国盛策略 | 11月金股：二次筑底，同与不同
/ 核心观点/
11月策略观点：二次筑底，同与不同
中长贷企稳不涨，业绩利好也不涨，市场在担心什么？
第一，中长贷对大盘的指向性为何失效？最关键的一点，是本轮信贷结构与以往周期最大的不同，就是居民与企业的“脱钩”，即居民中长贷并未跟随企业中长贷回升。此外，基建贷款需求指数拐点同样尚未见到。
第二，尽管三季报业绩有喜有忧，但市场似乎只反应利空，不反应利好。背后的原因可能是：1、行业间的估值与仓位过度分化，存量市的格局下，即期业绩的利好无法继续在股价上兑现；2、基本面预期面临拐点，如疫后持续强势的出口等；3、内外部宏观不确定性处于高位。
二次筑底，从“孤勇者”到“稳进者”
再破3000后，从指数空间与交易信号上，已经没有继续悲观的理由。我们认为，A股的二次筑底期已经到来，但区别于4.26大反攻的V型反转，四季度指数形态可能更接近“耐克”底。驱动市场回升的动力转向慢变量（内需、信用），意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。
从“孤勇者”到“稳进者”。从更长期的视角看，我们有充分的理由相信当前就是A股的大底区域，最关键的驱动在于：美国经济转向衰退、中国经济企稳回升、居民高储蓄向投资与消费转移；但四季度我们尚不能给定以上的判断，因此，时间站在A股的这一边，但当前则是稳进者快。
随着业绩期告一段落，来年盈利预期与潜在政策博弈将成为接下来市场的主要催化。三季度公募基金开始向军工、地产、交运、计算机等板块调仓，共同的特点是拥挤度低、相对估值便宜、潜在的政策博弈空间大。
继续建议“哑铃型”布局思路，围绕变局下的“两个确定性”展开：
——低位价值确定性：央企地产、黄金（“西落”盼“东升”）、电力（独立逻辑周期）、医疗服务、医疗器械（高安全边际确定性）；
——景气or政策确定性：军工（航空装备）、风电（海风）、信创。
11月金股组合
1、天铁股份：减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程。
2、盛德鑫泰：小口径无缝钢管龙头，受益于煤电机组新建与改造景气周期。
3、青达环保：火电灵活性改造龙头，受益煤电投资与火电灵活性改造。
4、天顺风能：国内风电塔筒龙头，2023年风电放量充分受益。
5、湘电股份：6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级产业爆发拐点。
6、航发动力：战略价值毋庸置疑，商业价值拐点已到。
7、泰嘉股份：进击全球的锯切龙头，消费电子&新能源打开第二成长曲线。
8、仙鹤股份：成长确定性强，核心能力稀缺，成本回落助力盈利弹性释放。
9、锦江酒店：酒店行业龙头，积极变革整合，复苏确定性高。
10、泸州老窖：产品全线发力，国窖保证营收基本盘，特曲提供第二增长极。
11、回盛生物：充分受益于养殖高景气，盈利水平与成长性双重修复。
12、宁波银行：兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机。
13、滨江集团：深耕杭州持续补仓，成长可期；财务稳健融资成本低。
14、华发股份：逆势增储上海推动销售持续向好，地方国资背景流动性无忧。
风险提示:1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
/ 配置建议/
11月策略观点：二次筑底，同与不同
10月下旬，市场情绪恶化叠加北上大幅流出，龙头权重股集体下挫，沪指刷新二季度以来新低，市场结构明显朝向政策催化与低位反转。我们认为，A股的二次筑底期已经到来，而这次的形态与方向有所不同。
中长贷企稳不涨，业绩利好也不涨，市场在担心什么？
第一，中长贷对大盘的指向性为何失效？8月以来，我们注意到，中长贷与A股的方向出现了罕见背离，信贷总量与结构（中长贷）均已企稳向上，但权重指数却持续回落。最关键的一点，是本轮信贷结构与以往周期最大的不同，就是居民与企业的“脱钩”，即居民中长贷并未跟随企业中长贷回升。由于地产前端销售的持续低迷，始于2021H2的居民信贷收缩至今未见缓解，尽管已经出现了一些积极的政策信号，但实际效果还需要观察，这是导致企业中长贷无法推升市场信心的核心原因。此外也需要看到，受限于土地财政和资本金等压力，基建贷款需求指数拐点同样尚未见到，紧靠基建实物工作量以及政策驱动的信贷扩张，本就缺乏长期持续性。
