国盛策略 | 市场回顾——经济仍弱，交易降温

/ 核心观点/

一周要闻点评：经济基本面仍显弱势，市场热度明显降温

本周A股市场较为弱势：防疫政策优化带来的情绪提振边际弱化，同时11月社融低于预期、经济延续回落反映国内基本面仍弱，市场整体的交易热度明显回落。结构层面看，上周中央与地方防疫政策优化均逐步落地后，消费复苏预期持续改善，本周消费板块继续领涨，而赛道股与上游资源集体走弱，对大盘特别是双创板块造成了明显拖累。

宏观要闻：

1、央行发布最新金融数据，11月新增信贷1.21万亿、新增社融1.99万亿，均同比少增且略低于市场预期；

2、美国11月CPI同比连续5个月回落，核心CPI同比年初以来第二低；

3、中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》；

4、美联储12月FOMC会议加息50bp，大幅下调经济预测，点阵图显示美联储官员预计2023年将再加息75bp，并且不会降息；

5、11月经济进一步探底，消费下滑幅度超预期，地产销售跌幅扩大，制造业投资回落，基建投资增速逆势提升，工业、服务业生产均放缓。

A股行情复盘：A股调整，必需消费和其他服务占优

指数与风格：指数全面收跌，上证50和沪深300相对抗跌。风格表现来看，必需消费和其他服务、大盘、中市盈率和亏损股占优。

行业表现：多数下跌，社会服务、食品饮料和农林牧渔涨幅居前，防疫政策优化逐渐落地，对消费复苏预期产生较强提振。

领涨指数：近20日上证50占优，食品饮料、房地产、银行领涨。

估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度小幅扩张。

海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居前

全球股市：股指多数下跌，越南证交所、澳洲标普200和沪深300占优。

美股市场：指数全面下挫，能源、公用事业和工业较为抗跌。

港股市场：指数全面下跌，行业仅能源业、综合业与电讯业收涨。

大类资产表现：人民币汇率贬值，海内外风险偏好回落

绝对表现：商品价格多数下跌，仅原油价格上涨，美债利率回落，美元指数小幅下跌，人民币汇率贬值。

相对表现：中美利差、德美利差均收窄，海内外风险偏好回落。

风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。

/ 市场回顾/

一周要闻点评：经济基本面仍显弱势，市场热度明显降温

本周A股市场较为弱势：防疫政策优化带来的情绪提振边际弱化，同时11月社融低于预期、经济延续回落反映国内基本面仍弱，市场整体的交易热度明显回落。结构层面看，上周中央与地方防疫政策优化均逐步落地后，消费复苏预期持续改善，本周消费板块继续领涨，而赛道股与上游资源集体走弱，对大盘特别是双创板块造成了明显拖累。

宏观要闻点评（12月第3周）

1、12月12日，央行发布最新金融数据，11月新增人民币贷款1.21万亿，预期1.32万亿，去年同期1.27万亿；新增社融1.99万亿，预期2.17万亿，去年同期2.6万亿；社融增速10%，前值10.3%；M2同比12.4%，预期11.7%，前值11.8%；M1同比4.6%，前值5.8%。

点评：总量看，11月新增信贷1.21万亿，同比少增600亿，略低于市场预期的1.32万亿，也低于季节性，指向近期防疫、地产等“拐点”级别政策的效果未显；结构上，居民短期贷款大幅低于季节性、按揭贷款也未有明显改善，反映消费仍然疲软、地产下行压力仍大，经济内生动能仍偏弱；企业中长期贷款继续逆势走强，主要应仍与保交楼、设备更新等融资有关。M2高增，应与债市大跌理财赎回有关。

2、12月13日，美国公布最新CPI数据，11月CPI同比7.1%（前值7.7%），大幅低于预期7.3%。11月核心CPI同比6.0%（前值6.3%），预期6.1%。

点评：整体看，美国11月CPI同比连续5个月回落；核心CPI同比是年初以来第二低。因此，目前美国通胀的环比上涨节奏已经基本回归正常水平。分项看，从同比角度看，仅住宅分项较上月提升0.2个百分点，医疗护理商品分项与上月持平，除此之外的其他分项均低于上个月；从环比角度看，所有分项均低于过去12个月均值，并且绝大多数分项低于上个月。综上所述，美国通胀压力已出现广泛缓解，住宅分项仍是最大的驱动因素。

3、12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。

点评：首先，在外需持续走弱，疫情反复扰动的背景下，扩大内需的重要性进一步得到强化。其次，国家的发展战略重心从供给侧改革转变为供需并重。再次，当前处于疫后修复且扩大内需阶段，各地促消费政策有望进一步加码出台。

