实盘记录20220930

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苏想所 （ID: suthinkso）

文字 | 苏呆子

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「 实盘明细 」

本期交易

转入1%的现金，买入分众传媒，均价5.19元；中了一签新债。

目前持仓

目前持仓：腾讯50%，洋河10%，长高13%，分众11%，陕煤10%，微创5%。

下表除百分比之外，其他科目单位均为人民币亿元。

注：1、采用席勒市盈率估值及股市价值法估值的企业，不估算三年后估值；

2、持股比例=持股市值/账户总值，为四舍五入数据。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。 

收益

本期内，呆子实盘净值下跌约4%，2022年内收益为-22%，年内沪深300下跌23%。

注：呆子实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率孰低取值，均不含新股收益。

强烈申明

本文为呆子个人投资记录及学习思考，不用于任何商业用途，不作为任何投资建议，文中提及的个股或基金均可能暴跌甚至腰斩，文中任何操作或观点均可能充满呆子的愚见和错误，请各位读者切记独立思考，勿当倒霉蛋。

「 重要事项 」

一、时政大事

近期的世界局势还是挺让人揪心的。

首先是近期的俄罗斯部分动员，但其实俄罗斯的全民动员能力吧……真的……一言难尽。

此前毛子曾尝试过建立现代化工产业，尝试过重建汽车产业，重建东部的死亡的市群，恢复电影产业的荣光，但是都失败了。今年它试图重塑军魂，目前来看也是失败的。

然后是9月27日，俄罗斯控制的四个地区“入俄公投”正式结束，四地支持率最低都有87%以上。

此前梅德韦杰夫9月22日表示：“俄罗斯已经宣布，对于新加入俄罗斯的领土，包括战略核武器和新型武器在内的任何武器都可以用于防御。”

随后美国国务卿布林肯于当地时间27日宣称，美国“永远不会”承认这四个举行“虚假公投”的地区。

美国国家安全顾问沙利文也在NBC的电视节目里公开说，美国将对俄罗斯使用核武器的任何行为作出“果断回应”，俄罗斯将因此面临“灾难性后果”。

然后在当地时间9月27日，北溪1和北溪2天然气管道先后发生爆炸。事发后波兰前外长拉德卡▪斯科罗斯基发了个推特，“谢谢你，美国”，配图是被破坏的北溪-2管道泄露出来的天然气。

这个事情从利益链来思考不难猜出最大的始作俑者是谁，而波兰前外长的意思，怕是司马昭之心路人皆知了。

对于扑朔迷离的政治和战争，呆子还是那句老话，无法判断无法预测，更无法据此做出投资决策。

呆子甚至没有任何主观立场，因为在我看来这玩意儿只有利弊没有对错，只能祈祷事件的走向最终可以有利于神秘的东方大国（对，我说的是印度）和她的人民。

虽然局势动荡但最近疫情方面则有一些实质性的进展。

9月25日，香港宣布暂停关于疫情的日常新闻发布会。自9月26日起，对从海外及台湾地区前往香港的旅客由过去的“3+4”改为“0+3”，即入境后不再进行强制的酒店隔离，只需在住所或自选酒店进行为期3天的医学检测。

但这三天会被赋黄码，若在抵港第三天的核酸检测结果为阴性则会解除黄码限制改发蓝码。黄码期间可乘坐公共交通工具，但不能进入饭店、酒吧等场所。

而对于所有从内地或澳门抵港，并在抵港前七天内没有海外地区或台湾纪录的人士入境无需隔离，也无需进行入境前核酸检测；只需在抵港第2天接受核酸检测即可。

由于疫情控制得当，9月30日香港医务卫生局副局长李夏茵在记者会上公布放宽一系列社交距离措施。包括餐饮处所等每桌人数上限由8人增加至12人；酒吧/酒馆/夜店/夜总会每台人数由4人增至6人；宴会人数由120人放宽至240人；取消邮轮“公海游”的熔断机制。但仍然维持需要快测的要求，有效期为10月6日至19日。

当前内地和香港还未直接通关，由香港来试验逐步放开的可能性是最好的选择。当然这个消息在资本市场上的理解基本上被解读为全面放开就在不远的将来了，近期部分消费、出行相关个股也走出了独立行情。

