投资方法论 08 | 逐零竞争

来源：ClockTower Group

原题：The  Race to  Zero

翻译：江子扬 | 校对：陈达飞

导读：

“逐零竞争”代表的是大国之间以绿色、定制化的技术竞争，而非新冠肺炎疫情。与之相对的是从英国工业革命到信息技术革命两百年间的以碳排放和大众化生产为特征的“规模竞争”。

本文是ClockTower Group的一篇报告，发表于2021年1月。笔者也偏好从基科技革命视角看待大国关系。故翻译供大家参考。文中关于技术竞争的背景及其所带来的投资机会，不少观点笔者是认同的。但其中也有一部分值得商榷。例如：第一，规模与效率的一致性大于矛盾性，规模是实现效率的最有效途径之一。将规模与效率对立，容易引起混淆，但大众化生产与定制化是对立的 。第一，大宗商品超级周期与零利率存在一定的矛盾，不认同零利率会长期存在。

我们后续还会翻译其它好的报告。会员群可获得本文pdf版本。（文后“阅读原文”可查看英文原文）

关键要点： 

• 疯狂的二十年代（2020年代）的两大主线是民粹主义（布宜诺斯艾利斯共识）和多极化（以中美关系为重点）；

• 逐零竞争——一项超大规模的跨时代努力——是一个为民粹主义和世界多极化开拓政策空间的重要支点。
  

• 逐零竞争是由技术创新、低成本资本、国内民粹主义、地缘政治竞争和对气候变化的担忧共同推动的；

• 随着新技术的研发支出再次成为国家安全问题的关切，世界将在2020年代后期看到生产力的提高；

• 绿色股票在2020年上涨了约200%，但它们正处于长达十年的狂热的早期阶段；

• 逐零竞争将推动新的商品超级周期；

• 投资者应将自己定位在 Atoms（能源和工业）表现优于 Bits（IT 和通信）的十年；

• 逐零竞争是新的太空竞赛。

2020年1月，我们撰写了2020年代的十年预测。我们在该报告中指出，五个主题将主导疯狂的20年代： 

• 平衡的多极：美国霸权将继续衰落，取而代之的是多极体系，该体系将对中美紧张局势和去全球化施加软约束。

• 代际冲突：在很大程度上由代际冲突推动的国内政治风险将取代地缘政治成为首要的市场风险，迫使西方决策者越来越多地转向民粹主义财政和货币政策——布宜诺斯艾利斯共识——以规避国内动荡。

• 中国的转变：中国将放弃“最后刺激者”的角色，专注于国内改革，同时继续在东亚开拓势力范围。

• 气候变化：随着政策制定者越来越多地将气候变化作为一种意识形态上可接受的财政刺激形式，对气候变化的关注将加速。

• 原子而非比特（Atoms over Bits）：大量财政资金涌入绿色技术，将导致能源和工业领域在创新和市场表现方面更出色。

Clocktower的朋友和合作伙伴问我们，疫情大流行是否迫使我们重新考虑五个主题中的任何一个，如果十年预测需要在十二个月后更新。我们暂时认为答案是否定的。如果有的话，我们的预测——尤其是支撑新兴布宜诺斯艾利斯共识的论点——是我们在4月变得如此疯狂看涨的原因。我们的框架为最终的政策反应做好了充分准备。 

在整个2020年，我们在随后的特别报告中扩展了五个主题。但是我们的研究缺少一些东西：一个将我们所有主题联系在一起的支点问题。 

本报告认为，这个支点问题是——即将到来的零排放竞争。简而言之，我们的观点是，地缘政治、政治和政策的风向都与可持续发展背后的投资主题一致，尤其是绿色技术。未来十年，政策推动将超过冷战中的太空竞赛。它将很容易使政府在阿波罗计划上的支出相形见绌，同时与登月之后的技术洪流相媲美。 

狂热的二十年代的双支柱：民粹主义与世界多极化 

未来十年的两大宏观主线是布宜诺斯艾利斯共识和地缘政治权力的多极化。前者将看到国内政治的钟摆从自由放任转向……完全不同的东西（译者注：左转）。后者将看到美国霸权让位于一个没有明确地缘政治平衡的、混乱而复杂的世界体系。 

