国盛策略 | 市场回顾——海外先抑后扬，A股绝地反弹

/ 核心观点/

一周要闻点评：A股强势超跌反弹，

全球资产先抑后扬

周初上证指数下破2900点后A股迎来强势反弹，港股同步大涨：一方面，此前A股持续下挫，市场积累了一定的反弹动能，汽车、食品饮料等前期超跌板块领涨；另一方面，周内防疫政策市场预期出现积极变化，也产生较强催化。全球资产周五集体回暖，周内呈先抑后扬走势，美国10月非农数据并未强化联储加息预期，此后美联储两官员称或放慢加息幅度，周五黄金、原油分别涨超3%、4%，离岸人民币兑美元涨超1500点。

宏观要闻：

1、10月PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.7%和49.0%，比上月均下降1.9个百分点；

2、欧元区10月调和CPI同比初值为10.7%，续创历史新高，连续第六个月超过市场预期；

3、19个欧元区国家三季度GDP初值环比增长0.2%，高于此前预期的0.1%，但较前值0.8%大幅下降；

4、美国制造业PMI降至50.2，创2020年5月以来新低；

5、美联储的政策利率联邦基金利率的目标区间从3.00%至3.25%上调到3.75%至4.00%；

6、美国10月新增非农就业人口26.1万，远超预期。

A股行情复盘：A股强势反弹，中游

制造、必需消费领涨

指数与风格：指数全面上涨，双创涨幅居前，新高个股比例回升。风格表现来看，中游制造和必需消费、小盘、高市盈率和微利股占优。

行业表现：全面上涨，汽车、食品饮料和社会服务领涨。

领涨指数：近20日科创50占优，计算机、机械设备、国防军工领涨。

估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度扩张。

海外行情回顾：全球股市多数上扬，

港股与A股领涨

全球股市：重要股指多数上涨，香港恒生、沪深300和上证指数表现领涨。

美股市场：指数三大股指全面下挫，行业仅能源、材料和工业收涨。

港股市场：指数全面大涨，资讯科技业、医疗保健业领涨。

大类资产表现：人民币汇率升值，

国内风险偏好回升

绝对表现：商品价格普遍上涨，铜、工业金属、原油和金均上涨；美债、中债长短端利率均回升，美元指数微涨，人民币升值。

相对表现：中美利差扩张、德美利差收窄，国内风险偏好回升。

风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。

/ 市场回顾/

一周要闻点评：A股强势超跌反弹，全球资产先抑后扬

周初上证指数下破2900点后A股迎来强势反弹，港股同步大涨：一方面，此前A股受龙头集体下挫拖累而持续走低，市场逐渐积累了一定的反弹动能，汽车、食品饮料等前期超跌板块领涨；另一方面，周内防疫政策市场预期出现积极变化，也对市场表现产生较强催化。全球资产周五集体回暖，周内呈先抑后扬走势，美国10月非农数据并未强化联储加息预期，此后美联储两官员称或放慢加息幅度，周五美元指数跌近2%，黄金、原油分别涨超3%、4%，离岸人民币兑美元涨超1500点

宏观要闻点评（11月第1周）

1、10月31日，国家统计局公布数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.7%和49.0%，比上月均下降1.9个百分点，落至临界点以下。

点评：三大PMI指数均跌至荣枯线下意味着我国经济恢复发展基础尚不牢固。制造业的产需两端均有所放缓，价格指数连续回升。服务业市场活跃度减弱，建筑业位于较高景气水平。从企业规模看，大、中型企业景气程度明显回落，小型企业低位企稳，说明制造业产需两端有所走弱。分行业看，零售、道路运输、航空运输等服务行业业务总量下降，说明疫情的反复对服务业市场活跃度仍有冲击。建筑业仍保持较高景气水平，其中基建是建筑业回暖的主要支撑，且建筑业企业整体信心继续增强。

