国盛策略 | 细分行业景气梳理与展望
上游资源——能源品业绩高增，工业品盈利承压
往后看，煤炭即将迎来消费旺季，且“拉尼娜”事件持续或导致冬季温度偏低，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，煤价大概率稳中偏强；锂矿供应依旧偏紧，价格持续上涨；光伏景气程度持续超预期，相关新能源上游材料需求有望得到支撑；全球粮食高景气拉动农资需求，同时成本压力缓解，农化制品盈利或保持较高增长。
中游制造——高端制造普遍高增，传统制造相对疲弱
往后看，光伏设备、半导体设备景气度或持续超预期；基建发力下工程机械有望延续改善态势；汽车零部件受益于原材料成本下降；电池盈利或保持高增，储能有望加速贡献增量；硅料新增产能逐渐释放，光伏板块景气度依旧强劲；风电招标需求旺盛支撑来年装机，叠加成本回落以及低基数效应，可能呈现较大业绩弹性；首架国产大飞机C919预计年底交付，航空发动机产业链将受此带动。
可选消费——家电业绩保持韧性，商贸社服继续承压
往后看，人民币汇率贬值有助于家电出口，同时原材料价格下行，白电板块盈利有望改善；医美用户客群偏高端、消费粘性较强，业绩有望快速恢复。
必需消费——核心资产业绩亮眼，养殖景气强势反转
往后看，白酒旺季来临，叠加将要到来的世界杯会使得啤酒“淡季不淡”，酒类整体需求可能好于预期，业绩有望保持韧性；当前基础调味品出货持续回暖，渠道库存回落，复调进入销售旺季，细分板块有望延续增长；此前种植牙服务价格专项治理政策落地好于预期，且健康消费是最清晰最确定的长期成长逻辑，消费医疗业绩改善轨迹清晰；防疫相关医药与医疗设施在未来将持续发挥作用。
科技——电子景气继续回落，通信盈利保持高增
往后看，半导体产业链库存处于高位、下游消费类需求较弱，盈利或继续承压，汽车电子等细分需求相对强势，此外关注VR设备放量的可能拉动；全球数据流量快速增长、整车智能化趋势推进，通信设备景气将继续受提振。
金融稳定——地产业绩延续负增，基建景气有望延续
往后看，优质区域行可能保持较高景气；9月底中央出台一系列地产宽松政策，叠加10-12月受基数、供销旺季等因素影响，房地产或将维持改善趋势；基建项目有储备、资金支持有保障、落地情况逐步改善，增速有望维持高位。
其他服务——油运景气较为确定，火电盈利增速转正
往后看，国际航线逐步增加或推动航空机场盈利有所改善，但实质性好转仍有待出行政策系统性调整；油运旺季来临叠加运距拉长逻辑，景气确定性较强；物流即将进入传统旺季，叠加此前低基数，盈利修复进程有望延续；预计电煤中长期合同的履约情况继续改善，火电业绩将延续修复并带动全行业盈利回升。
风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。
上游资源：能源品业绩高增，工业品盈利承压
石油石化三季度业绩正增，但增速环比下行，22Q3业绩增速为18.3%，较上期环比变动-10.7%；细分行业中油气开采业绩保持高增速且增幅小幅提升。往后看，在美联储持续加息、全球经济衰退的背景下，油价可能震荡下行、难回历史高位，但不排除OPEC减产等供给因素可能引发油价短期波动。
煤炭三季度业绩持续高增，但增速环比回落，22Q3业绩增速为70.6%，较上期环比变动-28.5%；细分行业中煤炭开采业绩高增但增速环比下行。往后看，煤炭即将迎来消费旺季，且“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，煤价大概率稳中偏强；焦煤方面，钢材需求仍未见起色，使得焦煤价格承压，但考虑到当前钢厂库存压力不大，焦煤下跌空间或有限。
有色金属三季度业绩高增，但增速环比持续下行，22Q3业绩增速为85.7%，较上期环比变动-11.5%；细分行业中能源金属、贵金属业绩增速较高。往后看，锂矿供应依旧偏紧，价格持续上涨；地产下行、疫情反复及海外货币紧缩的风险仍对工业金属需求预期造成干扰；美联储持续加息导致贵金属价格承压，后续重点关注联储政策转向可能性。
钢铁三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-71.2%，较上期环比变动-21.0%；细分行业普遍表现不佳。往后看，钢价或将低位反复：国内地产继续承压、疫情多点散发，需求释放仍然受限；但钢材库存持续去化，钢厂亏损面增加，后期供给增长也相对有限。
基础化工三季度业绩保持正增，但增速明显回落，22Q3业绩增速为4.6%，较上期环比变动-17.9%；细分行业中农化制品、非金属材料业绩增速较高，非金属材料、塑料、橡胶增速边际改善。往后看，新能源中光伏端景气程度持续超预期，相关上游材料的需求有望得到支撑；全球粮食作物高景气拉动农药、化肥等农资需求，同时成本压力缓解，农化制品行业盈利或保持较高增长。
中游制造：高端制造普遍高增，传统制造相对疲弱
