国盛策略 | 市场回顾——大逆转

/ 核心观点/

一周要闻点评：海外博弈加息放缓，A股低位价值走强

周四美国10月通胀数据大幅低于预期，市场开始更多地博弈联储后续放缓加息节奏，美元指数大幅下挫至106.29，纳指周四单日大涨7.49%，金价持续上扬、周内累计涨超5%。A股本周震荡，内部结构明显分化：房地产、建材等低位价值板块表现强势，主要驱动在于“第二支箭”支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；以“新半军”为代表的赛道股延续弱势，拖累双创指数本周领跌全A。

宏观要闻：

1、10月进出口增速均由正转负，外需走弱、出口价格回落；

2、10月CPI同比涨幅大幅回落，10月PPI同比时隔21个月首度转负；

3、中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，随后国务院联防联控机制公布优化疫情防控的20条措施；

4、10月信贷、社融均不及预期、也明显低于季节性，消费、地产是主拖累，进一步凸显了需求不足、信心不足；

5、美国10月通胀回落程度全面好于市场预期，数据公布后，美股大涨、美债收益率大幅下行，加息预期大幅降温。

A股行情复盘：A股震荡，金融稳定、可选消费占优

指数与风格：指数涨跌互现，上证50领涨、双创跌幅居前。风格绝对表现来看，金融稳定和可选消费、大盘、低市盈率和亏损股占优。

行业表现：多数上涨，房地产、建筑材料和传媒领涨，前两者的主要驱动在于“第二支箭”支持民营房企发债，后者则受元宇宙政策利好催化。

领涨指数：近20日科创50占优，社会服务、计算机、机械设备领涨。

估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度收敛。

海外行情回顾：全球股市多数上扬，A股表现较弱

全球股市：重要股指多数上涨，纳斯达克、台湾证交所和香港恒生领涨。

美股市场：指数三大股指全面上扬，信息技术、电信服务和材料领涨，美国通胀压力缓解对美股尤其是成长风格产生强劲提振。

港股市场：指数全面大涨，原材料业、地产建筑业与金融业领涨。

大类资产表现：人民币汇率升值，国内风险偏好回升

绝对表现：商品价格多数上涨，工业金属、金、铜价格上涨，原油价格下跌；美国通胀超预期回落引发美债利率回落、美元指数重挫，人民币升值。

相对表现：中美利差、德美利差均收窄，国内风险偏好回升。

风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。

/ 市场回顾/

一周要闻点评：海外博弈加息放缓，A股低位价值走强

周四美国10月通胀数据大幅低于预期，市场开始更多地博弈联储后续放缓加息节奏，美元指数大幅下挫至106.29，纳指周四单日大涨7.49%，金价持续上扬、周内累计涨超5%。A股本周震荡，内部结构明显分化：房地产、建材等低位价值板块表现强势，主要驱动在于“第二支箭”支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；以“新半军”为代表的赛道股延续弱势，拖累双创指数本周领跌全A。

宏观要闻点评（11月第2周）

1、11月7日，中国海关总署公布10月进出口数据，按美元计价，10月份我国进出口总值5115.9亿美元，同比下降0.4%。其中，出口2983.7亿美元，下降0.3%；进口2132.2亿美元，下降0.7%；贸易顺差851.5亿美元，扩大0.9%。

点评：10月进出口增速均由正转负，低于市场预期。出口时隔28个月同比首度转负，高基数之外，外需走弱、出口价格回落仍是主要拖累，分结构看，多数产品出口回落，机电产品是主要拖累；对美出口弱，东盟是支撑。进口时隔25个月同比首度转负，与PMI重回线下、高频数据回落等信号一致，进一步凸显我国内需不足。

2、11月9日，国家统计局公布10月通胀数据，10月CPI同比2.1%，预期2.4%，前值2.8%；PPI同比-1.3%，预期-1.1%，前值0.9%。

点评：10月CPI同比涨幅大幅回落，且低于市场预期，主因猪肉涨幅、菜价降幅均低于高频数据。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月不变，说明需求复苏仍较温和，总体价格平稳增长。10月PPI同比时隔21个月首度转负，主因煤炭、钢铁等大宗商品价格降幅扩大、高基数等。

3、11月10日，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，会议强调要采取更为精准的防控举措。11日，国务院联防联控机制公布优化疫情防控的20条措施，具体包括：密接管理措施调整为5+3；风险区由三类调整为高低两类；严禁随意静默长时间不解封；一般不按行政区域开展全员核酸检测；不再判定密接的密接；取消入境航班熔断机制等等。