第二，尽管三季报业绩有喜有忧，但市场似乎只反应利空，不反应利好。从历史经验看，每年的10月（三季报披露窗口），业绩增速与股价表现有很强的相关性；但到了11月，业绩增速与股价开始反相关。这一“反转”现象所折射的逻辑在于，临近年末当期业绩对于股价的影响力下降，股价开始提前反映来年的盈利和估值预期。但今年，从10月开始，市场就已经开始出现利好不涨、低位反转的特征，背后的原因可能是：1、行业间的估值与仓位过度分化，存量市的格局下，即期业绩的利好无法继续在股价上兑现；2、基本面预期面临拐点，如疫后持续强势的出口、通胀预期等；3、内外部宏观不确定性处于高位，市场观望情绪浓厚。
二次筑底，从“孤勇者”到“稳进者”
再破3000后，从指数空间与交易信号上，已经没有继续悲观的理由。我们认为，A股的二次筑底期已经到来，但需强调的是：二季度指数见底后的反转，有宏观变量快速反转以及清晰的主线带动，区别于4.26大反攻的V型反转，四季度指数形态可能更接近“耐克”底。驱动市场回升的动力转向慢变量（内需、信用），意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。
从“孤勇者”到“稳进者”。从更长期的视角看，我们有充分的理由相信当前就是A股的大底区域，最关键的驱动在于：美国从“技术性衰退”转向衰退、中国经济结束主动去库企稳回升、居民高储蓄向投资与消费转移，这几个重大转折点在未来终将出现；但四季度我们尚不能给定以上的判断，因此，时间站在A股的这一边，但当前则是稳进者快。
随着业绩期告一段落，来年盈利预期与潜在政策博弈将成为接下来市场的主要催化。从最新披露的机构资金流向看，三季度公募基金已经开始向军工、地产、交运、计算机等板块调仓，这些方向共同的特点都是拥挤度低、相对估值便宜、潜在的政策博弈空间大。
继续建议“哑铃型”布局思路，围绕变局下的“两个确定性”展开：
——低位价值确定性：央企地产、黄金（“西落”盼“东升”）、电力（独立逻辑周期）、医疗服务、医疗器械（高安全边际确定性）；
——景气or政策确定性：军工（航空装备）、风电（海风）、信创。
/十一月金股组合/
1、天铁股份（300587.SZ）： 减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程
1）锂业务垂直一体化发力贡献第二增长极。2018年收购烷基锂龙头昌吉利，近两年产销量约3000+吨，合肥新增5万吨锂盐、3800吨烷基锂项目预计23年逐步投产。2022年4月收购西藏中鑫21.7%股权并签订优先供应协议，夯实资源端供应保障。
2）轨交减振领军企业，实现轨交减振全系列产品布局，隔离式橡胶减振垫、橡胶套靴等产品广泛应用于高铁、城际铁路及城市轨交项目，合作城市达40座。同时积极布局建筑减隔振、轨交装备制造等协同领域，业务边界逐步拓宽；
投资建议：预计公司22-24年归母净利润为5.0/7.5/11.4亿元，对应PE为22.7/15.3/10.0倍。采用分部估值法对两大板块进行测算，2022年目标市值135亿元，对应目标价13元/股
风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；技术路径变动等
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月28日发布的《天铁股份（300587.SZ）：减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程》报告。
2、盛德鑫泰（300881.SZ）：小口径无缝钢管龙头，受益于煤电机组新建与改造景气周期
1）公司为细分行业龙头：小口径高压锅炉用无缝钢管产量2019-2021年连续排名国内前三，合金钢无缝管的市场占有率接近50%，不锈钢无缝管占三大锅炉厂采购总量的60%以上；产品涵盖碳素钢、合金钢、不锈钢小口径无缝管全系列产品，为企业提供一站式定制方案，客户黏性强；
2）高端产能即将落地：公司募投项目产能集中在T91、T92合金钢及HR3C、Super304H不锈钢高端产品，显著受益于细分钢种进口替代趋势，明年初产能有望从10万吨扩充至14万吨，公司加工产能弹性大，后续高毛利产品占比有望进一步提升；
3）下游需求由降转增：持续的旺季限电事件反映出能源系统脆弱、煤电装机不足问题，电规院预计未来3年新增煤电装机1.4亿千瓦左右，机组建设较十三五期间显著提速，同时十四五期间仍有超过3.5亿千瓦亚临界机组面临改造，未来超临界及超超临界机组建设将带动高端合金及不锈钢管需求量显著增加；
