国盛策略 | 市场回顾 —— 外资放缓，AH盘整

/ 核心观点/

一周要闻点评：

外资入市速度放缓，AH共振转入盘整

节后A股上行动能逐渐减弱，兔年首个交易日沪指高开在3300点以上，此后震荡走低：北向资金净流入逐渐放缓并于周五终止连续十七日净流入态势，周内累计净流入342亿元（前值485亿元）；港股自2022年11月反弹至今，积累了一定的调整压力，并于本周出现回落，本轮A股上行与港股存在明显共振，港股调整对A股风险偏好有所压制。

宏观要闻：1、国务院总理李克强考察央行、外管局并主持召开座谈会；

2、1月制造业PMI为50.1（前值47）、非制造业PMI为54.4（前值41.6）；

3、2022年欧元区GDP同比增长3.5%，其中第四季度同比增长1.9%；

4、证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见；

5、2月FOMC会议加息25个基点符合市场预期，鲍威尔讲话意料之外的偏鸽，议息会议后市场反应积极；

6、1月美国非农就业人数增长远超预期，失业率触及53年以来低点。

A股行情复盘：

A股震荡，科技和中游制造占优

指数与风格：指数涨跌互现，中证1000和中证500涨幅居前。风格绝对表现来看，科技和中游制造、小盘、高市盈率和微利股占优。

行业表现：涨跌互现，汽车、计算机和国防军工领涨。上海等地方新能源汽车优惠政策延续，汽车业绩超预期；ChatGPT火爆出圈，AIGC引领计算机上涨；成飞集团借壳上市，军工集团资产证券化提速，刺激军工走强。

领涨指数：近20日中证1000占优，计算机、有色金属、汽车领涨。

估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度保持稳定。

海外行情回顾：

全球股市涨跌不一，A股表现中等偏弱

全球股市：股指涨跌不一，台湾证交所、纳斯达克和印度孟买30占优。

美股市场：指数多数上涨，电信服务、信息技术和可选消费领涨。

港股市场：指数全面下跌，电讯业、工业与公用事业相对抗跌。

大类资产表现：

人民币汇率微贬，海内外风险偏好回升

绝对表现：商品价格普遍下跌，布伦特原油跌近8%，美债利率回升，美元指数上行，人民币汇率微贬。

相对表现：中美利差、德美利差均扩张，海内外风险偏好回升。

风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。

/ 市场回顾/

一周要闻点评：外资入市速度放缓，AH共振转入盘整

节后A股上行动能逐渐减弱，兔年首个交易日上证指数高开在3300点以上，此后震荡走低，未能突破压力位：北向资金净流入逐渐放缓并于周五终止连续十七日净流入态势，周内累计净流入342亿元（前值485亿元），对市场情绪产生扰动；港股自2022年11月反弹至今，积累了一定的调整压力，并于本周出现回落，本轮A股上行过程与港股存在明显共振，港股市场调整也对A股风险偏好有所压制。

宏观要闻点评（2月第1周）

1、1月30日，国务院总理李克强考察央行、外管局并主持召开座谈会，他强调，进一步发挥金融支持宏观经济稳定作用，持续提升金融服务水平，保持经济运行在合理区间，推动高质量发展。

点评：本次座谈会强调稳定市场预期的重要性，指出金融系统对宏观经济主要起稳定作用，重点在“稳增长”、“扩内需”与改善企业融资环境方面提供政策支持，由于提及到“防范化解金融风险”与“保持人民币汇率稳定”，预期未来不会出台大规模的经济刺激政策。

2、1月31日，1月制造业PMI为50.1（前值47.0）；非制造业PMI为54.4（前值41.6）。

点评：总体看，制造业、非制造业PMI大幅回升，重回扩张区间，基本符合市场预期，再次确认基本面拐点已到。分项看，供需普遍好转，需求端时隔半年重回扩张区间；进出口小幅回升；价格指数小幅震荡；产成品库存小幅回升；大中小企业景气普遍回升，劳动力紧张缓解，指向受疫情减退影响，企业员工到岗普遍回升，劳动力供应紧张有所缓解；服务业景气大幅反弹，基建回落、地产回升。

3、1月31日，经季节和工作日调整后，2022年欧元区GDP同比增长3.5%，欧盟增长3.6%。其中第四季度欧元区经济环比增长0.1%，同比增长1.9%。

点评：欧元区2022年第四季度GDP增速创2021年第一季度以来新低，但仍超预期小幅增长，深度衰退风险降低，主要得益于三个方面：一是欧洲冬季超预期温暖，二是天然气等能源价格下跌，三是政府对企业和家庭的大规模补贴支持。分国家来看，欧盟主要经济体德国和意大利经济更加依赖工业，受能源价格冲击较大，2022年第四季度GDP出现负增长，而法国和西班牙顶住压力，经济继续保持增长。