2、10月31日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区10月调和CPI同比初值从上月的10%继续攀升至10.7%，续创历史新高，也高于预期的10.3%，连续第六个月超过市场预期。

点评：欧元区10月调和CPI同比初值新高且高于预期，主要原因是能源价格暴涨，欧洲央行所面临的升息压力再次凸显。从通胀来源看，能源（+41.9%）和食品（+13.1%）仍是主要推动项。虽然欧央行此前多次加息，但通胀仍高企的主要原因有三：一是能源等大宗商品价格持续走高；二是欧元区实行的货币政策导致货币超量发行；三是全球经济衰退风险增加，欧元贬值压力大。此外，市场预计通胀仍有上涨空间，考虑到地缘政治导致的供给冲击、能源与粮食价格的飙升给欧洲经济带来极大不确定性，预计欧央行将继续加息以控制通胀。

3、10月31日，欧盟统计局发布欧元区三季度GDP初值，数据显示，19个欧元区国家的国内生产总值（GDP）环比增长0.2%，高于此前预期的0.1%，但较前值0.8%大幅下降。三季度GDP初值同比增长2.1%，符合市场预期，远低于前值4.1%。

点评：欧元区经济前景所面临的衰退风险逐步得到验证。在这样的背景下，欧洲央行实行货币政策的关注点有望向经济偏移。市场预计欧元区四季度GDP将出现收缩。此外，随着通胀率飙升至远超10%，欧洲央行或将改变货币政策的关注点，并优先考虑价格稳定并继续加息。

4、11月1日，ISM公布的数据显示，美国制造业PMI降至50.2，创2020年5月以来新低；Markit制造业PMI终值50.4，创2020年6月以来新低。50为荣枯分界线。美国10月Markit制造业PMI终值50.4，创2020年6月份以来终值新低，预期49.9，初值49.9，9月前值52。

点评：美国10月ISM和Markit制造业PMI均接近停滞，说明随着美联储预计持续激进加息，美国经济衰退压力全面增大。分项来看，除就业指数小幅回升和库存指数仍扩张以外，其余指数均出现下降。该数据表明美国制造商的新订单出现了新的显著下降。由于价格进一步上涨和美元走强，客户犹豫不决，国内外需求减弱。市场预计当美国陷入萎缩区间时或将改变激进加息的进程。

5、11月2日，美联储的政策利率联邦基金利率的目标区间从3.00%至3.25%上调到3.75%至4.00%。这是美联储连续第四次加息75个基点。至此，美联储自今年1月起已连续六次加息，并且从6月开始，保持着1994年11月以来最大的单次加息幅度。

点评：11月FOMC如期加息75BP。与以往不同的是，本次声明中新增提到了“美联储在决定未来加息步伐时，将充分考虑紧缩性货币政策的累计影响与延时性”。会议结束后，12月加息50BP的概率上升至61%，而明年2月和3月继续加息25BP的概率相应提升。此外，鲍威尔的表态“未来利率水平高度不确定、最终的利率将高于此前的预期”与“历史经验提示要对过早地转向宽松保持警惕”，使此次会议传达的信号转向鹰派。由于未来经济数据具有不确定性，美联储加息周期或将比预期更长。

6、11月4日，美国10月新增非农就业人口26.1万，尽管这是2020年12月以来的最小增幅，但仍远超预期值20.5万，前值被上修为31.5万。失业率升至3.7%，高于预期值和前值3.5%。员工平均时薪环比上涨0.4%，高于前值0.3%。

点评：新增非农就业人口远超预期，薪资上涨趋势仍对通胀构成压力。分行业来看，医疗保健行业贡献最大，10月新增岗位5.3万个，专业和商业服务、休闲和酒店行业以及制造业行业就业也有所增长（增幅小于5万个），但休闲和酒店行业今年以来平均每月新增就业人口7.8万，不及去年平均值19.6万的一半，显示经济收缩的压力进一步传导至服务行业。今年底至2023年，非农就业人数将继续放缓。