建筑材料三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-38.4%，较上期环比变动-19.3%；细分行业业绩普遍负增。往后看，由于地产仍处在下行周期，复苏存在不确定性，建筑材料下游需求持续偏弱，保交楼政策持续推进、竣工端边际改善背景下重点关注消费建材。
机械设备三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-18.1%，较上期环比变动6.3%；细分行业中专用设备业绩正增且增速环比改善。往后看，光伏设备、半导体设备等专用设备细分领域景气度或持续超预期；基建落地情况逐步改善、增速有望维持高位，基建发力下工程机械有望延续改善态势。
汽车三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-3.1%，较上期环比变动13.8%；细分行业中乘用车、摩托车及其他业绩保持正增，汽车零部件增速环比改善。往后看，考虑6-9月政策已经对汽车消费有所催化、“银10”终端表现低于预期，后续汽车终端零售波动可能加大；而汽车零部件可能受益于原材料成本下降而延续改善趋势。
电力设备三季度业绩高增，且增速环比小幅提升，22Q3业绩增速为65.1%，较上期环比变动4.0%；细分行业中电池、光伏设备业绩高增。往后看，电池盈利或保持高增，储能有望加速贡献增量；硅料新增产能逐渐释放，光伏板块景气度依旧强劲；风电招标需求旺盛将支撑来年风电装机，叠加原材料成本回落以及低基数效应，风电可能呈现较大的业绩弹性，重点关注项目开发规模有望持续超预期的海风。
国防军工三季度业绩增速转正，22Q3业绩增速为1.4%，较上期环比变动2.2%；细分行业中地面兵装、航天装备业绩增速相对较高。往后看，航空发动机产业空间大、产业格局稳定，全面备战能力建设下增长确定性与持续性较强，国内首架国产大飞机C919预计在年底交付，航空发动机产业链在此带动下有望实现较快的业绩增长。
可选消费：家电业绩保持韧性，商贸社服继续承压
家用电器三季度业绩保持韧性，22Q3业绩增速为10.5%，较上期环比变动-0.3%；细分行业中家电零部件、黑色家电业绩高增且增速环比提升，白色家电业绩韧性较强。往后看，人民币汇率贬值有助于家电出口，同时原材料价格下行，家电板块盈利有望改善；在地产竣工端明显修复前，后周期的厨电板块盈利大概率继续承压。
轻工制造三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-33.6%，较上期环比变动7.6%；细分行业业绩普遍承压，但环比都有一定改善。往后看，造纸业上游纸浆价格持续高位，叠加造纸板块下游需求羸弱，价格难以传导；家居类轻工制造绑定下游房地产，而房地产仍需等待复苏。
美容护理三季度业绩承压，22Q3业绩增速为-11.9%，较上期环比变动-3.1%；细分行业个护用品增速环比改善。往后看，医美用户客群偏高端、消费粘性较强，受到经济和消费景气度影响低，业绩有望快速恢复。
商贸零售三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-30.2%，较上期环比变动-10.9%；细分行业中贸易行业业绩保持正增。往后看，国内疫情多点散发，压制了零售消费的需求，盈利或将继续承压。
社会服务三季度业绩仍显著承压，22Q3业绩增速为-49.6%，较上期环比变动49.2%；细分行业中专业服务和教育实现业绩正增，酒店餐饮、旅游及景区和体育业绩继续承压。往后看，疫情多点散发给酒店餐饮和景点旅游带来诸多不便，整体行业情况随着消费端的疲软而处于低迷状态，行业经营情况能否得到改善还需观察疫情消退程度。
必需消费：核心资产业绩亮眼，养殖景气强势反转
食品饮料三季度业绩保持韧性，22Q3业绩增速为13.8%，较上期环比变动-2.2%；细分行业中调味发酵品、白酒业绩相对高增，食品加工增速环比提升。往后看，白酒旺季来临，叠加将要到来的世界杯会使得啤酒“淡季不淡”，白酒与非白酒整体需求可能好于预期，业绩有望保持韧性；当前基础调味品出货持续回暖，渠道库存回落，复调进入销售旺季，细分板块有望延续增长。
医药生物三季度业绩保持增长，22Q3业绩增速为7.0%，较上期环比变动-2.5%；细分行业中医疗服务、医疗器械业绩相对高增。往后看，此前种植牙服务价格专项治理政策落地好于预期，非医保项目、市场竞争充分的医疗项目定价仍然较为市场化，且健康消费是最清晰最确定的长期成长逻辑，消费医疗业绩改善轨迹清晰；随着近期疫情在全国部分地区演绎，防疫相关医药与医疗设施在未来将持续发挥作用。
纺织服饰三季度业绩转负，22Q3业绩增速为-8.4%，较上期环比变动-8.6%；细分行业中纺织制造业绩保持正增但增速环比下滑。往后看，疫情扰动下纺服终端需求具有不确定性，同时海外高通胀不利于国内企业出口的恢复。