4、2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。

点评：经过4年试点后，全面实行股票发行注册制改革正式启动。注册制是股票市场走向更为成熟的关键性一步，其更偏向于以信息披露为核心的理念，使股票发行更规范、透明和可预期，有利于提高市场透明度和活力。对市场而言，最大的变化就是新股上市后前5天不限涨跌幅，之后和以往基本一致，对投资者影响较小。

5、2月2日，美联储进一步放缓加息。美联储货币政策委员会（FOMC）宣布加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%，符合市场预期。

点评：与12月相比，本次FOMC声明：1、承认通胀有所缓和；2、暗示未来加息的速度将维持25个基点，利率或离终点利率不远了；3、删除“公共卫生数据”，表明新冠疫情影响已不重要。此外，鲍威尔讲话意料之外的偏鸽，其对美联储与市场定价的利率路径预期存在的巨大差异给予正面回应，并首次提及到“反通胀”。议息会议后市场反应积极，美股在震荡后大幅上涨，2年期利率一度跌逾12个基点，美元下跌，黄金上涨。基于此，1月25BP加息不会是最后一次，而市场定价3月加息25BP概率小幅提升。对于美股而言，杀估值进程基本到位，但接下来还会继续杀盈利，伴随美过经济软着陆，预计23年美股先抑后扬。

6、2月3日，美国劳工部发布1月非农报告显示，美国1月季调后非农就业人口+51.7万人（前值+26万人），预期+18.5万人；失业率为3.4%（前值3.5%），预期3.6%；平均每小时工资同比+4.4%（前值+4.6%），预期+4.3%，；环比+0.3%（前值+0.4%），预期+0.3%；就业参与率为62.4%（前值62.3%），预期62.3%。

点评：美国非农就业人数增长远超预期，创去年7月来最大增幅，结束了新增非农连续5个月下降的情况，同时去年11月和12月的非农就业也进一步上修，同时失业率触及53年以来低点，反映当前美国就业市场的需求保持强劲。与此同时，薪资增速并没有走高，环比增长与前值和预期持平，使得市场不会过于担忧加息路径的重新陡峭。强势非农数据公布后，美联储加息预期升温，但市场对于终端利率的预期没能提高至5％以上；市场表现方面，美元指数飙升、美股期货下跌、美债收益率大幅走高。

A股行情复盘：A股震荡，科技和中游制造占优

指数与风格：A股震荡，科技和中游制造占优

本周A股震荡，指数涨跌互现。中证1000和中证500涨幅居前，周度涨跌幅分别为2.79%和1.48%；上证50和沪深300表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.19%和-0.95%。

个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回升。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为23.75%和4.00%，环比分别变动11.96%和1.76%。

风格绝对表现来看，科技和中游制造、小盘、高市盈率和微利股占优。资金风格方面，陆股通指数、基金重仓指数和茅指数涨跌幅分别为2.01%、1.38%和-0.36%；行业风格方面，科技（3.09%）和中游制造（2.4%）表现占优；个股特征方面，小盘（2.48%）、高市盈率（3.69%）和微利股（4.09%）表现占优。

风格相对表现来看，小市值、超小市值、创业板、科创板相对市场表现均较强。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为3.81%、3.51%、1.66%和0.13%。

行业表现：涨跌互现，汽车、计算机和国防军工领涨

申万一级行业涨跌互现，汽车、计算机和国防军工涨幅居前。本周30个申万一级行业中18个行业上涨，涨幅靠前的行业为汽车、计算机和国防军工，分别上涨5.72%、4.8%和3.86%，跌幅较大的行业为银行、非银金融和家用电器，分别下跌2.69%、2.28%和1.78%。

有色金属、非银金融和计算机60日新高个股比例较高。有色金属、非银金融和计算机创60日新高个股比例较高，分别为57.46%、40.23%和39.76%；美容护理、食品饮料和计算机创250日新高个股比例较高，分别为10.34%、9.09%和7.53%。

领涨指数：近20日中证1000占优，计算机、有色金属、汽车领涨

过去20个交易日中表现较好的市场指数为中证1000、创业板指和陆股通指数，行业为计算机、有色金属、汽车、电子和通信，概念为ChatGPT、炒股软件、AIGC、WEB3.0和数字孪生。过去120个交易日中表现较好的市场指数为茅指数、中证500和陆股通指数，行业为社会服务、计算机、传媒、非银金融和轻工制造，概念为POE胶膜、ChatGPT、炒股软件、WEB3.0和职业教育。

估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度保持稳定

PE估值来看，深证成指和上证指数分位较高，中证1000和中证500分位较低。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为27.18和13.11，历史分位分别为62.61%和43.91%；中证1000和中证500的PE估值分别为30.71和24.32，历史分位分别为17.83%和21.31%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值分别为26.46、13.88和14.14，分别处于81.65%、51.51%和42.26%分位。

本周A股估值回升，指数估值涨跌参半。市场指数来看，中证1000和科创50的PE估值历史分位上行较多，本周分别变动3.52和2.54个百分点；上证50和沪深300的PE估值历史分位上行较少，本周分别变动-4.6和-1.83个百分点。资金风格来看，基金重仓指数、陆股通指数和茅指数的PE估值历史分位本周分别变动3.19、-0.10和-0.22个百分点。

