No.78 【李冬】您好，老唐！——《价值投资实战手册》第二辑读后感
Editor's Note
我曾经得到过素不相识的陌生人的帮助，陌生到连对方都不知道我的存在，我想去感谢都摸不到门。但在目所能及的未来，我已因此改变了自己后半生的规划。这个陌生人，就是老唐。
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拖延症已经成为阻碍社会发展的重要因素，而我的拖延症似乎已经严重于社会平均水平。
如果不是时间节点迫在眉睫，我不知道这份读后感，还要拖后多久。
不过，既然自己许下了愿，就要努力去完成，哪怕已经拖延了很久。
况且，这也是一个记录自己成长过程的机会，一个感谢老唐的机会。
今年年初，我曾写下过这样一段文字:我曾经得到过素不相识的陌生人的帮助，陌生到连对方都不知道我的存在，我想去感谢都摸不到门。但在目所能及的未来，我已因此改变了自己后半生的规划。
这个陌生人，就是老唐。
本文段落结构：
前言（惨痛经历） 构建投资体系 投资与投机 投资的本质 价值投资的确定性 建立股权思维 面对市场波动 去除成本心魔 正确看待收益率 恪守能力圈 我喜欢上了投资 结尾
Part1前言（惨痛经历）
每位老股民，心中都有自己那份独特的酸甜苦辣。
我也不例外。
自从2000年开户，一转眼，我已然是一位22年股龄的老股民了。期间以玩一玩的心态，断断续续地无规律操作，既没赚过大钱也没亏过大钱，直到2015年，那个让我记忆犹新的大牛市。
每个炒股的人，背后都有一个大哥，大哥的信息就是冲锋号。那个时候，只知道六位数字，根本不关注公司的主营业务，不关注公司是否盈利，甚至连公司的名字都不知道，就敢满仓。现在回想起来，这是何等的无知，但在当时，这一切都真实的发生在自己的身上。
开头是兴奋和疯狂的，结局是意外和沮丧的。我毫无悬念地为自己的无知付出了昂贵的代价——亏损90%的本金，我并没有使用杠杆。这笔钱在当时相当于我三年的薪水总和，而这一切仅仅发生在几个月之间。
当这一切发生以后，我对自己的失败进行了总结：股市不是普通人的游戏，散户在股市中，没有赚钱的道理。
在这之后的三年里，由于心灰意冷，导致账户中仅剩下的余额，一直处于休眠状态，仿佛“及早离去”才是避免继续亏钱的法宝。直到2018年底的某一天，一个偶然的机会，朋友向我推荐了《唐书房》。
说实话，在接触书房初期，我并没有意识到这个公众号真正的价值。由于自己根深蒂固的思维模式，以及并不具备分辨良莠的能力，书房就被搁置了。现在回想起来，当时的自己有多么天真。
2019年底的某一天，我在无聊之时翻看手机，碰巧赶上老唐一篇文章的推送，将我重新拉回书房的海洋。感谢那个闲暇的时刻，让我静下心来仔细阅读了那篇文，而后惊呼原来股市是这样一个与我之前的理解完全不同的世界。尽管，我已经记不起是哪一篇了。现在回想起来，那一刻，简直是老天爷送给我最好的礼物。
从那时起，我几乎是不分时段不分昼夜地翻看书房的历史文集，并立刻下单买了老唐的四件套，其中，就包括《价值投资实战手册》第一辑。
看了第一辑，就不会放过第二辑。
Part2构建投资体系
对于价值投资的入门者来说，这是一本不可多得的宝书，即便是对于我这种自认为已经是一名坚定的价值投资者来说，在不同阶段也会产生不同的共鸣。
书中关于构建投资体系、估值、实战等内容，都有详细的阐述。我的这篇读后感，仅聚焦在第一步——构建投资体系。
