国盛策略 | A股盈利小幅回升，哪些板块超预期？
业绩增长：A股增速小幅回升，中下游盈利集体改善
——2022年三季度，A股业绩增速保持正增，且环比出现小幅回升，全A/全A非金融22Q3业绩增速分别为3.0%/3.8%，环比分别变动0.4%/ 0.5%。上市板来看，科创景气占优、双创盈利改善，主板/创业板/科创板增速分别为2.4%/ 3.3%/ 20.7%，环比分别变动-0.1%/ 3.8%/ 2.3%。
——宽基指数层面，大盘韧性较为凸显，沪深300增速为5.6%，环比回落0.9%。行业风格层面，中下游增速集体回升，必需消费/其他服务/可选消费/中游制造22Q3业绩增速环比分别回升13.6%/5.8%/3.4%/3.2%。
盈利能力：ROE水平保持稳定，成本费用延续分化
——2022年三季度，A股ROE水平保持稳定，毛利率与销售净利率延续分化，毛利率下行反映成本继续承压，销售净利率与毛利率的走势分化表明企业费用管控能力继续提升。
——全A非金融22Q3 ROE、毛利率、销售净利率分别为8.42%/17.74% /4.66%，较22Q2的百分比变动分别为0.06%/-0.39%/1.52%。对ROE进行杜邦拆解，销售净利率提升，财务杠杆、资产周转均有所拖累。
财务状况：财务杠杆保持低位，融资成本继续回落
——2022年三季度，A股财务杠杆保持低位，表明企业面临的财务风险不高，但同时也可能反映出企业较低的融资扩张意愿；公司财务费用率明显回落，表明从资金价格视角看，降息政策向企业的传导相对畅通。
——全A非金融22Q3资产负债率为59.41%，较22Q2的百分比变动为-0.61%；财务费用率为0.90%，较22Q2的环比变动为-0.07%。
资产周转：总资产周转率环比小幅降速
——A股总资产周转率连续两期降速，可能原因在于疫情扰动之下企业生产经营活动承压。全A非金融22Q2总资产周转率为0.631，较22Q1的百分比变动为-0.12%。
投资研发：支出同比增速环比小幅回升
——A股投资研发活动连续两期回暖，可能反映出企业未来预期的触底回升。全A非金融22Q2资本开支同比/研发支出同比分别为6.2%/18.0%，较22Q2分别变动1.7%/0.4%。
行业比较：行业业绩的绝对高增与边际提升
——2022Q3业绩保持较高增长的行业包括上游资源中的有色金属、煤炭、石油石化，中游制造中的电力设备，科技中的通信，必需消费中的食品饮料，以及可选消费中的家电行业。
——22Q3业绩正增长且增速环比改善的行业包括石油石化、国防军工、医药生物、银行、公用事业以及农林牧渔；业绩增速连续两期环比提升的行业包括石油石化、机械设备、轻工制造、公用事业以及环保。
超预期视角：基于超预期标的占比观测强势板块
——从超预期标的占比看，上市板块强势板块指向主板，宽基指数指向中证500，行业风格指向可选消费、中游制造、必需消费，行业包括社会服务、汽车、家用电器、公用事业、美容护理、医药生物、计算机。
风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。
业绩增长：A股增速小幅回升，中下游盈利集体改善
A股业绩增速保持正增，且环比出现小幅回升。盈利方面，全A/全A非金融22Q3业绩增速分别为3.0%/3.8%，较22Q2业绩增速2.6%/3.3%分别变动0.4%/0.5%。营收方面，全A/全A非金融22Q2营收增速分别为8.5%/10.2%，较22Q3营收增速9.0%/10.6%分别变动-0.5%/-0.4%。
上市板来看，科创景气继续占优、双创增速环比改善。盈利方面，主板/创业板/科创板22Q3业绩增速分别为2.4%/3.3%/20.7%，较22Q2业绩增速2.5%/ -0.5%/ 18.5%分别变动-0.1%/3.8%/2.3%。营收方面，主板/创业板/科创板22Q3营收增速分别为7.7%/21.2%/31.9%，较22Q2增速8.3%/19.6%/33.9%分别变动-0.6%/1.7%/-2.0%。
大盘韧性较为凸显，中下游增速集体回升
宽基指数层面，大盘韧性相对凸显，中小盘景气较为弱势。大中市值方面，沪深300/中证800的22Q3业绩增速分别为5.6%/2.4%，较22Q2业绩增速6.6%/3.3%分别变动-0.9%/-1.0%；中小市值方面，中证500/中证1000的22Q3业绩增速分别为-15.5%/-1.3%，较22Q2业绩增速-13.7%/1.7%分别变动-1.8%/-3.0%。
行业风格层面，上游、科技景气回落，中下游增速集体回升。绝对增速来看，上游资源/必需消费/中游制造板块盈利正增长，22Q3业绩增速分别为21.8%/10.6%/7.9%；环比变动来看，必需消费/其他服务/可选消费/中游制造22Q3业绩增速环比分别回升13.6%/ 5.8%/ 1.9%/ 3.4%/ 3.2%。
盈利能力：ROE水平保持稳定，成本费用延续分化
2022年三季度，A股ROE水平环比保持稳定，成本与费用端延续分化，毛利率低位下行反映成本继续承压，销售净利率与毛利率的走势分化则表明企业盈利能力稳定的主要支撑在于费用管控能力的提升。
