价值投资、市场恐慌与多元资产配置 | 财富书单27

原文首发 界面新闻

【本栏目由东方证券财富研究中心&博士后工作站与界面新闻联合推出，隔周更新。】

开年以来，包括A股在内的全球股票市场都经历了一轮回调，有些投资者因恐惧而退出，另一些则因他人的恐惧而疯狂。A股是否进入熊市了，还是相反？对比去年先扬后抑的行情，今年是否会出现先抑后扬？王国斌先生在《投资中国》这本书中告诉我们，长期而言，牛市还是熊市不那么重要，重要的是“长期”本身。这一判断是经得起数据的敲打的。值此1季度末，特向各位读者推荐有关投资和资产配置的5本作品，供大家参考。

壹

《投资中国》

作者：王国斌

出版：北京联合出版公司/湛庐文化

推荐语：王国斌先生是中国资本市场的前辈，拥有近三十年证券投资从业经验，算是中国资本市场的“同龄人”。《投资中国》是王国斌先生近十余年来的演讲集+访谈录，也是三十余年经验的总结。在中国，历经三十年风起云涌而依然勇立潮头的“企业家型投资人”寥寥无几，本书又是王国斌先生的首部作品，分量可见一斑。

不同类型的书有不同的读法，不同的读者也会有完全不一样的体验。与我而言，好书的标准有两条：一是“解惑”，即找到了思考许久的问题的答案；二是“发问”，即能否启发更多思考。后者更重要。

翻开任何一本书都应该有期待，读《投资中国》，我的期待是，资本市场的前辈是如何理解投资这件事情的？又是如何看待中国的投资机会的？一位成功的投资者是如何养成的？作为东方红资产管理的创始人，和价值投资的践行者，王国斌先生又是如何理解价值投资的？个人的认知，无非来自于读过的书，或走过的路。字里行间可以看到，王国斌先生真正做到了读万卷书，行万里路。

壹

《理性之外：偏差与修正》

作者：王立新，杨宇

出版社：中信出版社

推荐语：在居民可支配收入逐年增加、打破刚兑、人口老龄化、“房住不炒”、无风险利率下行、股票发行注册制等大背景下，我国居民的资产配置结构正从过去的实物资产（房产）边际转向金融资产（权益资产等）。公募基金正日益成为居民财富保值增值的重要渠道。

但是，基金市场中，个人投资者也是非理性的，具有认知偏差和行为偏差，如过度交易、赎旧买新、跟风操作、出盈保亏、风险偏好不稳、买便宜基金不买贵基金、偏好补仓已持有基金、低效分散、买年度冠军基金等。《理性之外：偏差与修正》基于银华基金投资者的真实交易数据，运用行为金融学和实验经济学的方法，透彻分析研究了个人基金投资者的行为特征、心理因素、群体分布等。

阅读此书，对个人投资者来说，可以更好地正视自己的投资偏差、改善基金投资行为、管理基金投资；对基金公司来说，通过金融产品的优化设计，可以更有针对性地帮助投资者规避认知偏差、纠正持有期内的行为偏差、理性投资；对于基金销售机构来说，完善基金理财人才培养机制，借助金融科技力量，帮助投资者克服投资行为偏差，并加强对基金投资者的陪伴与投教服务，提供更多的投顾业务；对监管者来说，了解基民才能更好地对其进行教育、引导和监管。

投资者的理性引导与行为改善，需要基金投资者、基金公司、基金销售机构以及监管机构等多方的共同努力。当大多数投资者都是理性的时候，市场的效率也将进一步提升，中国资本市场与基金行业也将走向成熟。

叁

《风险均衡策略》

作者: 钱恩平、郑志勇、曹传琪

出版社: 电子工业出版社

推荐语：风险均衡策略是钱恩平博士在2005年创立的一个名词，起源于作为资产配置的定量方法，它已经在多个方面得到发展和演变。首先是在风险均衡与基于风险投资量化方法方面的理论进步。市面上有许多介绍风险均衡投资组合的技术方法的研究论文与书籍。其次是风险均衡的实践应用。风险均衡策略并不仅限于资产配置投资组合。例如，它同样适用于个别单类资产、多策略投资组合与多因子模型。这归因于风险均衡中风险多元化的基本原则。在许多投资策略中，多元化对于提高投资组合的效率具备普适性。

这两点在风险均衡的应用中是不可或缺的。风险均衡的第三个进步，同样与其应用相关，或许是更为投资圈理解与接受的关键一点，是风险均衡策略的基本思路。风险均衡策略直接基于对投资风险的量化分析与数学模型进行投资。就像所有量化技术都不是平白无故创造出来的一样，风险均衡的思路与应用源于许多基础问题。例如，在风险均衡投资组合中宏观层面的风险是什么?在风险均衡投资组合中包含哪些风险溢价?在什么样的市场环境中风险均衡策略将有效或者失效?在风险均衡投资组合中杠杆的角色是什么?这些都是投资者所需要面对的问题。

