【老骆电子】岁末年终之际，对电子产业的观察
声明：本文仅梳理公司和行业的最新基本面，并非在当前时间点推荐买卖公司，本公众号不具备个股操作指导功能，投资有风险，入市需谨慎
目前时序进入12月、正处于岁末年终之际，我们除了回顾2022年之外，更重要的是展望2023年。
过去我们一直说，每年11~12月间，尤其从感恩节到圣诞节这段期间，都是国际大厂制定隔年KPI、预算、新机方案，同时对隔年产业景气加以定调的重要时点，尤其更重要的是survey供应商，以及订单大致上的分配。
而再过两个星期就是圣诞节，外资基金经理及交易员陆续开始休假，所以全球诸多股市短期内会出现获利了结的盘势，但另从一个投机的角度来看，也还有诱多拉高再出脱的动机。从这个投机的角度来看待国内A股，各位倒是可以检视一个短期现象，就是排名第2、6、11、21、31……的公募基金们在想什么？而季底/年底了，哪些子领域比较有机会出现做帐行情？
上周，台股11月份营收也陆续公布。我们从台股累计1~11月营收的分布状态，大致上还是可以拼凑出2022年年报当中，有哪些子领域可能比较好，或者相对也没那么糟的(比如：晶圆代工、封测、功率半导体，而零组件里面依然只有PCB屡创新高！)。而2022年即将步入尾声，二级市场在2023年元旦之后，是否会出现风格切换？或者说，复盘2022去寻找一些基本面其实还不错，但是股价却没怎么表现过的族群？或者在2022库存水位偏高的行业里头，去寻找清理库存最具效率的公司？(比如：长短料配对能力很强的公司，比如3Q22~4Q22曾经发生过火灾的产线)
在通货膨胀、俄乌战争、上海封控、美国制裁……等诸多因素干扰下，2022年是个很糟糕的一年，确实这一年来，各类电子产品本身供给不顺、终端需求疲弱，但同时也把2022基数往下压抑了，因此从YoY的角度来看，至少2023年都会比较好。
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消费电子不好，这个大家通通都知道，而比较好的领域比如：工控和汽车……等，这些市场上讲的人也很多，我们在这里就不再赘述；本周我们来讲点稍微不一样的，之后的几周，内容也会慢慢地丰富起来。
1). 台股1~11月累计营收，透露2022年报“上肥下瘦”分布状态外，PCB族群表现亦优
从台股电子科技股的单月营收变化，我们每个月都可以去检视电子产业各个子领域，从而映射到国内的A股和港股。
从台股1~11月份累计营收的分布状态，大致上也可以拼凑出2022年年报当中，有哪些子领域可能比较好，基本上还是呈现出“上肥下瘦”状态，也就是，越往上游半导体领域(包括设备和材料)，其数字表现越亮丽，包括：晶圆代工、“部分” IC设计、封测、MCU、设备、硅片材料、功率半导体……等，但化合物和CMOS这两块是例外，每个月不管是MoM或YoY数字都不太好看(尽管CMOS今年以来杂音不少，但CMOS相关公司都陆续降低消费电子比例，朝工控/汽车领域布局，因此韦尔股份、晶方科技等，中长期而言仍是质优标的)。
必须注意的是，硅片材料之前几个月的单月营收虽然都还不错，但是硅片材料价格已经开始出现松动，因此当我们看到单月营收成绩貌似还不错的时候，这类公司业绩可能正在下滑；而更早之前，记忆体存储也出现类似的状况，其现货价与合约价双双出现回落；此外，半导体在正常情况下，每年4Q都会进入传统淡季，今年也不例外，因此多数台股IC设计及封测，其11月营收表现也很一般(预料12月营收也不会太好)；上述这些短期内都建议避开。
台股11月份营收在下游组装/代工的部分，跟前几个月一样，表现一直都很弱，这点没有什么争议。
在中游零组件的部分，也和1~10月份营收分布一样，11月份都“只有PCB”表现得一枝独秀，其他零组件像是LCD面板(好不容易盼到TV面板涨价，但10~11月也只有小涨，到了12月又涨不动了)、LED & Mini LED、被动元件(然而国巨还不错，11月营收MoM+2.0%、YoY+12.9%)……等的表现都较为黯淡，因此中游零组件1~11月累计营收、2022年年报重点，还是锁定PCB族群即可。
2). 当别的零组件还在去化库存之际，只有PCB还能一路增温
各位一定很好奇，为什么在中游各类零组件里头，只有PCB景气最为明确？而其他零组件几乎全军覆没？我们先回顾一下这2~3年来的来龙去脉。
当2020年上半年疫情刚开始爆发当时，几乎所有制造业都陷入困境，上游原物料进不来、自己产出也出不去，然后开始不断空转、烧钱。到了2020年6~7月，国内物流和国际海运复苏，所有的制造业都拼命抢单，于是慢慢形成了over-booking重复下单，也埋下长短料失衡的伏笔。