为什么呢？其他两部分内容同样的重要，但我觉得，构建投资体系，是投资生涯的第一步，也是最重要的一步。有了正确的体系，我才有能力为自己规划出一条正确的道路，认识到自己的欠缺，知道该如何去学习。走在正确的道路上，后续的努力才有意义。
这本书，对我最大的帮助，就是重塑了我的投资体系。接下来，我从自己的投资体系中，挑选出一些我认为比较关键的要点与心得，与大家分享。
Part3投资与投机
投资与投机，有什么区别？
这个问题，就像N年前，说旅行和旅游有什么区别一样，有时候觉得挺无聊的。
为什么觉得无聊呢？因为我觉得它们的共性远多于区别，比如投资与投机，最大的共性，就是都为了赚钱。
我们说的投资，通常是以股权投资为代表的价值投资。投机，通常是炒股、杠杆交易、使用短期资金等行为。
且不说它们的对错，对错都是相对的，需要思考的是，自己做为参与者，优势在哪里。换句话说，能通过一套行之有效的理论方法，长期胜出大多数参与者，就是成功的。
这是一种能力圈的体现，任何行业都适用。就好像同样是去赌场，有的人倾家荡产，丟官丢命；而汪峰老师则能帮丈母娘赢钱，最终抱得美人归。
想赚钱，就要去了解你的对手。记住，你的对手不一定只有人，可能还有形势、政策、赛道、关系等等。
投机者可能普遍拥有更高的智商、更广的人脉、更多的资源，他们更容易获得一些内部消息，从而使自己的财富在短期内呈指数级增长，这也是此群体汇集高知多金的原因之一。
相比之下，大多数投资者看起来都很平庸，他们通常并不具备很专业的知识，也不具备敏锐的嗅觉，他们基本上遵循着万年不变的规则，赚取着那点“可怜”的收益。
但长期的市场结果表明，投资者拥有更高的胜出比例；而投机者，大多只是昙花一现，光鲜绚烂之后就迅速凋零。
我认为，投资者胜出的几率高，最重要的原因，并不是因为他们更聪明，也不是他们付出了更多的努力，而是选择了一个正确的方向。
这就是捡钱与抢钱的区别。
Part4投资的本质
每个人都拥有数量类型不等的资产，这种资产包括现金、存款、理财、国债、黄金、房产、股权等等，这些资产之间会发生转换，比如：用现金买国债，卖出国债买房子，卖出房子买股票，卖出股票买基金，卖出基金卖古董，卖出古董去创业，创业赚了钱存银行，等等，这些行为，都属于投资。这些行为的初衷是一致的：让自己的财富不断增值。
说到这里，可以更广义地去理解投资到底是什么。投资就是：让你的资产以你能够理解的最高收益率的形式存在（这句话里没有一个字是多余的）。
所以，投资就像呼吸一样，是终生都需要去从事的行为，并不会随着主观意志而停止。只要你拥有资产，投资行为就会时刻与你相伴。
这个世界上不是所有人都需要做专业投资，但每个人都应该掌握一些投资的知识，这是为了防止你辛辛苦苦赚的钱，在无形中被别人偷走。
既然投资是一件无法回避的事情，那么就要尽其所能去发现并理解，你的能力圈内最高收益率的投资方式。就好像我们每个人，既然选择活着，那么就尽量努力活得更久一些，质量更高一些。
我们的大脑中，永远都要存在一具天平，通过不断的思考，不断的比较，不断地找到胜出的内容，然后选择它，享受它，周而复始。
自从学习投资，我还有另一个偶得，那就是，我发现投资的理论体系不只适用于投资本身，同样也适用于生活中的方方面面。 万事万物都相通，只是从前我并不知道应该如何去思考。在这点上，我觉得学习投资的意义，远大于投资本身。
Part5价值投资的确定性
对投资而言，最重要的就是确定性，价值投资是存在确定性的。这个结论，是基于如下两个认知基础：
社会前进发展的动力源自于人们对幸福美好生活的向往与追求。
价格永远都围绕着价值进行波动，时而偏离，时而回归。
