推导2022年茅台归母净利润的细节解析

上周唐书房布置了作业，计算2022年茅台的归母净利润，很多计算细节会被朋友们提问。这篇文章里，我试图尽可能从计算结果表格里，逆向说明为什么这么计算。

一、营业收入、营业成本、销管费用

根据贵州茅台2021年股东大会资料《2022年度财务预算方案》，预计2022年营收增加15%，营业成本增加12%，期间费用增加14%。

因此，这里计算营业收入、营业成本、销管费用时，直接按照计划增长率计算即可。

关于期间费用说明两点，一是随着企业营收增长，销售和管理费用一般是随之增长，正如《预算方案》里提到要加大广告促销费用。计算营收和销售费用的比例，这个指标可以帮助判断产品的竞争力如何，比如茅台，因为供不应求，营收增长的幅度要大于销售费用的增长幅度，以及如果茅台产量不变只是提价，销售费用可能不会增长。反过来，如果发现某企业销售费用增幅远大于营收增幅，显然该企业产品的竞争力较弱。至于为什么产品的竞争力有强弱，可以用波特五力模型分析。

二是期间费用包括销售费用、管理费用、财务费用。这里用销管费用替代了《预算方案》里的期间费用，没有包含财务费用。原因在于，财务费用是指企业为筹集生产经营所需资金等而发生的费用。而茅台很特别，基本没有为生产经营的筹资借款，反而能把盈利所得存入银行获得利息收入。因此茅台营收的增加，不仅不会增加筹资支出，反而因为盈利所得更多，增加利息收入。

二、利息收入

茅台的利息收入，指茅台财务公司的经营业绩。

一般大型集团公司，都设立有财务子公司，目的是充分发挥财务资源的整体优势，有效防范财务风险，确保公司资本的保值增值。比如2021年茅台年报披露，茅台控股子公司贵州茅台集团财务公司从公开市场申购贵州银行股份有限公司发行的债券，支付总价1亿，本期确认利息收入17.96万元，截至期末，该债权投资减值准备余额5.67万元，应计利息余额17.96万元，账面价值10,012.29万元。

财务子公司类似于集团内部的银行，从集团内的子公司揽储，再将资金放贷给集团内需要的子公司或进行其他增值保值。

1、财务公司的放贷资金规模

可以从合并资产负债表中的“拆出资金+发放贷款和垫款”得知，2021年茅台财务公司可放贷资金规模平均值为（1181.99+1350.67+29.53+34.25）÷2=1298.22亿，放贷平均利率=32.74÷1211.52=2.52%。

2、财务公司的揽储资金规模

一是来源于贵州茅台上市公司资金；二是从金融市场拆借或关联方揽储，披露在合并资产负债表中的“拆入资金+吸收存款及同业存放”。贵州茅台上市公司内部的资金利息收入和财务公司的资金利息支出，因为内部交易合并报表抵消掉。因此从关联方揽储数据可以计算资金成本。2021年茅台子公司揽储资金年平均值为180.03亿，揽储平均利率=1.74÷180.03=0.97%。

现在未知的是财务公司2022年年末的可放贷资金规模和揽储资金规模。

3、从关联方揽储放贷净收益

这里注意到“拆入资金”这一栏为空，意味着茅台财务公司未向金融市场拆借。“吸收存款及同业存放”为各关联方在贵州茅台集团财务有限公司的存款余额及应计利息。即2021年茅台财务公司的可放贷资金规模1298.22亿，一部分是各关联方存款180.03亿，一部分是贵州茅台本身的资金。

截至2021年末，茅台财务公司为贵州茅台控股子公司。贵州茅台持股51%，茅台集团持股35%，茅台技术开发公司持股9%，茅台集团习酒公司持股5%。

2022年1月，贵州银保监局发布关于贵州茅台集团财务有限公司变更股权及调整股权结构的批复。习酒将其持有的贵州茅台财务公司5%的股权划转给中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司。目前习酒仍是茅台集团100%控股子公司，习酒的97.34亿存款仍会存放在茅台财务公司，但未来习酒谋求独立上市后，茅台财务公司的关联方存款会相应变化，值得关注。

2022年年末财务公司吸收的关联方存款规模，无法合理推测具体数据。

考虑到放贷利率2.52%，揽储成本0.97%，息差为1.55%，2021年年末茅台财务公司关联方存款净收益为180.03×1.55%=2.79亿。

考虑到财务公司吸收关联方存款再放贷的过程，息差仅为1.55%，收益约为3亿，占贵州茅台净利润比例低。且财务公司还需支付公司运营费用，因此这部分息差忽略不计，茅台财务公司的可放贷资金约等于贵州茅台可用于放贷资金。

4、2022年年末财务公司利息收入

假设2021年末，贵州茅台股份公司的自有资金518亿不变化，仍存入银行计息。

贵州茅台年末可以用于放贷的增量资金来源是销售茅台酒的利润，考虑到茅台无应收账款、应收票据，收现率≥100%，且茅台净利率≈50%，可以合理预期2022年茅台净利润=1062×（1+15%）×50%=610亿。此外，茅台需分配利润272亿。