4、12月14日，美联储公布12月FOMC会议决议，如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高。

点评：美联储加息节奏放慢，且大幅下调经济预测，但更新后的点阵图显示，美联储官员预计2023年将再加息75bp，并且不会降息，而2024年和2025年将各降息100bp。此外，美联储主席鲍威尔继续强调，“坚定地致力于将通胀率恢复至2％的目标，在确信美国通胀率向2％靠拢之前不会降息”，坚定市场对于美联储控制通胀的决心。同时他也承认，最新数据提高了美联储对通胀将回落的信心，预计将在此方面“加速取得进展”。

5、12月15日，国家统计局披露最新经济数据，11月工业增加值同比2.2%（前值5%）；固定资产投资同比增长5.3%（前值5.8%），其中，基础设施投资增长8.9%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降9.8%；社零同比-5.9%（前值-0.5%）；全国城镇调查失业率为5.7%，较上月上涨0.2%。

点评：整体看，11月国内经济进一步探底下行，四季度GDP“保3%”难度加大。具体看，11月消费下滑幅度超预期，疫情短期冲击明显；地产销售跌幅继续扩大，土地市场低位震荡，竣工低位震荡，新开工、施工增速继续探底；制造业投资有所回落，企业预期再度下行；基建投资增速逆势提升；工业、服务业生产均放缓；整体失业率再度回升，青年失业率高位回落。

A股行情复盘：A股调整，必需消费和其他服务占优

指数与风格：A股调整，必需消费和其他服务占优    

本周A股调整，指数全面收跌。上证50和沪深300表现居前，周度涨跌幅分别为-0.68%和-1.10%；中证1000和科创50表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.41%和-2.33%。

个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为14.36%和2.11%，环比分别变动-3.92%和-0.96%。

风格绝对表现来看，必需消费和其他服务、大盘、中市盈率和亏损股占优。资金风格方面，茅指数、陆股通指数和基金重仓指数涨跌幅分别为-0.32%、-1.77%和-2.13%；行业风格方面，必需消费（0.69%）和其他服务（-0.31%）表现占优；个股特征方面，大盘（-1.07%）、中市盈率（-1.54%）和亏损股（-0.58%）表现占优。

风格相对表现来看，超小市值、小市值、创业板、科创板相对市场表现均较弱。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为-0.84%、-2.07%、-2.63%和-1.18%。

行业表现：多数下跌，社会服务、食品饮料和农林牧渔涨幅居前

申万一级行业多数下跌，社会服务、食品饮料和农林牧渔涨幅居前。本周30个申万一级行业中5个行业上涨，涨幅靠前的行业为社会服务、食品饮料和农林牧渔，分别上涨2.92%、1.75%和0.8%，跌幅较大的行业为有色金属、电力设备和基础化工，分别下跌4.33%、3.77%和3.35%。

食品饮料、纺织服饰和美容护理60日新高个股比例较高。食品饮料、纺织服饰和美容护理创60日新高个股比例较高，分别为63.33%、40.18%和37.93%；社会服务、商贸零售和医药生物创250日新高个股比例较高，分别为14.86%、6.73%和5.23%。

领涨指数：近20日上证50占优，食品饮料、房地产、银行领涨

过去20个交易日中表现较好的市场指数为上证50、茅指数和沪深300，行业为食品饮料、房地产、银行、商贸零售和社会服务，概念为免税店、航空运输、抗病毒面料、熊去氧胆酸和白酒。过去120个交易日中表现较好的市场指数为陆股通指数、中证500和上证指数，行业为社会服务、商贸零售、交通运输、房地产和医药生物，概念为熊去氧胆酸、旅游出行、抗病毒面料、新冠特效药和万得预增。

估值跟踪：A股估值回落，行业估值分化程度扩张

PE估值来看，深证成指和上证指数处于历史高位，中证1000和科创50处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为25.72和12.61，历史分位分别为56.8%和35.36%；中证1000和科创50的PE估值分别为29.31和42.21，历史分位分别为11.76%和18.11%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值分别为25.0、14.1和13.57，分别处于79.42%、53.27%和28.30%分位。

本周A股估值回落，指数估值多数下行。市场指数来看，科创50和中证500的PE估值历史分位上行较多，本周分别变动11.84和-0.7个百分点；上证50和中证1000的PE估值历史分位上行较少，本周分别变动-8.45和-4.32个百分点。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值历史分位本周分别变动0.06、-1.59和-12.3个百分点。