投资建议：我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为0.74亿元、1.46亿元、1.97亿元，对应PE为48.8、24.7、18.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月26日发布的《盛德鑫泰（300881.SZ）：高端锅炉管扩产 受益煤电景气周期》报告。
3、青达环保（688501.SH）：火电灵活性改造龙头，受益煤电投资与火电灵活性改造
1）火电灵活性改造细分龙头标的，盈利能力持续优化。2022年H1公司营收同比+23.67%，总毛利润同比+45.23%，归母净利润同比+70.4%，盈利能力显著增强。
2）火电基建投资提速，煤电核准规模扩大，传统业务预期受益。22年1-8月火电投资完成额480亿元，同比+60%；22年Q1煤电核准装机近9GW，已达21年全年核准装机近47%。在电规总院未来三年煤电装机1.4亿千瓦基础上测算公司传统业务潜在市场总量20-88亿元。
3）火电灵活性改造空间广阔，政策传导至地方。煤电灵活性改造效果好、经济性高、周期短。“十四五”完成2亿千瓦存量煤电灵活性改造，煤电机组灵活制造规模1.5亿千瓦，政策传导至地方。经测算“十四五”期间公司灵活性改造相关业务潜在市场总量为43-250亿元。
4）多元布局齐头并进，火电灵活性改造成新增长引擎。公司火电灵活性改造业务17-21年营收CAGR达116.8%，21年业绩翻倍且毛利率高达36%，业绩爆发迅速。炉渣和烟气等传统业务业绩和毛利稳健增长，此外公司还有有清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务支撑公司未来业绩新增空间。
投资建议：预计公司FY2022-2024归母净利润0.81亿元/1.26亿元/1.89亿元，对应PE分别为 37.3/23.83/15.87倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：火电建设不及预期；电力辅助服务市场政策不及预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2022年10月29日发布的《青达环保：火电灵活性改造细分龙头，乘势而起》完整版报告。
4、天顺风能（002531.SZ）：国内风电塔筒龙头，2023年风电放量充分受益
1）行业四季度或将迎来抢装，预期公司明年出货实现高增。根据国家能源局发布数据，2022年1~9月，国内新增风电装机19.24GW，同比增长17%，对比全年约50GW装机预期，四季度装机规模有望达到30GW，预期行业将在未来几个月进入集中交付阶段，当前公司在手订单充裕，生产饱满，这为年底实现交付目标提供了有力保障。在招标方面，根据风电头条不完全统计，2022年前三季度风电项目招标规模66.4GW，其中海上风电17.8GW，持续两年的招标高增长，预期将助推明年装机需求实现高增，公司作为塔筒龙头，2023年产能有望实现充分释放，带动出货规模高增。
2）海内外同步布局海工产能，有望充分受益海风装机需求增长。当前全球海风发展迎来共振，国内十四五期间规划新增海风装机超过50GW，德国、比利时、丹麦与荷兰四国2030年装机目标65GW，英国2030年装机目标40GW，美国也将迎来海风需求从0到1的发展，带动全球海风装机需求高增，公司当前积极推动海上风电生产基地建设（射阳在建+新基地布局；德国海工基地辐射欧洲及周边海外市场），基地投产后有望打造公司业务新增长极。
3）积极推动资源开发业务，在建规模1.1GW，为滚动开发业务奠定基础。今年公司积极在新能源资源优质地区推动资源开发，目前在建及获得指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，今年公司有信心将确保乌兰察布地区的项目实现年内完工和并网，预期两座风电场完成建设后，公司在运容量将达到2GW，基于此公司将进一步探索“滚动开发”的轻资产运营模式，逐步实现风电全生命周期资产服务。
投资建议：预计 2022~2024 年实现归母净利润 8.08/20.42/21.76 亿元，对应PE估值 27.7/11.0/10.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月28日发布的《天顺风能：短期承压不改长期趋势，看好塔筒龙头长期发展》报告。
5、湘电股份（600416.SH）：6项国家科技进步特等奖，多款装备处于千亿级产业爆发拐点