这些事态发展并不可怕，尤其是自由裁量权的宏观含义。几个世纪以来，政治和地缘政治塑造了市场，推动着资本的转移。在人类历史的大部分时间里，商业和投资的成功都需要划分时代的技能以及对政治和地缘政治变化的敏感性。 

在1985年至2008年期间，情况并非如此。在这段时间里，当前这批专业投资者中的许多人初入职场。投资者基本上可以忽略大多数发达市场的选举结果。政治和地缘政治值得在年初开一个小时的会，或者最多花点钱在研究/咨询预算上。在负责大多数宏观经济决策的技术官僚面前，两者都退居二线，开创了一个“大缓和”时期（图1）。

大缓和使通货膨胀得到抑制，经济波动性消散。金融行业并没有认识到政治的重要性，而是归功于一个由学者组成、制定利率的委员会（译者注：各国央行）。这种缓和实际上是由全球化、全球劳动力供应的大规模扩张、对自由放任政策的坚持以及由美国霸权强加的全球稳定所支撑的。这是一种异端观点。 

现在已不再是这种情况。地缘政治正在与经济一起重新成为资产价格的主要宏观决定因素之一。为什么？ 

这个问题的答案依赖于美国的领导和自由放任资本主义双重力量。这两种力量今天正在扭转。取而代之的是新兴的布宜诺斯艾利斯共识、多极化和中美紧张局势，这些主题将与利率和FOMC未来声明一样与投资者息息相关。 

布宜诺斯艾利斯共识(BAC)是我们取代华盛顿共识的统称，华盛顿共识本身就是包罗万象的术语，用于描述包括自由放任经济、自由贸易、审慎财政和正统货币政策在内的一系列政策。布宜诺斯艾利斯共识与之前的范式相反。COVID-19大流行和随后的经济衰退引发了自二战以来前所未有的财政和货币反应（图 2）。 

的确，我们不能将大流行与随后的政策反应区分开来。因此，2020年的非正统做法可能只是暂时的，而不是某种新“共识”的迹象。我们愿意接受这一赌注的另一面，即近中位数的美国选民不再支持“小政府”（图 3）。至少，我们认为大多数投资者会同意我们的观点，即美国的选民——或发达国家的其他任何地方——不会接受上一轮的那种紧缩模式。 

在地缘政治方面，中美紧张局势显然是未来十年风险的主要驱动力。然而，与冷战时期不同的是，美国将难以通过建立联盟来遏制中国。这是出于三个广泛的原因： 

l 不守规矩的盟友：对抗中国的关键是让美国的传统盟友——欧洲和东亚民主国家——参与遏制。在多极环境中，这将是困难的。中国对欧洲的生存风险远不及苏联在冷战高峰期——苏联的46个坦克师准备冲破富尔达峡湾。此外，四年的“美国优先”民族主义在盟友之间播下了分歧的种子，降低了美国的信誉。

l 可信度：特朗普可能不再是总统，但他的“美国优先”民族主义在美国仍然是一股令人信服的政治力量。没有任何一个传统的美国盟友可以保证特朗普主义不会卷土重来，让他们独自面对崛起的中国，而美国则与意识形态一致的民族主义同行达成协议。

l 国内的主导地位：未来十年，国内将主导地缘政治。在特朗普担任总统期间，情况已经如此。地缘政治利益将牺牲在国内优先的祭坛上。

中美地缘政治敌意暂时可能会受到限制，但这并不意味着竞争会减弱。如果有什么不同的话，那就是美国未能复制其冷战时期的有效遏制战略，只会加剧紧张局势。 

什么主题将未来十年的两大主线——民粹主义和多极化、BAC和中美紧张局势联系在一起？政策制定者如何驾驭中美紧张局势并满足多数选民对更高名义GDP增长的需求？是否存在一个支点问题，既为地缘政治竞争开辟空间，又允许决策者采用更激进的财政政策？ 