A股行情复盘：A股强势反弹，中游制造、必需消费领涨

指数与风格：A股强势反弹，中游制造、必需消费领涨

本周A股强势反弹，指数全面大涨。创业板指和科创50涨幅居前，周度涨跌幅分别为8.92%和7.96%；上证指数和上证50表现较弱，周度涨跌幅分别为5.31%和6.07%。

个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为10.25%和3.09%，环比分别变动3.50%和0.51%。

风格绝对表现来看，中游制造和必需消费、小盘、高市盈率和微利股占优。资金风格方面，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数涨跌幅分别为8.45%、7.04%和7.02%；行业风格方面，中游制造（8.88%）和必需消费（7.87%）表现占优；个股特征方面，小盘（6.85%）、高市盈率（9.07%）和微利股（8.33%）表现占优。

风格相对表现来看，创业板相对市场表现较强，超小市值、小市值、科创板相对较弱。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为-3.56%、-0.69%、-1.1%和0.79%。

行业表现：全面上涨，汽车、食品饮料和社会服务领涨

申万一级行业全面上涨，汽车、食品饮料和社会服务涨幅居前。本周30个申万一级行业中30个行业上涨，涨幅靠前的行业为汽车、食品饮料和社会服务，分别上涨12.74%、11.18%和10.78%，跌幅较大的行业为房地产、煤炭和银行，分别下跌-0.61%、-1.41%和-1.68%。

社会服务、计算机和美容护理60日新高个股比例较高。社会服务、计算机和美容护理创60日新高个股比例较高，分别为34.25%、29.34%和27.59%；国防军工、社会服务和计算机创250日新高个股比例较高，分别为9.76%、9.59%和6.94%。

领涨指数：近20日科创50占优，计算机、机械设备、国防军工领涨

过去20个交易日中表现较好的市场指数为科创50、中证1000和陆股通指数，行业为计算机、机械设备、国防军工、社会服务和医药生物，概念为中医药、工业母机、网络安全、东数西算和华为HMS。过去120个交易日中表现较好的市场指数为中证1000、陆股通指数和科创50，行业为国防军工、汽车、机械设备、电力设备和通信，概念为TOPcon电池、工业气体、一体化压铸、能源出海和预期提升。

估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度扩张

PE估值来看，深证成指和上证指数处于历史高位，上证50和中证1000处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为25.84和12.02，历史分位分别为57.31%和27.2%；上证50和中证1000的PE估值分别为8.83和30.54，历史分位分别为14.95%和14.95%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值分别为23.21、13.68和13.46，分别处于75.5%、50.91%和25.23%分位。

本周A股估值回升，指数估值全面上行。市场指数来看，深证成指和科创50的PE估值历史分位上行较多，本周分别变动11.77和9.88个百分点；上证50和中证1000的PE估值历史分位上行较少，本周分别变动3.3和5.87个百分点。资金风格来看，基金重仓指数、陆股通指数和茅指数的PE估值历史分位本周分别变动41.47、11.46和6.25个百分点。

申万一级行业估值多数上行。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（95%）、社会服务（94%）、汽车（94%）、商贸零售（79%）、公用事业（62%），后五的行业分别是银行（0%）、有色金属（0%）、通信（0%）、煤炭（0%）、交通运输（1%）。回升前五行业是商贸零售、建筑材料、计算机、钢铁和食品饮料，分别回升18.31、15.75、15.65、15.3和12.86个百分点；回落前五行业是电力设备、建筑装饰、国防军工、煤炭和农林牧渔，分别回落3.66、1.54、0.93、0.48和0.48个百分点。

行业估值分化程度扩张。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为30.59%，环比变动0.59%。

海外行情回顾：全球股市多数上扬，港股与A股领涨

全球股市多数上扬，港股与A股领涨

本周全球重要股指多数上涨，香港恒生、沪深300和上证指数表现相对占优，分别为8.73%、6.38%和5.31%。纳斯达克、标普500和道琼斯工业表现相对靠后，分别为-5.65%、-3.35%和-1.4%。