1）【稀缺性】湘电股份核心技术全球领先、国内独家，6个国家科技进步特等奖充分证明。湘电是国内领先的“电磁能+电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力、电磁发射两类核心技术市占率100%。公司先后荣获国家科技进步特等奖6项，形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局。
2）【大拐点】产业趋势方面，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段，千亿级市场进入导入期，【这是军工最大的逻辑之一科研转批产的重要体现】；机制改善方面，已实行中长期激励，特别像2020年重点推荐的振华科技，预期差极大，但大产业趋势拐点已然十分明确。
（1）综合电力系统：军民领域均已开始陆续应用，市场空间达千亿。军品方面，“十四五”海军装备进入新一轮“下饺子”，为我国未来主战舰艇提供装备，舰船综合电力系统是必然发展趋势；民品方面，新能源民船、飞轮储能方面，今年都是典型示范项目应用阶段，明年将呈现高速发展，长期将为公司贡献更大增长空间。
（2）电磁发射技术：电磁发射作为底层技术，各类武器全面铺开。尤其是特种发射装置，作为各大军兵种装备的通用发射平台，爆款单品拥有独家巨大市场空间。还有其他电磁发射类武器市场很大。
投资策略：产业空间巨大，独家技术产品，6个国家科技进步特等奖全A唯一，今年是产业趋势与业绩释放双重拐点，任一包括装备落地都可带来巨大的业绩弹性。我们预计2022~2024年归母净利润分别为3.00、6.50、10.12亿元，对应PE为84X、39X、25X，维持“买入”评级。
风险提示：军品批产不及预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年5月11日发布的《湘电股份：产品线一，舰船综合电力推进：军民船大产业趋势拐点已现》报告和2022年5月30日发布的《湘电股份：产品线二，飞轮储能：最具发展前途的短时大功率储能技术之一》报告。
6、航发动力（600893.SH）：战略价值毋庸置疑，商业价值拐点已到
1）航空发动机：五大成长逻辑，铸就航发万亿大赛道。
（1）三代机主力型号批产提速：三代机已从科研走向批产，工艺不断趋于成熟，规模效应下产业链盈利能力将不断提升。
（2）新型号持续迭代更新：众多新型号如中推、四代机等将持续进入定型批产阶段，一个新型号诞生带来30~50年的收益周期，更长维度看会有先进型号持续迭代。
（3）航发维修市场快速打开：实战化训练加快航空发动机耗损，后市场与新机采购价值在航发全寿命周期中占比相同。此外，因航发耗材属性叠加地面备件配置，航发与军机的量级比是10:1，规模倍数级扩大。
（4）商用发动机产业化：CJ1000、CJ2000等研制进程提速，叠加军用新型号定型，整个航发产业加速发展将跨越“十四五、十五五”整整10年甚至更长周期。
（5）燃气轮机：技术路线与航空发动机一脉相承，产业环节极其相似，众多硬件如叶片等为通用型产品，自主可控大趋势下获得快速发展。
2）航发动力：国内唯一的军用航发总装平台、链长单位，未来成长拐点主要聚焦在2个：第一，收入增速拐点；第二，良品率拐点带来的利润增速拐点。
（1）收入增速：Q3单季度受交付节奏影响不改长期向上趋势。2022Q1-Q3公司实现营收224.12亿元，同比+22.18%，2022Q3单季度公司营收同比-7.91%，环比-19.14%，预计主要是交付节奏问题导致，如公司2022年前三季度存货290.87亿元，较2022H1提高11.64%。我们认为，公司已迎来产业周期和经营周期的双重拐点，截至2022Q3公司合同负债196.08亿元，表明中期在手订单充足；2022Q1-Q3航发产业链各环节上市公司收入端均已展现出较好增速，如华秦科技yoy+38.64%、图南股份yoy+39.97%、钢研高纳yoy+33.2%、派克新材yoy+77.28%、航发控制yoy+23.49%，预计未来航发产业链中上游收入增速有望向下游传导，行业高景气度毋庸置疑。
（2）盈利能力：我们判断已经见到低点，毛利率、利润向上拐点可期。2022Q1-Q3实现归母净利润9.68亿元，同比+23.67%；整体毛利率11.73%，同比-2.71pct；整体净利率4.62%，同比+0.13pct；整体期间费用率7.28%，同比-2.57pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比 +0.21 /-1.95 /-0.38 /-0.46pct。