但国庆前整体市场的交易量基本随着指数一路下山，甚至因为某一篇文章，新华网和人民网双双跌停，属实罕见。

二、腾讯控股

1）审计进展

本月17日，美国证券监管机构（PCAOB）的派遣人员抵达香港。按照中美双方达成的监管协议，他们于9月19日开始检查在美上市中概股的审计底稿，整个过程需要8到10周，或在11月底或12月初得出结果。

首批接受底稿审计检查的公司包括阿里巴巴 、网易、京东、百度等互联网巨头。不过目前毕竟明显的是，在双方大选前后，中美双方的对峙情绪依然比较浓厚。这期间美国搞不好会增加一些不愉快的因素，比如增加调查流程，改变认定标准等。

这些风险呆子觉得目前看并不能完全排除，毕竟灯塔国出尔反尔的例子不少，因此双方能配合到什么程度还有待观察。但整个四季度，中概板块的情绪大概率还是会受这件事扰动。

今年美国的IPO募集金额只有51亿美元，远低于去年同期的330亿美元的水平。而去年上半年有37家中概股在美IPO，而今年同期的数量只有3家，可以说是降到了冰点。

2）否认卖蛋

此前，市场上有传言腾讯在考虑减持其在美团、贝壳、滴滴等公司所持的股权，为股票回购和新业务提供资金。受谣言影响，贝壳盘前就尿了裤子。

9月20日，腾讯相关负责人回复称，腾讯没有任何减持的规划、时间表或目标金额。腾讯不需要为回购出售任何所持股份，当前现金流可以为股票回购提供充足资金。腾讯尚未就减持事宜与任何投资银行进行过接触。

这事儿想想也知道是造谣，虽然腾讯大股东最近一直在卖腾讯的股票，腾讯也一直在回购。但小企鹅手里的现金很多，网络游戏和网络广告为腾讯提供了大量的现金流，而且融资额度依然充足，腾讯完全不需要减持美团和滴滴的股份来套取现金。

3）回购股份

月初的时候，一则股东Prosus才将1.92亿股转入香港的中央结算系统的新闻才把小企鹅锤下了300块。

最近小企鹅还是继续不争气地一路向南，都已经这个估值了，也不知道各路投资者到底是对其企鹅没信心，还是对XXX没信心，不过呆子还是挺有信心的就是了。

最近企鹅股东的回购也有所变化，根据在阿姆斯特丹泛欧交易所上市的Prosus最新公布，在9月19日至9月23日期间Prosus以每股56.28欧元的平均价格回购274.1万股Prosus股票，金额为1.53亿美元或11.7亿港元，相比于9月12日至9月16日期间的1.88亿美元有所减少。

原因和腾讯股价下跌以及Prosus股价下跌都有关系（难兄难弟），但这个金额已经少于腾讯一周回购的金额17.5亿港元，等于说大股东的卖盘其实已经完全被消化掉了。

根据券商中国的统计，截至9月27号，腾讯今年已经回购了195亿港币，本周回购正式突破了200亿港币，为历史之最。在今年剩余的时间里除了三季报发布之前一个月不允许回购外，其余时间都可以回购，希望小企鹅多挣钱买买买。

三、长春高新

1）产品进展

本期长高的产品进展不少，简单做一下记录：

9月22日，子公司金赛药业发布公告称EG017片获得药物临床试验批准，申请的适应症为绝经后雄激素受体阳性、雌激素受体阳性、人表皮生长因子受体-2阴性晚期乳腺癌。这个申请是7月11日上报受理的，批准得倒也挺快。

9月27日，在网上可以查到重组人促卵泡激素注射液上市审批申报，看到“重组……液”几个字可以基本推断出这是促卵泡激素的水针产品要面世了。目前国内的市场不小但主要是粉针产品，未来水针产品上市，后续搭配电子注射笔，又是池塘里的一条大鲶鱼。