农林牧渔三季度业绩大幅转正，22Q3业绩增速为1483.0%，较上期环比变动1647.6%；细分行业中养殖业和饲料业绩大幅正增，农产品加工延续亏损。往后看，生猪价格大概率保持高位，同时上年同期深度亏损带来极强的低基数效应，养殖企业盈利将延续极高增速，并带动农林牧渔甚至整个必需消费板块景气改善。
科技：电子景气继续回落，通信盈利保持高增
电子三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-30.8%，较上期环比变动-11.3%；细分行业中电子化学品、消费电子业绩保持正增。往后看，半导体产业链库存处于高位、下游消费类需求较弱，去库存压力之下盈利或继续承压，汽车电子等细分需求相对强势；元宇宙政策推进、VR设备放量有望拉动消费电子、光学光电子景气向上。
计算机三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-40.2%，较上期环比变动-7.5%；细分行业普遍承压。往后看，自主技术的重要性提升，后续各类投资可能会加强，信创软件比较优势凸显，与此同时，低基数下明年信创景气度容易加强，订单目前已有改善迹象。
通信三季度业绩保持正增，但增速环比回落，22Q3业绩增速为15.1%，较上期环比变动-2.3%；细分行业中通信设备、通信服务业绩增速均保持正增，前者环比改善较为显著。往后看，运营商资本开支边际优化趋势明确，业绩有望延续稳增；全球数据流量快速增长、整车智能化趋势推进，通信设备景气将继续受提振。
传媒二季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-33.8%，较上期环比变动-1.9%；细分行业业绩普遍承压。往后看，疫情反复可能继续给影视院线、广告营销等细分方向带来不确定性，游戏板块受疫情影响较小，景气可能受益于版号常态化发放、VR设备放量带动内容需求而有所回升。
大金融：银行增速小幅回落，地产短期延续低迷
银行三季度业绩保持正增，且增速环比小幅改善，22Q2业绩增速为8.0%，较上期环比变动0.5%；细分行业中城商行、农商行业绩相对高增。往后看，稳增长政策加码驱动基建信贷投放，而房地产信贷仍显弱势，信贷投放类型、区域均延续分化，优质区域行可能保持较高景气。
非银金融三季度业绩继续承压，22Q2业绩增速为-23.0%，较上期环比变动-2.9%；细分行业业绩普遍承压，增速则同步改善。往后看，资本市场整体保持弱势运行、基金发行规模处于低位，证券行业业绩可能继续承压；寿险保障型产品需求尚未恢复，预计年内寿险NBV延续较弱，重点关注23年开门红带动业绩改善的可能性；产险预计保费稳定增长，综合成本率下降带动盈利能力进一步改善。
房地产三季度业绩延续负增，22Q2业绩增速为-58.6%，较上期环比变动-2.3%；细分行业中房地产开发业绩继续承压，房地产服务延续亏损。往后看，9月底中央较为罕见地“自上而下”出台了一系列宽松政策，叠加10-12月受基数、供销旺季等因素影响，房地产或将维持改善趋势。
建筑装饰三季度业绩保持正增，但增速环比回落，22Q2业绩增速为7.7%，较上期环比变动-3.0%；细分行业中基础建设业绩相对高增。往后看，基建项目有储备、资金支持有保障、落地情况逐步改善，基建增速有望维持高位、甚至续创新高。
其他服务：油运景气较为确定，火电盈利增速转正
交通运输三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-14.6%，较上期环比变动-6.3%；细分行业中航运港口、物流业绩高增但增速环比回落，其中前者增速下滑较显著，航空机场延续亏损。往后看，国际航线逐步增加或推动航空机场盈利有所改善，但实质性好转仍有待出行政策系统性调整；海外经济衰退、需求预期减弱将给集运盈利带来不确定性，而油运旺季来临叠加运距拉长逻辑，景气确定性较强；物流即将进入传统旺季，叠加此前低基数，盈利修复进程有望延续。
公用事业三季度业绩增速转正，环比明显改善，22Q3业绩增速为13.5%，较上期环比变动20.3%；细分行业中电力业绩增速转正，燃气增速边际改善。往后看，预计电煤中长期合同的履约情况继续改善，火电业绩将延续修复并带动全行业盈利回升。
环保三季度业绩继续承压，但增速环比改善，22Q3业绩增速为-9.2%，较上期环比变动11.6%；细分行业环境治理与环保设备业绩均承压。往后看，疫情反复与经济压力之下，地方政府支付能力受到一定影响，未来可能继续对环保企业经营状况产生扰动。
风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。
具体分析详见2022年11月5日发布的《22Q3财报分析（二）：细分行业景气梳理与展望》报告。
分析师：王程锦
执业编号：S0680522070004
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