4）产能陆续释放，市占率加速提升。伴随下半年 30万吨食品卡纸投产，广西和湖北项目逐步建设，预计2022-2025年产量分别约100+、130+、170+、220+万吨（夏王折算1/2），4年CAGR 25%以上，且主要布局食品医疗、日用消费等赛道。此外，公司广西、湖北项目林浆纸一体化，预计2025年木浆自给率可超40%，成本管控将显著优于竞争对手。

投资建议：布局消费，成长路径清晰，特种纸赛道龙头地位持续加强。产品布局消费且成长路径清晰，预计2022-2024年归母净利润分别为9.0亿元、14.5亿元、18.2亿元，对应PE为18.1X、11.2X、9.0X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产能不达预期、行业竞争加剧。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年6月23日发布的《仙鹤股份：把握盈利拐点，长期成长突出》报告和2022年8月19日发布的《仙鹤股份：环比修复明确，成长路径清晰》报告。

6、机械-长盛轴承（300718.SZ）——汽车业务优化产品结构，风电轴承“滑替滚”趋势明朗

1）原材料价格回落，盈利能力边际修复。公司为专业从事自润滑轴承及高性能聚合物业务的高新技术企业，现已成长为具备全球竞争力的国产龙头。近年来公司抓住下游复苏机遇并跟进产能布局，2021年实现营收9.85亿元，同比增长50.3%。盈利能力方面，2021年公司毛利率受铜、钢等原材料价格上涨影响出现下滑，2022Q2以来原材料价格大幅回落，叠加高毛利汽车产品需求快速复苏，公司毛利率开始环比际修复，2022Q2毛利率28.2%，环比提升3.5pct。

2）汽车自润滑轴承市场潜力大，汽车业务有望提振公司整体盈利能力。滑动轴承为高速成长赛道，2020年我国滑动轴承渗透率提升至7%，但较全球12%的水平仍有提升空间。从下游来看，汽车自润滑轴承市场具备高成长性，全球汽车自润滑轴承市场规模已超300亿元，在汽车高端化、轻量化趋势下还将进一步扩大。公司汽车行业全球市占率仅不到1%，未来随着新能源汽车逐步渗透，公司有望加快引领国产替代。同时汽车产品毛利率在40%以上，对公司整体盈利能力有显著提振作用。

3）风电“滑替滚”趋势逐步明确，公司定增彰显信心。风电大型化背景下，滚动轴承成本高企，滑动轴承在成本上的优势逐步得到主机厂重视。公司于9月30日发布2022年定增预案，预计增加14,000套风电自润滑轴承产能，表明公司对风电轴承“滑替滚”趋势信心充足。公司自润滑轴承采用定制高分子材料，摩擦系数低、免加油免维护，相比其他滑动轴承方案更加适合风电主轴、齿轮箱等工作环境。根据公司官微，公司风电轴承产品正与国内各主要主机厂进行合作开发测试，在齿轮箱轴承上进展较为顺利，未来1-2年内公司风电滑动轴承业务值得期待。

投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入为12.24/14.86/17.83亿元，归母净利润为1.91/2.41/3.02亿元，当前市值对应PE为32.9/26.1/20.8X。公司是国内自润滑轴承龙头，下半年盈利能力修复叠加风电轴承预期加强，具备利润与估值的双重弹性，维持“买入”评级。

风险提示：疫宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年7月28日发布的报告《长盛轴承（300718.SZ）：国产自润滑轴承龙头，积极布局新应用》和2022年9月30日发布的报告《长盛轴承（300718.SZ）：定增项目剑指风电滑动轴承，“滑替滚”趋势逐步明朗》报告。

7、食饮-天味食品（603317.SH）——行业向好，管理改善

1）2021年起复调行业竞争格局持续改善。行业新进入者减少、中小企业亦加速出清：经过前期挤压式竞争，2021年起复调新注册企业大幅减少、一级市场融资亦明显降温，行业中小产能加速出清；存量企业竞争策略也趋于理性：前期粗放式扩张使得短期经营承压，2021H2起头部复调企业费用投放、新品节奏及渠道拓展均明显放缓；

2）产品力：产品研发、智能制造、原料管控优势领先。①研发能力强、产品矩阵丰富：天味深耕川调领域，大单品矩阵持续创新迭代， 2010年推出酸菜鱼调料，迅速成为战略大单品，并相继推出青花椒鱼、水煮鱼、藤椒鱼、金汤酸菜鱼调料，产品矩阵较同行更为丰富；②智能化生产优势：公司生产自动化程度较高，并且随着2022年5月天味食品智慧工厂投产，在复调行业内率先实现全流程自动化制造和100%数字化管控，从根本上解决食品安全、产品品质和风味稳定等行业痛点；③原料管控能力突出：复调产品口感依赖于独特、高品质的原料，公司对核心原料（酸菜、牛油等）、重点原料（豆瓣、辣椒、花椒、泡椒等）采用“农户+合作社+原料加工基地+公司”的产业链管控模式，确保原料从源头收购、到过程加工管理全程可追溯和可控，同时先后投资牛油企业四川航佳和骨汤企业独凤轩，以保证对上游原料管控力。