第一条是经济社会前进发展的基础。只要人们对幸福美好生活依然向往，经济社会就一直朝着东北方向前进，企业做为经济社会中权重最高、贡献最大的元素，其发展的确定性同样得到了保证。尽管，过程中一定会充满了波折与艰辛。
第二条是价值回归的基础。市场赋予的价格，经常在一定程度上，与实际价值发生偏离。书中有关于市场价格形成的理论，解释了价格为什么会与实际价值发生偏离。这种偏离虽然不合理，但它客观存在，而且可能持续较大的幅度、较长的时间。
市场虽然会癫狂，但它不傻。总会有那么一刻，市场会发现真正的价值所在，尽管在这之前或者之后，它依然癫狂，但不妨碍它在将来的某一刻继续回归。
有了这两条理论基础，我们可以得出结论：优秀的资产，其内在价值会随着社会的发展而增值，这种增值一定会被市场所认可。
以企业股权为代表的具有生产力的资产，是平均收益率最高的资产类型，远超过不具有生产力的资产或类现金资产，而优秀企业一定会高于所有企业的平均值，所以优秀企业的股权，是投资的首选，这点在书中已有完善的论述。这是一个简单的逻辑问题与数学问题，虽然就像一层窗户纸，一捅即破，但在看书之前，我自己无法思考到这个层面，这就是认知的壁垒。
所以，下面的收益率排序将变得清晰：
优秀的公司 > 沪深300公司平均水平 > 上市公司平均水平 > 全体公司平均水平 > 社会财富平均增长速度 > 无风险收益率
这是价值投资确定性的逻辑基础。
Part6建立股权思维
投资的意义，在于令资产持续稳定产生尽可能多的收益。
持续稳定产生收益的理论基础在哪里？我认为：在于创造价值，而不是夺取价值。
书中关于股票属性的这段话，我与朋友讲过不下几十次了，在此仍然愿意继续分享。这段话，让我对股权价值的理解产生跃迁。
股票由两个字组成：股，代表股权属性；票，代表票据属性。
如果把股票当成一种价格会产生波动的商品，进行买卖，这是利用了其票据属性，交易过程中，只注重原有价值的转移，忽视了创造新的价值，这属于零和交易。如果考虑到手续费与税金，则属于负和交易。
这种方式下，必然造成投资者对有限资产的争夺，胜出则取决于谁的运气更好，谁更艺高人胆大，而这种胜出，并不具备确定性与可持续性。
如果把股票看作公司的股权，理解“买股票就是买公司”这句箴言，那结果就会完全不同。公司是具有造血功能的优良资产，股票代表公司所有权的一部分，你的这部分股权，也就具有了造血功能与增值属性。这种增值，是建立在不损害他人利益的基础上，这属于正和交易。
这种方式下，做为公司股东，我们赚的是公司成长的钱，过程中不存在与其他投资者的竞争，甚至不需要参与公司经营，需要的只是静静等待，等待那份可能早到也可能迟到、但一定会到的增值与回报。
想清楚这两种赚钱方式的原理与难度，以及自己将来要从哪个角度赚钱以后，自然就很容易建立股权思维。
Part7面对市场波动
股价波动，尤其是剧烈波动，很多投资者会觉得无法承受，并做出一些不理智的操作，不管是觉得赚钱的还是亏钱的。这些投资者大多数也清楚，在这种不稳定的情绪下，做出的操作极可能是错误的，但似乎依然无法阻止此类事件的发生。为什么会这样呢？
理性面对市场波动，就是巴神说过的那件最重要的事情，排在估值之前。
我认为，不能理性面对市场波动的主要原因之一，是没有建立股权思维。
投资者总是在不经意地根据市值，把股票换算成现金来比较。股价下跌，觉得亏损了，因为换算成现金后，确实变少了。同理，股价上涨，也会觉得盈利了。
但如果换个思路，只把股票看作企业股权的一部分。在市场发生短期波动的时候，企业股权价值发生变化了吗？显然没有。