答案是，从工业革命以来，主导地缘政治和国内政策的规模竞赛的划时代过渡。全球大国体系正在从规模等于权力的世界观转向效率、可持续性和经济主权至上的默认设置。我们将此过程称为“逐零竞争”。

从竞赛到规模…… 

在19世纪和20世纪的大部分时间里，大国——无论他们是否知道——都在进行一场规模竞赛。 

什么规模？地理、自然和人口禀赋。使规模扩张成为可能的是第一次和第二次工业革命的出现。这些过程将大国的方向从通过扩张和简单的积累资源——发现时代（1400年代初期至1750年代）——转变为通过系统地应用出现在随后的200年工业革命中的制造、管理和治理过程来操纵资源。 

大多数大国在18世纪后期停止了殖民扩张主义，并专注于对内“扩大规模”，特别是通过发展国内制造业。这种从单纯收集资源（积累/殖民竞赛）到操纵资源的转变导致美洲的殖民主义者寻求独立。冒着简化几个世纪历史的风险，十三个殖民地和美洲其他地区的起义是由殖民者（现在正处于工业化和实现规模的道路上）与殖民地之间的紧张关系支撑的，殖民地仅仅被视为原材料的来源，因此被鼓励和劝说不要工业化。 

到拿破仑战争结束时，规模竞赛取代了积累/殖民竞赛成为大国之间竞争的主要形式。铺设数千公里的新铁路轨道（图 4）以及挖掘尽可能多的煤炭和铁矿石以铺设这些轨道并为使用它们的火车提供动力（图 5）变得至关重要。与这些发展并行的是军事和教育专业的重组，以按照新的规模运作。新时代不仅需要扩大商品开采和制造过程，还需要“把农民变成法国人”、士兵、经理和工厂工人的过程（图 6）。 

工业革命见证了所有“生产资料”——用广义的马克思主义术语来说——规模的扩大。它创造了自己的地缘政治动态，因为竞争对手扩大规模的速度突然成为社会焦虑的根源，并加深了不断演变的安全困境。在此期间出版的报纸和期刊根据煤炭、钢铁和铁路轨道生产对各国进行比较。英国和德国进行了一场今天根本无法想象的海军竞赛，一场从19世纪中叶一直持续到二战结束的典型规模竞赛。 

这场规模竞赛在20世纪的两次世界大战和随后的美苏冷战中达到高潮。特别是第一次世界大战因对规模的痴迷而加速。动员数百万人并将他们部署到前线意味着外交政策决策必须考虑到这种规模。俄罗斯帝国一旦开始就无法扭转其全面动员秩序。德意志帝国不得不在将其军队调回东线之前击败法国。这些后勤问题在很大程度上要归咎于外围问题——暗杀一个衰落大国（奥匈帝国）的王储导致了一场全球冲突。 

除了两次世界大战之外，人类对规模的痴迷导致了一些负面的外部性。 

首先，它需要大量的自然资源和工业能力积累。一旦大国用在十九世纪初工业革命的技术完成了改造本国经济的任务，他们就转向了地球上仍然“无人认领”的剩余部分。这导致了对非洲的争夺和对中国的争夺。

其次，扩大规模需要定制化被大规模生产所取代一切。中世纪的工匠和行会被最适合超过中位数消费者的大规模生产的商品所取代。即使是高档商品和奢侈品，今天也很少定制。从步枪到药品，从学生到经理，规模竞赛强调以中位数为中心，而不是分布的尾部。这总是意味着为了生产力和大规模生产而失去一些原始的细枝末节。 

第三，规模竞赛产生了浪费、污染和广泛的低效率。主导工业革命两个世纪的制造、管理和治理过程侧重于大规模生产，而不是质量或效率。在很大程度上，这是因为规模是将大部分未受过教育的农业社会转变为现代发达经济体所需要的。然而，这种重新定位的成功导致地球上的栖息地严重丧失，包括人类本身。最关键和最引人注目的是，它导致大气二氧化碳水平的积累，因为经济集体挖掘储存的碳，为人类社会的大规模扩张提供动力（图 7）。

