壹周谈2023/11/19（腾讯2023三季报、酒博会取消、三部门谈三大问题）
各位新老朋友，周末好！
封面截图来自女儿作品《回家吧，乌克兰》。
“人一定要做自己感兴趣的事。我们拗不过自己的天性，在心底里不喜欢的事，再怎么逼自己，也做不好。
——查理芒格
”
本周交易
本周无交易。
目前持仓组合
注：本期增加“当前水位”栏目（当前股价与理想买点之差），如果持仓水位差达到50%（调换茅台要达到70%），会进行仓位调整，将仓位从水位高的股票向水位低的股票部分转移，以实现估值与仓位动态平衡，优化持仓结构。
特别说明：本人分享的持仓组合仅为个人学习用，请独立思考，不可无脑抄作业。抄的好是你的幸运，抄亏钱了后果自负！切记！切记！
重要事项
腾讯2023年三季报业绩浅析 酒博会取消 三部门谈三大问题
腾讯2023年三季报浅析
一、 业绩表现：营收不及预期，净利润大超预期
腾讯在2023年第三季度的营收为1546.3亿元，同比增长10%；虽然三季度单季的营收同比增速略有下滑，但已经连续3个季度保持两位数增长。同时，1546亿也创出了单季营收历史新高。
非国际财务报告准则净利润（NO-IFRS）约为449.2亿元，同比增长39%。已经连续5个季度实现同比正增长，且三季度单季的归母净利也是单季历史最高。
前三季度，营收和净利润（NO-IFRS）分别为4538.2亿元和1150亿元，同比分别增长11%和34%。
从2022年四季度开始，到2023年三季度末，已经连续4个季度，毛利和净利的增速都是明显高于营收增速。这是公司通过调整业务结构、提升经营杠杆、降本增效、应用AI等一系列措施实现的。
二、业务结构变化：
提高高毛利率的游戏业务占比，低毛利率长短视频及直播业务下降。
广告单价的提升及高毛利率视频号广告的占比提升。
放弃对云业务的收入与规模导向，新增高毛利的电商带货技术服务费收入。
果断放弃大量不赚钱、发展前景不大的业务。
视频号和小游戏等新兴业务贡献了高利润。
三、增值服务：
游戏在第三季度表现相对落后，国内部分，游戏收入同比增长仅为5%。原因在于小游戏没有计入游戏业务里面，而且腾讯是按净额入账方式来统计小游戏收入的。另一方面，就是缺乏高质量的产品。
第三季度腾讯国际游戏市场收入同比增长14%至133亿元，这是其连续三个季度保持双位数增长，同时也创下了年内季度收入新高。但是，国际游戏业务的收入按固定汇率计算增长了7%，与过去几个季度相比明显放缓。
为了解决游戏业务增长的问题，管理层强调了九款正在筹备中的高品质游戏，包括《王者荣耀》《怪物猎人移动版》和《刺客信条移动版》等。鉴于这些特许经营游戏的受欢迎程度，笔者认为，游戏业务的收入在未来几年内增长可能放缓，但是基本盘无需担忧。
腾讯的社交网络业务在2023年第三季度营收为297亿元，占总营收的比例为19%。这一领域的主要内容包括腾讯视频、腾讯音乐等，还包括一些直播业务，这部分业务近几年一直原地踏步，被抖音、快手等打的没有还手之力。
四、网络广告：
2023年第三季度，腾讯广告收入257亿，同比增长19.63%，创单季度历史新高。同比增量大约为42亿，笔者认为2022年三季度开始商业化的视频号功不可没。半年报披露视频号总用户使用时长同比几乎翻倍，截至三季度总播放量同比+50%以上。
按照管理层在电话会议上的披露，公司对于视频号广告的加载率还很克制，相比同行超过10%的加载率，视频号广告加载率只有不到3%，依然以用户体验为第一要求。视频号作为未来的重点，随着微信生态的不断丰富和完善，会有更多的变现机会。
五、金融科技及企业服务：
该板块分为金融科技（主要包括支付和理财保险的服务费）和企业服务（包括腾讯云、企业微信等产品和业务）。金融科技大部分受益来源于商业支付活动的手续费，主要依赖经济活动的强弱。企业服务方面，腾讯近年来一直在修炼内功，如优化云服务的结构，加大技术研发、提升产品的竞争力。目前，企业服务的收入和占比逐步提升。
作为腾讯最大的营收贡献板块，代表数实经济的金融科技和企业服务收入同比增长16%至520.5亿元，首次突破500亿元大关，创下该板块业务收入单季最高纪录。其营收占比已经连续10个季度超过30%，本季度为34%。
六、微信生态商业化成为腾讯持续获得优质收入的强劲动力
第三季度，微信及WeChat合并月活账户数达13.36亿，同比增长2%。微信生态的黏性和活跃度持续增强，为创作者、开发者、商家提供创收助力，同时推动自身商业价值变现，持续贡献高毛利收入。视频号和小游戏等新兴业务为腾讯贡献了高利润率的收入来源，同时腾讯将重心从发展空间较少的业务转移至增长潜力更高的业务。
七、大模型的引入驱动腾讯业务效率不断提升
目前已有超过180个内部业务接入腾讯混元大模型。大模型显著提升广告的精准推荐和归因能力，带动本季广告收入同比增长20%，增速领先于行业大盘。技术革新的背后，腾讯年内累计研发投入超过476亿元。