申万一级行业估值多数下行。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（95%）、社会服务（95%）、汽车（91%）、商贸零售（84%）、食品饮料（67%），后五的行业分别是通信（0%）、有色金属（0%）、煤炭（0%）、石油石化（2%）、交通运输（3%）。回升前五行业是食品饮料、美容护理、社会服务、医药生物和农林牧渔，分别回升1.3、0.64、0.29、0.22和0.13个百分点；回落前五行业是建筑装饰、机械设备、家用电器、建筑材料和非银金融，分别回落4.54、3.94、3.56、3.46和3.08个百分点。

行业估值分化程度小幅扩张。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为30.45%，环比变动0.17%。

海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居前

全球股市多数下跌，A股表现居前

本周全球重要股指多数下跌，越南证交所、澳洲标普200和沪深300表现相对占优，分别为1.1%、-0.89%和-1.1%。巴西IBOV、法国CAC和德国DAX 表现相对靠后，分别为-4.34%、-3.37%和-3.32%。

横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名8/16。当前纳斯达克、印度孟买30和道琼斯工业估值靠前，分别为41.75、23.05和18.95；巴西IBOV、香港恒生和台湾证交所估值靠后，分别为5.17、7.01和10.57。

美股市场：指数全面下挫，能源、公用事业和工业较为抗跌

美股市场指数全面下挫，能源、公用事业和工业较为抗跌，价值、大盘风格相对占优。市场指数来看，本周道琼斯工业、罗素2000、标普500和纳斯达克指数涨跌幅分别为-1.66%、-1.85%、-2.08%和-2.72%。行业多数下跌，能源、公用事业和工业涨幅居前，分别上涨1.72%、-0.55%和-1.1%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500均有所下行，表明价值与大盘风格相对占优。

本周美股指数估值整体下行，行业估值多数下行。市场指数来看，当前道琼斯工业、纳斯达克、罗素2000和标普500PE估值分别为18.95、41.75、46.44和18.63，历史分位分别为79%、72.83%、54.97%和47.85%，本周分别变动-2.82、-2.31、-1.76和-6.62个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前行业的分别是公用事业（91.97%）、必需消费（86.51%）和工业（83.29%）；本周估值分位数回升前三的行业是能源、可选消费和工业，分别回升0.19、-0.55和-0.67个百分点。

港股市场：指数全面下跌，行业仅能源业、综合业与电讯业收涨

港股市场指数多数下跌，行业仅能源业、综合业与电讯业收涨。市场指数来看，本周恒生指数、恒生中国企业和恒生科技指数涨跌幅分别为-2.26%、-2.92%和-5.04%。行业多数下跌，能源业、综合业和电讯业涨幅居前，分别上涨1.58%、0.69%和0.22%。

本周港股指数估值多数下行，行业估值多数上行。市场指数来看，当前恒生科技、恒生中国企业和恒生指数PE估值分别为47.93、8.29和9.54，历史分位分别为84.19%、37.38%和33.57%，本周分别变动-5.5、 -1.97和1.59个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前的分别是公用事业（96.56%）、地产建筑业（63.24%）和资讯科技业（62.72%）；本周估值分位数回升前三的行业是公用事业、地产建筑业和电讯业，分别回升1.23、1.17和0.95个百分点。

大类资产表现：人民币汇率贬值，海内外风险偏好回落

商品价格多数下跌，人民币汇率贬值

本周全球市场下跌2.14%，发达市场（-2.13%）优于新兴市场（-2.14%）。商品价格多数下跌，布伦特原油、CRB商品、伦敦金和LME铜涨跌幅分别为3.86%、 -0.19%、-0.2%和-3.21%。利率债方面，美债长短端利率均回落，中债利率短端回升、长端回落；信用债方面，美国IG债OAS利差收窄、HY债利差扩张，中国3年期、5年期AAA+中票信用利差均扩张；可转债方面，中证转债指数下跌2.1%。汇率方面，美元指数下跌0.1%，人民币和欧元汇率涨跌幅分别为-0.19%和0.44%。波动率方面，VIX指数回落。

海内外风险偏好回落

商品相对表现来看，铜金比下行，油金比上行，伦敦金/CRB工业金属下行。债市相对表现来看，中美利差、德美利差有所收窄。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回升。

领涨资产：比特币、铜和欧元20日表现占优

过去20个交易日中表现较好的大类资产为比特币指数、LME铜和美元兑欧元，分别上涨10.48%、5.02%和3.36%。过去120个交易日中表现较好的大类资产为美国HY债总回报指数、美元指数和美元兑欧元，分别上涨3.03%、0.5%和0.31%。

/ 风险提示/

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。

具体分析详见2022年12月17日发布的《市场回顾（12月3周）——经济仍弱，交易降温》报告

分析师:王程锦 

分析师执业编号:S0680522070004 

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END

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