2022Q3单季度公司毛利率11.83%，同比+1.17pct，环比-0.51pct；净利率4.54%，同比+0.43pct，环比-1.9pct。从毛利率方面看，22Q3同比21Q3有所提升但环比22Q2有所下降，一方面表明主力型号三代机良品率在提升，另一方面表明航空发动机交付量是影响毛利率的关键因素，我们预计随着三代机交付量的持续提升，产品良率、毛利率将迎来向上趋势。从净利率方面看，公司对应收账款、存货、固定资产等进行计提资产减值准备，2022Q1-Q3合计金额达2.68亿元，其中Q3单季度计提2亿元，历史包袱的加速出清有望为明年利润增速提速奠定基础。
投资建议：航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是我国三代主战机型国产航发唯一供应商，具备垄断性的产业地位，旗下拥有沈阳黎明、西安西航、株洲南方、贵州黎阳四大军工核心资产，战略价值突出。我们预计2022-2024年归母净利润分别为15.54、20.69、27.86亿元，对应PE分别为81X、61X、45X，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；航发新机型研制进程低于预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月29日发布的《航发动力：2022年前三季度实现归母净利润9.68亿元，同比增长23.67%》报告。
7、泰嘉股份（300820.SZ）：进击全球的锯切龙头，消费电子&新能源打开第二成长曲线
1）锯切业务：积极拓展海外市场，出口实现高速增长。锯切行业国产替代趋势明显，国内厂商依托优质的产品、本土化服务以及性价比优势打造强劲的竞争力，龙头企业在国产替代中充分受益。公司依托全尺寸生产技术以及国内外市场协调发展，锯切业务2021年市占率已达国内第一、世界第三。公司坚持国内+国际协同发展，国内市场收购美特森，发挥协同效应，推动公司市占率加速提升，海外市场因俄乌战争，导致欧洲产能供给短缺，公司出口有望维持高速增长。
2）新能源业务：光伏&储能行业高景气，收购雅达有望显著拉升公司业绩。在光伏、储能行业高速发展的背景下，光伏逆变器、光伏优化器、储能pcs作为其关键必选部件，未来有望迎来高速发展。雅达为全球电源行业领先企业，具备30年行业积淀，曾为艾默生在中国的主要生产基地，2014-2021年年均营业收入约25亿元，主要产品为充电器、定制电源、变压器、光伏优化器、光伏逆变器、储能变流器等，目前已与多家世界500强及业内顶尖企业建立合作关系，包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等头部客户。雅达并表后，公司定增募投2.42亿元新能源项目达产，将助推公司业绩和资产规模大幅提升。
投资建议：我们预计2022-2024年公司实现归母净利润1.41、2.21、3.14亿元，同比增长101.5%、57.4%、41.7%，对应PE为33.6X、21.4X、15.1X。公司为国内锯切工具龙头，在国产替代趋势下有望充分受益，在俄乌战争背景下海外市场有望维持高速增长；同时，公司光伏逆变器+优化器+储能pcs布局顺畅，收购雅达有望显著拉升公司业绩，维持“买入”评级。
风险提示：锯切业务下游市场需求不及预期、国外业务拓展不及预期、募投项目建设不及预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月30日发布的《泰嘉股份：业绩大超预期，定增项目绑定大客户布局光伏+储能》报告。
8、仙鹤股份（603733.SH）：成长确定性强，核心能力稀缺，成本回落助力盈利弹性释放
1）产品矩阵拓宽打开成长空间。公司多品类布局、突破成长瓶颈，而这背后考验的是产品研发、柔性化生产和销售能力。此外，公司产品结构向食品医疗、日用消费等赛道切换，C端产品占比提高，产品结构持续优化。
2）成本压力仍存，回落预期显现。仙鹤股份原材料成本占比为51.5%，能源动力成本占比为15.0%。目前能源及原材料价格仍处高位，但展望未来，Arauco156万吨纸浆投产在即，UPM 210万吨纸浆23Q1底投产，木浆价格回落预期加强。根据我们测算，浆价下跌100美金，吨净利可提升约500元/吨。
3）短期量价双升，盈利能力环比上行。成本压力仍存，但特种纸赛赛道下游高度分散、直接对接消费，需求韧性强。预计四季度公司持续提价，部分优势纸种（格拉辛、热转印、医疗用纸等）落地逐步兑现，此外公司30万吨食品卡纸预计Q4投产、贡献增量。根据我们测算，单Q3本部吨纸价格约9500元（环比+约300元），吨净利约为950元（环比+约100元），在纸浆、能源、需求多重冲击下仍实现环比提升，表现靓丽，预计Q4吨盈利有望环比持续提升。
