国盛策略 | 三季度基金调仓有何看点？

总体配置：规模明显缩减，持仓依旧高位

三季度基金规模与持股规模明显回落，流动市值占比小幅回落。基金资产总规模环比下降12.72%至49279.51亿元，持股总规模环比下降14.16%至40014.32亿元，资产规模与持股规模均明显缩减，流通市值占比由二季度的6.59%降至6.29%，重回2021年以来低位。权益仓位普遍调降，但仍处历史高位。整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位降低1.36%，将至81.20%，但仍处于近10年高位。中位数视角下，主动偏股型基金权益仓位三季度环比下降2.07%，达到86.89%，但仍略高于今年一季度水平。此外，三季度权益加仓基金的占比约30%-40%，且较高规模的灵活配置型及平衡混合型基金加仓意愿较强。

主动偏股型基金三季度调仓四大看点

看点1：基金规模普遍承压，但降仓意愿相对有限。三季度市场震荡趋弱，基金权益规模承压，缩减幅度普遍超10%。然而，基金仓位普遍处于近10年高位，且仍有30%-40%基金逆势加仓，尤其是百亿以上的灵活配置型基金，加仓基金占比近7成。

看点2：资金博弈存量为主，赛道投资走向分化。三季度以来，基金新发仍延续低位，资金博弈延续存量格局，以新能源为代表的赛道投资转向内卷，内部分化成为基金调仓的显著特征：细分行业上，储能、光伏再获加仓，且光伏设备仓位续创新高，而锂电、新能车仓位明显回落；个股层面，阳光电源获一致性加仓，宁德时代、隆基股份遭一致性减仓。

看点3：无论行业与个股，仓位扩散下沉是核心特征，低位反转获增持。三季度以来，外胀超预期支撑海外流动性加速收紧，国内信贷压力与外需下行风险相继显现，“抱团”共识逐步转弱，行业与个股持股集中度同步回落，相对低配的低位反转板块成为资金博弈的突破口，地产、交运、医疗、半导体均获增持。

看点4：行业仓位分化依旧，军工仓位新高，医药仓位刷新近5年新低。聚焦成长板块内部，尽管电力设备仓位见顶回落，但基金整体配置延续分化。截止三季度末，军工仓位连续两个季度抬升且刷新历史新高，而医药的仓位也连续两个季度下行，仓位更是续写近5年新低。

风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。

总体配置：规模明显缩减，持仓依旧高位

2022年三季度，基金规模与持股规模明显回落，流动市值占比小幅回落。我们选取普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金与平衡混合型基金作为统计样本（后简称主动偏股型基金），测算结果显示，三季度主动偏股型基金持股市值与资产规模双双缩减，流通市值占比小幅回落，其中基金资产总规模环比下降12.72%至49279.51亿元，持股总规模环比下降14.16%至40014.32亿元，资产规模与持股规模均明显缩减，流通市值占比由二季度的6.59%降至6.29%，重回2021年以来低位。

具体结构上，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的持股规模分别环比回落13.59%、15.09%、12.19%、13.52%，截止2022年三季度末，四类基金分别持股规模分别达到5824.80亿元、23961.73亿元、10005.95亿元、221.85亿元，流通市值占比分别达到0.92%、3.77%、1.57%和0.03%。

权益仓位普遍调降，但仍处历史高位。整体法视角下，主动偏股型基金权益仓位降低1.36%，将至81.20%，但仍处于近10年高位。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到88.21%（-0.47%）、85.92%（-1.25%）、69.82%（-1.41%）和48.59%（-3.57%）。中位数视角下，主动偏股型基金权益仓位三季度环比下降2.07%，达到86.89%，仍略高于今年一季度水平。其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金的权益仓位分别达到90.08%（-1.06%）、88.05%（-1.85%）、81.65%（-2.19%）和61.83%（+0.24%）。此外，结合基金规模对比，权益加仓基金的占比约30%-40%，较高规模灵活配置型及平衡混合型基金加仓意愿较强。

板块方面，主板仓位新低，科创板续创新高。三季度基金主板仓位明显回落，较二季度环比降低2.1%，创业板与北交所仓位相对稳定与二季度大致持平，科创板仓位再创新高。截止三季度末，主动偏股型基金的主板、创业板、科创板和北交所仓位分别达到71.1%、21.2%、7.7%和0.1%。

具体到各类基金层面看，加仓科创与减仓主板是各类基金共识，但创业板仓位调整仍有分歧，股票型与偏股混合型小幅加仓，而灵活配置型小幅减仓。截止三季度末，普通股票型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为68.6%、23.8%、7.7%、0.1%；偏股混合型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为71.1%、20.9%、7.9%、0.1%；灵活配置型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为72.3%、20.4%、7.3%、0.1%；平衡混合型基金主板、创业板、科创板、北交所仓位分别为76.5%、22.0%、1.5%、0.0%。

行业配置：赛道配置分化，增配低位反转

三季度基金配置由重仓向外扩散。从绝对仓位变动来看，一级行业中军工、交运、地产、煤炭和计算机仓位提升居前，分别环比增加0.98%、0.74%、0.72%、0.44%、0.40%，而电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料仓位回落居多，分别环比降低1.40%、0.86%、0.79%、0.71%、0.56%。二级行业中，房地产开发、航空装备、医疗器械、汽车零部件和软件开发仓位提升居前，分别环比增加0.72%、0.72%、0.62%、0.59%和0.35%，而电池、医疗服务、能源金属、证券和乘用车仓位回落居多，分别环比降低2.23%、1.62%、1.14%、0.76%和0.54%。