9月29日金赛药业收到国家药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》，为规格为4.0IU/1.33mg/1.0ml/瓶、12IU/4.0mg/1.0ml/瓶的粉针产品赛增(Jintropin)增加适应症：用于因小于胎龄儿(SGA)所引起的儿童身材矮小(2岁时未实现追赶生长)。

虽然水针才是金赛的主流产品，但粉针的适应症增加也能说明金赛并没有因为粉针不是支柱就放弃对其的研发，由于金赛三种产品粉针、短水、长水涉及的适应症（包含儿童和成人）很繁杂，有机会呆子会撰写一篇文章梳理一下。

2）股权事宜

9月21号，长春高新限制性股票首次授予登记完成，授予价格：112.55 元/份。

激励的金赛药业核心管理、技术和业务骨干到登记日首次授予人数为266人，比最初的281人减少了12人（281人曾调整为278人），两个月内4.3%的核心骨干流失或变动也属于正常水平。另外还给一部分骨干预留了46.82万股期权和18.65万股限制性股票。

限制性股票全部解除限售或回购注销之日止， 最长不超过72个月。实际三个限售期分别为登记日后的第二年至第三年，第三年至第四年，第四年至第五年。行权期的业绩考核条件在之前的《实盘记录20220715》中已经聊过了，达成并不难，甚至有点简单。

另外一件事就是，长春高新的大股东超达集团把原质押于长春民生银行的1120万股办理了解押和再质押，继续为其出资人龙翔投资控股集团有限公司银行借款提供质押担保。

这部分股份占公司总股本比例2.77%，占超达集团持股的14.72%，占比不大，估计是此前一次质押的时限快到了所以重新办理一下手续。由于超达集团背后是长春国资委，所以基本质押风险基本可以忽略不计。

四、分众传媒

//江总9月微博

从今年三月份开始呆子开始跟踪江总的微博，在八月的统计中，新发微博总数为50个，以消费和互联网为主。

九月上半月登陆江总微博（即登陆分众）的广告主数量有29个，下半月仅有17个，总计46个。

九月下半月的广告主名单分别有：

白象大辣娇火鸡面、阿维塔11、松山棉店保暖内衣、暴龙眼镜、德施曼智能锁x天淘、心相印、国坤堂冬虫夏草、蔬果园洗衣凝珠、Skyee跨境收款、三只小山羊羊绒大衣、海信U8和UX、粤盐·生态海盐、IHC洲际酒店集团、海露滴眼液、桥头火锅底料、辉山鲜博士奶牛、Ulike蓝宝石脱毛仪。

本期整体来说明显比上半月冷清不少，还存在个别上半月发过的品牌，比如暴龙、三只小山羊和辉山。比较重点的变化是，出行相关的IHC洲际酒店集团开始为旗下大小酒店品牌打起了广告，俗话说春江水暖鸭先知，莫非……

此前呆子认为9月下半月，广告主们开始要为国庆七天的场景宣传，整体的广告合同会维持一个比较大的数量。然而事实却狠狠地打了打了呆子的脸，这也说明呆子对广告业在国庆节假日投放的认知存在一定误区。

刚好最近机缘巧合之下听了一个很有价值的电话会议，不仅解答了呆子的疑惑，也提供了很多有价值的信息。

//电话会议

其实分众在22号下午举办过一场网上集体接待日活动，但除了公布三季报披露时间外基本毫无价值。

但在27号晚上，呆子听的某券商传媒团队的电话会议就十分有价值，可惜仅有15人左右参会。

会议邀请的是一位梯媒专家，貌似好像是分众内部人员。除了复盘上半年的情况，对主要几个行业如汽车、消费、互联网进行分析，还展望了下半年的情况。

其认为Q3的收入大致为28亿，而Q4的收入预计最低也有32亿，可能会略低于去年的36亿。主要的影响还是由于经济和疫情影响下，广告价格只有去年的75-80%左右。

不过这么来看，在降本增效动作的持续推进下，下半年取得25亿利润的可能性还是蛮高的。

虽然会议的标题是Q3跟踪和Q4展望，但呆子个人认为这位专家对行业的剖析才是会议最有价值的部分。

专家首先解答了10月份的广告销售问题，由于分众的主流点位是写字楼，属于假期人流量较少的位置，所以历来全国十月份的刊挂率都在60%左右，而且十一的广告还会做搭售和促销。