人们很容易将这些负外部性的积累归因于人类的贪婪。因此，更容易声称扭转它们的过程只需要在意识形态上重新定位可持续性。目前尚不清楚情况是否如此。一方面，自18世纪后期以来人类可用的技术创新有利于规模竞赛。工业过程总是专注于增加产量。我们衡量生产率（每小时工作产出）的方式，也是我们衡量潜在经济增长方式的基础，其前提是用更少的资源生产更多的产品。

此外，将方向从规模转向效率——或者我们称之为“零”——需要地球上中位数的人类在食物、药品和住所不再稀缺的情况下实现某种程度上的物质满足。目前还不清楚我们是否处于这个水平。然而，由于中国现在已成为全球中位数收入俱乐部的一员，而且中国自身也在应对过去30年工业化过程中的规模竞争所带来的后果——我们在那里是一个公平的赌注（图8）。

因此，我们的论点是，规模竞赛的时代已经结束。这在很大程度上是由于过去半个世纪以来技术的发展使人类能够专注于分布的尾部，而不是中位数——定制，而不是批量生产。超级计算机、人工智能 (AI)（广义）、DNA 测序、CRISPR-Cas9、替代能源、3D打印、区块链、分布式网络等。所有这些技术都有一个共同点：它们允许世界上的“生产资料”从“规模竞赛”转变为“逐零竞争”（图 1）。 

清零什么？将一切清零……零负外部性、零碳排放、零低效率、零能源进口、零外国来源投入等。在接下来的十年中，我们认为政策制定者、研究人员、企业家、创新者以及——也许最重要的是——参与地缘政治竞争的大国的取向将转向“清零竞赛”。

清零竞赛 

如果“清零竞赛”从根本上说是由技术进步驱动的，那么为什么要把读者的时间浪费在讨论布宜诺斯艾利斯共识、多极化和中美紧张局势上？因为拥有现成的技术是一回事，但在拥有地缘政治、政策、需求和融资背景下使该技术广泛传播是另一回事。 

以水力压裂法为例。该工艺于1947年发明，并在1960年代应用于页岩地层，原因在于技术创新、高油价、中东地缘政治风险增加以及充足资本的结合。如果没有所有这些因素的融合，水力压裂可能仍然只在美国石油开采的领域。 

今天，有利于效率而不是规模的技术已经出现在我们面前。替代能源成本已显着下降（图9），使大多数可再生能源与水电的低成本一致（图10）。人类基因组测序的成本已经下降得比摩尔定律（图11）预测还要快，CRISPR技术允许科学家以65 美元（加上运费！）的成本创建一个短 RNA 模板。处理器速度不断提高（图12），允许更复杂的操作，进而降低人工智能的成本。量子计算有望实现更快的处理器速度。 

最后，人工智能专利的数量（图13）以及对该技术的资助（图14）呈指数级增长。人工智能在“清零竞赛”中的作用至关重要，因为它促进了效率和定制化。19世纪的工业革命使人类能够采用大规模的解决方案来应对社会弊病。人工智能革命将使我们能够从规模化到定制化，到达分布的尾部，而不仅仅是中值。想想Netflix推荐“你可能喜欢”电影的算法，但它适用于从定制药物到智能电网，最终应用于包括战争的一切事物。 

综上所述，本文并不是一份“技术状态”报告。事实上，一个公平的批评可能是我们已经“为时已晚”。技术革命已经发生，因此我们使用“时代变革”之类的术语是相当愚蠢的。毕竟，绿色科技股在 2020 年上涨了约 200%！ 

我们认为，技术创新并不等同于它们的广泛应用（再次记住我们的水力压裂示例）。这里的论点是，全球经济正处于重新定位其“生产资料”的风口，从那些追求规模的生产方式转向那些能够实现效率（清零）的生产方式。其中一些技术的采用——比如欧洲的电动汽车（图15）——正在接近S曲线的拐点。它通常伴随着技术突破的广泛传播（图16）。我们预计在接下来的十年里会有更多这样的发展，所有这些都有利于效率提升，而不利于规模。

