国盛策略 | 年报预披露释放了哪些信号？
/ 核心观点/
全A维度
全A盈利环比回落，主板业绩韧性较强
——22Q4全A业绩环比回落。全A/非金融22Q4业绩增速分别为-7.9%/-6.6%，环比分别变动-10.8%/-10.2%，疫情反复、出口弱化、地产疲软等负面因素仍对经济造成拖累，需求弱势导致A股盈利延续承压。
——主板业绩韧性较强，双创业绩回落较大。从上市板块来看，主板/创业板/科创板22Q4业绩增速分别为-4.7%/-12.5%/-24.1%，环比分别变动-7.1%/-15.9%/-40.2%。
大类风格
大盘景气继续占优，中上游盈利相对强势
——指数层面来看，大盘景气相对占优。沪深300/中证500/中证800/中证1000的业绩增速分别为21.8%/3.1%/16.4%/15.0%，环比分别变动16.1%/18.6%/14.0%/16.3%。各宽基指数业绩增速普遍回升，其中代表大盘股的沪深300业绩增速绝对水平占优。
——行业风格来看，中上游盈利相对强势。上游资源/中游制造/其他服务业绩正增，对应增速分别为18.3%/16.1%/1.1%；金融稳定/可选消费/科技/必需消费盈利承压，对应增速分别为-57.2%/-39.9%/-26.7%/-6.8%。
行业比较
业绩的绝对高增与环比改善
——绝对增速来看，22Q4业绩增速靠前的行业包括煤炭、家用电器、有色金属、电力设备、通信、公用事业以及农林牧渔。
——环比变动来看，22Q4增速环比改善较多的行业包括社会服务、家用电器、公用事业、通信、机械设备、煤炭以及银行。
——结合绝对增速与环比变动来看，22Q4业绩增速靠前且环比提升的行业包括通信、煤炭、家用电器、电力设备以及汽车。
中报超预期50组合
“基本面+量价信号”的选股视角
——国盛策略独家构造的超预期精选组合，自2013年以来显著跑赢市场基准，年化收益24.16%、超额收益18.50%、超额最大回撤-16.74%。具体思路详见《构建超预期组合：基于业绩+量价的选股策略》（20210906）。
——截至1月31日，基于已披露年报预告样本，我们构造了超预期50组合名单（见正文）。组合标的集中分布于电力设备、机械设备、汽车等行业，细分行业聚焦汽车零部件、光伏设备、工程机械等。
风险提示：1、上市公司业绩修正；2、疫情超预期；3、宏观经济政策超预期变化。
/ 中报分析/
全A维度：全A盈利环比回落，主板业绩韧性较强
截至2023年1月31日，全A共2661家上市公司对2022Q4业绩进行预披露（包括业绩预告、快报与财报，近一季度新股不予考虑），实际披露率53.8%，主板/创业板/科创板披露率分别为54.3%/59.6%/47.8%，创业板、主板披露率较高，科创板披露率较低。
我们将业绩预告的类型划分为三类：预喜（包含略增、扭亏、续盈、预增）、预悲（略减、首亏、续亏、预减）和不确定。已披露业绩预告的2582家上市公司中（部分公司直接披露业绩快报与年报，不纳入统计），共1008家为预喜，预喜率为39.0%，主板/创业板/科创板预喜率分别为38.5%/39.4%/39.9%，科创板预喜率略高于创业板和主板。
我们采用中位数法对各板块22Q4业绩增速进行测算（业绩预告基于上下限均值估算），然后分析各板块业绩增速的绝对水平与环比变动情况。需要提示的是，22Q4业绩增速测算基于中位数法而非整体法、实际披露率仅53.8%，可能存在一定误差。
22Q4全A业绩环比回落。全A/非金融22Q4业绩增速分别为-7.9%/-6.6%，环比分别变动-10.8%/-10.2%，疫情反复、出口弱化、地产疲软等负面因素仍对经济造成拖累，需求弱势导致A股盈利延续承压。
主板业绩韧性较强，双创业绩回落较大。从上市板块来看，主板/创业板/科创板22Q4业绩增速分别为-4.7%/-12.5%/-24.1%，环比分别变动-7.1%/-15.9%/-40.2%。绝对增速来看，主板业绩小幅负增，双创业绩显著负增；环比变动来看，各板块业绩增速均出现回落，其中主板韧性较强、双创回落较大。
创业板超预期标的占比相对较高。我们还可以基于超预期标的占比对板块超预期情况进行刻画，基于此前对盈余余波的研究，我们“股价跳跃”（业绩披露次日的股价跳空）的视角构建超预期个股占比（股价跳跃）指标，全A/非金融的这一比重分别为19.9%和20.2%，主板/创业板/科创板的这一比重分别为17.3%/ 26.9%/ 14.8%。进一步结合“量比异动”因素（业绩披露次日的成交量放大）构建超预期个股占比（量价维度）指标，全A/非金融的这一比重分别为14.7%和13.8%，主板/创业板/科创板的这一比重分别为12.3%/ 16.9%/ 12.5%。两类指标维度下，创业板超预期标的占比均较高。