再拓展一下思路，市场发生波动的时候，把手里的现金换算成股权。股价下跌，现金可以用来换取更多的股权，从这个角度，会觉得赚了。而股价上涨，等量的现金只能换到更少的股权，就会觉得亏了。
是不是有点魔幻？道理很简单，也很难找出破绽，但90%的人都不愿意相信这是真的。想清楚自己要赚的是股票哪个属性的钱，股价还是股权。看重股价，会被市场左右；看重股权，市场会被利用。
领悟这点，是一个痛并快乐着的过程，取决于经历、缘分、悟性。可能是马上，可能是一两年后，可能是五六年后，也可能一辈子都不会领悟。即便接受了它，每经过一段时间，每经历一次震荡，可能都会产生质疑与徘徊，然后便会有更深层次的领悟，周而复始。
这个问题想不清楚，赚钱不容易；这个问题想清楚了，想亏钱都难。就算股市中地震了，都能做到心无涟漪，那才是真的领悟了。
这是真知的一部分。真知，则行不难。
Part8去除成本心魔
成本心魔，简单的说就一句话，将买入成本视为未来操作的重要参考。
举个例子，你买入一支股票的成本是100块，过了段时间，这支股票跌至50元。此刻不同的人会有不同的操作，有人呆坐，有人补仓，有人割肉。
不管如何操作，其中的逻辑要经得起推敲。这个逻辑的根本，就是这支股票到底值多少钱，这是价值锚。
我们假设它值200元，那么跌至50元时，我们应该做的是继续买入；如果假定它值25元，那么跌至50元是，我们应该做的是卖出。不管买贵了或者买便宜了，都不是操作的理由，只有它真正的价值，才是有意义的参考。
卖出时一定要用买入成本做为盈亏参考，甚至每笔交易都要如此参考，而并不关心当初买入的价格是否合理，就是典型的成本心魔。
LV打五折，你会去买吗？再打五折呢？
股票腰斩，你会去买吗？再腰斩呢？
为什么大多数人会有截然相反的操作？原因是：你理解LV的价值，却不理解股票的价值。
不管买什么商品，包括股票，都要搞清楚它真正的价值所在，这才是破除成本心魔的法宝。
就像唐朝老师说的那样：心中若无价值锚，红也心惊，绿也心惊；心中有了价值锚，红也逍遥，绿也逍遥。
每个人可能都有成本心魔，我也不例外，尽管自认为完全接受了价值投资理念与股权思维，但仍然无法百分百战胜成本心魔，可能我修炼得还不够火候，这会是一个漫长的过程。
Part9正确看待收益率
国内私募中最赚钱的大佬们，林园的十年平均年化收益是23.89%，韩广斌是23.51%。如果把视野放到国外，巴菲特50多年的投资生涯中，年化收益是21%左右，彼得林奇13年的投资生涯，年化收益是29.2%。
有人会说，这不就是一年两三个涨停的事儿吗？我有个大哥，今年收益已经300%了，另外一个大哥过去两年已经翻了六七倍了，足以吊打上面的各位大神。
我相信大哥的收益绝对都是真的，但仔细想想，为什么大神们的业绩会如此“差”呢？是否忽视了某些关键因素？
收益率统计中，如果脱离了两个关键数据，是没有意义的。这两个关键数据就是：一、投资时长；二、投入本金。
第一点，敢于长期坚持的投资，意味着投资方法可复制；
第二点，敢于投入大量本金，意味着认可这个投资体系。
在赌场里拍老虎机，1分钟内，通过1块钱赢到了10块钱，收益率是1分钟内900%，如果折算为年化收益，那将是一个天文数字，然而这个数据并无意义，因为不可复制。
如果投资生涯为20年，复合年化收益率20%，那么终值可以达到本金的38倍。实际上，长期保持20%的复合年化收益率，已经相当不容易。
这就是大神们财富增长的秘密。