申万一级行业估值多数上行。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（95%）、汽车（95%）、社会服务（95%）、商贸零售（82%）、食品饮料（71%），后五的行业分别是煤炭（1%）、有色金属（2%）、通信（3%）、交通运输（3%）、石油石化（5%）。回升前五行业是计算机、环保、纺织服饰、国防军工和传媒，分别回升7.08、3.75、3.56、3.43和3.4个百分点；回落前五行业是家用电器、非银金融、银行、美容护理和食品饮料，分别回落3.46、3.34、2.77、1.79和1.29个百分点。

行业估值分化程度保持稳定。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为30.36%，环比变动0.10%。

海外行情回顾：全球股市涨跌不一，A股表现中等偏弱

全球股市涨跌不一，A股表现中等偏弱

本周全球重要股指涨跌不一，台湾证交所、纳斯达克和印度孟买30表现相对占优，分别为4.48%、3.31%和2.55%。香港恒生、越南证交所和巴西IBOV表现相对靠后，分别为-4.53%、-3.54%和-3.38%。

横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名8/16。当前纳斯达克、印度孟买30和日经225估值靠前，分别为32.04、22.98和21.70；巴西IBOV、英国富时UKX和台湾证交所估值靠后，分别为5.91、11.32和11.48。

美股市场：指数多数上涨，电信服务、信息技术和可选消费领涨

美股市场指数多数上涨，电信服务、信息技术和可选消费表现较好，成长、小盘风格相对占优。市场指数来看，本周罗素2000、纳斯达克、标普500和道琼斯工业指数涨跌幅分别为3.88%、3.31%、1.62%和-0.15%。行业多数上涨，电信服务、信息技术和可选消费涨幅居前，分别上涨5.28%、3.75%和2.25%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500均有所上行，表明成长与小盘风格相对占优。

本周美股指数估值整体上行，行业估值多数上行。市场指数来看，当前道琼斯工业、纳斯达克、标普500和罗素2000PE估值分别为20.24、32.04、19.6和33.19，历史分位分别为89.49%、77.72%、63.28%和39.24%，本周分别变动7.76、2.25、2.34和7.1个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前行业的分别是公用事业（86%）、工业（85.97%）和可选消费（83.63%）；本周估值分位数回升前三的行业是金融、电信服务和信息技术，分别回升21.76、14.23和2.64个百分点。

港股市场：指数全面下跌，电讯业、工业与公用事业相对抗跌

港股市场指数全面下跌，电讯业、工业与公用事业相对抗跌。市场指数来看，本周恒生科技、恒生指数和恒生中国企业指数涨跌幅分别为-3.72%、-4.53%和-4.97%。行业多数下跌，电讯业、工业和公用事业相对抗跌，涨跌幅分别为1.04%、-1.61%和-1.93%。

本周港股指数估值全面下行，行业估值多数下行。市场指数来看，当前恒生科技、恒生中国企业和恒生指数PE估值分别为55.06、9.35和10.63，历史分位分别为95.58%、67.83%和56.97%，本周分别变动-0.49、-1.85和-3.02个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前的分别是公用事业（98.67%）、非必需性消费（88.18%）和资讯科技业（78.53%）；本周估值分位数回升前三的行业是电讯业、原材料业和必需性消费业，分别回升1.26、0.44和0.13个百分点。

大类资产表现：人民币汇率微贬，海内外风险偏好回升

商品价格普遍下跌，人民币汇率微贬

本周全球市场上涨0.97%，发达市场（1.25%）优于新兴市场（-1.19%）。商品价格普遍下跌，CRB商品、伦敦金、LME铜和布伦特原油涨跌幅分别为-0.43%、-2.48%、-3.15%和-7.75%。利率债方面，美债长短端利率均有所回升，中债长短端利率均有所回落；信用债方面，美国IG债、HY债OAS利差均收窄，中国3年期、5年期AAA+中票信用利差均扩张；可转债方面，中证转债指数上涨0.18%。汇率方面，美元指数上涨0.97%，人民币微贬0.05%，欧元贬值0.67%。波动率方面，VIX指数回落。

海内外风险偏好回升

商品相对表现来看，铜金比下行，油金比下行，伦敦金/CRB商品上行。债市相对表现来看，中美利差、德美利差均有所扩大。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回落。

领涨资产：比特币、MSCI新兴市场和MSCI全球市场20日表现占优

过去20个交易日中表现较好的大类资产为比特币指数、MSCI新兴市场和MSCI全球市场，分别上涨40.9%、8.61%和8.4%。过去120个交易日中表现较好的大类资产为LME铜、美元兑欧元和伦敦金，分别上涨15.95%、5.36%和5.17%。

/ 风险提示/

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。

具体分析详见2023年2月4日发布的《市场回顾（2月1周）——外资放缓，AH盘整》报告

分析师   张峻晓

执业证书编号：S0680518110001

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研究助理   王昱涵

执业证书编号：S0680121070009

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END

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