大类风格：大盘景气继续占优，中上游盈利相对强势
从业绩预告类型来看，沪深300/中证500/中证800/中证1000的预喜率分别为59.8% /48.8%/52.8%/49.2%，代表大盘股的沪深300预喜率相对较高。行业风格层面来看，上游资源/中游制造/其他服务预喜率较高，分别为49.1%/45.4%/41.7%；必需消费/可选消费预喜率居中，分别为38.5%/35.3%；金融稳定、科技较低，分别为19.0%/34.0%。
指数层面来看，大盘景气相对占优。沪深300/中证500/中证800/中证1000的业绩增速分别为21.8%/3.1%/16.4%/15.0%，环比分别变动16.1%/18.6%/14.0%/16.3%。各宽基指数业绩增速普遍回升，其中代表大盘股的沪深300业绩增速绝对水平占优。
行业风格来看，上游资源、中游制造以及其他服务盈利占优。上游资源/中游制造/其他服务业绩正增，对应增速分别为18.3%/ 16.1%/ 1.1%；金融稳定/可选消费/科技/必需消费盈利承压且环比回落，对应增速分别为-57.2%/ -39.9%/-26.7%/-6.8%。
指数层面来看，大盘指数超预期标的占比较高。沪深300/中证500/中证800/中证1000的超预期个股占比（股价跳跃）分别为24.8%/19.9%/21.7%/22.1%，超预期个股占比（量价维度）则分别为19.2%/ 14.8%/ 16.4%/ 16.5%。
风格层面来看，中游制造超预期标的占比较高。从股价跳跃来看，中游制造/其他服务/上游资源风格超预期个股占比较高，分别为23.7%/21.3%/21.1%。结合量价维度来看，中游制造/上游资源的超预期个股占比较高，分别为17.6%/16.7%。
行业比较：业绩的绝对高增与环比改善
从业绩预告类型来看，仅煤炭、家用电器行业预喜率过半，分别为53.3%、50.0%。其他预喜率相对较高的行业还包括农林牧渔、通信、国防军工、商贸零售、交通运输等。
绝对增速来看，22Q4业绩增速靠前的行业包括煤炭、家用电器、有色金属、电力设备、通信、公用事业以及农林牧渔。
环比变动来看，22Q4增速环比改善较多的行业包括社会服务、家用电器、公用事业、通信、机械设备、煤炭以及银行。
结合绝对增速与环比变动来看，22Q4业绩增速为正且环比提升的行业包括煤炭、家用电器、通信、公用事业、银行以及机械设备。
基于超预期标的占比对一级行业超预期情况进行刻画，从股价跳跃来看，超预期个股占比较高的行业包括煤炭、通信、家用电器、电力设备、农林牧渔、汽车、环保以及机械设备；结合量价维度来看，超预期个股占比较高的行业包括通信、家用电器、煤炭、石油石化、电力设备、有色金属、国防军工以及汽车。两类指标维度下均占优的行业包括通信、煤炭、家用电器、电力设备以及汽车。
对披露率>30%的申万二级行业进行筛选，同时满足业绩增速较高、增速环比改善的行业包括上游资源中的能源金属、煤炭开采、油服工程、金属新材料、小金属，可选消费中的白色家电、黑色家电、家电零部件、教育、贸易、医疗美容，中游制造中的摩托车及其他，科技中的电子化学品、通信服务、消费电子，其他服务中的电力、物流，必需消费中的种植业。
基于超预期标的占比对二级行业超预期情况进行刻画，“股价跳跃”与“量价维度”下，超预期个股占比均较高的行业包括中游制造中的航空装备、通用设备、其他电源设备、航海装备、乘用车、军工电子、工程机械，可选消费中的黑色家电、白色家电，上游资源中的橡胶、金属新材料、特钢、煤炭开采、能源金属，科技中的通信服务、通信设备，必需消费中的养殖业，其他服务中的物流。
中报超预期50组合：“基本面+量价”的选股视角
在《构建超预期组合：基于业绩+量价的选股策略》（20210906）中，我们基于基本面（跟踪历史业绩、分析师盈利预测的变动）与量价维度（股价跳跃+成交量异动）的信号，通过打分模型构建出国盛策略独家超预期“精选50”组合。
自2013年以来，该组合显著跑赢市场基准，年化收益24.16%、超额收益18.50%、超额最大回撤-16.74%。截至1月31日，组合标的集中分布于电力设备、机械设备、汽车等行业，细分行业聚焦汽车零部件、光伏设备、工程机械等。
风险提示
1、上市公司业绩修正；2、疫情超预期；3、宏观经济政策超预期变化。
END
具体分析详见2023年2月1日发布的《年报预披露释放了哪些信号？——22Q4业绩预披露分析》报告。
分析师：张峻晓
执业编号：S0680518110001
邮箱：zhangjunxiao@gszq.com
研究助理：王昱涵
执业编号：S0680121070009
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