4）长期产能扩张有序，成长路径清晰。目前广西和湖北项目逐步建设，预计2022-2025年产量分别约100万吨、130万吨、170万吨、220万吨（夏王折算1/2），4年CAGR25%以上，且主要布局食品医疗、日用消费等赛道。广西、湖北项目林浆纸一体化，预计2025年木浆自给率可超40%，成本管控将显著优于竞争对手。
投资建议：布局消费，成长路径清晰，特种纸赛道龙头地位持续加强。产品布局消费且成长路径清晰，预计2022-2024年归母净利润分别为8.2亿元、13.9亿元、18.3亿元，对应PE为19.9X、11.8X、9.0X，维持“买入”评级。
风险提示：纸浆价格高位超预期，疫情反复，产能释放节奏低于预期
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年6月23日发布的《仙鹤股份：把握盈利拐点，长期成长突出》报告、2022年8月19日发布的《仙鹤股份：环比修复明确，成长路径清晰》报告和2022年10月29日发布的《仙鹤股份：盈利环比提升，浆价下行预期增强》报告。
9、锦江酒店（600754.SH）：酒店行业龙头，积极变革整合，复苏确定性高
1）短期来看，公司境内酒店板块稳健展店，三季度新开业门店361家，展店稳健；RevPAR恢复至2019年80.4%，领先行业；境外酒店业务复苏趋势向上，三季度RevPAR已恢复至2019年同期水平，卢浮扭亏。
2）酒店格局改善可见，龙头享受复苏及格局改善红利。疫情扰动下，单体酒店显著承压，部分退出行业，酒店连锁化率显著提升，格局改善可见。当前预计疫情对经济、消费影响尚有一定时长，但扰动过后，伴随政策刺激及各方面恢复，酒店龙头享受格局改善及复苏红利。
3）公司作为酒店行业龙头，当下积极整合求变，短期紧抓机遇稳健扩张；中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。规模扩张同时效率持续优化，龙头地位持续稳固。
投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为1.76/17.92/23.07亿元，EPS为0.16/1.67/2.16 元，维持公司目标价69元，维持 “买入”评级。
风险提示：消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；行业竞争大幅加剧；扩张不及预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年4月1日发布的《锦江酒店：拓店强势，积极整合，酒店龙头再出发》报告。
10、泸州老窖（000568.SZ）：产品全线发力，国窖保证营收基本盘，特曲提供第二增长极
1）高端竞争格局稳定，千元价格带集中度再提升。行业规模上，2021年高端白酒重回20%以上增速，2022年受疫情影响短期承压，但我们看好在三季度旺季催化下，茅五泸有望率先实现回补；竞争格局上，CR3稳定在90%以上，并且普五和国窖在千元价格带市占有望进一步提升。
2）国窖冲刺双百亿，特曲聚焦次高端。国窖冲刺双百亿，特曲聚焦次高端。从国窖未来发展来看，销量上受益于公司过去五年在渠道模式上的改革叠加公司重组的优质酒产能，至“十四五”末有望保持15%以上增速。批价上，未来国窖将延续对竞品的跟随政策；从特曲未来发展来看，国窖路径已成，管理层腾出精力聚焦特曲品牌复兴，有望再打造出一个百亿单品。
3）历史底蕴深厚，渠道具备两大优势。品牌上，泸州老窖是唯一一款在全国评酒会上蝉联五届“国家名酒”荣誉称号的浓香型白酒，号称数十年金牌不倒被冠以“浓香正宗”的称号，在行业内有着极高的地位；渠道上，渠道模式由柒泉向专营公司转型，厂家与渠道的利益更加一致，费用投放更加精准。未来将该模式有望推向全国。另外，在人员配备上，公司在员工数量、薪酬、素质等多方面较竞品均为领先，并且该优势在未来有望进一步放大。
投资建议：预计2022-2024年实现营收254.3/308.0/358.6亿元，分别同比+23.2%/+21.1%/+16.4%，实现归母净利润101.5/125.4/148.6亿元，分别同比+27.6%/+23.5%/+18.5%，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为23/19/16，维持“买入”评级。
风险提示：经济面大幅波动，疫情反复因素，食品安全问题。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年10月27日发布的《泸州老窖：业绩贴预告上线，全年目标完成可期》报告。