3）品牌力：上市后营销投入加大，后续收入弹性有望释放。早期公司品牌知名度局限于川渝、华中等地区，上市后公司持续加大对好人家品牌的广告投放力度，2020-2021年广告费用分别为1.2/0.8亿元，广告投入具备经营杠杆，未来随着成效体现收入弹性有望释放，同时2021H2起公司在营销思路上更强调精准营销，注重费效比，未来将结合产品属性和消费场景，加大新媒体内容营销，以更精准高效提升品牌力。

4）渠道力：渠道广度和效率领先同行。①渠道实现泛全国化布局：2022Q1末公司经销商数量3368家，基本实现泛全国化布局，以西南、华中为强势区域向外辐射，近年华东区域增长较快，在复调行业内渠道广度领先；②渠道运作能力持续提升：上市初期公司渠道管理较为粗放，经过过去1年的调整成效有望逐步体现，2021年起公司对渠道考核以长期目标为导向、注重经销商库存管理、在前期经销商数量快速扩张后2021年起主动放缓招商速度，并通过优商扶商制度重点将资源聚焦于体量前10%的经销商，支持其做大做强，随着前期改革成效体现，2022Q1行业承压之下公司经营表现亮眼；③渠道信息化程度较高：公司上市以来持续推进营销体系信息化建设，总预算投入高达亿元，2020年上线SAP系统，实现对渠道库存和费用投放等环节的监测，报销业务办理效率提升，同时与致远互联合作打造智慧服务中台以实现对经销商的线上高效管理。

投资建议：预计2022-2024年营收24.8/30.1/36.1亿元，同比+22.6%/+21.2%/+20.1%，归母净利润3.4/4.5/5.9亿元，同比+81.7%/+34.7%/+31.1%，对应PE 60/44/34倍，剔除股权激励费用后的归母净利润3.7/4.8/6.0亿元，对应PE 58/44/34倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、市场推广不及预期、成本超预期上行。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年8月22日发布的《天味食品：经营向好，利润率延续修复》报告。

8、食饮-泸州老窖（000568.SZ）——产品矩阵清晰，公司势能稳步提升

1）高端竞争格局稳定，千元价格带集中度再提升。行业规模上，2021年高端白酒重回20%以上增速，2022年受疫情影响短期承压，但我们看好在三季度旺季催化下，茅五泸有望率先实现回补；竞争格局上，CR3稳定在90%以上，并且普五和国窖在千元价格带市占有望进一步提升。

2）国窖冲刺双百亿，特曲聚焦次高端。国窖冲刺双百亿，特曲聚焦次高端。从国窖未来发展来看，销量上受益于公司过去五年在渠道模式上的改革叠加公司重组的优质酒产能，至“十四五”末有望保持15%以上增速。批价上，未来国窖将延续对竞品的跟随政策；从特曲未来发展来看，国窖路径已成，管理层腾出精力聚焦特曲品牌复兴，有望再打造出一个百亿单品。

3）历史底蕴深厚，渠道具备两大优势。品牌上，泸州老窖是唯一一款在全国评酒会上蝉联五届“国家名酒”荣誉称号的浓香型白酒，号称数十年金牌不倒被冠以“浓香正宗”的称号，在行业内有着极高的地位；渠道上，渠道模式由柒泉向专营公司转型，厂家与渠道的利益更加一致，费用投放更加精准。未来将该模式有望推向全国。另外，在人员配备上，公司在员工数量、薪酬、素质等多方面较竞品均为领先，并且该优势在未来有望进一步放大。

投资建议：预计2022-2024年实现营收254.3/308.0/358.6亿元，分别同比+23.2%/+21.1%/+16.4%，实现归母净利润101.5/125.4/148.6亿元，分别同比+27.6%/+23.5%/+18.5%，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为33/27/23，维持“买入”评级。

风险提示：经济面大幅波动，疫情反复因素，食品安全问题。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年8月28日发布的《泸州老窖：逆势强势增长，业绩超市场预期》报告。

9、银行-宁波银行（002142.SZ）——最具成长性的优质城商行，信用风险低，估值修复潜力大

1）上半年业绩稳步增长。盈利能力领先：22Q2营收、利润增速20%、16%，领先同业；资产质量较优：22Q2不良率仅0.77%，拨备覆盖率522%，逾期贷款占比仅0.76%，均为上市银行最优水平。

2）安全性高。董事长等高管团队预计稳定，不会有变动；出口数据尽管8月有所下滑，但宁波国际结算量稳定高增长，反映其高度客户黏性；对公房地产、按揭占比仅3.94%、4.55%，敞口同业最低，信用风险较低。

3）净息差拐点已现。中报降幅较大主因贷款期限结构较短，重定价节奏较快，但现在重定价已基本完成，息差拐点已现。长期看，宁波银行客户黏性、议价优势较强，息差有望保持同业较优。