任其发展，从规模到清零的转变可能需要几十年的时间。然而，我们看到三种重要的意识形态和地缘政治力量的汇合将加速转型： 

布宜诺斯艾利斯共识。2008年全球金融危机后经济复苏的缓慢步伐使得紧缩政策在政治上难以为继。当前的经济周期将从财政审慎转向积极。然而，发达经济体的政界人士在支出优先事项上并没有太多共识。通常的左右对立——更多的政府支出与更少的税收——仍然存在。因此，无论是发达经济体的左翼还是右翼的政策制定者，都需要在意识形态上为积极的财政政策开绿灯，让他们摆脱传统的分歧。

中美紧张局势和世界多极化：在“清零竞赛”技术方面的领先地位将赋予方兴未艾的大国在21世纪相当大的地缘政治优势。在一定条件下，目前正在开发的许多技术使自给自足成为可能。自给自足意味着通过应用可大幅提高国内效率的技术实现完全的经济独立。虽然这样的目标只能渐进地接近，但这个过程本身将给处于领先地位的国家带来巨大的优势。以中国为例，目前中国70%的石油需求是通过海上航线进口的，这些航线仍受美国海军限制。对中国来说，去碳化不仅仅是为了拯救地球和减少污染。这关乎地缘政治独立，首先是通过强调国内效率来摆脱对进口石化能源的依赖。在20世纪，这种效率几乎是无法想象的，因此没有任何大国尝试过——尽管法国和日本通过核能做出了努力。然而，在21世纪，政策制定者现在可以使用技术，这些技术可以通过提高效率来实施进口替代战略。 

气候变化是一种生存风险：显然，气候变化是真实存在的，对地球上的人类来说是一种生存风险。与此同时，气候变化影响人类的时间尺度尚不清楚。“温室地球”情景——全球平均气候水平稳定在比工业化前温度高 4-5°C，海平面比现在高10-60米的情景——是到2100年可能出现的几个潜在结果之一。因此，气候变化本身不足以在全球范围内激发一场盛大的“清零竞赛”。然而，极端情景的存在性使政策制定者可以将其用作增加财政支出的意识形态掩护。 

这三个变量都是相互关联的，并结合成一个为专注于定制的技术（超过大规模生产）和资源效率（即清零）的技术提供政策支持。 

以美国对气候变化的立场为例。对支持大规模国内绿色技术支出的初步分析表明，这种支持并不存在。共和党决定假设气候变化不是一个值得吹嘘预算赤字的风险。与世界其他地区不同，气候变化在美国是一个严重两极分化的意识形态问题（图17）。 

我们认为，一旦中国在可再生能源、电动汽车和电池技术应用方面的优势变得清晰，这种情况就会改变（图18）。换言之，如果仅靠挥霍财政的愿望不足以促使美国决策者采取政策推动绿色科技的发展。 

清零竞赛将创建独有的地缘政治逻辑。如果中国、欧洲、日本和大多数其他发达经济体认为效率和绿色技术对其未来发展至关重要，那么美国总统不太可能继续痴迷于煤炭生产。相反，美国将敏锐地意识到推动“清零竞赛”的商品和技术供应。这将包括新的爆发点，因为以前不起眼的资源（例如钴）的供应突然面临被单一大国统治的风险。 

这三个因素的相互作用要求有廉价资本。鉴于中央银行在疫情大流行后的慷慨，这些资本仍将保持充足。在可预见的未来，利率锚定在零下限，投资者应该为大量技术创新做好准备，否则这些技术创新是不可能融资的（图19）。同时，绿色债券和ESG力量的出现可能会加剧绿色和棕色技术之间的资本成本差异分化，有利于前者而牺牲后者。 

新时代不会仅仅由零利率来融资。财政政策对即将到来的技术创新划时代转变的重要性再怎么强调也不过分。未来十年，中国、欧盟和日本计划在绿色倡议和技术上花费约2.2万亿美元。我们增加了当选总统乔·拜登（Joe Biden）的2万亿美元计划，尽管他（目前）缺乏参议院的支持。我们怀疑，在未来十年内，美国将花费接近这个数字，以免在“清零竞赛”中落后。