本书系统介绍了风险均衡的基本概念以及风险均衡投资组合获取风险溢价的相关问题。讲解了风险均衡投资组合的许多技术细节，例如杠杆、业绩基准、投资组合再平衡及多元化收益。并回顾了风险均衡在各种市场环境下的历史经验教训。相信读者通过阅读本书能够详细了解风险均衡投资组合的基本理论及方法，并能够实际构建并管理一个自己的风险均衡投资组合。

肆

《多资产投资策略：资产管理的未来》

作者:曹实

出版社: 北京大学出版社

推荐语：国外近年来持续崛起的多资产策略（Multi-Asset Strategies），在原有平衡型基金（Balanced Funds）的基础上发展而来，是在投资单个资产类别的子策略之上，采用不同类别资产配置计划的策略。平衡型基金通常配置于股票型、债券型基金和现金，随着股票和债券基金逐渐演变为多资产类别基金，近年来，这些产品越来越多以多资产策略的名义销售。它们一般由资管公司提供，主要投资者为养老基金和保险公司。多资产策略由于其丰富的资产类别和灵活性，成为继对冲基金后迅速发展的投资策略，对冲基金FOF(Fund of Hedge Funds)、目标期限基金（Target-DateFund）等都属于多资产策略。
本书从策略和实践的角度，介绍了多资产投资的原理、策略及投资案例。作者首先介绍了主要策略类型、风险因子配置、动态资产配置及风险评价，然后由亚洲地区几位经验丰富的主权财富基金经理和资管人，分享自己管理多资产组合的经验。作者认为，多资产策略的资产类别数量，在近几十年来呈爆炸式增长，战术性资产配置在全球金融危机之后开始流行，部分受产品差异化需求的推动，一定程度上也是因为策略中资产配置部分具有更大灵活性。这对资管人的全面投资技能提出了极高要求，大多数多资产策略产品由多个团队管理，策略中的细分部分，甚至会外包至其他专业资管机构。
在多资产策略的背景下，风险因子配置（Risk FactorAllocation）成为新的、有效的多元化投资方式。在平衡基金时代，多数多资产投资组合只投资于少数几种资产类别，因为平衡基金的基本原理是股票和债券随着时间的推移，往往具有低或负相关性。然而近年来，由于投资者对差异化和更复杂产品的需求，一些大型机构投资组合中的资产类别数量激增。这就产生了一个从根本上违背分配原则的问题：许多更细化的资产类别彼此高度相关，反而使多元化收益减小。部分资管机构现在不再关注资产类别，而是专注于它们希望暴露的一系列因子，如偏向于新兴市场成长股的风险因子，其他驱动因子包括动量、规模、价值、信用（Credit）和套息（Carry）等。策略的基准资产类别越来越随意且不相关，专注于通过某种资产类别捕捉特定系统性风险敞口，并针对所需风险组合构建投资组合。这种从资产类别到因子的转变，也将对传统的投资组合构建带来重大改变。

伍

《市场、群氓和暴乱》

作者：罗伯特·门斯切

出版社：上海财经大学出版社

推荐语：从投资的心理活动角度上看，市场暴跌与市场暴涨都是同一件事。投资的决策主题是人，所有投资活动都受到个体与群体心理的推动，反而，冰冷的经济理论就像是几何法则和数学公式，很难在人们心中打下烙印。
本书作者罗伯特·门斯切是高盛集团的高级董事，也是其机构投资部的缔造者。本书从人类近代史上若干次“群众运动”导致的疯狂与灾难性后果，以及金融市场泡沫的破灭等现象入手，分析和描述了人性中的盲目的一面，从一个侧面诠释了投资者心理学及其如何对市场产生影响。
书中列举了很多经济与社会的例子来分析群氓形成的原因和过程。从聚集为群体，到个体缺失，再到理智丧失，最终被情绪占优，产生负面效应或者夸大效应，社会学中的群氓形成与投资领域抱团的聚集瓦解几乎都遵循着类似的心理过程，任何个人以个体存在时还算明智和理性，但当市场群体集体失控悲观时，很难不被影响，个体总是唯恐被群体抛下，在集体心理中，个体的智力天分被弱化，回顾每一次脱离经济与盈利基本面的大跌，被主流投资者群体裹挟的情绪夸大效应几乎都是直接原因。
本书列举了大量经典案列来说明群体狂热所导致的投资失败，比如欧洲的郁金香泡沫事件、1929年华尔街崩盘等等。书中以这样一句话来总结1929年的“世纪股灾”：群体永远达不到自己最优秀成员的水平；相反，它却能将自身降低到最蹩脚的程度。因此，不论暴涨还是暴跌，群体越肯定的事情，就越有可能出错。如果所有人都正确，也就无利可图。在极度恐惧时，所有多余成分都已被挤出市场，到处都是好买卖。

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