横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名8/16。当前纳斯达克、日经225和印度孟买30估值靠前，分别为43.96、26.4和22.75；香港恒生、巴西IBOV和台湾证交所估值靠后，分别为5.85、6.54和9.37。

美股市场：三大股指全面下挫，行业仅能源、材料和工业收涨

美股市场指数全面下挫，行业仅能源、材料和工业收涨，价值、大盘风格相对占优。市场指数来看，本周道琼斯工业、罗素2000、标普500和纳斯达克指数涨跌幅分别为-1.4%、-2.55%、-3.35%和-5.65%。行业多数下跌，能源、材料和工业涨幅居前，分别上涨2.37%、0.86%和0.44%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500均有所下行，表明价值与大盘风格相对占优。

本周美股指数估值整体下行，行业估值整体下行。市场指数来看，当前罗素2000、纳斯达克、道琼斯工业和标普500PE估值分别为85.88、43.96、18.59和18.25，历史分位分别为88.38%、76.76%、73.96%和41.82%，本周分别变动-0.48、-4.7、-4.24和-11.75个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前行业的分别是公用事业（85.34%）、工业（83.2%）和可选消费（80.64%）；本周估值分位数回升前三的行业是材料、能源和工业，分别回升0.56、0.35和0.09个百分点。

港股市场：指数全面大涨，资讯科技业、医疗保健业领涨

港股市场指数全面上涨，资讯科技业、医疗保健业与非必需性消费领涨。市场指数来看，本周恒生科技、恒生中国企业和恒生指数指数涨跌幅分别为15.63%、9.02%和8.73%。行业全面上涨，资讯科技业、医疗保健业和非必需性消费涨幅居前，分别上涨16.74%、13.37%和13.03%。

本周港股指数估值全面上行，行业估值多数上行。市场指数来看，当前恒生科技、恒生中国企业和恒生指数PE估值分别为38.18、7.08和7.91，历史分位分别为38.76%、10.42%和1.28%，本周分别变动19.56、6.32和1.03个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前的分别是公用事业（84.95%）、医疗保健业（56.64%）和资讯科技业（23.85%）；本周估值分位数回升前三的行业是医疗保健业、资讯科技业和必需性消费业，分别回升12.54、11.36和6.16个百分点。

大类资产表现：人民币汇率升值，国内风险偏好回升

商品价格普遍上涨，人民币汇率升值

本周全球市场下跌1.42%，新兴市场（4.66%）优于发达市场（-2.10%）。商品价格普遍上涨，LME铜、CRB工业金属、布伦特原油和伦敦金涨跌幅分别为6.79%、6.23%、2.92%和1.6%。利率债方面，美债、中债长短端利率均有所回升；信用债方面，美国IG债OAS利差收窄，HY债OAS利差扩张，中国3年期、5年期AAA+中票信用利差均收窄；可转债方面，中证转债指数上涨2.32%。汇率方面，美元指数上涨0.11%，人民币升值1%，欧元贬值0.08%。波动率方面，VIX指数回落。

国内风险偏好回升

商品相对表现来看，铜金比上行，油金比上行，伦敦金/CRB工业金属下行。债市相对表现来看，中美利差扩张、德美利差收窄。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价有所回落，标普500风险溢价有所回升。

领涨资产：比特币、铜和工业金属20日表现占优

过去20个交易日中表现较好的大类资产为比特币指数、LME铜和CRB工业金属，分别上涨9.88%、6.52%和6.52%。过去120个交易日中表现较好的大类资产为美元指数、中证转债指数和中债信用债总财富指数，分别上涨5.75%、2.84%和1.69%。

/ 风险提示/

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。

具体分析详见2022年11月05日发布的《市场回顾（11月1周）——海外先抑后扬，A股绝地反弹》报告

分析师:王程锦 

分析师执业编号:S0680522070004 

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