最后，投资者不应忽视COVID-19疫苗的问世对本文的重要性。美国“曲速行动”——由特朗普政府发起的一项公私合作伙伴关系，旨在促进疫苗的开发和分发——已被证明非常成功。从心理上讲，它打破了政府不能资助创新或技术进步的古老格言。这可能是自阿波罗计划以来的第一次重大努力。我们怀疑，这将鼓励政策制定者，而不仅仅是美国的政策制定者，寻求其他问题，以财政慷慨解囊解决。

为了了解这项工作的规模，图表20说明了与过去的努力相比，我们在绿色倡议上的承诺财政支出方面所处的位置。目前，地缘政治、政治和技术创新在绿色倡议、可持续性和效率背后是多么一致，这一点怎么强调也不过分。这一势头使人类历史上一些最伟大的基础设施项目和技术进步相形见绌。从某种意义上说，图表20粉碎了今天的绿色泡沫 （以及它肯定会成为的史诗般的泡沫——与互联网时代之间的任何愚蠢的比较。我们不记得世界各国政府在Microsoft Excel上花费了数万亿美元！

清零竞赛对投资者意味着什么？ 

南乔治亚岛位于被风吹拂且孤立的地方，距离布宜诺斯艾利斯2,774公里，与文明相连。在格里特维肯（Grytviken）定居点附近的海湾周围散落着鲸油加工厂和废弃船只的生锈尸体。今天，该定居点没有常住人口。然而，在二十世纪初，它是一个繁华的捕鲸站，为阿根廷和拉丁美洲提供轻质和工业润滑所需的大部分石油。

在地球上，像南乔治亚岛这样与世隔绝的地方提醒着人类的技术进步。在整个19世纪（甚至到20世纪初），人类捕杀鲸鱼几乎濒临灭绝，以便有幸的少数人可以在夜间阅读。今天，由于电和灯泡的发明，这种做法是一种文学奇观。 

南乔治亚州捕鲸基础设施的命运是等待当今世界许多传统能源和工业能力的命运。从长远来看，这一过程对能源成本（图 21）的影响与对流明价格的影响（图22）一样。然而，投资者不应该犯下痴迷于流明价格的错误，而忽视基础设施、知识产权、机械、散货船、铜、铁和钢铁的不可估量的成本，这是人类从在玻璃罐中燃烧鲸油过渡到要求Alexa开灯所必需的。

在接下来的十年中，我们预计世界将受到“清零竞赛”的推动。在本报告中，我们认为，从规模竞赛到清零竞赛的划时代转变是由技术创新、低成本的资本、国内民粹主义、地缘政治竞争和对气候变化的担忧共同推动的。随着大国相互竞争以降低成本和提高效率——更重要的是——投资者将面临五个主要趋势。 

生产力将再次上升。中美之间的地缘政治竞争可能与冷战不完全相似，但绿色技术、人工智能和医药创新的竞争将刺激政府的研发支出达到冷战时期的水平。中国对于到2060年实现碳中和是认真的，我们认为这个数字不仅仅是宣传。对北京而言，碳中和意味着能源独立，不受中东地缘政治的喧嚣和美国海军主导地位的影响。随着华盛顿从否认气候变化的态度中醒来，并嗅到绿色中国崛起的气息，它将加入竞争。随着新技术的研发支出再次成为国家安全问题，世界将在2020年代后期看到生产力的提高（图 23）。 

首先是通货膨胀，然后是极乐世界。首先，启动“清零竞赛”所需的财政支出将异常庞大。缓解不受控制的全球变暖的愿望既是挥霍行为背后的实际原因，也是将严肃的德国人、共和党人和货币主义者带入挥霍行为的低谷的意识形态良药。在美国，尚不清楚是否需要气候变化为财政积极主义的意识形态掩护，但这不会造成伤害！这一次，货币和财政正统观念的结合将导致更高的通货膨胀。