去年2021年夏天，体积重量比较大的LCD面板最先撑不住，其价格开始出现下滑，很大的原因是因为下游客户没有足够的仓储空间可以摆放，加上其下游终端需求疲弱，所以开始出现较为明显的砍单(LCD面板价格自2021年6~7月一路下滑，到目前已经接近2020年的起涨点)。
然后，到了2021年11~12月间，连“规格化”、“标准化”的零组件(如：被动元件MLCC)也开始出现砍单，因为大家手上都有4~6个月以上的库存，而相较于以往理性的年代、大家还都遵守JIT零库存管理的年代、一般只要维持2~4周安全库存的年代，这4~6个月的库存已经从炙手可热变成了烫手山芋，除了仓储管理和料号管理的不经济之外，也开始要面对存货跌价损失的命运。所以，大家像是讲好了的一样，各类“规格化”、“标准化”的零组件，从2021年11~12月起就纷纷开始出现大规模的砍单。
那么PCB呢？PCB好像没有跟着采购和砍单情绪的大起大落，为什么呢？
因为每张PCB长得都不一样，用在手机的、电脑的、工控领域、汽车电子、军工航天……，每张PCB规格都不一样！而且即便是手机板，每支手机的PCB也长得不一样。换句话说，PCB不像IC芯片、DRAM、MLCC、Chip-R……等“规格化”、“标准化”零件，PCB比较不容易被下游客户拿来大量囤积，PCB比较贴近接单生产、比较贴近实际的需求端。
也就是说，当别的零组件都在去化库存的时候，好像也只有PCB还能一路增温；而且一个在砍单、清库存，一个还在稳定增长，两相比较之后，就会发现PCB景气其实还不错。尤其，PCB不是只有用在消费电子领域，许多PCB厂都有布局高毛利高单价的工业用板和汽车用板，比如沪电股份、深南电路……等。
当然，“PCB景气其实还不错”的现象，需要多数投资人能够了解和接受，否则基本面还是会跟股价脱钩的。我们期望2023年元旦之后，机构投资者在新的一年重新计算绩效考核之际，在复盘2022年的过程当中，会发现股价没有表现的PCB其实还是有很多机会的。
3). 从供应链管理及库存角度来看，如果非得布局电子，那么苹果产业链还是较好的选择
回顾去年2021年1~10月间，产业上中游各个环节都普遍存在“超额转嫁”的现象(什么叫“超额转嫁”？比如上游给我涨价了5%，我拿它当借口转嫁了6~7%出去，顺便多赚一点)，每家企业都赚得盆满钵满的，也正因为如此，2021年许多公司累计1~10月份的业绩，已经提前完成了2021全年的KPI，然后到了2021年11~12月间、制定2022年KPI之际，自然而然就被要求把2022年目标定得更高。
但问题来了，明明全球经济走势已经是强弩之末、消费者也多是囊中羞涩，而且时序刚迈入2022年初的“元春效应”、“春季躁动”也全部失灵(比如国产安卓手机，在元旦春节期间的需求疲弱不振，于是突然面临大规模砍单)。这些把2022年目标定得很高的企业，正当苦无借口调降目标之际，国际上正好爆发了俄乌战争，后来上海及周边城市开始实施严厉的封控，都给了众多企业一个非常好的台阶可下，于是纷纷把问题推给了战争、推给了封控，然后顺势下调出货目标和财测目标；其实即便没有战争、没有封控，多数企业迟早也会调降目标。
这个时候，高库存等于高风险的问题就显现出来了。各家企业手上已经有一大堆用不完的“长料”库存(几乎有3~4个月、4~6个月的库存)，所谓的缺货也只是“短料”而已(偏偏每家所缺的短料都不太一样，而且还很分散)，所以各工厂多以短单急单的型态，去积极回补“短料”，为的就是将“长料”快速配对，赶紧出清库存，以防景气再次生变(我们在这里暗示一些去化库存的作法，比较正常的就是长短料配对，而不正常的手段，就是放一把火烧了，把存货卖给保险公司。从这个角度来观察，3Q22~4Q22曾经发生过火灾的，是不是2023年的库存水位将会比较“健康”呢？)。
这个时候，苹果产业链的优势也体现出来了。由于苹果向来对供应链管控十分严格，掌握度也很高，所以苹果产业链长短料配对能力也强，可望优先取得各类芯片、原物料、零组件，享有优先供货的特殊待遇，同样也具备优先去化库存的能力。
而且，苹果每年9月份也都会有新机发布，几乎就是按照表定的时程在推进，也让投资者所面对的不确定性因此降低了不少。因此，如果非要说出一些“相对”比较明确、比较有机会的领域，除了前述的PCB外，现阶段大概也只有苹果产业链了(主要也是因为别人都很差，所以更加凸显出苹果相对比较好)。
关于未来2023~2025年间，苹果的iPhone 15系列、VR/AR/MR头戴装置、苹果汽车方案……等，我们会陆续透过每周观点再来跟大家分享。
本周推荐：岁末年终之际仅为投机概念，本周暂不推荐。
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