4）未来高增长有望持续。市占率提升：近年宁波银行异地分行市占率稳步提升，但当前异地分行中市占率最高也仅有3%，未来成长空间巨大。业务拓展：A、成立零售公司大数据经营部，抢先与各地政府深入合作，共享企业经营数据，在风险可控的情况下投放高收益贷款。B、消金公司（全国性牌照）目前已进驻全国63个网点，三四季度将逐步推动业务落地；C、金融租赁（全国性牌照）正值快速发展期，年均规模增速30%+；D、财富管理等十六个利润中心业务均在快速拓展中。

投资建议：目前宁波银行22PB仅1.32x，估值处于近3年5.6%的分位数水平，基本位于历史底部，估值修复的潜力较大。

风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2022年8月27日发布的《宁波银行：Q2营业收入增速逆势提升至 20%》完整版报告。

10、地产-华发股份（600325.SH）——逆势增储且销售向好，地方国资背景流动性无忧

1）销售规模扩张迅速，销售同比表现领先行业。公司全口径销售金额从2015年的133亿元跃升至2021年的1219亿元，6年CAGR达44.7%。公司在2022年行业下行环境下表现亮眼，公司2022年1-9月累计销售金额为729.5亿元，同比仅-10.8%，大幅领先TOP30房企均值-34.1%。规模位列中国房地产企业第18名，同比提升21名。

2）土储质优量足，逆势大幅于华东/上海拿地，将持续受益于竞争格局改善。公司今年1-9月拿地金额308亿元，权益金额184亿元，权益货值318亿元。权益拿地金额已经超越公司2021年全年拿地金额，并位列中指TOP100拿地榜第11位。整体税后拿地毛利率回升至19.4%。分结构看，1-9月公司在上海拿地金额172亿元，权益金额139亿元（占75.5%），权益货值239亿元（占75.2%）。公司逆势于核心城市增储、深耕高能级城市，将持续受益供给侧出清。 

3）国资背景的大股东提供强力财务支持，公司流动性无忧。公司大股东华发集团是珠海地方国企，集团近两年共增资公司近300亿元，显著增厚增强公司权益规模及流动性，助力公司2021年三道红线指标全面转绿。国资背景下公司近年综合融资成本呈现下降趋势，2021年为5.8%，未来有望得到进一步压降。

投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为635.3/706.8/873.0亿元；归母净利润分别为32.8/35.3/39.9亿元；对应的EPS为1.55/1.67/1.88元/股；当前股价对应2022年动态PE6.4倍。我们认为公司合理市值为328.6亿元，对应目标价格15.5元/股，对应2022年PE10倍，维持“买入”评级。 

风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期；疫情反复超预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年8月13日发布的报告《公司深度（600325.SH 华发股份）：全国化扩张途中的“中而美”地方国企》、2022年8月31日发布的报告《华发股份（600325.SH）：业绩正增长符合预期，逆势拿地增储保障后续销售》和2022年9月29日发布的报告《华发股份（600325.SH）：2022年逆势加仓上海，货值充裕推动销售向好》报告。

11、地产-滨江集团（002244.SZ）——深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强

1）土储质优量足，且积极加码杭州，有望受益于利润率改善和竞争格局优化。公司抓住窗口期在杭州持续补仓，今年在杭州三轮土拍中共补充货值超1100亿元，预估净利率8%~10%，截止中期末杭州土储占比超六成。今年截止9月公司新增土储33宗，拿地金额近569亿，拿地规模在行业排名前列，拿地利润率较过往提升，并为未来的供货形成强力的支撑。

2）行业下行周期，公司销售显著跑赢行业。2015年到2019年实现销售额从200亿到1000亿规模的飞跃。2021年表现依然亮眼，实现销售额1691亿元，同增24%。2022年1-9月TOP40房企销售额下降45%，公司实现销售额1051亿元，同比下降仅18.4%，实现权益销售金额631亿元，同比增长1.5%，是少数实现正增长的房企，全口径销售额排名跃升至12名。

3）融资结构健康，融资成本比肩国企龙头，三道红线近三年均维持绿档。截止2022年中期，综合融资成本从去年末的4.9%下降至4.7%，创历史新低。2022年来共发行两笔超短融、两笔短融和一笔中期票据，票面利率在3.55%~4.8%，融资成本始终保持低位。

4）产品力与品牌力强，项目去化快溢价高。

投资建议：我们预计2022/2023/2024年公司营业收入490.7/620.8/769亿元；归母净利润为 36.5/44/53.8亿元；对应 EPS 分别为1.17/1.41/1.73元；当前股价对应2022年动态PE8.7倍。我们认为公司合理市值为364.5亿元，对应目标价格11.7元/股，对应2022年PE10倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期，政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年8月25日发布的报告《滨江集团（002244.SZ）：握窗口期在杭州积极补仓，销售显著跑赢行业》和2022年8月28日发布的报告《滨江集团（002244.SZ）：业绩微增符合预期，销售拿地表现显著强于行业》报告。

/ 风险提示/

1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。

具体分析详见2022年10月8日发布的《10月配置建议&金股推荐：不悲观，继续增配低位价值》报告

分析师:王程锦 

执业证书编号：S0680522070004

邮箱：[e-mail]

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