11、回盛生物（300871.SZ）：充分受益于养殖高景气，盈利水平与成长性双重修复
1）兽用化药龙头，市占率稳步提升。国内兽药制剂第二大生产企业（2020年统计数据），猪、禽、水产、宠物等全方位产品覆盖，猪用产品占比80%左右，重点产品为泰万菌素以及相关的产品组合方案，受益于2020年饲料端禁抗政策，公司作为治疗类化药龙头受益于需求结构转移，成长性远超行业，市占率稳步提升。
2）2021H2~2022H1需求、成本双重承压。2021年下半年到2022上半年一方面下游生猪养殖需求疲软，另一方面上游原料药行业拉闸限电环保限产等因素供给收缩价格大幅上涨，导致公司收入与盈利水平双重承压。
3）盈利能力与成长性进入双重修复阶段，重回高成长可期。（1）2022Q3起高价原料药周转完毕，成本逐步修复；（2）其次，IPO制剂产线、以及1000吨泰乐菌素原料药产线均已投产，中长期生产效能改善、成本优化逐步体现；（3）6月份以来猪价上涨，公司化药需求放量非常显著，高端产品的销售占比也在逐步回升，盈利水平随着产品结构优化、新产能规模效应体现持续改善，有望重回高成长轨道。
投资建议：预计公司FY2022-2024归母净利润7074.9万元/2.40亿元/3.18亿元，同增-46.75%/239.35%/32.30%，对应PE 52.1X/15.3X/11.6X，维持“买入”评级。
风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、产能建设进度不及预期
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2022年10月25日发布的《回盛生物：Q3收入增长亮眼，盈利处于稳步恢复阶段》完整版报告。
12、宁波银行（002142.SZ）：兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机
1）基本面穿越周期，核心优势不变：1、管理层稳定+公司治理优异；2、立足江浙+严格风控。3、“以客户为重心”，专业服务提升粘性。全员访客制度、五管加二宝”、抓核心客户及主账户（积极沉淀活期存款）。
2）未来：兼具稳健与高成长。
1、稳健性：16个利润中心广开门路，收入来源丰富。
2、成长性：A、物理上：支行还有新设空间+网点市占率有提升潜能。若能提升至3%，成为当地主流银行（类似成熟的无锡分行），测算异地资产规模可提升1倍至2.38万亿。B、业务上：财富管理：若主要产品结构对标成熟招行，AUM测算可提升1倍至1.47万亿；零售公司：成立大数据经营部，抢先与各地政府合作，获客效率提升，预计将扩量、快速增长。 永赢租赁--小微租赁：市占率达2.32%，线上化提升产能，全国性牌照快速扩张。宁银消金：对标租赁子公司，若7年后市占率也达2.32%，未来资产CAGR可达34%；远程银行、国际业务、金融市场等利润中心均在快速增长。
3）业绩：22Q3继续保持15%营收增长+20%的利润增长，息差触底回升，不良生成率下降、拨备覆盖率520%，资产质量保持稳定优异。未来3年有望继续保持较快的增长速度（中性测算可实现16%左右营收、18%左右利润增速）。
投资建议：宁波银行基本面穿越周期，未来有望继续稳健、高成长。当前22PB、23PB仅1.06x、0.91x，过去3年其PB估值的平均数与中位数均在1.6x，修复空间大，估值触底迎配置良机！
风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，出口下行压力超预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2022年10月27日发布的《宁波银行：宁波银行：兼具稳健与高成长，估值触底迎配置良机》完整版报告。
13、滨江集团（002244.SZ）：深耕杭州持续补仓，成长可期；财务稳健融资成本低
1）土储质优量足，且积极加码杭州，有望受益于利润率改善和竞争格局优化。截止2022H1杭州土储占比六成，且公司持续补仓，据我们测算，滨江集团今年在杭州三批集中土拍中共斩获26宗地块，补充货值约880亿元，预估净利率8%~10%。今年前三季度公司新增土储33宗，拿地金额近569亿，规模在行业排名前列，拿地利润率较过往提升，并为未来的供货形成强力的支撑。