如果更好奇，可以再计算一下，今年翻了3倍的大哥，如果能长期保持这样的收益率，那么100万人民币的本金，仅需不到10年零5个月，便可以超过当今世界首富马斯克2500亿美元的财富。计算公式如下：100万人民币*(1+300%)^(10+5/12)/7.25=2577亿美元。上榜福布斯，看起来似乎不难啊。
显然，这样的事情，在过去，并没有发生；在将来，也不会发生。
合理的收益率，在一定条件下，是长期具有确定性的；而超常的收益率，是要依靠“运气”的。这样的“运气”，不可能长期存在，这是违背经济发展规律的。
一生中总会遇到一些好运气，也会遇到一些坏运气，每个人都不例外。如果以长期视角来看的话，好坏运气将对冲掉，运气以外的因素（实力）就成为决定性因素。
我们每天津津乐道的众神们，都是在为了平均复合年化30%以下的收益率而奋斗。长期保持这样的收益率，一点都不容易，这就是实力。我们为什么要苛求自己超越大神们呢？在0与大神之间，找到一个舒适的击球区，不香吗？
这只是一个稍微思考下，就可以想清楚的数学问题。
结合自己的能力，规划长期收益目标，制定适合的投资方式。不断学习，日拱一卒，慢慢地变富。
时间是财富最好的朋友。
Part10恪守能力圈
很多投资大师对投资者的众多忠告中，恪守能力圈无疑是重要的一条。
能力圈法则体现在很多方面，比如：只选择做自己擅长的事情，只接触自己熟悉的行业，只投资自己能看懂的公司等。
我接受了价值投资的理念，并依此建立自己的投资体系，并不意味着我不认可其他的投资体系。相反，我认为一定存在其他的正确体系，一定存在其他正在运用这些体系赚钱的人。但基于能力圈、时间、精力、回报等各种因素的权衡，我认为价值投资是最适合我的投资体系。甚至可以说，以我当前的认知，这是唯一可以让我在股市中看到确定性的体系，所以我选择它。
想象一下，自己过去赚到的每一分钱，有没有通过自己不熟悉的事情，通过运气赚来的？反正我没有。
同样，我相信市场中有很多前景无限的行业，很多优秀的公司，但自己能看懂的只是凤毛麟角。看不懂的事情，就要不碰，不管有多么诱人，不管它们是芯片、AI、或者新能源。不管赚钱还是亏钱，都要做到赚得清清楚楚，亏得明明白白。
要在能力圈与确定性之间，不断地迭代收敛，找到最优解。
在恪守能力圈的同时，也要努力扩展能力圈，虽然，这并不容易。
投资，就是为了发现未来的摇钱树，而发现摇钱树，就是为了将来捡钱。所以，这事儿如果太容易了，恐怕谁都会觉得不可思议吧。但投资很难吗？我觉得，如果是用将来捡钱做为砝码，这些事儿恐怕都配不上一个难字。问题是，你确定你真的喜欢钱吗？
反正我喜欢！
Part11我喜欢上了投资
社会上的大多数人，属于上班族，都在为了更好的生活而劳苦奔波。抱怨单位、抱怨老板、抱怨同事、抱怨客户，不喜欢这个职业，但为了钱，又不得不委曲求全，这样的事情，数不胜数。
还有少数人，选择创业。我身边有好多这样的老板，不管做大最强的，还是温饱挣扎的，都有一个共同的特点：焦虑与危机感。企业是社会发展的主要动力，但我个人认为，企业家们的世界，并没有这么光鲜，至少大部分是这样。
找到一种自己适合并喜欢的赚钱方式，并不容易。
我以前上过班，也创过业。不过都没有做出什么成绩，自己能力差肯定是主要原因。这些事情，现在都放弃了，后面的人生里，我只想做投资，或者说股权投资。
创业需要信念与坚持，但我认为业务本身的特质更重要。我不认为我的产品能有像茅台一样的护城河，也不认为我的经营能力能超过腾讯的管理团队，更不认为我能让公司利润长期保持复合年化15%的增长。通俗的讲，我不认为自己具备那些牛人的视野与能力。
