利润的含金量——再谈茅台财报中的两个税指标

最近的文章大概太干货噎人，阅读数量逐篇降低……但周末落下的两个指标，还是要收个尾。

之前掌柜写的《做投资，你需要知道的税务知识》中提到两个指标：消费税（税金及附加）和内部交易未实现利润（递延所得税资产）可以用来预判企业业绩。

就以茅台2022年半年报的数据做一次演示。

一、消费税

消费税是会计一级科目“税金及附加”的子项，这意味着如果是季度报表，上市公司只披露“税金及附加”有限信息，但半年报和年报都会披露消费税的细项数据。首先已知税法规定：

消费税=对外销售价格×销售数量×20%×60%+0.5×（销售数量÷500ml）

=营业收入×12%+从量税

对于高端白酒茅来说，从量税相对从价税比例过小，忽略不计。

2022年度税金及附加占营业收入比例同比增加0.95个百分点，消费税占营收收入占比同比增加0.83个百分点。

消费税占比未超过12%，是因为茅台部分自营业务高于出厂计税价格969的部分不用缴纳消费税。

也就是说，投资者是从消费税占比的变动幅度，判断股份公司移交给销售公司的数量。与去年同期比较，茅台股份公司交给销售公司的成品酒数量相对多了。

二、内部交易未实现利润

首先，内部交易未实现利润期末为97.57亿，期初为63.03亿，增加34.54亿，导致的递延所得税资产为34.54*25%=8.64亿。说明有部分营收未列入当期业绩，当年营收较真实，未来营收有保障。

对白酒企业来说，这个内部交易未实现利润科目，一方面是内部销售，另一方面也包含未确认营收的外部销售，如给经销商的返利（对应的经销商的返点计入合同负债）。

那么茅台究竟是哪一种情况呢？

查阅母公司的资产负债表，只有递延所得税资产一级科目，期末余额为6.64亿，低于合并报表中因内部交易未实现利润新增的8.64亿递延所得税资产。

因此，“内部交易未实现利润”排除母子公司的内部交易，上文写到的消费税占营收比例11.97%也可以佐证这一点。

反过来想，新增的34.54亿内部未实现利润，以茅台净利率50%粗略计算，意味着34.54*（1-25%）÷50%=52亿营业收入，如果该交易是系列酒，则占系列酒上半年营收75亿的比例过高，只能推测为主要是销售公司对外未确认的营业收入。

接下来验证一下掌柜的推测~

一是查询合同负债指标，合同负债指与客户签订合同并收到订单但未向客户交付产品之前，将已从客户收取的合同对价金额。

这里特别注意，茅台是需求季节波动性很大的商品，与年初比没有意义，同比数据才有价值。

2022年上半年，合同负债为96.69亿元，与内部交易未实现利润余额97.57亿相差不大。

二是查询存货指标，库存商品比年初增加约3亿，考虑到系列酒产量1.70万吨，销售量按照2021年平均售价计算为76÷（125.95/3.0177）=1.82万吨，也就是说增加的库存酒全部为茅台酒。

茅台酒2021年毛利率为94.03%，2022年提高茅台酒直销渠道占比后毛利率会进一步提升。增加的3亿库存，意味着茅台酒营收至少增加3÷（1-94.03%）=50亿，与前文推测52亿销售公司未确认的营收，差距不大。

因此，可以得出结论，“递延所得税资产—内部交易未实现利润”反映茅台销售公司未向客户交付产品，税法上未确认营收的情况。进而可以判断当年营收较真实，未来营收有保障，利润真实性较高。

这个结论，相对于《茅台的题眼》一文没那么重要，但正如投资需要保留安全边际一样，知识也需要积累一些“无用之用”，等待机会的另一面是饱和式准备。

文末声明：本文仅用于记录个人投资、学习思考，不作为任何投资建议。文中可能充满掌柜个人的偏见和错误。请坚持独立思考，万万不可依赖掌柜的判断或行为作出买卖决策。