这次与上一个周期有什么不同？发达国家几乎一致反对紧缩政策。因此，20年代初将出现更高的通胀，因为财政支出的作用时间将比技术创新快得多。然而，我们实际上并不期望布宜诺斯艾利斯共识将发达国家变成……嗯，布宜诺斯艾利斯。相反，在20年代末期，技术创新将生根发芽。 

原子超越比特。在过去的30年里，软件驱动的创新稳步蚕食了工业和能源的整体市场份额，除了2000年代初期由商品牛市推动的反涨（图24）。然而，自2000年代中期以来，IT和通信行业是否经历了很多技术创新尚不清楚。软件公司和科技巨头已经成为更好的企业，为股东回报更大的价值，但支撑这些公司的实际技术创新发生在1990年代末和2000年代初。现在是时候相对于IT和通信进行长期能源和工业了。

绿色科技是在1994 年而不是1999 年。替代能源、电池技术和电动汽车的成本已经下降。这是在庞大的，战略性的和地缘政治动机的财政支出之前，这些支出将支撑未来的需求。然而，投资者担心替代能源股票的抛物线上涨已经超越了自身（图25）。许多人可能会争辩说，我们的呼吁为时已晚，因为今年绿色股票出现牛市（当时我们在2020年1月提出的五个十年主题之一）。情况很可能就是这样，许多在2020年出现抛物线上涨的绿色科技股可能正在出现一个有趣的战术性做空机会。然而，这份报告不是关于战术投资，而是关于人类划时代的重新定位。因此，我们愿意打赌，绿色技术正处于长达十年牛市的早期阶段。是的，今天的牛市最终会催生狂热。这种狂热将导致一场崩溃，并不可避免地导致真正的创新者从伪装者中脱颖而出（图26）。但我们离这个过程的结束还差得很远。对于长期投资者而言，在支持“清零竞赛”的创新流中站稳脚跟（无论是在私人市场还是公共市场）都至关重要。 

商品超级周期。虽然“清零竞赛”最终将看到巨大的效率提升，最终减少不可再生资源的消耗，但该过程本身将需要对全球基础设施和工业处理器进行重组。这将需要大量商品（表1）。这场争夺未来商品的竞赛将产生赢家和输家。 

如表2所示，中国已经对即将到来的“清零竞赛”进行了投资，并主导了几种关键商品的全球供应，尤其是稀土。其他赢家是澳大利亚、巴西、智利、秘鲁、俄罗斯、美国、刚果、哈萨克斯坦和南非。世界将看到新冲突区的出现，因为大国采取行动确保清零竞赛所需的原材料供应。 

石油和能源成本如何？一方面，石油需求下降的速度将快于目前的共识。另一方面，能源巨头将不再投资石油项目的资本支出，而是转向绿色技术，从而确保供应也下降。换句话说，油价可能不会跌至零。在短期内，由于缺乏融资和资本支出投资，它们甚至可能因供应损失而上升。世界最终可能会看到油价上涨至远高于200美元的价格，即使所有运输都转换为电动汽车。听起来不可能？以实惠的价格找到一些鲸鱼脂肪！

我们的逻辑是，世界正在经历一个划时代的转变，从18世纪末以来主导技术创新、地缘政治、战争、经济和政治的“规模竞赛”到“清零竞赛”。在接下来的十年中，各种因素的汇合将使主要经济体以人类历史上前所未有的规模为这一进程投入资源。在接下来的十年里，我们不会看到美国和中国竞相建造更多的船只、生产更多的食物或为不断壮大的军队配备人员。相反，他们将竞相生产最快的微处理器，以开发能够全面提高效率的算法。会引起焦虑的图表将是那些趋于下降的图表——就碳排放、食物浪费、能源进口、资源浪费而言——不是像十九世纪一样上升。最迅速减少对19世纪和20世纪生产资料依赖的大国将赢得21世纪的胜利。

最后，我们给所有的合作伙伴和朋友留下一张半开玩笑的图表，尽管我们认为它并不像看起来那么荒谬（尽管我们承认我们的研究方法还有很多不足之处）。已经承诺的“清零竞赛”的巨大规模值得夸大其词（图27）。

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