点评：本次会议传达出防疫措施将进一步科学化、精准化的信号，预计后续精准防控疫情政策将持续发力，线下消费和旅游出行需求释放预期进一步强化。

4、11月10日，中国人民银行公布10月金融数据，2022年10月新增人民币贷款6152亿，预期8242亿，去年同期8262亿；新增社融9079亿，预期1.65万亿，去年同期1.62万亿；社融增速10.3%，前值10.6%；M2同比11.8%，预期12%，前值12.1%；M1同比5.8%，前值6.4%。

点评：10月信贷、社融均不及预期、也明显低于季节性，消费、地产是主拖累，进一步凸显了需求不足、信心不足。新增信贷6152亿，同比再度转为少增，其中：其中居民短贷同比少增幅度走阔，指向消费仍低迷；按揭贷款连续11个月同比少增，房地产市场压力仍大；企业中长期贷款同比多增，主要应与保交楼、设备更新等融资有关。新增社融9079亿，大幅不及预期，信贷和政府债券是主要拖累项；社融增速较上月回落0.3个百分点至10.3%。

5、11月10日，美国劳工统计局公布10月通胀数据，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。10月CPI环比上涨0.4%，同样好于市场预期的0.6%，增速与前值0.4%一致。在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，较前值6.6%回落。核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.6%大幅回落。

点评：美国10月通胀回落程度全面好于市场预期，整体通胀压力已开始明显减轻，住宅仍是通胀最大的推动因素。分项来看，能源分项同比已连续4个月同比回落；食品分项同比10.9%，小幅低于9月的11.2%；商品分项同比5.1%，大幅低于9月的6.7%；服务分项同比6.8%，小幅高于9月的6.7%，其中交通运输和住宅同比较9月小幅抬升，医疗护理服务同比明显下降。CPI数据公布后，美股大涨、美债收益率大幅下行，加息预期大幅降温。目前市场预期12月只加50bp，明年初大概率加两次25bp，明年下半年降息50bp。

A股行情复盘：A股震荡，金融稳定、可选消费占优

指数与风格：A股震荡，金融稳定、可选消费占优

本周A股震荡，指数涨跌互现。上证50和沪深300涨幅居前，周度涨跌幅分别为2.02%和0.56%；科创50和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.62%和-1.87%。

个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为10.88%和2.76%，环比分别变动0.63%和-0.34%。

风格绝对表现来看，金融稳定和可选消费、大盘、低市盈率和亏损股占优。资金风格方面，陆股通指数、茅指数和基金重仓指数涨跌幅分别为0.34%、-0.79%和-1.4%；行业风格方面，金融稳定（3.45%）和可选消费（1.94%）表现占优；个股特征方面，大盘（0.74%）、低市盈率（3.61%）和亏损股（1.56%）表现占优。

风格相对表现来看，超小市值、小市值、创业板、科创板相对市场表现均较弱。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为-0.01%、-1.39%、-3.92%和-2.35%。

行业表现：多数上涨，房地产、建筑材料和传媒领涨

申万一级行业多数上涨，房地产、建筑材料和传媒涨幅居前。本周30个申万一级行业中22个行业上涨，涨幅靠前的行业为房地产、建筑材料和传媒，分别上涨10.24%、5.19%和4.49%，跌幅较大的行业为电力设备、国防军工和电子，分别下跌3.42%、3.17%和3.03%。

医药生物、社会服务和美容护理60日新高个股比例较高。医药生物、社会服务和美容护理创60日新高个股比例较高，分别为34.58%、32.88%和20.69%；美容护理、钢铁和石油石化创250日新高个股比例较高，分别为6.90%、6.67%和6.38%。

领涨指数：近20日科创50占优，社会服务、计算机、机械设备领涨

过去20个交易日中表现较好的市场指数为科创50、陆股通指数和中证1000，行业为社会服务、计算机、机械设备、传媒和有色金属，概念为WEB3.0、供销社、旅游出行、中医药和新冠特效药。过去120个交易日中表现较好的市场指数为中证1000、陆股通指数和中证500，行业为机械设备、社会服务、国防军工、计算机和通信，概念为工业气体、TOPcon电池、预期提升、万得预增和能源出海。

估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度收敛

PE估值来看，深证成指和上证指数处于历史高位，科创50和中证1000处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为25.73和12.1，历史分位分别为57.03%和28.43%；科创50和中证1000的PE估值分别为40.08和30.24，历史分位分别为7.22%和14.15%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值分别为23.12、13.69和13.5，分别处于75.34%、51.22%和26.45%分位。

本周A股估值震荡，指数估值涨跌参半。市场指数来看，上证50和沪深300的PE估值历史分位上行较多，本周分别变动2.4和1.51个百分点；科创50和创业板指的PE估值历史分位下行较多，本周分别变动-8.95和-1.98个百分点。资金风格来看，陆股通指数、基金重仓指数和茅指数的PE估值历史分位本周分别变动1.13、0.27和-0.19个百分点。

