从“拥硅为王”到”拥砂为王“，石英股份的封神之路

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高纯石英砂紧缺加剧，石英股份已成市场最靓的仔。

年内光伏赛道如火如荼，但有个细分环节却不声不响的走出了大行情，这就是石英砂，今天见智研究（公众号：见智研究Pro）给大家讲解下石英股份这家公司：

为什么这个时点都关注高纯石英砂？

因为从行业层面说，硅料是前两年光伏行业中最紧缺的环节，导致硅料价格两年居高不下，硅料企业赚的盆满钵满，吃掉了产业链大部分利润。

但目前以及明年，硅料的产能大量释放已经是业内确定性事件，降价是迟早的事儿，根据此前硅料的逻辑我们可以发现紧缺环节不仅影响全产业链的发展规模和速度，更有高溢价。

进入四季度后硅料放量逐步增多，硅料降价趋势越来越强，紧缺程度会持续降低，所以接下来哪个环节更紧缺，就是市场最关注的，显而易见，是受矿源限制的高纯石英砂环节。

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老牌石英企业

高纯石英砂逐渐成为重心

石英股份是石英材料行业的老牌企业，生产各种各样种类齐全的石英系列产品，产品横跨特种光源、光伏、光纤、半导体等诸多行业。

从其2021年披露的产品构成上看，石英管占了65%，高纯石英砂占了31%，多晶石英坩埚占了约2%。

（资料来源：石英股份招股说明书）

虽然石英股份做的产品基本覆盖了石英材料的各个品类，但是真正让石英股份走红，受到资本市场关注的还是其高纯石英砂产品。

从其历年的产品营收构成可以看出，虽然公司产品以石英管和高纯石英砂为主，但是自2021年起公司高纯石英砂业务的占比大幅攀升。

资料来源：Wind

从其毛利率的走势上看，能够发现相比石英管，高纯石英砂的毛利是最高的，且在逐年攀升，预计今年乃至明年高纯石英砂的毛利率还会进一步增长，产品占比份额也会再上升一个台阶。

数据来源：Wind

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乘借光伏的东风

石英股份的价值逐渐被市场认可

从上文可以看出，公司业务并不复杂，就是专注石英产品，且高纯石英砂的占比在提升。

但背后的主要原因大家也都知道，就是因为近两年光伏赛道非常火热，石英股份得以逐渐崭露头角，不断被市场关注。

尤其是今年，石英股份不断被市场看见。如果说去年是小幅启动，那今年才是大放异彩，走出了强趋势行情。

为什么光伏赛道好，却把石英股份带了起来？

见智研究为大家详细解释下这背后的逻辑：

从需求层面说，高纯石英砂用途是比较广泛的，在电光源、光伏、半导体领域都有，但在光伏领域主要是用来生产单晶石英坩埚。

伴随着双碳目标的要求，我国光伏装机需求会持续攀升，而石英坩埚作为硅片生产过程中的必需品，其需求量自然随着行业的需求而攀升。

虽然需求那么好，但是细分环节的问题却被市场发现了。今年上半年市场开始有声音陆续反应石英坩埚可能存在紧缺，但经过仔细调研分析后，发现缺的不是石英坩埚，而是高纯石英砂，再深挖发现，背后真正的稀缺性是矿。

供给方面，虽然石英的矿全球有很多，但是适合生产光伏坩埚的石英矿并不多，目前全球能满足生产光伏单晶石英坩埚的矿源需求只有美国和印度的矿，可以说是资源处于垄断地位。

也就是说阻碍光伏石英坩埚生产的核心原因，就是矿的质量，属于对资源有天然依赖性。而目前全球也仅有美国尤尼明、挪威TQC、和国内的石英股份三家公司具备生产光伏坩埚用的高纯石英砂的能力。可以说整体竞争格局非常好了，这也是为何石英股份逐步备受市场关注的原因。

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分歧声音众多

但真理确实越辩越明

从以上分析我们大致明白石英股份为何受到了市场的重视，以及给予其不错的溢价。但是其逻辑到底够不够硬？能不能经得起推敲？也还是需要再仔细思辨一下。

现在市场没有分歧的是限制石英砂最大的问题是矿，即资源卡脖子。那么既然如此，谁拥有了资源谁自然是老大。

但是石英股份毕竟不是自有矿，而是和印度牵的协议，如果国内有其他企业出更高的价格是不是会面临被违约的风险？

据见智研究了解，从石英股份的成长历程看，最开始也是处在不断找矿的摸索尝试期，后来发现印度矿后，体量才做起来，且体量在这么多年做起来后，其资本实力和市场开拓能力要强于国内其他厂家，都是越过贸易商环节直接和印度矿企谈订单，且都有商业条约的限制，不会轻易违约，所以保供还是很安全的。

还有些分歧的声音比如是否有替代品会出现？

首先说矿端，矿端的替代品概率很小，因为企业们十几年不断的找矿最后发现适合开采的就是那几个，比如国内也有些矿可以，但是坐落的位置不好，导致运输困难等经济成本大幅上升，所以矿端想挖掘出新的目前看是比较困难的。

其次从产品端看，目前内层砂基本用的是进口砂，石英股份目前是中层砂比较多，内层砂占比约15%，但国外尤尼明和TQC的矿由于是伴生矿，并不只有石英，所以扩产意愿不足，且扩产周期也比国内长。

那么在目前面对光伏的高需求内层砂依靠进口显然是不够用的，但是如果不用高端砂风险是很高的，比如设备的损坏，产品质量不合格等，硅片企业大概率不能承受这样的风险。

且国内除了石英股份外，其他企业基本做的是外层砂，难以补足内层的缺口，国内能生产内层砂的目前就石英股份，且今年和明年内层砂的渗透率会持续提升。此外合成砂的成本极高，基本很难落地。所以基本没有合适的可替代产品。

目前石英股份2万多吨产能，加上今年的2万吨扩产项目，今年年底预计能够达到4.5万吨的产能水平，但这产能里面并不全是高纯石英砂，预计高纯石英砂约不到3万吨产量，加上进口2家约2.5-3万吨左右的产量，还有一些国内小企业的产能，今年总供给量约6万吨，今年需求量在6-7万吨左右，所以整体有小缺口存在。

但明后年紧缺度更明显，进口量明年最多3万吨，石英股份加上赣榆区2万吨的扩产能，明年乐观预期产销在6万吨左右，加上进口和其他国内企业，明年供应量约10万吨，但明年需求预计超12万吨，所以明年高纯石英砂的缺口还会进一步放大。

总结

见智研究（公众号：见智研究Pro）认为，石英股份的技术壁垒、行业经验、矿端的把控可以说是非常好的，且国内竞争格局非常优异，全球只有三家，国内只有一家。

最大的风险就是有其他企业用极高溢价倒逼印度违约，但目前看概率并不是很大，所以石英股份综合竞争优势还是非常强的，在国内的地位可以说是一家独大。

且由于海外扩产动力不足，而国内光伏装机需求还在持续攀升，所以给了石英股份更多的机会，虽然目前石英股份的内层砂比例还是较低，但明后年的比例会进一步提高，加上国内硅片企业不断用石英股份的砂子进行磨合试错，会给石英股份更多的发现问题和提升的空间。

简言之，行业紧缺度持续提升，加上国内一家独大，很难不对石英股份高看一眼。

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