A股ROE水平保持平稳，全A非金融/中证800/中证1000的22Q3 ROE水平分别为8.42%/10.09%/7.82%，较22Q2 ROE 8.41%/10.34%/8.25%的百分比变动分别为0.06%/-2.43%/-5.20%。对A股ROE水平进行杜邦拆解，销售净利率的提升是ROE稳定的主要原因，财务杠杆、资产周转则均产生一定拖累。
A股毛利率继续下行、销售净利率环比提升，反映企业成本继续承压、费用管控能力提升。全A非金融/中证800/中证1000的22Q3毛利率分别为17.74%/ 17.59%/ 16.89%，较22Q2的百分比变动分别为-0.39%/ -1.30%/ -2.09%；22Q3销售净利率分别为4.66%/ 8.72%/ 4.73%，较22Q2销售净利率的百分比变动分别为1.52%/ -1.85%/ -3.07%。
财务状况：财务杠杆保持低位，融资成本继续回落
2022年三季度，A股财务杠杆保持低位，表明企业面临的财务风险不高，但同时也可能反映出企业较低的融资扩张意愿；公司财务费用率低位继续回落，从资金价格视角看，降息政策向企业的传导是相对畅通的。
A股资产负债率保持低位，速动比率保持高位。全A非金融/中证800/中证1000的22Q3资产负债率分别为59.41%/85.21%/60.73%，较22Q2的百分比变动分别为-0.61%/-0.12%/-0.65%；速动比率分别为0.860/0.813/1.045，较22Q2的百分比变动分别为1.22%/0.42%/2.21%。
A股财务费用率自低位再次明显回落。全A非金融/中证800/中证1000的22Q3财务费用率分别为0.90%/0.63%/0.86%，较22Q2的环比变动分别为-0.07%/-0.04%/-0.12%。
资产周转：总资产周转率环比小幅降速
A股总资产周转率连续两期出现环比降速，但三季度环比降速程度较为缓和，疫情反复扰动之下企业生产经营活动继续承压。全A非金融/中证800/中证1000的22Q3总资产周转率分别为0.631/0.153/0.595，较22Q1的百分比变动分别为-0.12%/0.20%/-1.18%。
结构看，A股固定资产周转率高位上行，应收账款周转率季节性回落。全A非金融/中证800/中证1000的22Q3固定资产周转率分别为3.34/3.26/3.70，较22Q2的百分比变动分别为1.59%/1.39%/0.25%；应收账款周转率分别为7.57/9.23/5.63，较22Q2的百分比变动分别为-1.55%/-1.95%/-1.66%。
投资研发：支出同比增速环比小幅回升
A股投资研发活动连续两期回暖，可能反映出企业未来预期的触底回升，但三季度支出增速环比提升程度较弱。全A非金融/中证800/中证1000的22Q2资本开支同比分别为6.2%/6.5%/2.6%，较22Q1分别变动1.7%/ 0.8%/ 1.4%；研发支出同比分别为18.0%/19.4%/17.7%，较22Q1分别变动0.4%/1.7%/-1.0%。
行业比较：行业业绩的绝对高增与边际提升
申万一级行业中，22Q3业绩正增长且增速环比改善的行业包括石油石化、国防军工、医药生物、银行、公用事业以及农林牧渔；业绩增速连续两期环比提升的行业包括石油石化、机械设备、轻工制造、公用事业以及环保。
从绝对增速来看，22Q3业绩呈现较高增长的行业包括上游资源中的有色金属、煤炭、石油石化，中游制造中的电力设备，科技中的通信，必需消费中的食品饮料，以及可选消费中的家电行业。
从环比变动来看，22Q3业绩增速环比改善的行业包括上游资源中的石油石化，中游制造中的机械设备、国防军工，可选消费中的轻工制造、社会服务，必需消费中的医药生物、农林牧渔，金融稳定中的银行，以及其他服务中的公用事业、环保。
申万二级行业中，22Q3业绩呈现较高增长且增速环比改善的行业包括中游制造中的其他电源设备、电池、摩托车及其他、电网设备、专用设备、航天装备、地面兵装、乘用车，必需消费中的饲料、林业、医疗服务、种植业、养殖业、白酒，上游资源中的非金属材料、油服工程，可选消费中的教育、家电零部件、互联网电商、黑色家电。
超预期视角：基于超预期标的占比观测强势板块
上市板块层面，主板超预期标的占比相对较高，主板/创业板/科创板超预期标的占比（股价跳跃）分别为15.4%/14.0%/13.2%；超预期标的占比（量价维度）分别为10.8%/11.6% /11.3%。
宽基指数层面，中证500超预期标的占比相对较高，对应股价跳跃与量价维度的超预期标的占比分别为20.2%和16.7%；行业风格层面，结合股价跳跃与量价维度来看，超预期标的占比较高的风格包括可选消费、中游制造以及必需消费。
风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。
具体分析详见2022年11月01日发布的《22Q3财报分析（一）：A股盈利小幅回升，哪些板块超预期？》报告。
分析师：王程锦
执业编号：S0680522070004
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