申万一级行业估值多数上行。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（95%）、社会服务（95%）、汽车（93%）、商贸零售（80%）、公用事业（63%），后五的行业分别是通信（0%）、有色金属（1%）、银行（1%）、煤炭（1%）、交通运输（1%）。回升前五行业是房地产、建筑材料、非银金融、纺织服饰和建筑装饰，分别回升8.17、5.86、4.13、4.03和3.52个百分点；回落前五行业是国防军工、电力设备、电子、汽车和机械设备，分别回落5.67、3.14、2.05、1.09和0.51个百分点。

行业估值分化程度收敛。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为30.59%，环比变动-0.24%。

海外行情回顾：全球股市多数上扬，A股表现较弱

全球股市多数上扬，A股表现较弱

本周全球重要股指多数上涨，纳斯达克、台湾证交所和香港恒生表现相对占优，分别为8.1%、7.53%和7.21%。越南证交所、巴西IBOV和英国富时UKX表现相对靠后，分别为-6.71%、-5%和-0.23%。

横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名8/16。当前纳斯达克、日经225和印度孟买30估值靠前，分别为46.25、26.79和23.23；香港恒生、巴西IBOV和越南证交所估值靠后，分别为6.09、6.14和9.96。

美股市场：三大股指全面上扬，信息技术、电信服务和材料领涨

美股市场指数全面上涨，信息技术、电信服务和材料表现较好，成长、小盘风格占优。市场指数来看，本周纳斯达克、标普500、罗素2000和道琼斯工业指数涨跌幅分别为8.1%、5.9%、4.6%和4.15%。行业全面上涨，信息技术、电信服务和材料涨幅居前，分别上涨10.03%、9.23%和7.69%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500均有所上行，表明成长与小盘风格相对占优。

本周美股指数估值整体上行，行业估值整体上行。市场指数来看，当前罗素2000、道琼斯工业、纳斯达克和标普500PE估值分别为85.4、19.37、46.25和19.31，历史分位分别为88.53%、83.01%、80.83%和57.38%，本周分别变动2.84、8.93、4.6和16.03个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前行业的分别是公用事业（87.31%）、工业（84.87%）和可选消费（82.06%）；本周估值分位数回升前三的行业是金融、信息技术和电信服务，分别回升20.78、15.29和15.23个百分点。

港股市场：指数全面大涨，原材料业、地产建筑业与金融业领涨

港股市场指数全面上涨，原材料业、地产建筑业与金融业表现较好。市场指数来看，本周恒生指数、恒生中国企业和恒生科技指数涨跌幅分别为7.21%、7.02%和6.97%。行业全面上涨，原材料业、地产建筑业和金融业涨幅居前，分别上涨13.3%、11.53%和8.28%。

本周港股指数估值全面上行，行业估值整体上行。市场指数来看，当前恒生科技、恒生中国企业和恒生指数PE估值分别为40.33、7.56和8.41，历史分位分别为45.96%、18.41%和4.22%，本周分别变动24.96、13.96和3.94个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前的分别是公用事业（91.38%）、医疗保健业（58.47%）和地产建筑业（38.07%）；本周估值分位数回升前三的行业是地产建筑业、资讯科技业和公用事业，分别回升25.88、17.61和12.61个百分点。

大类资产表现：人民币汇率升值，国内风险偏好回升

商品价格多数上涨，人民币汇率升值

本周全球市场上涨6.56%，发达市场（6.66%）优于新兴市场（5.73%）。商品价格多数上涨，CRB工业金属、伦敦金、LME铜和布伦特原油涨跌幅分别为10.17%、5.07%、4.5%和-2.62%。利率债方面，美债长短端利率均回落，中债长短端利率均回升；信用债方面，美国IG债OAS利差收窄、HY债扩张，中国3年期、5年期AAA+中票信用利差收窄；可转债方面，中证转债指数下跌0.12%。汇率方面，美元指数重挫4.14%，人民币和欧元汇率分别升值1.08%和3.92%。波动率方面，VIX指数回落。

国内风险偏好回升

商品相对表现来看，铜金比下行，油金比下行，伦敦金/CRB工业金属下行。债市相对表现来看，中美利差、德美利差均有所收窄。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价有所回落，标普500风险溢价有所回升。

领涨资产：工业金属、铜和MSCI发达市场20日表现占优

过去20个交易日中表现较好的大类资产为CRB工业金属、LME铜和MSCI发达市场，分别上涨18.51%、11.25%和9.96%。过去120个交易日中表现较好的大类资产为美元指数、中证转债指数和中债信用债总财富指数，分别上涨3.47%、1.72%和1.35%。

/ 风险提示/

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。

具体分析详见2022年11月13日发布的《市场回顾（11月2周）——大逆转》报告

分析师:王程锦 

分析师执业编号:S0680522070004 

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END

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