【远不止信创：盐碱地将如何变为百亩良田】天风计算机缪欣君团队

天风计算机团队

作者 | 缪欣君 联系人 | 陈涵泊 张若凡 罗戴熠 刘静一

导语

如果回到2013~2015年，“计算机”曾一度跻身最热门行业之列。但十年后的今天，计算机行业似乎已被市场所抛弃，被大家戏称为“盐碱地”。但我们认为，市场是时候将目光重新投向计算机。正如我们报告《以金融IT 为例，看计算机 TOB 消费属性》提出的：行业需求和成本两个重要变量正在发生变化，有望给行业带来结构性机会。

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需求变化：数字经济“十四五”规划的影响是什么？

过去7年金融IT软件市场复合增速在20%左右，远超国内GDP以及计算机行业的同期增速。这一子行业愈发呈现出类消费的特性。

而数字经济“十四五”规划重点提出“数字技术与实体经济深度融合”，且数字经济“是重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量。”从战略层面确认了未来软件行业的需求刚性。

我们认为，在政策之外，软件本质驱动源于企业竞争需要。金融企业正愈发依赖软件打造其差异化竞争优势。例如，招商银行通过科技实力提升用户体验，使自身竞争力持续提升。

总结来看，受到内生需求与外部政策共同催化，历史上的软件行业增速已持续快于 GDP 增速，而我们认为未来也有望保持快速增长。说到成长的可持续性，市场很容易联想到TOC的消费行业，而B端下游客户让软件行业在新形势下具备更强的韧性（尤其是大 B，如金融）。

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成本变化：互联网的裁员潮影响了什么？

计算机软件公司主要的成本是人。过去七年，计算机行业人均薪酬复合增速约9%。而人均薪酬的波动与互联网大厂人员变动高度相关。究其原因，是因为在供给相对稳定的背景下，大厂招聘对IT人才的供需关系产生了巨大影响。

展望未来互联网收缩背景下，软件行业人力成本有望下行，让企业能在需求稳定的背景下，释放出更丰厚的利润。而实际上，也正是如此。要说对人均薪酬敏感，最典型公司即软件服务类公司，如京北方。

根据中报，京北方Q2 净利润同比15.52%，对比Q1净利润同比下滑53.82%，拐点明显。同时，公司Q2毛利率已超过了去年同期水平。根据京北方公告，“从第四季度末开始，招聘压力逐渐缓解”，“正常的净利率水平大约是 8-12%”。

当然，利润的释放，还取决于人员的控制。尤其是对于软件产品型公司，把产品做到标准化，将产品以类似于光盘的形式销售给客户，能实现真正的0边际成本。如恒生电子，公司在17~18年进行员工人数控制后，在18~19年迎来了利润的快速释放。

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结语：十年一轮回，沧海变桑田

基于此，我们总结来看：

1、需求的长逻辑：以数字经济的名义，软件有望成为企业的“刚需”（TO B消费属性）。

2、成本端的拐点：互联网的收缩带来行业人均薪酬增速下行，从而推动行业利润率进入向上通道。

十年一轮回，沧海变桑田。当市场还在关注短期景气度，聪明的资金已经开始布局远景清晰，底部拐点的方向。

以上内容报告来源：

1、 证券研究报告：《以金融 IT 为例，看计算机 TOB 消费属性》

对外发布时间：2022-09-05

本报告分析师：缪欣君 分析师

SAC 执业证书编号：S1110517080003

报告发布机构：天风证券股份有限公司

风险提示：测算具有一定主观性；市场竞争风险；疫情反复致使实施落地不及预期

2、 证券研究报告：《下一个新能源，数字经济的最大机会》

对外发布时间：2022-02-13

本报告分析师：缪欣君 分析师

SAC 执业证书编号：S1110517080003

报告发布机构：天风证券股份有限公司

风险提示：宏观经济不景气，板块政策发生重大变化，国际环境发生重大变化。

3、 证券研究报告：《京北方：疫情之下需求韧性凸显，看好H2收入利润剪刀差》

对外发布时间：2022-08-17

本报告分析师：缪欣君 分析师

SAC 执业证书编号：S1110517080003

报告发布机构：天风证券股份有限公司

风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险