如果是这样，我为什么不去选择在二级市场投资这些优秀的公司，舒舒服服地成为股东，享受这份优质股权带来的回报，而非要自己创业呢？
并不是很多人都这么想，事实上只有极少的人会这么想，否则上班族和创业者会越来越少，这种减少将是灾难性的。
这是基于经济规律与人性，经过若干年的相生相克而达成的平衡，想打破这种平衡，几乎不可能。
金融投资行业并不直接创造财富，它只是重新分配财富。如果真的有一天，所有人都不去工作与创业，而来做金融，那么，慢慢的，财富消失了，企业消失了，市场消失了，股票消失了，世界躺平了。
难道投资就不辛苦吗？不需要去学习吗？答案是辛苦、需要，而且要求更高。不过这种付出，不太一样。
我不会再有职场的这种感觉：换了一个新工作后，之前在公司每天都用的技能，基本可以扔到脑后，这辈子再也没机会用上了。
而且，这可以让我选择性脱离一些充满了各种利益关系、各种不讲究、甚至尔虞我诈，但却不得不在其中的圈子。相比之下，我更喜欢精简自己的社交范围，只和志趣相投的人喝喝酒聊聊天，每天安静地生活，安静地学习。
就像张麻子的那句话：我就是想站着，还把钱挣了！
这只是我个人的想法，不代表是正确的，我也不确定这种想法会持续多久，但在我目前的认知范围内，我看不到它的局限性。
路都是自己选的，每个人还是要走自己喜欢的路，该上班上班，该创业创业，该躺平躺平。大路朝天，各走一方，脚上有没有泡，只有自己才知道，舒服就好。
找到一件自己喜欢，并可以持续产生认知复利的事业，不容易。做有持续积累的事情，学习有持续积累的认知，这种积累会持续到生命终止的那一刻。
人生的每个阶段都可以选择，就像现在40多岁的我，依然可以有很多选择，比如找份工作，做点生意，开个公司等，这些我也都尝试过，仰仗多年积累的人脉，混个相对不错的收入，还是能做到的。
然而，人到不惑之年，有些事情就能看得更透彻一些。即便眼前的利益很诱人，倘若对将来的人生无积累，且当前暂无生活压力所迫，那就不值得让你为之放弃长期目标与宝贵时间。
浪费不起的，是本金；比本金更昂贵的，是时间。
Part12结尾
有人终生都无法接受价值投资的理念，更谈不上建立投资体系，而有人五分钟就可以接受，这是为什么呢？我认为，这是每个个体与生俱来的特质，很难被改变。入门之前的我们，只是迷失在这个世界中其他的某个角落，这份特质做为隐性基因，一直休眠于我们认知的深处，一旦有了正确的指引，就可以迅速被激活，而《价值投资实战手册》，就是激活我这份特质的钥匙。
1984年10月1日，在国庆35周年群众游行时，北京大学的学生们自发打出了“小平您好”的标语。此画面瞬间传遍世界，成为共和国历史上珍贵的记忆。
即使在近40年后，每当我再次看到那个瞬间，仍然会心潮澎湃，激动不己。改革开放以来，中国发生了天翻地覆的变化，我们的生活水平出现了前所未有的提升。
我相信，这简单真诚的四个字，是全国人民发自肺腑的心声。
而我，从之前的一名炒股者，转变为一名价值投资者，这种进化，如果用从猿到人来类比，一点都不为过。这种进化的意义，对于我个人而言，有多么重要呢？就好像近40年前那个伟大的时刻，对于全国人民的意义一样重要非凡。
在此，我也想真诚地道一声：您好，老唐！
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笑叔叔侃投资
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