2）行业下行周期，公司销售显著跑赢行业。2022年1-9月TOP40房企销售额下降45%，公司实现销售额1051亿元，同比下降仅18.4%，实现权益销售金额631亿元，同比增长1.5%，是少数实现正增长的房企，全口径销售额排名跃升至12名。公司全年销售目标1500~1600亿元，截止Q3已经完成66~70%。考虑到Q4是公司推盘高峰，加上杭州新盘去化率较高，我们认为全年销售目标有望达成。
3）融资结构健康，融资成本比肩国企龙头，三道红线近三年均维持绿档。截止2022H1，综合融资成本从去年末的4.9%下降至4.7%，创历史新低。2022年来共发行两笔超短融、两笔短融和一笔中期票据，票面利率在3.55%~4.8%，融资成本始终保持低位。
4）产品力与品牌力强，项目去化快溢价高。
投资建议：我们预计2022/2023/2024年公司营业收入490.7/620.8/769亿元；归母净利润为 36.5/44/53.8亿元；对应 EPS 分别为1.17/1.41/1.73元；当前股价对应2022年动态PE8.3倍。我们认为公司合理市值为364.5亿元，对应目标价格11.7元/股，对应2022年PE10倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期，政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年8月25日发布的报告《滨江集团（002244.SZ）：握窗口期在杭州积极补仓，销售显著跑赢行业》、2022年8月28日发布的报告《滨江集团（002244.SZ）：业绩微增符合预期，销售拿地表现显著强于行业》报告、2022年10月27日发布的报告《滨江集团（002244.SZ）：业绩增长超预期，持续加仓杭州销售跑赢行业》。
14、华发股份（600325.SH）：逆势增储上海推动销售持续向好，地方国资背景流动性无忧
1）销售规模扩张迅速，销售同比表现领先行业。公司全口径销售金额从2015年的133亿元跃升至2021年的1219亿元，6年CAGR达44.7%。公司在2022年行业下行环境下表现亮眼，公司2022年1-9月累计销售金额为729.5亿元，同比仅-10.8%，大幅领先TOP40房企均值-34.3%。规模位列中国房地产企业第18名，同比提升21名。
2）土储质优量足，逆势大幅于上海拿地，将持续受益于竞争格局改善。公司今年1-9月与公开市场共获取14幅地块，拿地金额395亿元，权益金额269亿元，权益货值519亿元。权益拿地金额已经超越公司2021年全年拿地金额，并位列中指TOP100拿地榜第11位。此外，公司于上海、珠海获取2宗城市更新项目，总占地面积为7.4万方。公司逆势于核心城市增储、深耕高能级城市，将持续受益供给侧出清。
3）国资背景的大股东提供强力财务支持，公司流动性无忧。公司大股东华发集团是珠海地方国企，集团近两年共增资公司近300亿元。国资背景下公司近年综合融资成本呈现下降趋势，2021年为5.8%，未来有望得到进一步压降。截至2022Q3，测算有息负债规模为1246亿元，较去年年末小幅降低3.0%，三道红线维持绿档。
投资建议：我们预计公司22/23/24年营收分别为635.3/706.8/873.0亿元；归母净利润分别为32.8/35.3/39.9亿元；对应的EPS为1.55/1.67/1.88元/股；对应PE为6.1/5.6/5.0倍。维持公司10倍PE估值，公司合理价格为15.5元/股，对应市值为328.6亿元人民币。
风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期；疫情反复超预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022年8月13日发布的报告《公司深度（600325.SH 华发股份）：全国化扩张途中的“中而美”地方国企》、2022年9月29日发布的报告《华发股份（600325.SH）：2022年逆势加仓上海，货值充裕推动销售向好》、2022年10月30日发布的报告《华发股份（600325.SH）：三季度业绩正增长，拿地聚焦华东加强销售韧性》。
/ 风险提示/
1、全球疫情超预期发展；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。
具体分析详见2022年10月31日发布的《11月策略观点&金股推荐：二次筑底，同与不同》报告
分析师:王程锦
执业证书编号：S0680522070004
邮箱：wangchengjin@gszq.com
END
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