真正出乎呆子意料的内容是和阿里的合作，财报中我们只能看到关联交易，我原以为合作也就是如下图所示的天合计划（包括京东也有类似的京连计划）。

但其实关联交易外阿里也为分众带来了非常多客户资源。除了日常的客户引荐外，阿里还会把双十一前三周后两周的广告进行包销（折扣价）然后再转卖给中小卖家，获取双赢。

但今年仅从中报的关联交易中我们就能看到这部分下滑严重，主要还是因为上半年618活动提前到5月30号，但当时由于疫情封控、物流积压，造成很多订单没发，以致于恢复后销售逻辑不顺。当时阿里断臂求生，主动上券给优惠让客户取消订单重新拍。

同时阿里的直播业务也流年不利，这方面之前是淘宝直播一家独大，但今年阿里打算去头部扁平化但不是很顺利，中间又出现火箭一姐和李+7，慢慢地抖音异军突起切走了很大一块蛋糕。

虽然9月份李+7复播了，但由于复出太迟赶不上中秋节所以影响了9月的节奏，如果是9月9号之前复出的话阿里也会加大投入的。

另外一个很有价值的内容是对行业的剖析，以往我们对分众的理解主要关注的是其竞争格局和经济周期性，但容易忽略其在广告方面的主观能动性。

专家提到在国内广告方面，对于分众而言很急需的是像打造妙可蓝多和飞鹤奶粉那样打造出几个行业标杆客户，比如汽车行业就还在观望期。但无论是传统车企还是新势力都是优质的广告客户，就算是亏钱的主也很有钱，而且汽车买家和分众的广告受众（主流人群）很吻合，是未来推动整体营收上下一个台阶的推动力。

在境外广告方面，由于海外疫情放开所以未来的增速很值得期待，而且海外广告的价格溢价较高。未来分众可以助力科技型消费企业出海，比如新能源车企、手机、白电、消费电子，甚至扫地机器人公司等等，还可以开展海外广告代理费和广告咨询业务。

其实内容还不止这些，有兴趣回顾全文的朋友可以在公众号内输入“分众电话会议”获取提纲图片。（顺便记得提肛一下）

五、陕西煤业

//复盘陕煤

在上一次实盘中，呆子提到由于近期换股的可能性越来越大，因此可能要单独撰文聊聊席勒市盈率在周期股上的应用。

本来想着国庆慢慢写的，结果忍不住还是在最近捣鼓出来了。主要分为三部分：分别是对某球上一个达人看法的思考、复盘老唐的陕煤投资、对席勒市盈率的再思考和优化。

由于设计的计算流程比较长，图片也比较多，所以还请有兴趣的朋友移步《您好，这一车煤怎么卖？》。

最近@慧思姐还推荐了一位小伙伴写的《尝试分析老唐陕煤换腾讯的逻辑数据》，我觉得也很有意思，但对于在算式中取25%的收益个人认为偏乐观了一些。这里附上链接：https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404818263824794115

「 闲话一二 」

本期阅读

财报方面：本期内阅读了福寿园的半年报，还有健帆生物16-19年的年报。

书籍方面：本期内二刷完《价值投资实战手册第二辑》，差不多要着手找个角度码一下读后感了；本期的地铁读物依然是《我们为什么要睡觉？》，同时还新开了霍华德·马克斯的《投资最重要的事》。

其他：这段时间依然还在准备之前提到的大招，争取十月份可以和大家见面。

本期运动

本期内无氧运动11次，具体消耗未知，有氧运动7次，单次30分钟约300大卡，本月总计运动22次，具体训练数据见下图训记APP截图（图内数字为单次训练推举总重量，单位为kg）。

这周本地又有小规模疫情爆发了，虽然截止目前仅有三个病例，但估计出行也会有诸多不变。只能在附近短途出游转转，顺便好好泡泡健身房和书房吧。

由于从事的是投资行业，所以这次假期跟随闭市时间居然足足有九天（拉仇恨嘻嘻），也祝大家节日快乐啦！

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