八、所得税显著偏高
第三季度所得税率为23%，前三季度合计所得税率为27%，数据同比显著增长，之前公司财务总监说是财务统计分布问题，全年预计税负还是会落在18%～20%之间。
截图来于唐书房
老唐认为有两种可能性，笔者先记录，便于跟踪。
九、业绩预测与估值
总体来看，腾讯在2023年第三季度的业绩表现较好，业务结构持续优化，公司不再一味追求量的增长，而是侧重于质的增长。同时，腾讯积极回购股票，表明对公司未来发展的信心，接下来公司继续回购应当是三根手指捏田螺—稳拿。
预计公司第四季度净利润为400亿，全年合计1550亿，对应目前市值2.78万亿，估值不到18倍。如果扣掉8000多亿股权投资市值，则估值不到13倍。怎么看都是便宜，就算估值永远不超过20倍，每年赚企业业绩增长的钱是非常确定的事，耐心等待吧，市场先生一旦转向，50-60倍都有人抢着买呢！
酒博会取消
白酒行业的展会，连接的是酒企和经销商，近年来国内展会越来越多，其中，最重要的展会是春糖会和秋糖会。
对于酒企而言，展会成本包括展位和酒店房间，大型酒企的一场参展费用可能上百万。
对于经销商来说，越来越多的白酒展会就显得有些鸡肋。原先经销商去参会是为了找新酒代理，现在名酒集中化的行业马太效应进一步增强，名酒的代理不可能在展会上能拿到，酒类市场消费动力不足，拿中小酒厂的产品实在是不明智之举。
虽然酒类市场已进入传统旺季，但市场真实的情况是白酒行业库存积压与价格倒挂，也导致了酒厂和经销商们无心参展。
对于白酒行业的业绩影响：首先，不关茅台啥事，谁叫俺供不应求呢。
对于前几年在库存积压上吃过大亏的洋河来说，应该问题不大，库存肯定在可控范围。
五粮液是靠弃价放量来保持低增长的，而且有品牌力在，影响不会很大。
对于其它没有研究过的白酒，不太清楚。但是，对于销售激进、业绩增长过快的酒企一定要擦亮眼睛，不能预期过高。
三部门谈三大问题
中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会。这个会议新三箭齐发，直指当下市场最担忧的三大问题：信贷、地产和地方债。
一、金融部门要认真贯彻落实中央关于防范化解地方债务风险的精神，按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。
二、各金融机构要深入贯彻落实中央金融工作会议部署，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。
三、要坚定信心、持续发力、久久为功，继续加大政策落实和工作推进力度，持之以恒营造良好的货币金融环境。要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。要优化资金供给结构，盘活存量金融资源，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，增强金融支持实体经济的可持续性。
其中，信贷的定调是，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长；房地产的定调是，要一视同仁满足所有房地产企业的融资需求；对地方债的定调是，金融部门要配合地方政府稳妥化解存量、严格控制新增。
言下之意，就是房地产、地方政府都已经玩不转了，恒D、BG园已经嘎了，其它很多房企也告病重病危了。没有了土地财政，公W员工资都成问题，经济发展形势不乐观，要加大药量，上特效药。
其中，重中之重就是房地产，如果像过去几年一样冷对房企，那么所有存量民企开发商都很难存活下来，接下来有什么大招，我们拭目以待。
读书与思考
最近的市场，是个正常人都想骂两句。他咩的什么都在涨，什么都可以涨，垃圾股大涨，业绩亏损股一直涨，就是业绩好的大白马股不涨。你说气人不气人，是不是有点讽刺，但这就是现实。
查理芒格在1989年西科金融股东会上说：在周期的交替更迭中，遇到顺境也好，逆境也罢，都是长期投资中的一部分。我们始终把眼前所有投资机会进行比较，力求找到当下最合理的投资逻辑，这才是重中之重。找到了最合理的投资逻辑之后，无论周期波动如何剧烈，是顺境还是逆境，我们都泰然自若。这就是我们的投资之道。我们不会去做各种短期预测，我们追求的是长期的良好结果。
所以，不要灰心，不要懊恼。当身边的人都失去理智时，我们要保持头脑清醒。低位买入好公司一定要坚定自己的信念，市场一时可能会颠倒，但长期来说，业绩一定会推着股价走，保持住耐心吧。
查理芒格在2015年每日期刊股东会上说：当逆境不期而至时，我们应该敢于迎难而上，这才是一种积极向上的人生态度。整天哼哼唧唧的怨天尤人，谁都救不了你。
已经明确知道是买入的好机会了，还有什么好想的呢？干就完了，该出手时就出手。
大浪淘沙沙去尽，沙尽之时见真金！
朋友们，下周见！