爱美客交出超预期财报，22年需关注什么？

昨日晚间，爱美客公布2021年财报，符合市场预期。公司2021年实现营收14.48亿元，同增104.13%；归母净利9.58亿元，同增117.81%；扣非归母净利润9.14亿元，同比增长115.55%。销售毛利率、净利率分别为93.70%/66.12%，较上年同期增长1.53pct、5.02pct；归母净利润增速高于营收增速，增收更增利，体现费效比控制得当。归母净利润、扣非归母净利润、经营活动现金流净额三者高度趋同，表明利润质量高。

营收按季度来看呈逐季递增，因此归母净利润、扣非归母净利润也呈季度递增；Q4归母净利润环比Q3下滑约4000W，估计因为公司年底计提了员工奖金等费用。

分产品来看，以嗨体为主的溶液类产品全年营收10.46亿，同增133.84%，占比提升9.18pct至72.25%，预计熊猫针占嗨体比例为25%；作为目前市场对于爱美客财报关注的最核心，嗨体营收增速高于公司平均营收增速104%，且营收从2017年的0.34亿元到2021年10.46亿元，4年CAGR高达1.35倍，不负众望。

以宝尼达及濡白天使为主的凝胶类注射产品营收增长52.80%至3.85亿元，预计宝尼达同增100%+，占比超8%；濡白天使于7月上市、8月下旬铺货，预计销售2万支贡献6000+万营收，占比超4%，有望成为公司下一增长点。

面部埋植线和化妆品为营收占比最少的品类，分别为0.4%和0.8%，但也实现了188%、40.7%的同增。

毛利方面，溶液类、凝胶类产品毛利率21年分别达到93.82%、94.55%，去年同期为92.45%、91.94%，比起去年已经非常高的毛利率基础上还能有所提升，表明公司产品力依然强劲，没有有威胁的竞争者，也抵御住了疫情反复的扰动和医美监管趋严大趋势的考验。

另外，公司2021年底账面上存在货币资金32+亿，占总资产比例达到62%；应收、应付确仅是千百万级别，有息负债则更是不存在，也印证了公司现金奶牛的特性且具有强势话语权地位。

见智研究认为，爱美客的21年财报清晰的表明了其强大的竞争力，去年在市场的表现并不如意主要有几方面原因：

1. 市场本身风格经历了从高景气度、高估值的龙头白马到低估值、小市值的标的。

2. 市场存在对于医美监管政策趋严的担忧，影响情绪，导致了估值体系存在一定变化；爱美客的财报已经对该质疑形成了有利回击，且监管一定会造成行业出清，对龙头是有利的。

3. 爱美客港股上市，市场担忧折价和摊薄；爱美客的愿景是成为医美领域平台级公司，长期来看优质医美资产的收购是能够帮助公司走得更远，提升天花板的举措，参考全球医美龙头艾尔建也是如此选择。

4.解禁减持；2021/9/29解禁，解禁量占解禁后流通股53%，占总股本25%；解禁减持总归无法避免，目前减持已经过半，这方面压力会有所减少。

22年爱美客的走势依旧会和上述因素密切相关；当然，市场最关注的一定是爱美客能否继续高增长支撑高估值，目前最核心的一定还是嗨体能否维持高增以及22年天使针能否放量带来增长，21年爱美客已经交出来一份完美的答卷，目前22年1、2月的销售额也非常可观，比起21年1-2月同期增长80%，看好爱美客会继续乘风破浪交出更多理想的答卷。

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