年底可放贷资金=1350.67+610-272=1688.67亿

年均可放贷资金=（1350.67+1688.67）÷2=1519.67亿

因此，预计财务公司2022年利息收入=1519.67×2.52%=38.30亿。

这个预测数据与唐书房的利息收入39亿，差异0.7亿。原因在于，一是我用营业收入和净利率的数据610亿预测2022年茅台净利润，但唐师采用插值法，假设求算的最终结果2022年茅台利润620亿本身，在计算的中间环节同样需要（感谢书房的观霖同学问这个问题）。

二是唐师在计算放贷利率时，未考虑规模较小的“发放贷款和垫款”，毛估利率为3%，我计算的放贷利率为2.52%。

三、税金及附加

税金及附加包含的税费种类很多，可以分成两大类，一是消费税、城市维护建设税、教育费附加；二是房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费。

1、消费税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加

各个税的计税依据和税率见财报，这里关键是计算出增值税和消费税，应纳增值税和应纳消费税之合是应纳流转税，是其他税种的计算基础。

①增值税

应纳增值税=销项税额-进项税额

销项税额=营业收入×13%

进项税额=营业成本×13%，但进项税额的营业成本需有可抵扣的增值税专用发票，考虑到茅台的经营成本主要是高粱、人力成本，猜测符合抵扣的营业成本不多。

那么茅台的实际增值税税率是多少呢？（谢谢书房的司空答疑）

以2021年财报数据为例，消费税为120.56亿，城市维护建设税17.34亿。设可抵扣营业成本为A。

应纳城市维护建设税=[（1062-A）×13%+120.56]×7%=17.34

A=83.89亿

应纳增值税=（1062-83.89）×13%=127.15亿

以营业收入为税基，则实际增值税税率=127.15÷1062=12%，即增值税的进项抵扣为营业收入的1%。

②消费税

白酒的消费税为从价税+从量税。

一是从价税，目前税率是销售额（不含增值税）的20%；二是从量税，目前为0.5元÷500ml。

但自2017年5月1日起，税务局统一确定白酒消费税为销售公司卖出价格的60%。于是目前的消费税基本等于销售公司对外销售价格的12%+从量税。

消费税从价税=1062×12%=127.44亿。

消费税从量税可以换算成，1瓶茅台酒是500ml，1吨酒=2124瓶，也就是1吨酒的消费税从量税为66439×2124×0.5=7056万元，占消费税从价税部分比例低，忽略不计。

③城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加

消费税+城市维护建设税+教育费附加+地方教育费附加=营业收入×12%+（营业收入×12%+营业收入×12%）×(7%+3%+2%）=营业收入×14.88%

见下图，统计2001-2020年茅台酒股份公司税金及附加图表（来源于若兰@兰读汇）。

但这里会注意到，2017年之后税金及附加包含房产税、土地使用税税费等基础上，占比仍低于前文计算的14.88%。这是为什么呢？

消费税具体纳税环节及纳税额计算可见图表，即以白酒厂商设立的最终极销售公司向批发商销售白酒的价格969元为计税依据。

但茅台除了销售公司以969的价格出售白酒征税外，还有部分自营业务，以1499元出售白酒。按照消费税规定，1499元超过969元的部分不征收消费税。（感谢@慧思书房、@白露横江、@就日望云、@滚雪球的Charlieou 指导）

也就是说，随着茅台自营规模扩大后，直接用营收×14.88%计算消费税、城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加的合计数愈发大的失真。

2、房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等

按照财政部《关于印发<增值税会计处理规定>的通知》（财会[2016]22号）规定，“营业税金及附加”科目名称调整为“税金及附加”科目，该科目核算企业经营活动发生的消费税、城市维护建设税、资源税、教育费附加及房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费，公司将2016年5月1日以后发生的房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费从“管理费用”科目调整到“税金及附加”科目核算。

根据2017年后税金及附加占营收比例，估算为14.5%。

预计2022年税金及附加=1062×1.15×14.5%=177亿

与唐师预估的176亿，稍有差异。

四、财务费用

2021年合并资产负债表中财务费用的子科目利息收入为-9.45亿，2021年货币资金平均值为（518.10+360.91）÷2=439.51亿，茅台股份公司货币资金存入银行的利率=2.15%。

前文假设，2022年年末茅台货币资金仍是518亿，则财务费用-利息收入为-11亿，与唐师毛估-10亿差异不大。

五、归母净利润

在前文计算利息收入时，直接将财务公司的全部利润39亿，视同贵州茅台的利息收入，但实际上茅台是控股财务公司51%股份的控股股东，意味着39×51%才属于贵州茅台的利息收入。

贵州茅台少数股东权益净利润主要来源于茅台酒销售公司的5%股权，考虑到贵州茅台其他子公司的股权占比，粗略估算茅台少数股东权益为6%，归母权益为94%。