剔除涨跌幅效应后，军工、地产、交运、计算机和汽车获增持居前，电力设备、非银、医药、有色和建材遭减持居多。三季度市场震荡趋弱，除煤炭外各行业收跌，剔除涨跌幅效应重点参考两个维度，其一，以行业指数表现为参照，估算基金主动调仓幅度，结果显示国防军工、房地产、交通运输、计算机和机械设备主动加仓幅度居前，分别约主动加仓0.69%、0.58%、0.55%、0.41%和0.30%，而非银金融、医药生物、有色金属、电力设备和建筑材料遭主动减仓居多，分别约主动减仓0.76%、0.64%、0.59%、0.49%和0.43%；其二，结合基金行业超配幅度的边际变化观测增持意愿变化，结果显示国防军工、房地产、交通运输、汽车和计算机获增持居前，超配幅度分别增加0.76%、0.68%、0.52%、0.50%和0.40%，而电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料减持意愿较强，超配幅度分别降低1.02%、0.76%、0.60%、0.53%和0.38%。综合两个视角，预计军工、地产、交运、计算机和汽车获净增持幅度居前，而电力设备、医药生物、非银金融、有色金属和建筑材料遭净减持幅度居多。

行业集中度回落，电子、医药、军工与地产超低配分歧较高。从静态持仓来看，电力设备、食品饮料、医药生物和电子仍为前四大重仓行业，但三季度行业持股集中度有所回落， Top3、Top5重仓行业集中度分别环比降低2.1%和2.5%，与2022年一季度末水平大致相当。从行业配置偏好看，继续显著超配电力设备、食品饮料，超配比例均达8%以上，银行与非银金融低配幅度居前，均超4%；结合具体基金类型看，超低配分歧主要集中在电子、医药、军工、地产等行业，普通股票型侧重超配医药，混合偏股型侧重超配的电子，而灵活配置型侧重超配军工与地产。

历史视角下，赛道配置走向分化，军工仓位创历史新高。三季度赛道投资走向分化，基金仓位逐步由重仓板块向外扩散，军工获显著加仓，仓位刷新2010年以来新高，此外电力设、有色金属、交通运输、美容护理和食品饮料仓位仍处历史高位，均处80%分位之上。落脚到细分行业层面，光伏设备仓位续创历史新高，家电零部件、航空装备与航运港口也在三季度刷新历史峰值，同时非金属材料、酒店餐饮、军工电子、城商行、农商行和医疗美容等行业仓位所处的历史分位也均在98%以上。

总结而言，三季度内忧外患交织，赛道优中选优与低位反转布局是调仓主线。三季度以来，外胀屡超预期支撑全球流动性收紧提速，人民币贬值压力凸显；与此同时，国内地产信贷压力逐步暴露，地产断供事件显著拖累内生性信贷修复预期；而后8月以来，外需压力随之显现，出口数据连续两月环比降速，海外衰退风险进一步抬升。整体看，赛道股优中选优与低位反转布局是基金三季度的加仓主线；一是赛道投资前期“抱团”已较为充分，而增量资金又持续后继乏力，导致赛道投资“内卷”成为必然，最具确定性的光伏与航空装备成为赛道内卷的中心；二是仓位与估值均处低位，且具备基本面反转可能的板块，也成为资金在赛道投资外左侧布局的首选，如利空持续释放的地产、疫情反复制约的交运、估值调整极为充分的半导体和医疗器械，都成为基金三季度主动增持的方向。

个股配置：持股集中度回落，新能源内部调仓分化

持股集中度小幅回落，重仓结构相对稳定。截至三季度末，公募前20、前50和前100重仓股持股占比较上季环比回升，分别达到31.4%（前值34.6%）、47.0%（前值50.7%）和61.6%（前值65.2%），降至2019年以来的新低，个股层面的持股“抱团”持续趋弱。从重仓股层面看，贵州茅台继续位列第一大重仓，其余前十大重仓股仍主要集中在医药消费和科技制造领域，本期迈瑞医疗、保利地产和紫光国微新晋前十大重仓。截止三季度末，前五大重仓股依次为贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液和隆基股份。

个股层面，新能源内部集中调仓且共识较强。从个股仓位调整来看，阳光电源、紫光国微、古井贡酒、德业股份和北方华创仓位提升居多，仓位增加0.62%、0.38%、0.35%、0.35%、0.30%；同时隆基股份、宁德时代、东方财富、药明康德和华友钴业仓位回落居多，仓位分别回落1.00%、0.80%、0.68%、0.66%和0.65%。此外，结合四类基金加减仓名单，个股调仓共识明显缩减，仅有阳光电源与德业股份加仓共识较强，华友钴业、宁德时代、隆基股份与比亚迪减仓共识较强。

 风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。

具体分析详见2022年10月27日发布的《三季度基金调仓有何看点？——2022Q3基金仓位解析》报告。

分析师：王程锦     

执业编号：S0680522070004 

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