锂电正极材料业务有望触底回升，布局电动智能，切入华为智能汽车配套体系，王者分析师看好公司未来成长潜力
一、主业概况：发动机精密制造隐形冠军
二、锂电材料业务：客户开拓+产能升级，锂电正极材料业务有望触底回升
三、新赛道：布局电动智能，切入华为智能汽车配套体系，成长空间广阔
四、投资建议：看好公司未来成长潜力，上调盈利预测和目标价
▍覆盖标的
▍主业概况：发动机精密制造隐形冠军
该公司是国内汽车发动机零部件领域的领先者，在液压/机械挺杆、液压张紧器等精密零部件和可变气门系统(VVT)等电磁驱动部件的国内替代产品市场占有率处于领先地位。2014-2019年，公司VVT收入从1.3亿元增加到8.1亿元，年均增长43.7%。随着国内乘用车市场的复苏、VVT渗透率的进一步提高以及国内发动机替代趋势的加强，未来三年公司发动机精密零部件业务规模将稳步扩大，VVT业务收入有望保持每年20%左右的高速增长。
▍锂电材料业务：客户开拓+产能升级，锂电正极材料业务有望触底回升
1、行业趋势：磷酸铁锂电池市场高景气，正极材料量价齐升
2020年以来，磷酸铁锂(LFP)电池市场持续回暖，特斯拉Model 3、比亚迪汉、红光迷你EV三款现象级车型均搭载LFP电池；此外，在储能、电动两轮车、电动船舶等领域，LFP电池正在加速。高工锂电数据显示，2020年前三季度中国LFP电池正极材料市场出货量7.6万吨，同比增长23%；均价由最低3.4万元/吨提升至4万元/吨，涨幅超过16%。
2、业务进展：锂电材料业务触底回升，已开始配套宁德时代
该公司于2016年斥资21亿元收购升华技术，并切入锂正极材料(主要是磷酸铁锂电池正极材料)业务。受前大客户Watma破产拖累，升华在2018/2019年每2020H1亏损1080/2100万元。目前公司坏账和商誉减值准备已全部计入，2021年起将清淡。2020年10月，公司与江苏时代(宁德时代旗下)签订供货协议，正式进入宁德时代供货体系。未来新增产能落地有望支撑公司锂材料业务快速增长。3、最新催化：携手宁德时代，新建5万吨锂电正极材料产能
事件：公司公告，与宁德时代等共同增资江西升华，用于新建年产5万吨新能源锂电正极材料项目，达产后其产品将优先满足宁德时代采购需求。
随着宁德时代增资扩产，新增产能将优先供给宁德时代。该公司投资6亿元建设5万吨新能源锂正极材料。该公司对项目主体江西升华增资2.72亿元；宁德时代直接增资2000万元，并有权另行选择增资4000万元（在本次增资交割之日起18个月内，有权选择增资1亿元）；长江晨道新能源产业投资合伙企业增资1.64亿元。本次增资所获得的款项将全部用于江西升华拟在四川省射洪市新建年产五万吨新能源锂电正极材料项目。新产能预计2021年12月达产，其产品将优先满足宁德时代的采购需求。
4、锂电材料业务弹性测算
中性假设下，按照公司2021年销售锂正极材料1万吨(现有产能)、2022年销售3万吨(本项目新增产能的一部分)、均价37000元/吨计算，预计2021年锂业务贡献3.7亿元，2022年贡献11.1亿元。按公司2019年营收15.1亿元计算，对营收的拉动作用约为25%-74%。
▍新赛道：布局电动智能，切入华为智能汽车配套体系，成长空间广阔
华为近年来在智能汽车+车联网方面投入巨资，近期又携手长安汽车、宁德时代打造全新高端智能汽车品牌，有望形成特斯拉般的光环效应，为产业链相关公司带来业绩提升和估值提升的机会。该公司积极布局电驱动、电驱动、高精度传感器等电智能业务，部分产品已被切入华为智能车载支撑系统。打开中长期协同与成长空间：1）电驱动：车载减速器已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售；2）电子驱动：电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点，用于新能源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发阶段；3）毫米波雷达：目前公司针对客户需求，研发了多款雷达产品以满足不同需求，已完成产品样件试制。
▍投资建议：看好公司未来成长潜力，上调盈利预测和目标价
天风证券：公司是国内发动机精密零部件领军企业，传统主营业务VVT稳步增长；锂材料业务触底，借助宁德时代有望扶持更多优质电动车企业；此外，公司部分电驱动产品已进入华为智能汽车配套体系，看好公司未来增长潜力。针对公司锂材料业务超预期扩容，将公司20-22年度净利分别上调至3.3亿元、4.1亿元和5.3亿元(前值为3.3亿元、4.1亿元和5亿元)，对应PE分别为27倍、21倍和17倍。给予该公司2021年30倍PE，将其目标价上调至16.8元，维持“买入”评级。
▍风险提示
新项目投产不及预期，磷酸铁锂电池景气下滑，新客户拓展不及预期；协议最终能否达成一致并形成正式的法律文本或存在不确定性。
本文由以下信息整理采编
1. 天风证券：《富临精工（300432）：发动机精密制造隐形冠军，切入电动智能新赛道》2020-12-31 娄周鑫(S1110519020001)/文康(S1110519040002)/陆嘉敏(S1110520080001)/邓学(S1110518010001)
2. 天风证券：《富临精工（300432）：携手宁德时代，新建5万吨锂电正极材料产能》2021-01-11 文康(S1110519040002)/陆嘉敏(S1110520080001)