美联储议息会议：加息落地，缩表将至

图片来自网络，非本次会议图片

简评：

在3月16日的FOMC会议上，美联储如期宣布加息25bp，将联邦基金利率目标区间提升至0.25-0.5%，并确认在“即将到来的会议上”开启缩表。关于美联储退出非常规货币政策操作的次序、节奏，及其对大类资产配置的影响等更详细的介绍，可参考21世纪美联储：从大危机到大流行，从扩表到缩表（2.5万字深度报告）| 读懂美联储（150页PPT）。我们在文中也强调，任何历史比较分析都不能刻舟求剑，这一次显然不一样。

在实践中，准备金余额利率（IOR）和贴现利率（已经改名为：primary credit rate）构成了实际的下限和上限，本次会议分别将其提高到了0.4%和0.5%，说明联邦基金利率将运行于利率区间的上半部分。这也算是一个折中方案，因为在俄乌冲突之前，美联储加息50bp的概率较高，市场也如此预期。在这一次投票中，布拉德投了反对票，他仍支持加息50bp。

数据来源：CME，CEIC, 东方证券财富研究中心

在经济预测中，美联储大幅下修了美国今年的GDP增长率（4.0到2.8），上修了PCE通胀率（PCE从2.6到4.3，核心PCE从2.7到4.1），也上调了到年底的联邦基金利率目标的中位数（0.9到1.9）。我们认为，美联储模型包含了包含了俄乌冲突带来的脉冲式的“新息”，故模型预测才有如此大的修正。据媒体报道，俄乌双方正在就停战进行谈判，且有希望在近期达成协议。有助于投资者风险偏好的修复。但是，西方国家对俄的制裁或持续更长时间，从而对能源等大宗商品价值链以及金融市场的冲击也会延续更久。下一次的经济预测也会对此有所修正。

数据来源：美联储

从点阵图看，有7位委员认为2022年底利率应该高于2%。假设以2%为利率上限，1.75%为下限，每次加息25bp，这将意味着在未来的6次会议每次都会加息。当然，也可以少次多量，一次加息50bp，如同新冠爆发时曾半个月下降了150bp，第二次下调100bp。这主要还是看未来的经济形势。在本次会议上，美联储也表达了俄乌冲突给经济带来的不确定性。

数据来源：美联储

• 以下为会议声明：

• 美国的经济活动和就业指标继续加强。近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。通胀仍处于高位，反映出与新冠大流行有关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的价格压力。
  

• 俄罗斯入侵乌克兰造成了巨大的人力和经济困难。这对美国经济的影响是高度不确定的，但在短期内，入侵和相关事件可能会给通胀带来新增的上行压力，并对经济活动造成收缩的压力。 

• 委员会寻求实现最大就业和2%的长期通货膨胀率。随着货币政策立场的确立，委员会预计通胀将回归2%的目标，劳动力市场也将保持强劲。为了实现这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间提高到0.25% - 0.50%，并预计目标区间的持续上调将是适当的。此外，在即将召开（即下一次）的会议上，委员会预计将开始减持美国国债、机构债和机构抵押贷款支持证券(MBS)。
  

• 在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测最新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。该委员会的评估将考虑广泛的信息，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际事态发展。

Indicators of economic activity andemployment have continued to strengthen. Job gains have been strong in recentmonths, and the unemployment rate has declined substantially. Inflation remainselevated, reflecting supply and demand imbalances related to the pandemic,higher energy prices, and broader price pressures.

The invasion of Ukraine by Russia iscausing tremendous human and economic hardship. The implications for the U.S.economy are highly uncertain, but in the near term the invasion and related eventsare likely to create additional upward pressure on inflation and weigh oneconomic activity.

The Committee seeks to achieve maximumemployment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. Withappropriate firming in the stance of monetary policy, the Committee expectsinflation to return to its 2 percent objective and the labor market to remainstrong. In support of these goals, the Committee decided to raise the targetrange for the federal funds rate to 1/4 to 1/2 percent and anticipates thatongoing increases in the target range will be appropriate. In addition, theCommittee expects to begin reducing its holdings of Treasury securities andagency debt and agency mortgage-backed securities at a coming meeting.

In assessing the appropriate stance ofmonetary policy, the Committee will continue to monitor the implications ofincoming information for the economic outlook. The Committee would be preparedto adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge thatcould impede the attainment of the Committee's goals. The Committee'sassessments will take into account a wide range of information, includingreadings on public health, labor market conditions, inflation pressures andinflation expectations, and financial and international developments.

Voting for the monetary policy action wereJerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; Michelle W. Bowman; LaelBrainard; Esther L. George; Patrick Harker; Loretta J. Mester; and ChristopherJ. Waller. Voting against this action was James Bullard, who preferred at thismeeting to raise the target range for the federal funds rate by 0.5 percentagepoint to 1/2 to 3/4 percent. Patrick Harker voted as an alternate member atthis meeting.

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